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藥明康德“績熱股冷”? 好牌如何真正打好

2023-03-29 14:57
銠財
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考驗牌技的時候到了

作者:吳雙

編輯:令煜

風品:蒙多

來源:銠財——銠財研究院

縱有波瀾起伏,世界依然是平的。

那些深耕主業(yè)、明確定位,積極融入全球化的企業(yè),往往能成為時代弄潮兒。比如藥明康德,趁著創(chuàng)新藥研發(fā)分工東風,業(yè)績節(jié)節(jié)攀升。然股價卻走出反差線,何以如此呢?

01

業(yè)績高增、連續(xù)分紅 

醫(yī)藥大白馬為啥股價“冷清”?

3月28日,針對子公司藥明生基臨港基地關(guān)閉的傳言,藥明康德回應(yīng)稱,受外部市場環(huán)境影響, 此次調(diào)整僅涉及臨港基地的部分員工,不會對藥明生基的整體運營產(chǎn)生影響。

輿論熱度是有邏輯的。

據(jù)上觀新聞,藥明生基曾表示,臨港中心作為旗下全球第四個生產(chǎn)基地,將有力補充公司的全球化運營網(wǎng)絡(luò),并與美國、英國和中國其他三個基地聯(lián)動,實現(xiàn)強大產(chǎn)能布局。

2023年3月21日,藥明康德發(fā)布2022年報:營收393.55億元,同比增長71.8%;凈利潤88.14億元,同比增長72.91%;扣除非凈利潤82.60億元,同比增長103.27%。

一系列飄紅數(shù)據(jù),堪稱強勢增長。

作為一家業(yè)務(wù)覆蓋全球的醫(yī)藥企業(yè),2022年藥明康德新增客戶超1400家,活躍客戶量超5950家。其中,來自全球前20大制藥企業(yè)收入為184.21億元,同比增長174%;來自全球其他客戶收入209.34億元,同比增長30%。

具體到業(yè)務(wù)層面,化學業(yè)務(wù)營收288.50億元,同比增長104.8%;測試業(yè)務(wù)營收57.19億元,增長26.4%;生物學業(yè)務(wù)營收24.75億元,增長24.7%;細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)為13.08億元、27.4%。

除了國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部門營收下滑外,藥明康德其他業(yè)務(wù)線均實現(xiàn)高增。

若將視線拉長,近五年來藥明康德同樣保持高增:2018至2022年營收平均增速高達39.30%,凈利平均增速更達54.20%;钴S客戶數(shù)由2018年的超3500家增至2022年的超5950家。強勁成長性肉眼可見。

同時,毛利率也在連續(xù)四年下行后迎來拐點。2018年至2022年分別為39.45%、38.95%、37.99%、36.29%、37.30%。

對于股東,藥明康德近五年也算大氣,基本年年都有分紅。2023年3月20日藥明康德公告,將拿出2022年歸母凈利的30%分紅,合計分紅金額約26.44億元(含稅)。

無論業(yè)績增速,還是凈利分紅,藥明康德都稱得上好企業(yè)、醫(yī)藥大白馬。然意外的是,近一年來(2022年3月29日至2023年3月28日),其股價卻累計下跌約26%。何以不升反降、績熱股冷呢?

02

股東接連減持為哪般?

炒股不僅考驗投資者認知,更考驗心理預期。

看看大股東減持,或許不是加分項。

截至2022年2月28日,藥明康德股東人數(shù)為24.70萬人,較2022年9月30日的30.38萬下降18.70%。

2022年6月10日,無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司實控人控制的股東及其一致行動人發(fā)布減持公告。出于自身資金需求,擬在未來三個月內(nèi)減持不超8868.03萬股股份。

受減持消息影響,2022年6月13日,藥明康德A股、H股應(yīng)聲大跌,A股最終收跌9.56%,報93元/股;H股收跌10.72%,報94.1港元/股。

9月30日,藥明康德披露,7月27日至8月12日共計減持2320.88萬股股份,減持均價為93.41元/股—96.50元/股,套現(xiàn)約22.05億元。

若將時間拉長,股東已多次減持藥明康德。2020年初至2021年Q1,藥明康德的股東WuXiAppTec(BVI)Inc.、GloriousMoonlightLimited接連減持。2019年底,兩者持股比為6.6641%、5%。然到2021年Q3已從前十大股東消失。

值得注意的是,WuXiAppTec(BVI)Inc.為藥明康德實控人李革、趙寧夫婦股權(quán)關(guān)聯(lián)公司。

其他股東也沒淡定多少。2022年5月,股東上海瀛翊因違規(guī)減持被罰2億元,刷新A股史上因違規(guī)減持罰金最高紀錄。此前其通過二級市場減持套現(xiàn)28.94億元。

2022年11月25日,藥明康德披露股東新減持計劃,實控人及其關(guān)聯(lián)方擬在未來半年內(nèi)減持股份量不超6500萬股。

2023年1月19日,藥明康德披露減持進展,上述股東從2022年12月19日至今年1月18日,累計減持6499.03萬股股份,套現(xiàn)合計55.25億元。

據(jù)長江商報,藥明康德主要股東通過減持累計套現(xiàn)約125.70億元。

據(jù)經(jīng)濟參考報,2022年8月至2023年1月,G&C IV Hong Kong Limited等股東接連減持公司股份,累計減持約8819.91萬股,累計減持比約2.98%。

眾所周知,大股東減持向來有市場敏感性、易引發(fā)企業(yè)前景看空質(zhì)疑,何況還是如此密集減持,難免中小投資者會犯嘀咕。

03

營業(yè)總成本增超61% 

警惕境外客戶依賴

及“工程師紅利”消退

孰是孰非,不做評價,留給時間作答。

客觀而言,還是基本面說話。市場有起伏冷熱,業(yè)績數(shù)據(jù)僅反映企業(yè)階段面貌。投資者要想選到好標的,還需深入商業(yè)模式。

公開資料顯示,藥明康德成立于2000年,商業(yè)模式圍繞CXO展開。目前業(yè)務(wù)涵蓋CRO、化學藥物CDMO、細胞和基因治療CTDMO等領(lǐng)域。

其中,CRO是指貫穿醫(yī)藥外包服務(wù)的一種組織形式,藥明康德將承接新藥研究各領(lǐng)域與階段的外包服務(wù);CMO/CDMO則聚焦給創(chuàng)新藥企提供服務(wù),降低他們的研發(fā)門檻,提升研發(fā)效率。

值得一提的是,由于藥明康德業(yè)務(wù)不涉及創(chuàng)新藥研發(fā),一些輿論將其稱為醫(yī)藥界“富士康”。

或許,比喻并不太恰當,可從毛利率看確實不高。以2022年前三季為例,藥明康德銷售毛利率37.12%,而百濟神州、恒瑞醫(yī)藥同期則高達79.44%和83.26%。

站在分工角度,藥明康德其實是服務(wù)百濟神州等創(chuàng)新藥企的。前者利潤多寡,一方面取決于后者研發(fā)強度、行業(yè)景氣度;另一面取決于自身成本支出、即精細化、專業(yè)化水平。

德勤數(shù)據(jù)顯示,全球創(chuàng)新藥平均回報率2014年至2019年曾持續(xù)下滑。2019年,全球創(chuàng)新藥的平均回報率只有1.8%,稍有不慎藥企就會發(fā)生虧損,更何況是賺取辛苦錢的CXO企業(yè)。

好在,近年來全球創(chuàng)新藥的平均回報率上升,2021年又重新升至7%,但回升很大程度上受到新冠藥品研發(fā)影響,若剔除回報率增長勢頭依然不容樂觀,且賽道分食企業(yè)眾多。

這對藥明康德來說,自然不是加分項。近年的業(yè)績高增是否會成后續(xù)成長負擔?能否持續(xù)高增長?都要打個問號。

長遠看,藥明康德想要維持高增體面,必須向成本效率宣戰(zhàn)。只是想降本增效并不容易:2022年藥明康德的營業(yè)總成本為300.92億元,較2021年增長61.44%。從營業(yè)成本構(gòu)成看,原材成本是大頭,其次是直接人工成本。

期內(nèi),藥明康德原材料成本達111.50億元,占總成本的45.22%;直接人工成本為85.49億元,占總成本的34.67%。

不難發(fā)現(xiàn),盡管藥明康德身處科技前沿的醫(yī)藥業(yè),人工成本高企仍很扎眼。仔細觀察,與公司員工量密切相關(guān)。

截至2022年底,藥明康德總員工人數(shù)44,361人。其中,36,678人從事研發(fā)工作,4,440人從事生產(chǎn)工作,179人從事銷售工作,3,064人從事管理及行政工作。

也基于此,一些輿論曾將藥明康德成功歸結(jié)于“工程師紅利”:中國教育培養(yǎng)的大量高素質(zhì)、高性價比工程師為企業(yè)開展CXO業(yè)務(wù)提供了人才基礎(chǔ),進而構(gòu)建了競爭優(yōu)勢、業(yè)績快增。然而隨著研發(fā)人員量的增加、及國內(nèi)人才待遇的提升,上述紅利、競爭優(yōu)勢也有被攤薄乃至逐漸消逝的風險。

除了收益下降的潛在風險,藥明康德還存在客戶依賴度高痛點:2022年來自美國客戶收入達258.84億元,同比增長113%,占總營收65.77%;來自中國客戶收入達75.26億元,同比增長30%,占總營收19.12%;來自歐洲客戶收入44.32億元,同比增長19%,占總營收11.26%;來自其他地區(qū)客戶收入15.12億元,同比增長23%,占總營收的3.84%。

行業(yè)分析師郭興表示,過多依賴境外客戶,本身就有不確定性。疊加后疫情時代國際貿(mào)易環(huán)境復雜多變,藥明康德的客戶結(jié)構(gòu)亦存在經(jīng)營風險。

以此種種,企業(yè)績紅股冷也就不足奇了。

04

景氣周期+自身進化 

把好牌真正打好

總的來說,藥明康德能走多遠取決于三方面。

其一,創(chuàng)新藥市場是否擴容;其二,協(xié)同創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)邏輯是否會變;其三,自身專業(yè)化、精細化水平在不在線、能否應(yīng)對競爭內(nèi)卷、持續(xù)進化。

據(jù)鈦媒體報道,2013-2030年,全球共有1666個藥品化合物專利到期。今年更是專利懸崖大年,預計將有570億美元的創(chuàng)新藥物遭遇仿制藥挑戰(zhàn)。2021年全球銷售額前20的藥物中,將有一半在2028年前迎來專利懸崖。

這意味著,藥企巨頭要想平穩(wěn)度過專利懸崖,唯有提前加碼創(chuàng)新,以新專利取代舊專利。而鑒于創(chuàng)新藥物研發(fā)的高投入、長周期、高風險,能提升效率和降低成本的CRO服務(wù)成為關(guān)鍵。

全球CRO服務(wù)收入2020年為672億美元,預計2024年將達960億美元。其中,藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究服務(wù)市場合計收入有望達336億美元。

聚焦國內(nèi)市場,醫(yī)改大勢下同樣充滿機遇。據(jù)Frost&Sullivan報告預測,中國醫(yī)藥業(yè)研發(fā)投入將由2022年的327億美元增至2026年的529億美元,復合年增長率約12.8%。同時,研發(fā)投入外包比將由2022年的42.6%提至2026年的52.2%。

無需贅言,創(chuàng)新藥市場擴容已是醫(yī)藥市場共識,協(xié)同創(chuàng)新亦是創(chuàng)新藥研發(fā)的重要方式,藥明康德等CRO服務(wù)商仍在景氣周期。

那么,后續(xù)成長的確定性,關(guān)鍵看藥明康德自身實力、進化能力。

大市場往往強競爭。CRO是一個強者恒強賽道,企業(yè)服務(wù)口碑越好,越能吸引到客戶、人才及投資。

2022年,藥明康德研發(fā)費16.14億元,占總營收4.1%,較2021年同期增長71.29%。在藥明康德看來,加大研發(fā)進一步加強了自身對PROTAC、寡核苷酸藥、多肽藥等新分子類型的服務(wù)能力。

上升到行業(yè)視角,藥明康德是國內(nèi)CRO業(yè)龍頭,不僅能提供一體化、端到端的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù),還形成了覆蓋全球的服務(wù)能力。

無需贅言,藥明康德?lián)碛蓄^部競爭力、且還在持續(xù)進化。單從此看,市場也應(yīng)給其更多耐心信心。值得注意的是,3月21日年報發(fā)布后其股價漲超8%,截止3月28日收盤價81.22元相比3月17日的74元,漲幅近10%。走出一波小漲姿,亦折射了市場期待性。

不過,競品也沒閑著,需要警惕后浪崛起、及跨界者的分食。同時,外部環(huán)境變化莫測,也對境外客戶的穩(wěn)定性提出考驗。

可以預見,CRO這個長坡厚雪賽道,競爭也將日益高階白刃。一覽眾山小亦高處不勝寒,想要坐穩(wěn)龍頭、持續(xù)讓業(yè)績高增、讓股價支棱起來,綜合能力比拼更考驗業(yè)務(wù)專業(yè)性、競爭特色性、降本增效能力、用戶穩(wěn)定度、大股東長跑耐性。

把好牌真正打好,藥明康德還差多少呢?

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 藥明康德“績熱股冷”? 好牌如何真正打好

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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