文 ｜ 小盧魚

編輯 ｜ 楊旭然

3月6日，云南白藥發(fā)布公告，稱王明輝因個人原因，申請辭去公司第十屆董事會董事長、董事、董事會戰(zhàn)略委員會委員，以及在云南白藥及其控股子公司的一切職務。此時距離王明輝上任董事長，不過僅4個月。

王明輝自1999年起就已出任云南白藥集團股份有限公司的總經(jīng)理，是不折不扣的公司元老，對云南白藥的戰(zhàn)略發(fā)展有著舉足輕重的地位。

王明輝的突然辭職，也讓部分人更加擔憂起云南白藥的發(fā)展狀況。這些年，白藥公司在陳發(fā)樹的影響下熱衷投資，卻屢屢虧損，導致企業(yè)利潤在營業(yè)收入有所增長的情況下卻出現(xiàn)大幅下滑。

3月7日，受到消息影響，云南白藥股價跌幅達到5．28％。

截至2022年9月末，云南白藥的交易性金融資產(chǎn)持有期間公允價值變動損益仍有－7．52億元，還收到了云南證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，要求云南白藥針對證券投資過程中種種管理不規(guī)范、監(jiān)督不到位的行為在限期內(nèi)整改。

如今云南白藥的整改尚未結束，新業(yè)務也尚在起步，王明輝卻已黯然退場。難道說，企業(yè)的未來真的要交給熱衷于投資炒股的陳發(fā)樹？這家以中藥起家、以牙膏賺錢的百年老字號，又將被命運指向哪種結局呢？

01

引狼入室

陳發(fā)樹入局云南白藥，從來不是為了只做財務投資者。

坊間傳言，陳發(fā)樹是因為在長江商學院結識了王明輝，才會如此執(zhí)著地參與到云南白藥的混改中。

只有小學學歷的陳發(fā)樹，靠著木材生意積累下人生第一桶金，創(chuàng)立新華都后開始涉及工程機械、房地產(chǎn)等行業(yè)，并在業(yè)務往來中認識了當時承包紫金礦業(yè)的總經(jīng)理陳景河。在許多人都不看好紫金礦業(yè)的時候，陳發(fā)樹卻毅然決然地參與了這家落魄國企的混改，最終持股20．19％。

2003年和2008年，紫金礦業(yè)成功登陸港股和A股，陳發(fā)樹的身家也隨之暴漲，加上新華都也IPO，陳發(fā)樹在2009年一躍成為福建首富。

此事也映射出陳發(fā)樹的投資風格：識人識事眼光精準獨到，可以提前嗅到行業(yè)前景，魄力強大到能夠預判風口并下重注。

而在紫金礦業(yè)上嘗到了入股實施混改的國企甜頭后，陳發(fā)樹在2009年又將目光瞄向了云南白藥。陳發(fā)樹以22億元接手當時云南白藥的第二大股東紅塔集團所持有的股份，這筆交易卻被中國煙草公司否決，導致雙方對簿公堂。

股改中失利的陳發(fā)樹并未放棄入股云南白藥的野望，轉向二級市場收購股票，并于2015年進入前十大股東行列。到2016年云南白藥再次啟動混改時，陳發(fā)樹通過新華都向云南白藥增資以獲得其20．76％的股權。

陳發(fā)樹之所以會如此執(zhí)著于云南白藥，自然也與當時云南白藥在市場上的優(yōu)秀表現(xiàn)離不開關系。

云南白藥素有“中華瑰寶，傷科圣藥”之稱，是唯二被列入一級保護品種的藥品，就像片仔癀那樣，在一眾中藥企業(yè)里有著無法復制、無法超越的核心優(yōu)勢。

雖然21世紀初時中藥企業(yè)的生存狀況并不好，云南白藥卻靠著生產(chǎn)銷售牙膏殺出了一片新天地，以“預防牙齦出血”為產(chǎn)品定位，在2005年時與其他宣傳美白防蛀的國外牙膏品牌形成了明顯差異，最終打下了自己堅實的行業(yè)地位。

2009年時云南白藥牙膏的銷售收入已突破7個億元，十年后這項業(yè)務收入則增長到45億元，在云南白藥整體業(yè)務收入的占比接近70％，讓這家百年老字號的中藥企業(yè)有底氣喊出，自己的發(fā)展戰(zhàn)略是“新白藥，大健康”。

云南白藥股價表現(xiàn)（2008年1月－2019年12月）

2008－2018年間，云南白藥的股價漲幅更為驚人，一度高達4885％，所處的中藥和大健康行業(yè)又得到了國家政策的大力支持、資本市場的追逐，也難怪會牢牢吸引住陳發(fā)樹的目光。

不過對于陳發(fā)樹來說，為了入局這次混改，已經(jīng)付出了高昂的成本，而一路支撐著他的野心，也絕不會只是當一個財務投資者那么簡單。

事實上，2019年陳發(fā)樹就提議由云南白藥反向吸收合并白藥控股，最后持股比例變成了云南省國資委和新華都及關聯(lián)人各占25．14％，云南白藥自此進入了無實際控制人的狀態(tài)。

希望重振白藥光輝的王明輝，后來一度失望地表示，陳發(fā)樹來了，但一切都沒有變化。

02

投資有風險

陳發(fā)樹與云南白藥已互成心病。

其實有一點王明輝說錯了，陳發(fā)樹的確有給云南白藥帶來變化——這家原本穩(wěn)穩(wěn)的公司，變得更喜歡資本運作了。

一方面，云南白藥開始豪氣分紅，2019－2021年間公司凈利潤金額分別為41．84、55．16和28億元，分紅金額則分別為38．32、49．17和20．52億元，手筆分外闊綽。

另一方面，云南白藥組建了投資執(zhí)行團隊，三年時間內(nèi)投入約140億元用于“炒股”，持倉標的除了恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥等同行業(yè)公司，還有騰訊控股、小米集團、貴州茅臺、伊利股份等當年的熱門股。

這種大搞金融操作且脫離主業(yè)的風格變化，可以說是由“牛散”陳發(fā)樹一手促成。

可惜“牛散”的二級市場操作水平似乎有限，受互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、醫(yī)藥集采壓價、疫情抑制消費等因素影響，云南白藥持有的騰訊、小米、恒瑞醫(yī)藥等股票紛紛暴跌50％以上，造成巨額投資虧損，并拖累了云南白藥自身的股價。

2021年，云南白藥從股價巔峰112．7元／股一路下跌至73．61元／股，跌幅達到34．7％。而同屬絕密配方的片仔癀，當年的售價卻一度由590元／粒漲至1500元／粒，市值更是一路飆升，直接拉開了與云南白藥的差距。

不管是大額分紅還是投資股票，都顯得陳發(fā)樹似乎急于從云南白藥身上索取回報。這可能既是為了彌補他之前付出的時間和財務成本，也是為了緩解當時投資光伏企業(yè)帶來的資金壓力。

可惜結果卻大大傷害了云南白藥這支主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定的白馬股，并且還給資本市場留下了“不務正業(yè)、沉迷炒股”的不好形象。

其實云南白藥的業(yè)績增長在2020年以后，已經(jīng)顯露出疲弱之態(tài)，營收增速僅有10％，并不如那些主打創(chuàng)新藥的醫(yī)藥白馬股們。

核心產(chǎn)品（云南白藥系列藥品及牙膏）均已進入成熟期，氣霧劑，創(chuàng)可貼及牙膏市場份額行業(yè)排名第一，膏藥市場份額行業(yè)排名第二。市占率排名雖高，卻也意味著這些板塊業(yè)績接近見頂，讓資本市場少了許多與成長性有關的想象空間。

業(yè)績增長乏力加上炒股巨虧，云南白藥的股價開始持續(xù)下跌，2022年累計跌幅達到26．15％，表現(xiàn)甚至弱于滬深300指數(shù)（跌幅21．63％），而市值的大幅縮水又加劇了云南白藥對開辟第二增長曲線的焦慮感。

2020年后云南白藥開始頻頻跨界，圍繞“大健康”的主題，從日化到護膚，在茶品業(yè)務、面膜、洗發(fā)水、減肥產(chǎn)品等領域都進行了嘗試。只是這些產(chǎn)品的市場反響并不好，反而進一步消耗了中藥老字號積攢下來的品牌力。

不論是陳發(fā)樹還是云南白藥，那幾年給外界留下的印象都有點“瞎折騰”的意思，倘若安心守本固元，恐怕還不至于遭受如此巨額的身家縮水。

但對于野心勃勃的陳發(fā)樹，和做慣了行業(yè)大哥的云南白藥來說，增長乏力就是最大的心病，即便是神藥白藥也無法醫(yī)治。

03

前途未卜

立足中藥打造大健康業(yè)務，第二增長曲線尤為重要。

無論陳發(fā)樹與云南白藥兩方是否后悔過當初的交易，現(xiàn)實是兩者早已糾纏太深、極難切割。云南白藥能否成功打造第二增長曲線、實現(xiàn)利潤繼續(xù)增長，關乎到陳發(fā)樹這筆高額成本投資最終能否成功。

云南白藥如今的發(fā)展戰(zhàn)略，其實是由王明輝奠定的。為了實現(xiàn)從單一產(chǎn)品的中藥企業(yè)向多元化的大健康企業(yè)轉型，王明輝為云南白藥設想了短、中、長三條發(fā)展路線。

短中期內(nèi)，云南白藥將醫(yī)學美容、口腔護理、新零售健康服務賽道視為第二增長曲線的主要發(fā)力點，重點發(fā)展包括口腔領域、皮膚領域、骨傷領域以及女性關懷在內(nèi)的4個領域。

2019－2021年醫(yī)學美容、口腔護理、新零售健康服務業(yè)務分別實現(xiàn) 2．77％、6．28％、8．42％的增長，云南白藥在2022年半年報中直接表示，上述三個賽道的業(yè)務已取得階段性成果。

長期戰(zhàn)略，則是聚焦于中藥的創(chuàng)新發(fā)展，就像今年2月王明輝在接待院士王辰時表態(tài)的那樣，云南白藥將在藥品、健康品、中藥資源、省醫(yī)藥等板塊持續(xù)發(fā)力，不斷進行產(chǎn)品與消費的創(chuàng)新升級。

在《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》等政策利好下，中醫(yī)藥的“醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥聯(lián)動改革”將從試點走向全國，也將為云南白藥等行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來更廣闊的發(fā)展機遇。

然而，王明輝的突然離職，給云南白藥的前景蒙上了一層陰翳。顯然資本市場也是如此看待，超過5％的跌幅說明一切。

雖說近年來云南白藥在數(shù)字化改革和實現(xiàn)“1＋4＋1”戰(zhàn)略目標的大路上昂首闊步，但目前企業(yè)的營收仍高度依賴省醫(yī)藥公司、云南白藥系列、牙膏系列三大傳統(tǒng)業(yè)務單元，云南白藥事實上還沒有培育出第三大爆款產(chǎn)品。

云南白藥想要開拓出新的業(yè)務版圖，在研發(fā)投入上卻又頗為吝嗇，近三年研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例一直低于1％。

云南白藥的研發(fā)投入占比幾乎只有東阿阿膠、華潤三九、九芝堂等同行業(yè)企業(yè)的四分之一，折射出的經(jīng)營態(tài)度不免令投資者擔心。

除了在證券投資上回歸理性，云南白藥想重塑口碑，更應該回歸藥品本源，立足中藥創(chuàng)新以打造大健康業(yè)務，這樣既能響應國家振興中藥的戰(zhàn)略要求，又能真正發(fā)揮出自己的核心優(yōu)勢。

至于陳發(fā)樹，在接連經(jīng)歷了投資光伏賠錢、主業(yè)（新華都）大跌、舉牌森特股份被證監(jiān)局出具警示函等負面事件后，能否調(diào)整好心態(tài)，安心做回一個財務投資者？

在老熟人王明輝離職后，也許陳發(fā)樹最需要想通的是，自己到底想從云南白藥得到什么，又能從云南白藥得到什么，以及能為云南白藥做些什么。

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       原文標題 : 陳發(fā)樹與云南白藥，互成心�。�巨潮