這是新能源正前方的第1014篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

資本市場里最容易被忽略，但可能也是最需要規(guī)避的風險是管理層的道德風險！信達生物最近引發(fā)眾怒的行為再一次證明了這一點。

 01 信達生物交易惹眾怒

10月25日晚，信達生物發(fā)布公告，全資子公司Fortvita與俞德超持有的Lostrancos公司簽訂認購協(xié)議，后者將以2050萬美元（約合1.46億元人民幣）的價格認購Fortvita 20%股份。

這個公告一出來，市場就炸開了鍋，中小投資者都怒了，紛紛罵俞德超吃相太難看。次日信達生物大跌近13% ，中小投資者選擇用腳投票。

這個交易為何惹得中小投資者如此憤怒？

先說本次筆交易中的賣方Fortvita，它是信達生物的全資子公司，關于Fortvita的公開信息披露的并不多，但信達生物在公告中表示Fortvita是推動國際業(yè)務的平臺，致力于難治疾病先進療法在全球市場的研發(fā)。

我們都知道，因為競爭激烈，加上集采，創(chuàng)新藥在國內(nèi)很難盈利，要想賺錢，尤其是賺大錢，就必須出海，F(xiàn)ortvita 的設立也是為信達生物的出海服務。

按信達生物的說法，國際化業(yè)務擴張是公司主要戰(zhàn)略發(fā)展方向，但該業(yè)務目前尚處于發(fā)展早期階段，面臨諸多風險、挑戰(zhàn)和投資的不確定性，設立Fortvita可以平衡國際化發(fā)展的資源需求和發(fā)展風險。

這個說法也沒有毛病，從實際情況而言，也確實如此，F(xiàn)ortvita 2018年就成立了，但一直未能實現(xiàn)盈利，甚至都沒有產(chǎn)生什么收入，2022年、2023年分別虧損3.31億元、2.71億元。

這在創(chuàng)新藥行業(yè)也不是啥新鮮事情，大部分產(chǎn)品處于早期研發(fā)或者臨床階段是沒有什么收入的，只能持續(xù)虧損。別說Fortvita 了，信達生物自己現(xiàn)在都處于巨虧狀態(tài)。

然后騷氣的事情來了。

根據(jù)公告，針對此次交易定價，獨立估值師選擇了資產(chǎn)基礎法，他們認為這是最合適的估值方法，原因是Fortvita 的管線主要集中在早期發(fā)現(xiàn)及臨床前階段。而目前Fortvita的已估值總資產(chǎn)約為2.34億美元，已估值總負債則約為1.54億美元，凈資產(chǎn)約為8000萬美元。

所以，最終就是公告的結(jié)果，俞德超持有的Lostrancos公司將以2050萬美元約合1.46億元人民幣的價格認購Fortvita 20%股份。

這里說明一下，俞德超是信達生物的創(chuàng)始人，此次交易的買方Lostrancos是俞德超個人持有的公司。在交割后，Lostrancos將由俞德超持有82.93%，信達生物執(zhí)行董事奚浩及另一投資者共持有17.07%。

另外值得一提的是，在9月30日和10月2日，俞德超合計減持信達生物1.52億港元，與本次購買Fortvita 20%股份所需資金相當。

10月4日的時候信達生物一度大漲超11%，很多散戶還嘲笑俞德超錯過了大漲，沒想到人家在這等著呢！

你笑人家沒遠見，人家笑你看不穿呀。

惹眾怒的自然是這個交易價格的確定方法，要知道，對于創(chuàng)新藥行業(yè)很少這么定價，基本上大家都是按照管線的潛在價值進行估算。不然如果單看凈資產(chǎn)定價，憑啥信達生物100多億的凈資產(chǎn)，市值卻能有600多億！

所以搞清楚Fortvita 的價值至關重要。

 02 為什么Fortvita的交易價格被低估了？

信達將哪些管線的全球開發(fā)交給了Fortvita公司？對此信達生物并未詳細說明。

自媒體健識局通過專利檢索發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)ortvita應當還擁有一些潛力產(chǎn)品。比如PD-1/IL-2雙抗藥物專利申請人就是Fortvita，這款藥物已經(jīng)獲得美國FDA授予的快速通道資格，用于治療對PD-1耐藥的患者，潛在的想象空間不小。俞德超也對這款藥物寄予厚望，在接受媒體采訪時他直言，“這是一個全球新的品種，有可能取代PD-1，解決現(xiàn)在沒有辦法解決的問題”。

此外，F(xiàn)ortvita還擁有Claudin18.2 ADC、B7H3 ADC、Claudin18.2-CD3雙抗等產(chǎn)品的專利權。

在Fortvita有望開始產(chǎn)生收入的時候突然來個便宜搶籌，也真是沒誰了，不過考慮到此次交易的買方Lostrancos是俞德超個人持有的公司，也就很好理解，只是未免吃相太難看了!

關鍵他們還大言不慚地給這次認購做了理由申辯，管理層主要成員直接投資能夠反映公司長期堅定發(fā)展海外業(yè)務的投入與決心，使得高管能夠在Fortvita的未來成長及發(fā)展中發(fā)揮更直接、積極的作用。

講的可真是冠冕堂皇呀，按這個解釋的意思是，高管不持股，F(xiàn)ortvita 就不好好干活了，信達就不好好發(fā)展海外業(yè)務了？

這個理由實在經(jīng)不起細細推敲，如果公司真覺得高管不持股Fortvita ，公司就不能好好搞海外業(yè)務，也沒問題，認購的時候給個公平合理的價格不就行了，為什么要選擇在海外即將出成績的時候用如此不合理的估值方法進行定價？

實在不得不讓人懷疑創(chuàng)始人以及高管團隊的道德問題。

 03 創(chuàng)新藥行業(yè)最容易出現(xiàn)管理層道德風險

之前講到藥明生物的時候leo就說過，在資本市場上混跡得越久，就越發(fā)深刻體會到，“上市公司的風險中，道德風險應該是最容易被忽略的風險，但其實這個風險也很大，尤其是在制度不夠周全的市場里。”

因為高管和中小投資者的利益是不完全一致的，甚至往往是相違背的，大股東完全可以借助上市公司平臺合法合規(guī)地做一些有利于自己的事情，中小投資者對此毫無辦法，只能在道德層面對他們進行譴責。但道德譴責對他們有任何影響嗎？

很遺憾，啥影響也沒有，公司依然我行我素，高管團隊可以變著花樣掏空公司的資產(chǎn)，富甲一方，受傷的只是投資者。

這一點在創(chuàng)新藥領域尤其明顯。

因為創(chuàng)新藥企業(yè)前期由于只有一些管線，沒有商業(yè)化產(chǎn)品，只能靠不斷稀釋股權融資續(xù)命，導致以創(chuàng)始人為代表的的高管團隊持股比例很低，公司又不賺錢，不容易搞錢。要搞錢怎么辦？只能盡可能從股權上想辦法，結(jié)果就是各種花式套現(xiàn)或者花式將上市公司資產(chǎn)變成自己個人資產(chǎn)的套路。

只要符合規(guī)則，他們就敢做，至于中小投資者的反對意見，那不重要，韭菜就是用來割的。

 04 信達生物全員惡人

至于有人替俞德超這一筆交易辯白，中小投資者覺得創(chuàng)始人俞德超的并購不合理，為什么其他大股東，主要是各種機構(gòu)投資者（比如禮來亞洲基金、淡馬錫、美國資本集團等）不反對？難道這些股東會眼看著自己的利益流失？

因為按照公告的說法，這個交易是董事會同意的。

是不是俞德超有跟這些機構(gòu)達成什么約定或者其他原因之類的，咱們不得而知，但在資本市場浸泡越久的朋友就越清楚。

一家上市公司，尤其是體量比較大的上市公司，只要他想給機構(gòu)投資者帶來多少利益，可以有千萬種辦法一起合伙賺到錢，這些機構(gòu)們不傻的，即使是短時間利益受損，只要企業(yè)不倒，未來有千萬種機會賺到錢。

在這里，企業(yè)就像賭坊老板，不同的機構(gòu)就是不同的賭攤，只要企業(yè)還在經(jīng)營，還有源源不斷的賭客來，他們就不愁不賺錢，哪怕偶爾賭坊老板要讓他們多交一點茶水費，他們即使不愿意也不會撕破臉，只會乖乖交上去，沒有誰會跟利益過不去。

可惜的是，不管這些高管和機構(gòu)如何勾搭，中小投資者都是最后一個知道的，也是最后的買單人。

所以才說信達生物堪稱全員惡人！

按理說，新能源正前方作為主要跟蹤研究新能源行業(yè)的自媒體，對于信達生物這檔破事沒必要摻和，但大家都知道，無論是價值事務所，還是leo個人，都對醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)非常有感情，也一直堅信醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的長期投資機會，看到一些行業(yè)里的企業(yè)，尤其是體量龐大的企業(yè)依然干著侵害中小投資者利益的事情，實在是看不下去。

畢竟我們都是中小投資者，如果規(guī)則沒辦法保護我們的利益，那只能靠發(fā)聲來保護自己的利益了，也只有堅持發(fā)聲，讓更多的人看到，這個市場才能有望變得越來越好，真正實現(xiàn)三方共贏，而不是兩方贏了，一方卻是徹底的輸家。

       原文標題 : 信達生物，全員惡人！