《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐 

與2023年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大相徑庭，今年以來(lái)，無(wú)論是營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)，魚(yú)躍醫(yī)療（002223.SZ）都?jí)毫︼@著。

今年前三季度，魚(yú)躍醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為60.28億元，同比下降9.53%；歸母凈利潤(rùn)為15.32億元，同比下降30.09%；扣非凈利潤(rùn)為12.74億元，同比下降23.74%。

截至三季度末，魚(yú)躍醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為13.82億元，同比下降20.85%。

僅第三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.20億元，同比增長(zhǎng)2.21%；歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比下滑40.95%；扣非凈利潤(rùn)3.10億元，同比下滑25.38%。 

01

凈利率下滑不少，機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

 國(guó)金證券認(rèn)為，單季度收入端回歸正增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)投入顯著提升。公司上半年在高基數(shù)背景下增速承壓，三季度收入端重新回歸正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)呼吸治療、血糖管理及家用醫(yī)療器械等業(yè)務(wù)已回到正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

從毛利率和凈利率角度來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療也同樣朝下。今年前三季度，魚(yú)躍醫(yī)療毛利率為50.13%，同比下降1.44個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為25.44%，同比下降7.23個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，魚(yú)躍醫(yī)療2024年以來(lái)業(yè)績(jī)下滑的壓力就如影隨形，趨勢(shì)上來(lái)看，收入不斷收窄，且第三季度轉(zhuǎn)正，而凈利潤(rùn)降幅則持續(xù)加劇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.31億元，同比下降17.44%；歸母凈利潤(rùn)6.59億元，同比下降7.58%；扣非凈利潤(rùn)5.51億元，同比下降21.69%。

第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.76億元，同比下降8.82%；歸母凈利潤(rùn)4.61億元，同比下降40.96%；扣非凈利潤(rùn)4.13億元，同比下降25.11%。 業(yè)績(jī)持續(xù)下滑背后的產(chǎn)品線存在哪些壓力？中泰證券認(rèn)為，魚(yú)躍醫(yī)療聚焦呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道，向急救、眼科、智能康復(fù)等業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。

呼吸治療板塊方面，受到同期疫后需求高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)公司部分呼吸治療產(chǎn)品可能短期承壓，但考慮到老齡化需求加劇以及國(guó)民健康意識(shí)提升，未來(lái)呼吸治療業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，公司BGM、CGM產(chǎn)品共同發(fā)力，推動(dòng)終端市占率持續(xù)提升，同時(shí)新一代CGM等多款新品也在加快研發(fā)，有望進(jìn)一步提升血糖市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

消毒感控板塊，公司加強(qiáng)院內(nèi)的產(chǎn)品推廣和科室拓展，積極探索感控新賽道，尋找消毒感控新增長(zhǎng)點(diǎn)。

家用類(lèi)電子領(lǐng)域，公司積極探索出海途徑，緊貼當(dāng)?shù)匦枨蟾纳飘a(chǎn)品性能，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)拓展服務(wù)面，預(yù)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好。康復(fù)及臨床器械板塊，得益于政策層面對(duì)中醫(yī)藥發(fā)展的持續(xù)鼓勵(lì)以及公眾認(rèn)知度的不斷提升，公司未來(lái)更多中醫(yī)創(chuàng)新產(chǎn)品有望加速發(fā)力成長(zhǎng)。

根據(jù)三季報(bào)表現(xiàn)，中泰證券預(yù)計(jì)呼吸制氧等產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，高毛利產(chǎn)品占比有望不斷提升，同時(shí)監(jiān)管政策收緊可能造成短期擾動(dòng)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入80.62、93.05、107.30億元，（調(diào)整前87.59、101.11、116.62億元）同比增長(zhǎng)1%、15%、15%，預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)20.07、23.11、26.57億元（調(diào)整前20.69、24.05、27.99億元），同比增長(zhǎng)-16%、15%、15%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年17、15、13倍PE，考慮到公司常規(guī)產(chǎn)品加速恢復(fù)，新興業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性強(qiáng)，新冠疫情后國(guó)內(nèi)外品牌力快速提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 

02

銷(xiāo)售費(fèi)用創(chuàng)新高，公司表示謹(jǐn)慎考慮費(fèi)用支出

 值得關(guān)注的是，魚(yú)躍醫(yī)療三季報(bào)的銷(xiāo)售費(fèi)用創(chuàng)下多年來(lái)該期內(nèi)的新高。

第三季度，公司投入銷(xiāo)售費(fèi)用3.17億元，同比增長(zhǎng)30.5%，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到18.4%，同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。

2020年三季報(bào)-2024年三季報(bào)，魚(yú)躍醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5.315億、6.159億、6.857億、8.550億和9.306億，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為10.96%、11.60%、13.40%、12.83%和15.44%。以年來(lái)看，2020年-2023年，魚(yú)躍醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為7.541億、9.450億、10.31億和10.98億，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為11.21%、13.71%、14.52%和13.78%。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)，公司針對(duì)各銷(xiāo)售渠道的品牌及新產(chǎn)品推廣增加，未來(lái)公司在核心業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。 在公布三季報(bào)的同時(shí)，魚(yú)躍醫(yī)療舉行了投資者交流活動(dòng)。

有投資者提出，公司線上投放的渠道有哪些以及投放資金如何決定？管理層如何看待線下渠道壓力？ 魚(yú)躍醫(yī)療表示，憑借產(chǎn)品力與品牌力的不斷加強(qiáng)，以及多年來(lái)在線上業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，公司在各頭部平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展日趨成熟，對(duì)一些新興線上銷(xiāo)售渠道也在加大建設(shè)力度。對(duì)于制造型企業(yè)而言，產(chǎn)品始終是最核心的主題，公司將不斷致力于產(chǎn)品力的完善和自身品牌力打造，提升公眾對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)品的認(rèn)知，堅(jiān)持公司一直以來(lái)的市場(chǎng)推廣節(jié)奏，以更好地發(fā)揮電商渠道優(yōu)勢(shì)。面對(duì)市場(chǎng)壓力，公司將堅(jiān)定持續(xù)提升市場(chǎng)占有率的策略，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。

公司還指出，費(fèi)用的投入一方面會(huì)根據(jù)公司產(chǎn)品上市節(jié)奏進(jìn)行調(diào)整，另一方面也會(huì)關(guān)注市場(chǎng)競(jìng)品的動(dòng)態(tài)，公司目標(biāo)是市占率提升，在有銷(xiāo)售規(guī)模體量的基礎(chǔ)上，才能更好地獲得利潤(rùn)，因此費(fèi)用的投入會(huì)根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。 

對(duì)于未來(lái)的費(fèi)用投入，公司管理層會(huì)謹(jǐn)慎考慮每一筆支出，為股東實(shí)現(xiàn)較好的投入產(chǎn)出比；從公司長(zhǎng)期發(fā)展的角度，公司需要持續(xù)提高市場(chǎng)份額，這也是提升品牌力、提升議價(jià)能力的過(guò)程，總體來(lái)說(shuō)，公司將本著提升公司整體效益的原則，合理規(guī)劃費(fèi)用投入。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 魚(yú)躍醫(yī)療收入企穩(wěn)凈利潤(rùn)仍大降：銷(xiāo)售費(fèi)用創(chuàng)新高，被下調(diào)盈利預(yù)測(cè)