核心提示：

1、環(huán)亞科技為美膚寶、法蘭琳卡等知名護(hù)膚品牌母公司。

2、作為典型家族企業(yè)，胡氏家族占股98．36％，三年分紅7個(gè)億，超過當(dāng)期凈利潤總和。

3、環(huán)亞科技旗下多家海內(nèi)外子公司虧損，胡氏家族又將分紅所得借給公司賺取利息，環(huán)亞科技淪為胡氏家族“提款機(jī)”。

4、環(huán)亞科技盈利能力堪憂，凈利潤水平不及行業(yè)平均水平一半。公司營銷方式落后于時(shí)代，代銷模式短板顯現(xiàn)。

《拾鹽士》｜出品

國貨護(hù)膚品，有望在資本市場再添一員新玩家。

2022年最后一天，手握“美膚寶”“法蘭琳卡 ”“滋源 ”和“肌膚未來 ”等15個(gè)日化品牌的廣州環(huán)亞化妝品科技股份有限公司（下文簡稱“環(huán)亞科技”），向深交所遞交招股書，準(zhǔn)備沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO。

美妝及個(gè)護(hù)行業(yè)是一個(gè)充分競爭行業(yè)，隨著更多國外品牌進(jìn)入國內(nèi)市場以及國內(nèi)眾多品牌企業(yè)實(shí)力的日益增強(qiáng)，化妝品品牌、產(chǎn)品之間的競爭將日益激烈。隨著越來越多新興國貨品牌的涌現(xiàn)，環(huán)亞科技旗下美膚寶、法蘭琳卡等品牌逐漸出現(xiàn)了品牌老化的情況。

而這家典型的家族企業(yè)環(huán)亞科技IPO之路能否順利？《拾鹽士》深入觀察。

胡興國家族分紅7億元

遠(yuǎn)超公司同期凈利潤

據(jù)招股書信息，環(huán)亞科技是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的綜合性化妝品企業(yè)，“多品牌、多品類、全渠道、全球經(jīng)營”為其發(fā)展戰(zhàn)略。

經(jīng)過多年發(fā)展，公司旗下?lián)碛小懊滥w寶 MEIFUBAO”“法蘭琳卡 FRANIC”“滋源 SEEYOUNG”“肌膚未來 SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅 MOR”“康柏雅KEEP·Y ”“幽 雅YOUYA ”“即肽GITTAMY”“御芝丹青VITALIXIR”“妙芙謎 MIOFURMI”等細(xì)分品牌，產(chǎn)品種類涵蓋護(hù)膚、潔膚、洗護(hù)發(fā)、身體護(hù)理等日化用品。

而一手打造環(huán)亞科技這個(gè)龐大的日化“帝國”的創(chuàng)始人胡興國，起初是河南的一位鄉(xiāng)村教師，這家企業(yè)也被打上了濃厚的家族企業(yè)烙印。

公開資料顯示，胡興國于60年代出生于河南固始，早年是家鄉(xiāng)的一位小學(xué)教師。上世紀(jì)80年代，他背井離鄉(xiāng)來到武漢打工，起初在襄陽與昆明創(chuàng)辦職業(yè)技術(shù)學(xué)院，扎根于教育行業(yè)。

在云南，胡興國發(fā)現(xiàn)了美容行業(yè)的巨大商機(jī)。他果斷投身于美容行業(yè)，成立昆明環(huán)亞美容院。90年代正值國內(nèi)產(chǎn)品代理發(fā)展的黃金時(shí)期，胡興國乘著東風(fēng)迅速擴(kuò)張自己的商業(yè)版圖，成為雄踞一方美容界響當(dāng)當(dāng)?shù)娜宋铩?/p>

然而在時(shí)代變遷下，賣方市場逐漸變成買方市場，消費(fèi)者時(shí)代的到來打得許多代理商措手不及。而懂得未雨綢繆的胡興國卻早在1999年就嘗試擺脫代理商的身份，尋求轉(zhuǎn)型、自創(chuàng)品牌。

1999年，美膚寶就此誕生，逐漸成為我國知名護(hù)膚品牌，并筑建了龐大的品牌矩陣。與此同時(shí)，胡興國也將企業(yè)決策權(quán)牢牢控制在自己手中。

環(huán)亞招股書顯示，環(huán)亞科技的實(shí)際控制人為胡興國、吳知情、胡根華三人。其中吳知情為胡興國之妻、胡根華為胡興國之子，三人合計(jì)控制了公司98．36％的股份表決權(quán)，胡興國家族對(duì)于企業(yè)而言具備絕對(duì)控股地位。

招股書也對(duì)此進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，公司存在股權(quán)集中導(dǎo)致的控股股東、實(shí)際控制人控制公司的風(fēng)險(xiǎn)。

而如此的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也便不難理解環(huán)亞科技為何會(huì)在凈利下滑的情況下，堅(jiān)持三年進(jìn)行分紅，并且年年維持在較高的分紅比例。

招股書顯示，2019年—2022年上半年，環(huán)亞科技分別實(shí)現(xiàn)營收19．41億元、19．88億元、21．57億元和9．86億元；同期實(shí)現(xiàn)凈利分別為2．04億元、2．41億元、1．87億元及1．37億元，其2021年凈利潤下降幅度已達(dá)22．25％。

在公司增收不增利的情況下，在2019—2021年，環(huán)亞科技分紅金額分別為2億元、1．6億元、3．5億元。根據(jù)計(jì)算，2019—2021三個(gè)年度累計(jì)分紅7．1億元，竟遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期凈利潤總和6．32億元，也超過了公司現(xiàn)金流5．5億元。

這三次分紅，按照胡興國一家所擁有的98．36％的股份，三年的凈利潤全部流入了胡興國家族的口袋里。

《拾鹽士》還注意到，胡興國與其妻、其子原籍河南，如今已是中國香港籍，并擁有澳大利亞居留權(quán)。

多家子公司凈利潤虧損

胡氏家族借錢給公司吃利息

胡興國家族擁有澳大利亞居留權(quán)并不奇怪，因?yàn)榄h(huán)亞科技近年來在積極擴(kuò)展海外市場，其境外總資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例接近五分之一。

招股書信息顯示，公司共 27 家全資或控股子公司，其中包括18家一級(jí)子公司、7家二級(jí)子公司、2家三級(jí)子公司和1家二級(jí)合伙企業(yè)。此外，環(huán)亞科技還開辦了1家民辦非企業(yè)單位環(huán)亞博物館。

其中，環(huán)亞科技在澳大利亞設(shè)置了專門的研發(fā)中心，同時(shí)成立了多家子公司，這些公司均以胡興國夫婦控制。2018—2021年，公司境外收入占經(jīng)營總收入的業(yè)務(wù)收入比例分別為2．07％、2．12％、2．10％及1．46％；境外總資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例分別為20．92％、21．90％、24．08％、23．66％。

可以看到，近年來環(huán)亞科技境外資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)比例呈現(xiàn)上升趨勢，幾乎占據(jù)總資產(chǎn)比例的四分之一，然而境外收入貢獻(xiàn)比例卻持續(xù)下滑，最新一期營收占比僅1．46％。

招股書顯示，報(bào)告期末公司存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年6月30日，公司母公司報(bào)表未分配利潤為29971．79萬元，合并報(bào)表未分配利潤為－6，518．59 萬元。

而該未彌補(bǔ)虧損產(chǎn)生的原因之一，就是澳洲子公司UNIASIA AUSTRALIA、MOR BOUTIQUE、GLOBAL INTERNATIONAL HOLDINGS 等因前期投資規(guī)模較大，澳魅、莫伊納、澳媛等品牌仍處于培育階段，存在較多未彌補(bǔ)虧損。

截至2022年6月末，公司澳洲子公司仍處于虧損狀態(tài)。若公司無法有效開拓境外市場，澳洲公司相關(guān)資產(chǎn)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

事實(shí)上，不僅澳大利亞子公司，環(huán)亞科技旗下多家子公司都處于虧損狀態(tài)。例如環(huán)亞化妝品、環(huán)亞電商、上海美滋蘭、源亞科技等公司。

《拾鹽士》從招股書中了解到，截至2021年末，環(huán)亞香港凈利潤虧損81．58萬元；到了2022年6月末，其凈利潤虧損基本填平，為0．55萬元。

另一家子公司環(huán)亞化妝品，截至2021年底凈利潤虧損達(dá)到2220萬元，凈資產(chǎn)為－2780萬元；截至2022年6月末，凈利潤轉(zhuǎn)正為400余萬元，但凈資產(chǎn)依舊為負(fù)數(shù)。

而環(huán)亞電商截至2022年6月，凈利潤虧損仍舊為397．77萬元。對(duì)于多家子公司虧損，環(huán)亞科技給出的解釋為：因渠道維護(hù)費(fèi)、電商直播等銷售費(fèi)用支出較多且部分品牌處于培育階段，存在較多未彌補(bǔ)虧損。

前文提到，胡興國家族已經(jīng)分走了公司全部凈利潤，那么這些境內(nèi)外子公司的虧空和平時(shí)的運(yùn)營開支所需費(fèi)用是從哪來的？答案就是胡興國家族又轉(zhuǎn)手把錢借給了公司！

招股書信息顯示，公司并沒有和銀行借款，澳洲工廠項(xiàng)目的資金主要是向?qū)嵖厝思易宀鹑�。截�?021年末，公司向胡氏家族拆入資金的賬面余額為3．3億元。

據(jù)披露，公司向?qū)嵖厝瞬鸾栀Y金期間，是參照同期澳洲銀行貸款利率計(jì)提利息。截至2022年10月底，公司已向胡氏家族償還全部本金及利息。

也就是說，胡興國家族將公司利潤吃光后，導(dǎo)致公司缺乏資金，然后又把分紅獲得的錢再借給公司，玩了一把“乾坤大挪移”，又從公司多賺了一波利息。這操作屬實(shí)讓人驚嘆！

如此一來，未來隨時(shí)可能出現(xiàn)的虧空誰來填補(bǔ)？環(huán)亞科技沖擊上市募資的舉動(dòng)就有些耐人尋味了。

還有行業(yè)專家認(rèn)為，盈利能力是資本市場評(píng)判一家企業(yè)是否有投資價(jià)值的關(guān)鍵所在，若多家子公司持續(xù)虧損，同時(shí)公司凈利潤也在持續(xù)下降，可能會(huì)對(duì)環(huán)亞科技上市產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，即使能順利上市，股價(jià)也會(huì)受到不利影響。

凈利潤不及行業(yè)均值一半

代銷模式“短板”顯現(xiàn)

環(huán)亞科技招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入分別約為19．3億元、19．6億元、21．5億元及9．7億元，2020 年度與 2021 年度公司主營業(yè)務(wù)收入較上年同期增長1．25％與 9．75％。

同期凈利潤分別約為2億元、2．4億元、1．97億元以及1．4億元，2020年度與2021年度凈利潤較上年同期分別增長17．84％與下降 22．25％。環(huán)亞科技稱，2021年因公司銷售宣傳支出增加導(dǎo)致了凈利潤有所下滑。

如果未來化妝品行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大不利變化、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇、公司與屈臣氏等大客戶的合作穩(wěn)定性出現(xiàn)重大不利變化、募投項(xiàng)目效益不及預(yù)期，或者公司出現(xiàn)品牌運(yùn)營決策失誤，例如出現(xiàn)營銷宣傳費(fèi)用大額投入后銷售卻不及預(yù)期的情況，則可能對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致公司業(yè)績進(jìn)一步出現(xiàn)增速放緩或下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

靠代理生意起家的環(huán)亞科技，與經(jīng)銷商淵源極深，胡興國也很好的發(fā)揮了這一優(yōu)勢，采取了代銷模式迅速發(fā)展。

公司代銷模式主要系公司通過屈臣氏等線下渠道、唯品會(huì)、天貓超市等線上渠道銷售產(chǎn)品。2019——2022半年度，公司通過代銷模式渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入的金額分別為4．71億元、4．70億元、5．57 億元及 2．43億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為24．38％、23．99％、25．89％及 24．92％。

而這種代銷模式的最大弊端就是過于依賴線下渠道，在線上為王的今天，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

近30年以來，化妝品行業(yè)渠道經(jīng)歷了批發(fā)、百貨、商超、CS、傳統(tǒng)電商、社交電商的變革。近十年來，隨著各類電商平臺(tái)的逐漸興起，化妝品行業(yè)的經(jīng)商及消費(fèi)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，電商對(duì)線下渠道形成了吹枯拉朽之勢的沖擊，環(huán)亞科技這種以線下渠道作為主要銷售渠道的企業(yè)顯然不占優(yōu)勢。

Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，美妝及個(gè)護(hù)行業(yè)電商渠道銷售占比從2012年的10％快速增長至2021年的39％，已發(fā)展成為占比最高的單一銷售渠道。傳統(tǒng)便利店、商超渠道銷售占比從2012年的38％降低至2021年的19％。

通過環(huán)亞科技與其他化妝品頭部上市企業(yè)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，珀萊雅、水羊股份線上的營業(yè)收入占比分別達(dá)到86％、85％，而環(huán)亞科技同期通過電商平臺(tái)線上渠道實(shí)現(xiàn)的收入比約29％。

而且環(huán)亞科技還在線下渠道花費(fèi)了巨大的成本。據(jù)知情人士透露，環(huán)亞科技在屈臣氏、KA渠道砸下的“學(xué)費(fèi)”不少于兩億元。由此看來，環(huán)亞科技對(duì)于線上渠道的把握度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同類化妝品企業(yè)。

從行業(yè)上市公司最近三年?duì)I收規(guī)模來看，2021年度頭部企業(yè)的年?duì)I收平均營收規(guī)模最高可達(dá)36億元，而環(huán)亞科技的營業(yè)收入遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，只達(dá)到21億元；在凈利潤上，環(huán)亞科技也未達(dá)到行業(yè)凈利潤平均數(shù)的一半。

不僅如此，在產(chǎn)品研發(fā)方面，環(huán)亞科技的研發(fā)費(fèi)用也低于行業(yè)研發(fā)費(fèi)用的平均值， 公司2019—2021半年度各期公司研發(fā)費(fèi)用分別為 5819 萬元、5735 萬元、6489 萬元和 3327萬元，占營業(yè)收入比例分別為 3．00％、2．88％、3．01％和 3．37％。環(huán)亞科技最近三年一期研發(fā)費(fèi)用累計(jì)為 2．1億元左右。與上海家化三年一期5．39億元的研發(fā)費(fèi)用相比，具有較大差距。

然而根據(jù)環(huán)亞科技提交的招股書，品牌建設(shè)與推廣費(fèi)用竟然占據(jù)了項(xiàng)目總投資的三分之二左右，而用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目的資金投入還不及募集資金的十分之一。

回溯過往，環(huán)亞科技癡迷于重金營銷。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2015年滋源和法蘭琳卡廣告投入累計(jì)近10億元，2016年宣稱兩大品牌廣告?zhèn)鞑ベM(fèi)用超14億元。公司曾簽約江疏影、唐嫣、宋慧喬、金泫雅、李冰冰、梁靜茹等擔(dān)任代言人，冠名湖南衛(wèi)視“金鷹獨(dú)播劇場”及“鉆石獨(dú)播劇場”，拿下《中國新歌聲》（原《中國好聲音》）冠名權(quán)，斥資2億元亮相CCTV－3戰(zhàn)略同盟以及CCTV－8《黃金強(qiáng)檔》等。

值得注意的是，公司在2021年還曾不幸“踩雷”吳亦凡，僅官宣代言人兩個(gè)月后便因丑聞事件火速解約。

整體看來，環(huán)亞科技已然多維度掉隊(duì)，面對(duì)風(fēng)云變換的市場環(huán)境，環(huán)亞亟需重新激發(fā)自身活力。而胡興國要想帶領(lǐng)環(huán)亞科技成功沖擊IPO，或許還需經(jīng)歷更多考驗(yàn)。

       原文標(biāo)題 : 環(huán)亞科技欲靠IPO補(bǔ)虧空？起底胡氏家族的金錢“騰挪術(shù)”