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來凱醫(yī)藥巨虧超15億:數(shù)億美元買許可仍無產(chǎn)品,“市夢率”估值靠譜嗎?

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化,來凱醫(yī)藥有限公司(簡稱“來凱醫(yī)藥”)遞表港交所,公司國內(nèi)運營主體為來凱醫(yī)藥科技(上海)有限公司。

01

兩年虧15億,估值全靠“市夢率”?

來凱醫(yī)藥成立于2016年,是一家以科學為驅(qū)動、處于臨床階段的生物科技公司。目前有兩款核心產(chǎn)品及13種其他管線候選產(chǎn)品。截至最后可行日期,來凱醫(yī)藥的候選藥物均未獲任何相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)批準進行商業(yè)銷售,公司尚未產(chǎn)生任何收入。

藥物開發(fā)具有高度投機性,需要大量的前期資本開支,且存在候選藥物無法取得監(jiān)管批準或不具有商業(yè)化可行性的巨大風險。不少此類企業(yè)都會在候選藥物的研發(fā)進行到一定階段后嘗試IPO,以補充流動性。

有資本市場人士向《港灣商業(yè)觀察》表示,在核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化的時候選擇IPO,對產(chǎn)品是不小的考驗。尤其是在估值層面,企業(yè)如何說服投資者為其助力、買單,具備一定難度。

自2022年6月遞交招股書無果后,再一次沖刺港交所的來凱醫(yī)藥已經(jīng)繼續(xù)承受了近十個月的虧損。2021年及2022年,公司分別錄得凈虧損7.49億元及7.82億元。按照兩年超15億的虧損速度,市場對于來凱藥業(yè)的未來盈利預期不免會打上疑問。

上市成功雖然可以一定周期改善來凱醫(yī)藥的資金狀況,但或許還不能扭轉(zhuǎn)目前的虧損趨勢。公司往期產(chǎn)生的絕大部分虧損由研發(fā)項目產(chǎn)生的成本、行政開支及金融工具的公允價值虧損導致。來凱醫(yī)藥提及:于可預見的未來將繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損,且由于繼續(xù)擴大候選藥物開發(fā)、尋求監(jiān)管批準,以及因預期日后將推出候選藥物而繼續(xù)建立產(chǎn)能、商業(yè)化及銷售隊伍,預計經(jīng)營虧損將會增加。

隨著在研產(chǎn)品于可預期的未來逐步落地,建立商業(yè)化及銷售隊伍將是來凱醫(yī)藥不小的一部分開支。由于公司在商業(yè)化方面尚無往績記錄,若公司無法建立充分的銷售及市場推廣能力,很有可能無法提高知名度及成功銷售候選藥物。用招股書中的話來說就是公司“尚未展示推出或?qū)崿F(xiàn)任何候選藥物商業(yè)化的能力”。

近年不少這類尚無產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化且財務數(shù)據(jù)暫時缺乏參考意義的生物醫(yī)藥公司沖刺上市,IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜認為,這類企業(yè)的估值一般來說取決于市場對其產(chǎn)品前景、企業(yè)成長性的理解和把握程度,在一定程度上也就是坊間所說的“市夢率”,而非基于現(xiàn)實會計利潤的市盈率。

柏文喜進一步指出,港股市場對于這類企業(yè)剛剛開始試點,投資者或者說港股市場是否會對這類沒有清晰明確發(fā)展預期的企業(yè)相對缺乏興趣還需要市場檢驗。若公司產(chǎn)品落地開始商業(yè)化,確實又將面臨大額的銷售費用開支。投資這類企業(yè)的分紅回報期相對太長且不確定性較高,但投資者更看重的是股價成長性和從其中過去的買賣差價收入,而非期待分紅派現(xiàn)的純財務性回報。

02

以數(shù)億美元代價換來的許可協(xié)議

來凱醫(yī)藥未來的經(jīng)營發(fā)展,也在一定程度上依賴于諾華。公司兩款核心產(chǎn)品均獲諾華授權(quán)引進。其中一款核心產(chǎn)品LAE002是一種三磷酸腺苷(ATP)競爭性AKT抑制劑,用于治療卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌及PD-1/PD-L1耐藥實體瘤。另一款核心產(chǎn)品LAE001是雄激素合成抑制劑,可同時抑制細胞色素P450家族17亞族A成員1(CYP17A1)及細胞色素P450家族11亞族B成員2(CYP11B2),用于治療前列腺癌。

于2017年6月30日,來凱醫(yī)藥與跨國公司集團Novartis AG(紐約證券交易所:NVS)的附屬公司諾華訂立許可協(xié)議(“LAE001許可協(xié)議”)。根據(jù)LAE001許可協(xié)議,諾華授予來凱醫(yī)藥有關(guān)許可專利和數(shù)據(jù)的一項獨家、含特許權(quán)使用費、可分許可和可轉(zhuǎn)讓的許可;就制造或已制造LAE001的制造技術(shù),授予一項非獨家、可分許可和可轉(zhuǎn)讓的許可。

作為獲授許可和權(quán)利的代價,來凱醫(yī)藥應付的預付款和最高里程碑付款合共為3350萬美元,其中包括100萬美元不可退還的預付款及3250萬美元里程碑付款,包括開發(fā)里程碑付款,分為500萬美元至1000萬美元之間的單獨付款,前提是(a)收到中國兩種不同適應癥的監(jiān)管批準;(b)在美國獲得用于LAE001領(lǐng)域的監(jiān)管批準;(c)在一個或多個主要歐盟市場獲得用于LAE001領(lǐng)域的監(jiān)管批準;及(d)在日本獲得監(jiān)管批準。

根據(jù)公司2017年股東協(xié)議,來凱醫(yī)藥須向Novartis AG發(fā)行股份致使Novartis AG于LAE001許可協(xié)議結(jié)束時可間接持有來凱醫(yī)藥科技5%的股權(quán);及Novartis AG于來凱醫(yī)藥科技的最終實益權(quán)益須保持于5%,直至來凱醫(yī)藥科技的估值達到7000萬美元(在此之上,Novartis AG于來凱醫(yī)藥科技的最終實益權(quán)益將按比例攤。。

于2018年5月9日,公司與諾華訂立了LAE002及LAE003許可協(xié)議。作為獲授許可和權(quán)利的代價,來凱醫(yī)藥須就LAE002及LAE003支付不可退還的預付款500萬美元及里程碑付款2.42億美元。在獲得授權(quán)引進前,諾華及葛蘭素史克股份有限公司已對LAE002進行11項臨床試驗以證實其安全性及療效。隨后在2020年2月4日,來凱醫(yī)藥又與諾華簽訂LAE005許可協(xié)議,應付的預付款及最高里程碑付款合計為1.28億美元。

來凱醫(yī)藥與諾華的淵源始于公司的管理層。據(jù)了解,來凱醫(yī)藥的主席、執(zhí)行董事兼執(zhí)行總裁呂向陽自2003年至2016年于諾華生物醫(yī)學研究所及諾華(中國)生物醫(yī)學研究有限公司任職,最后擔任的職位為執(zhí)行總監(jiān);執(zhí)行董事兼高級副總裁謝玲自2008年至2017年擔任諾華(中國)生物醫(yī)學研究有限公司的執(zhí)行助理;執(zhí)行董事兼首席科學官顧祥巨自2001年至2008年于諾華研究基金會基因組學研究所首先擔任科學家,隨后任團隊領(lǐng)導。

公司在招股書中指出,與合作伙伴的戰(zhàn)略合作涉及諸多風險。例如,若公司未能證明在授權(quán)產(chǎn)品的研發(fā)、制造及商業(yè)化方面作出商業(yè)上合理的努力,則諾華可終止與公司訂立的授權(quán)協(xié)議。

來凱醫(yī)藥選擇的這條看上去艱難且路程較遠的道路,能否通過登錄資本市場而得到助力?(港灣財經(jīng)出品)

       原文標題 : 來凱醫(yī)藥巨虧超15億:數(shù)億美元買許可仍無產(chǎn)品,“市夢率”估值靠譜嗎?

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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