作者：木清，編輯：小市妹

燒1.2億元做學術推廣，僅2022年就花近2400萬元做醫(yī)院拜訪；三年期間合計虧損5.86億元，但卻花費3.02億元做股權激勵......長風藥業(yè)是一家怎樣神奇的公司？

2023年6月9日，上交所受理了長風藥業(yè)（長風藥業(yè)股份有限公司）科創(chuàng)板上市申請。本次上市，長風藥業(yè)擬募資15億元，用于新建生產(chǎn)吸入制劑等項目、藥物研發(fā)項目以及吸入制劑研發(fā)實驗室建設項目。

不過，分析招股書等材料，發(fā)現(xiàn)長風藥業(yè)還存在著不少問題。

【主銷一款產(chǎn)品，毛利率低于同業(yè)平均】

長風藥業(yè)是一家專注于呼吸系統(tǒng)疾病領域藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。該領域藥物長期被外國壟斷，長風藥業(yè)就是國產(chǎn)替代隊伍中的一員。

公司現(xiàn)有3款產(chǎn)品獲批上市，分別是治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液、治療COPD的吸入用硫酸沙丁胺醇溶液以及治療過敏性鼻炎的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑。

產(chǎn)品是制藥企業(yè)的核心，也是藥企在市場競爭中立足的關鍵。不過招股說明書顯示，公司2021年10月就獲批的硫酸沙丁胺醇溶液卻并未進行商業(yè)化生產(chǎn)與銷售；治療過敏性鼻炎的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑也還只有零星銷售；所以公司2022年有超96%的營收來自于治療支氣管哮喘病的藥物銷售。

當然，公司目前還有兩款產(chǎn)品已經(jīng)進行了申報，其中吸入用阿福特羅霧化溶液已在美國申報上市、在中國申報臨床；吸入用硫酸特布他林溶液已在中國申報上市。

可眾所周知，申報藥物能否獲批，面臨的不確定因素太多，且等待周期長。所以在可預見的未來幾年，公司所有的營收都僅能依靠現(xiàn)有產(chǎn)品。

大家都知道公司經(jīng)營單一產(chǎn)品的風險問題。過度依賴布地奈德混懸液的銷售，為長風藥業(yè)的經(jīng)營埋下了大起大落的隱患。

同時筆者注意到，近三年公司的產(chǎn)品毛利率一直低于同業(yè)平均。

長風藥業(yè)解釋說，毛利率低于同業(yè)是由于公司的吸入用布地奈德混懸液進入國家集采，導致價格較低，而可比公司的藥品沒有進入集采渠道，導致毛利率較高。

此解釋未免有些牽強，若真如此，那為何2022年公司的硫酸沙丁胺醇溶液一直未能實現(xiàn)非集采渠道的銷售？

雖然公司毛利率低于行業(yè)平均，但2022年也達到76.63%，可扣除一系列費用后，當年卻仍是虧損狀態(tài)。

【成立至今未有一年盈利】

2020年至2022年，長風藥業(yè)營收增長7183%，達到3.49億元，營業(yè)現(xiàn)金流也實現(xiàn)0.45億元的凈流入，但公司自2013年成立至今，尚未有一年實現(xiàn)盈利，累計虧損已經(jīng)達到8.58億元。

究其原因，主要是以下幾點：

1）異常高昂的股權激勵費用。近3年，長風藥業(yè)股權激勵費合計高達3.02億元。2020年公司更是在低營收高虧損的情況下，進行了2.71億元的巨額股權激勵。如若將股權激勵費加回，近三年，長風藥業(yè)的合計虧損將縮減到2.84億元。

2）巨額的市場推廣費。2020年至2022年，長風藥業(yè)市場推廣費合計超1.2億元。雖然市場推廣費高是藥企的“通病”，但是長風藥業(yè)該費用中的市場信息分析與收集以及醫(yī)院拜訪這兩項顯得尤為異常。

藥企的市場信息分析與收集工作是貫穿經(jīng)營周期全過程，所以各年的支出應該相對平滑。為何該費用從2021年的52.85萬元直接跳漲到2022年的4990.9萬元，足足翻了93倍多。

同時，招股說明書中對醫(yī)院拜訪的定義是對終端醫(yī)院相關科室進行日常拜訪。日常面對面拜訪，竟然花費了近2400萬元，巨額的拜訪費究竟花在了何處？

無法盈利，公司就不能實現(xiàn)正向循環(huán)，很難在激烈的競爭環(huán)境中立足。

除此之外，長風藥業(yè)在股權結構以及歷次增資和對應的激勵上也有不少疑點。

【控股股東股比較低，低價增資并獲取高額股權激勵】

公司實際控制人梁文青、李勵通過蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠辰共同控制長風藥業(yè)27.2536%的股權。而上市后兩個人的股權比例將進一步減少至22.4169%。

可是控股股東持股比例過低，實控人無法對公司經(jīng)營產(chǎn)生重要影響的事項行使一票否決權，容易導致公司決策效率低下，還容易引起各股東之間的內(nèi)斗和公司管理上的各處紕漏。

公司2021年4月和2023年2月皆因為發(fā)布違規(guī)廣告內(nèi)容而被行政處罰，或許就是公司合規(guī)管理上存在明顯漏洞的表現(xiàn)。

而且在IPO實務中，實控人持股比例低于30%會被監(jiān)管部門予以重點關注，增加過會難度。

除此之外，公司的增資與激勵問題也讓人詬病。

2019年，閩美投資以3.19元/股的價格認購公司新增股份339.5416萬股，而在2017年8月，外部投資者新鼎榮盛增資價卻為13.04元/股，二者增資價格相差了9.85元/股。

長風藥業(yè)在2020年一年進行了六次增資，當年共獲得8.84億元股權融資資金。但當年在營收才485萬元的情況下，卻進行了高達2.71億元的股權激勵。

一般情況下，股權激勵與公司業(yè)績掛鉤。長風藥業(yè)如此高額的股權激勵究竟是以什么指標作為參考？又為何偏偏是在2020年，公司進行大額股權融資的當年進行巨額股權激勵？這些都不得而知。

在現(xiàn)在的財務內(nèi)控等資質狀況下，長風藥業(yè)要想在所處行業(yè)內(nèi)做到領先位置，難度也很大。

【競爭對手實力強勁】

市場預測，到2030年中國的布地奈德混懸液規(guī)模將達到78億元，是一塊相當大的蛋糕。但在國內(nèi)市場格局下，長風藥業(yè)并不占優(yōu)勢。

AZ（阿斯利康）為布地奈德混懸液產(chǎn)品的原研廠商，目前在國內(nèi)市場的銷售擁有絕對的優(yōu)勢，2022年上半年占到中國總銷售額的54.5%。且AZ在生產(chǎn)成本以及藥械一體化方面占據(jù)著絕對的優(yōu)勢，龍頭地位一時還無人能撼動。

正大天晴作為國內(nèi)一哥代表，占據(jù)著約19%的國內(nèi)市場份額，已經(jīng)相對拉開了與后續(xù)選手的差距。而且在2021年6月第五批集采中，正大天晴布地奈德混懸液中標價格較長風藥業(yè)高出2.46元/支，而長風藥業(yè)的中標價格僅3.19元/支。

而且正大天晴背靠香港上市企業(yè)中國生物制藥（01177.HK），家大業(yè)大，長風藥業(yè)想要追上難上加難。

而健康元（600380）和四川普銳特與長風藥業(yè)的獲批時間相近，目前銷售情況大致相當，所以，想要突圍，長風藥業(yè)要面對的第一輪對手就是這兩位。但健康元（600380）作為市值超240億元的上市公司，資本實力不容小覷，能否超越還不知可。

目前長風藥業(yè)的核心產(chǎn)品在市場上的份額還很低，而在藥品市場，客戶對產(chǎn)品和公司品牌認可度的建立與提升是一個漫長的過程。如此看來，長風藥業(yè)想要進軍行業(yè)前三難度不小，78億元的行業(yè)蛋糕最終能分得多少還未可知。

長風藥業(yè)在吸入制劑藥品領域深耕多年，公司也是國產(chǎn)替代的堅定踐行者。但想要真正補虧為盈、拔得頭籌、長青長在，還有不少的問題要解決，還有很長的路要走。

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       原文標題 : 三年虧6億，花3億股權激勵，96%營收靠單一產(chǎn)品的長風藥業(yè)要上市？