《投資者網(wǎng)》蔡俊

7月，普瑞眼科（301239.SZ，下稱“公司”）公告將新增一家醫(yī)院。

今年一季度，普瑞眼科營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.5億元、1.62億元，各自同比上漲38.73%、334.85%。公司表示，業(yè)績(jī)上漲主要是繼續(xù)新增醫(yī)院，銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大所致。

作為一家主營(yíng)眼科醫(yī)院的上市公司，普瑞眼科通過(guò)上市募集了規(guī)模化資金。以此為啟動(dòng)，公司的擴(kuò)張步伐加速。在業(yè)內(nèi)，愛(ài)爾眼科是龍頭，公司距離華廈眼科還有一定差距。能否追上

華廈眼科，擴(kuò)張新院的數(shù)量和盈利進(jìn)度將成為關(guān)鍵。

擴(kuò)張加速追趕同行

自去年上市后，普瑞眼科加快了擴(kuò)張速度。

今年7月，普瑞眼科公告，使用0.8億元的IPO超募資金新建黑龍江醫(yī)院。公司表示，該醫(yī)院進(jìn)入成熟期后，每年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2億元、凈利潤(rùn)0.52億元；若不考慮項(xiàng)目建設(shè)期，運(yùn)營(yíng)第三年達(dá)到盈虧平衡，第七年將收回投資成本。

2022年7月，普瑞眼科在創(chuàng)業(yè)板上市，超募資金8.13億元。之后，公司公告擬在深圳、湖北、上海、廣州等地新建醫(yī)院，合計(jì)使用超募資金4.72億元。截至2022年，公司貨幣資金9.26億元。

可以看出，普瑞眼科因上市拿到了規(guī)模資金，以此擴(kuò)張希望帶動(dòng)業(yè)績(jī)。

2022年，普瑞眼科營(yíng)業(yè)收入17.26億元，受疫情影響，同比上漲0.91%。同期，公司擁有25家眼科專科醫(yī)院、3家門診部。以此計(jì)算，旗下單家機(jī)構(gòu)的年收入約0.6億元。其中，眼科醫(yī)院中22家為自建，另有3家是并購(gòu)而來(lái)。

根據(jù)普瑞眼科的公告，一家新院收回成本的周期為7年。按此標(biāo)準(zhǔn)，2016年前成立的老院有13家。招股書(shū)顯示，2021年公司老院收入合計(jì)15.3億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的89.2%，平均每家收入1.18億元，選址以西南省份，如四川、云南居多。東吳證券也在研報(bào)中認(rèn)為，年收入高于1億元的醫(yī)院可視為標(biāo)桿。

新建醫(yī)院方面，2017年以來(lái)，普瑞眼科以省會(huì)城市擴(kuò)張為主，總計(jì)12家。選址從沿海覆蓋內(nèi)地，比如3家并購(gòu)的醫(yī)院，涵蓋北京、濟(jì)南、東莞。2021年，新院收入1.8億元，平均每家收入0.15億元。

值得注意的是，由于新院需要經(jīng)歷三到七年的培育周期，因此對(duì)普瑞眼科的凈利潤(rùn)有所承壓。根據(jù)招股書(shū)，2021年公司9家新院處于虧損，同期公司歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比下降13.81%。2022年，受疫情、擴(kuò)張等因素影響，公司該數(shù)據(jù)為0.21億元，同比下降78.09%。

因此，新院將決定普瑞眼科凈利潤(rùn)的前景。2022年，公司貴州、沈陽(yáng)等新院逐步減虧，天津醫(yī)院由于當(dāng)?shù)毓�立醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)激烈，仍在爬坡期。根據(jù)招股書(shū)，2019年至2021年天津醫(yī)院的凈利潤(rùn)分別為-1722.3萬(wàn)元、-1650.62萬(wàn)元、-2198.19萬(wàn)元。

實(shí)際上，普瑞眼科的擴(kuò)張也是在追趕同行。東吳證券在研報(bào)里統(tǒng)計(jì)，民營(yíng)眼科市場(chǎng)中，2022年愛(ài)爾眼科、華廈眼科、公司的市占率分別為28%、6%、3%。

2022年，華廈眼科營(yíng)業(yè)收入32.3億元，擁有57家眼科�？漆t(yī)院，覆蓋17個(gè)省及46個(gè)城市，以及23家視光中心。其中，廈門醫(yī)院的收入約8億元，凈利潤(rùn)約2億元。

方正證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，華廈眼科的盈利數(shù)量超30家，2016年之前成立的老院基本盈利，之后的新院大部分虧損，連鎖化體系運(yùn)營(yíng)下，該企業(yè)單家醫(yī)院的平均盈虧周期約5年。

截至7月26日，普瑞眼科、華廈眼科的市值分別為152.04億元、362.71億元。

消費(fèi)醫(yī)療比拼什么？

時(shí)下，國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)院的收入，主要來(lái)自消費(fèi)類項(xiàng)目。

按項(xiàng)目分類，普瑞眼科氛圍白內(nèi)障、屈光、視光、綜合眼病等。2022年，公司屈光項(xiàng)目收入9.71億元，同比上漲11.29%，占營(yíng)業(yè)收入的56.25%。

屈光和視光項(xiàng)目屬于消費(fèi)醫(yī)療，前者包括準(zhǔn)分子、半飛秒、全飛秒、全激光、人工晶體植入等手術(shù)。受益于近視患者的數(shù)量增加，近些年屈光的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

東吳證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，屈光項(xiàng)目已是普瑞眼科老院的核心收入來(lái)源。以成都醫(yī)院為例，2022年屈光項(xiàng)目的收入占該院的75.6%；武漢、昆明、合肥等老院的屈光營(yíng)收占比也達(dá)到50%左右。

之所以發(fā)力屈光項(xiàng)目，高毛利是重要因素。2022年，普瑞眼科該業(yè)務(wù)的毛利率50.47%，超過(guò)其他項(xiàng)目。驅(qū)動(dòng)高毛利的動(dòng)因，為個(gè)性化半飛秒手術(shù)的單價(jià)和占比均同時(shí)上漲。東吳證券統(tǒng)計(jì)，公司該手術(shù)的單價(jià)從過(guò)去1.2萬(wàn)元提升到1.7萬(wàn)元，在成都醫(yī)院的收入占比約40%。

華廈眼科方面，2022年屈光項(xiàng)目收入10.73億元，同比上漲12.07%，占營(yíng)業(yè)收入的33.22%，毛利率54.87%。

另一個(gè)屬于消費(fèi)類的視光項(xiàng)目，兩家企業(yè)呈現(xiàn)出不同走向。

2022年，普瑞眼科、華廈眼科的視光項(xiàng)目收入分別為：2.6億元、3.97億元；毛利率各自為44.75%、55.6%。然而，普瑞眼科收入同比下降5.83%，華廈眼科同比上漲9.91%。

無(wú)論收入還是毛利率，普瑞眼科與華廈眼科存在差距。視光矯正的方式包括框架眼鏡、離焦鏡、角膜塑形鏡（俗稱OK鏡）和低濃度阿托品。其中，OK鏡在青少年群體中廣受青睞，終端消費(fèi)場(chǎng)景在眼科醫(yī)院和驗(yàn)配機(jī)構(gòu)。

但值得注意的是，今年6月首輪OK鏡地方集采開(kāi)標(biāo)，最終平均降價(jià)30%到50%。國(guó)盛證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，一幅國(guó)產(chǎn)OK鏡終端價(jià)為5000元到10000元，但出廠價(jià)為1000元到2000元。

可以看出，OK鏡的終端價(jià)，很大一部分來(lái)自經(jīng)銷商和終端機(jī)構(gòu)。一幅產(chǎn)品出廠后，由經(jīng)銷商流轉(zhuǎn)到醫(yī)院，最后由消費(fèi)者購(gòu)買服務(wù)，涵蓋檢查、驗(yàn)配、復(fù)診等。因此，若集采大范圍鋪開(kāi)，眼科醫(yī)院是否會(huì)降低視光項(xiàng)目的服務(wù)費(fèi)，相關(guān)上市的收入和毛利是否有所變化，就值得追蹤。

今年6月，國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)院的龍頭愛(ài)爾眼科在接受調(diào)研時(shí)表示，若通過(guò)OK鏡集采在一定程度上降低門檻，以價(jià)換量，讓更多青少年受益，將是一件有社會(huì)價(jià)值的益事；放量后會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，逐步出現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)的趨勢(shì)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

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