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前五大客戶中前三大都IPO前入股,湃肽生物“復(fù)雜”的關(guān)聯(lián)交易

《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯 張楠

沖刺IPO的浙江湃肽生物股份有限公司(簡(jiǎn)稱“湃肽生物”),客戶亦是股東。

主要客戶IPO前入股

湃肽生物成立于2015年,主要從事多肽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。擁有信號(hào)類肽(抗老化類)、神經(jīng)遞質(zhì)抑制類肽(抗皺類)、承載類肽(修復(fù)類)及特殊功能肽(其他類)等多種功效的多肽化妝品原料產(chǎn)品。在多肽醫(yī)藥產(chǎn)品方面,公司產(chǎn)品管線涵蓋亮丙瑞林、司美格魯肽、利拉魯肽、利那洛肽等。在多肽醫(yī)藥相關(guān)服務(wù)方面,公司依托為客戶提供多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(wù)(CDMO/CMO)及多肽藥學(xué)研究服務(wù)(CRO)。

湃肽生物對(duì)于主要客戶的依賴程度較為明顯。2020年至2022年,公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為4832.87萬(wàn)元、7860.75萬(wàn)元及1.28億元,占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為56.09%、55%及59.59%。就2022年而言,僅珀萊雅及華熙生物就分別為湃肽生物帶來(lái)29.62%及16.28%的營(yíng)收。

報(bào)告期內(nèi)的主要客戶之一華潤(rùn)雙鶴,更是持有公司25.29%的股份。湃肽生物主要為華潤(rùn)雙鶴提供多肽CDMO服務(wù)及原料藥、高級(jí)醫(yī)藥中間體產(chǎn)品,報(bào)告期各期公司與華潤(rùn)雙鶴的交易金額分別為1619.65萬(wàn)元、663.78萬(wàn)元及1117.07萬(wàn)元。且招股書中指出,未來(lái)若華潤(rùn)雙鶴相關(guān)制劑成功上市銷售并由公司供應(yīng)相關(guān)多肽原料藥,預(yù)計(jì)公司與華潤(rùn)雙鶴的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)發(fā)生且交易金額可能增長(zhǎng)。

入股湃肽生物的客戶不止華潤(rùn)雙鶴。2019年5月,因上海久謙化工有限公司在與公司合作過(guò)程中,看好公司所處行業(yè)賽道及產(chǎn)品質(zhì)量,相關(guān)人員希望投資發(fā)行人,入股價(jià)格與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方雙方協(xié)商定價(jià),以15元/股的價(jià)格入股湃肽生物。

圖片

同樣是報(bào)告期內(nèi)主要客戶,到了2022年6月珀萊雅及華熙生物也選擇了成為湃肽生物的股東。不過(guò)此時(shí)的入股價(jià)格已是水漲船高,達(dá)到了43.92元/股。入股皆是“雙方建立了良好的合作關(guān)系,相關(guān)人員看好公司發(fā)展前景,增資入股公司,入股價(jià)格參照同輪投資價(jià)格確定!

換言之,截止目前,前五大客戶中,前三大客戶都入股湃肽生物,既是客戶又是股東較為常見(jiàn),但前五大中第一第二第三都是如此,并不常見(jiàn)。

擴(kuò)大客戶群體或存障礙

香頌資本董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》指出,既是股東、又是客戶,容易形成關(guān)聯(lián)交易,若要讓投資者相信企業(yè)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性,需要證明關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允。將客戶變?yōu)楣蓶|可以增強(qiáng)彼此之間的關(guān)系,但也可能成為擴(kuò)大客戶群體的障礙,畢竟新客戶與作為股東的客戶可能處于直接競(jìng)爭(zhēng)。另一方面,客戶入股不會(huì)解決客戶集中的風(fēng)險(xiǎn),反而會(huì)加劇客戶集中和關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)收益的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶集中度高給公司帶來(lái)的影響,一部分也體現(xiàn)在銷售費(fèi)用率上。

報(bào)告期內(nèi),湃肽生物的銷售費(fèi)用率分別為10.84%、12.46%及8.05%,同期的同行業(yè)可比公司均值則分別達(dá)到28.77%、28.61%及27.21%。一般而言,對(duì)于銷售費(fèi)用率的普遍認(rèn)知是其與營(yíng)收規(guī)模掛鉤,更多的銷售費(fèi)用投入往往能為企業(yè)帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)規(guī)模。而湃肽生物遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行均值的銷售費(fèi)用率,一部分似乎正是來(lái)源于主要客戶給的“底氣”。

公司表示,報(bào)告期內(nèi),公司銷售收入主要以多肽化妝品原料、多肽原料藥/高級(jí)醫(yī)藥中間體及多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(wù)(CDMO/CMO)為主。公司前述業(yè)務(wù)均以下游領(lǐng)域龍頭企業(yè)為主要客戶開(kāi)發(fā)目標(biāo),且公司已與珀萊雅、華熙生物、丸美等國(guó)內(nèi)化妝品龍頭企業(yè)及華潤(rùn)雙鶴、先聲藥業(yè)等醫(yī)藥企業(yè)建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系,公司客戶集中度較高,客戶開(kāi)發(fā)及維護(hù)成本較低,導(dǎo)致銷售費(fèi)用率整體低于同行業(yè)可比公司平均水平。

這是否反而會(huì)進(jìn)一步加大公司對(duì)主要客戶或龍頭企業(yè)的依賴,從而為未來(lái)的業(yè)績(jī)發(fā)展帶來(lái)一些不確定性?較低的銷售費(fèi)用在為公司帶來(lái)更大的利潤(rùn)空間的同時(shí),是否會(huì)對(duì)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)規(guī)模形成一定的限制?這些問(wèn)題也只能等待后續(xù)觀察。

市場(chǎng)分散,競(jìng)爭(zhēng)或加劇

本身湃肽生物所聚焦的產(chǎn)品就存在一定的不確定性。

首先,多肽化妝品原料是一類具有皮膚護(hù)理功效的多肽產(chǎn)品,以一定濃度添加到化妝品中,對(duì)皮膚產(chǎn)生保護(hù)和修復(fù)作用。多肽化妝品原料的使用受下游化妝品廠商配方設(shè)計(jì)方案的影響,如果未來(lái)下游化妝品廠商對(duì)于化妝品配方中添加多肽類化合物的偏好下降,可能導(dǎo)致化妝品廠商對(duì)多肽化妝品原料的需求下降, 從而對(duì)公司多肽化妝品原料的銷售業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

另外,近年來(lái),市場(chǎng)對(duì)多肽產(chǎn)品的需求的逐步釋放,多肽產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展,涌現(xiàn)出較多的專注于多肽產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè),這些企業(yè)通常具備較強(qiáng)的資金實(shí)力、技術(shù)水平和客戶覆蓋度,導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

招股書中還提到,蓬勃發(fā)展的多肽產(chǎn)品市場(chǎng)可能吸引越來(lái)越多的生物醫(yī)藥企業(yè)布局多肽化妝品原料及多肽醫(yī)藥等領(lǐng)域,導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。如果公司不能有效保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),提高研發(fā)技術(shù)水平和服務(wù)能力,公司的競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)份額和利潤(rùn)水平將會(huì)因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而受到不利影響。

根據(jù)弗若斯特沙利文,2021年中國(guó)多肽化妝品原料市場(chǎng)以出廠價(jià)口徑計(jì)算,排名前五的分別是湃肽生物、深圳市維琪科技股份有限公司、深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司、深圳瑞德林生物技術(shù)有限公司、合肥國(guó)肽生物科技有限公司,分別占據(jù)6.9%、5.6%、3.2%、1.9%及1.8%的市場(chǎng)份額。

排名前五的企業(yè)占據(jù)整個(gè)多肽化妝品原料市場(chǎng)的19.3%,市場(chǎng)較為分散。在激烈競(jìng)爭(zhēng)之下,湃肽生物能否繼續(xù)鞏固當(dāng)前的市場(chǎng)地位,值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

子公司曾被處罰,今年兩次被執(zhí)行人

此外,企查查顯示,2021年10月22日,湃肽生物旗下杭州湃肽生化科技有限公司被杭州市稅務(wù)局予以行政處罰5896.35元。

2022年12月26日,杭州湃肽生化科技有限公司又被杭州市應(yīng)急管理局予以行政處罰10000萬(wàn)。

據(jù)了解,當(dāng)事人杭州湃肽生化科技有限公司于2022年10月10日在浙江省杭州市福城路291號(hào)4-502室實(shí)施了對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、使用危險(xiǎn)物品或者處置廢棄危險(xiǎn)物品未建立專門的安全管理制度,未采取可靠的安全措施的行政處罰的行為,違反了《安全生產(chǎn)法》第三十九條,依據(jù)《安全生產(chǎn)法》第一百零一條,作出如下行政處罰:處以罰款人民幣壹萬(wàn)元整(¥10000.00)。

值得關(guān)注的是,今年3月29日,湃肽生物2次遭列入被執(zhí)行人,執(zhí)行金額分別為303萬(wàn)元和147萬(wàn)元,執(zhí)行法院為浙江省紹興市中級(jí)人民法院。(港灣財(cái)經(jīng)出品)

原文標(biāo)題 : 前五大客戶中前三大都IPO前入股,湃肽生物“復(fù)雜”的關(guān)聯(lián)交易

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