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醫(yī)藥服務(wù)IPO,實(shí)控人低價(jià)套現(xiàn)“1個(gè)小目標(biāo)”

文/樂居財(cái)經(jīng)  程孟瑤

國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)口正旺,藥物研發(fā)熱火朝天,但研發(fā)投入大、研發(fā)周期長,不確定性高始終是懸在藥企頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

近年來,為降低研發(fā)成本,提高研發(fā)效率,縮短研發(fā)上市周期,降低藥品生產(chǎn)成本,醫(yī)藥企業(yè)紛紛選擇生產(chǎn)外包,生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)迅速崛起。

砍掉科研服務(wù)、體診斷試劑原料、免疫組化試劑等業(yè)務(wù),聚焦CRO服務(wù)的上海百英生物科技股份有限公司(簡稱“百英生物”)在細(xì)分領(lǐng)域建立起競爭優(yōu)勢(shì),獲得了快速的發(fā)展。近3年百英生物營收分別6872.31萬元、1.67億元、2.60億元,年均復(fù)合增長率達(dá)94.67%。緊接著,百英生物向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書,擬募資10.5億元擴(kuò)張,募資規(guī)模幾乎是其營業(yè)收入的4倍。

作為醫(yī)藥服務(wù)鏈中一環(huán),百英生物的CRO服務(wù)客戶包括阿斯利康、莫德納、默克、恒瑞醫(yī)藥等知名藥企,百英生物超9成營收也來自這些客戶的買單。但業(yè)績嚴(yán)重依賴CRO服務(wù),百英生物的營利增速雙雙降低,毛利率也出現(xiàn)兩連跌。2022年?duì)I業(yè)成本同比大增101.85%,營業(yè)收入同比增長55.49%,凈利潤同比增長34.13%,扣非凈利潤同比增長僅18.02%。

生物醫(yī)藥賽道千帆爭競,吸引大量資本涌入,IPO前一年內(nèi),百英生物更是瘋狂引入20家戰(zhàn)投,企業(yè)估值15個(gè)月時(shí)間翻了5倍。明明“錢”景一片大好,但實(shí)控人查長春卻借機(jī)八七折轉(zhuǎn)股,大手筆套現(xiàn)1.07億元,報(bào)告期內(nèi)合計(jì)套現(xiàn)1.33億元。

一、9成收入依賴CRO業(yè)務(wù)

毛利率持續(xù)下滑

百英生物處于醫(yī)學(xué)研究和試驗(yàn)發(fā)展行業(yè),業(yè)務(wù)屬于生物醫(yī)藥相關(guān)服務(wù)范疇,主要從事抗體表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的CRO業(yè)務(wù),還有少量重組抗體、重組蛋白等科研試劑產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

作為一家服務(wù)型企業(yè),百英生物主要客戶有阿斯利康、莫德納、默克、恒瑞醫(yī)藥、君實(shí)生物、信達(dá)生物、樂普生物等生物醫(yī)藥企業(yè)。2020年-2022年,百英生物營收分別為6872.31萬元、1.67億元、2.60億元;同期凈利潤分別為29.69萬元、4298.29萬元、5765.29萬元。

百英生物的CRO業(yè)務(wù)聚焦抗體表達(dá)服務(wù),近年來隨著全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展,抗體和重組蛋白藥物成為境內(nèi)外眾多生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)的主流方向,憑借標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化、信息化的服務(wù)流程,報(bào)告期內(nèi),該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入5715.81萬元、1.39億元、2.16億元,復(fù)合增長率達(dá) 94.28%。截止目前,百英生物已經(jīng)在全球范圍內(nèi),為近1200多家醫(yī)藥企業(yè)提供該項(xiàng)服務(wù)。

抗體表達(dá)服務(wù)規(guī)模效益凸顯,以此為依托,百英生物展開抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)擴(kuò)張,報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)推出納米抗體開發(fā)服務(wù)、雜交瘤抗體測(cè)序服務(wù)、抗體人源化服務(wù)、抗體親和力成熟服務(wù)和單B細(xì)胞抗體篩選服務(wù)等抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù),打造出第二增長極。

報(bào)告期各期,該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入198.45萬元、1342.20 萬元、2111.21萬元,年均復(fù)合增長率達(dá)226.17%,保持了快速增長的態(tài)勢(shì)。2022年百英生物累計(jì)獲得阿斯利康累計(jì)超400萬美元的抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)訂單,大大提升了其境外收入。

2021年百英生物在美國設(shè)立了全資子公司,重點(diǎn)布局北美及歐洲市場(chǎng)。2022年百英生物境外收入6672.10萬元,占比從2020年的15.50%上升到25.71%。

境外業(yè)務(wù)收入增長,主要因?yàn)橥愋头⻊?wù)境外服務(wù)定價(jià)較高,隨著物流費(fèi)用上漲抵消價(jià)格優(yōu)勢(shì),百英生物境外業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯。2020年-2022年百英生物境外業(yè)務(wù)毛利率分別為82.56%、71.68%、66.06%,2021年和2022年分別下降10.88、5.62個(gè)百分點(diǎn),2022年已經(jīng)與境內(nèi)業(yè)務(wù)66.14%的毛利率基本持平。

報(bào)告期各期,百英生物主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑,分別為76.73%、74.43%、66.12%,因業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品/服務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異,高于同行可比公司平均值至少15個(gè)百分點(diǎn),與行業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)一致。

營收占比超80%的抗體表達(dá)服務(wù),報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為77.40%、73.27%、65.21%,2021年和2022年分別下降4.13、8.06個(gè)百分點(diǎn),百英生物表示人員規(guī)模的迅速擴(kuò)張導(dǎo)致人效尚未得到充分釋放,股份支付費(fèi)用計(jì)入生產(chǎn)成本,物流費(fèi)用增加都對(duì)毛利率產(chǎn)生了影響。

二、營利增速不匹配

非經(jīng)常性損益干擾利潤

聚焦CRO服務(wù),百英生物在細(xì)分領(lǐng)域建立起競爭優(yōu)勢(shì),并獲得了快速的發(fā)展,但單一業(yè)務(wù)背后的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。報(bào)告期內(nèi)百英生物營利增速雙雙放緩,且出現(xiàn)明顯不匹配。2021年?duì)I收同比增長143.73%的情況下,凈利潤同比增長14377.48%;2022年?duì)I收同比增長55.49%,凈利潤同比僅增長34.13%。

扣除非經(jīng)常性損益后,百英生物扣非凈利潤年均復(fù)合增長率95.69%,與營業(yè)收入94.67%的年均復(fù)合增長率趨勢(shì)一致。但利潤增長更顯乏力,2021年和2022年其扣非凈利潤同比增長224.47%、18.02%,2022年扣非凈利潤增長低于凈利潤增長約16個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi),其扣非凈利潤分別為1420.92萬元、4610.52萬元、5441.21萬元。

百英生物的非經(jīng)常性損益包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、政府補(bǔ)助、與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益、投資收益等等。

報(bào)告期內(nèi),百英生物計(jì)入當(dāng)期利潤的政府補(bǔ)助分別為178.25萬元、286.84萬元、423.04萬元;此外,2020年和2021年百英生物產(chǎn)生與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益-1676.43萬元,-1410.57萬元;2021年產(chǎn)生非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益912.54萬元;這些都對(duì)百英生物的利潤帶來一定干擾。

看到這里不難發(fā)現(xiàn),百英生物的營業(yè)效率其實(shí)較低,2022年?duì)I業(yè)成本同比大增101.85%,營業(yè)收入同比增長55.49%,凈利潤同比增長34.13%,扣非凈利潤同比增長僅18.02%。

報(bào)告期各期,百英生物期間費(fèi)用總額分別為4608.35萬元、7681.56萬元、1.04億元,呈逐年遞增態(tài)勢(shì),期間費(fèi)用率分別為67.06%、45.86%、39.91%。

2020年期間費(fèi)用率較高主要對(duì)高管及研發(fā)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致計(jì)入期間費(fèi)用的股份支付費(fèi)用金額較高所致,隨著營業(yè)收入快速增長,期間費(fèi)用率顯著下降。

中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速轉(zhuǎn)型期,研發(fā)對(duì)于國內(nèi)藥企來說有著舉足輕重的作用,不少醫(yī)藥企業(yè)都在持續(xù)推進(jìn)研發(fā)相關(guān)建設(shè),百英生物的業(yè)績?cè)鲩L同樣依賴研發(fā)貢獻(xiàn),但報(bào)告期內(nèi),百英生物的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于可比同行均值。

報(bào)告期內(nèi),百英生物研發(fā)投入分別為1679.45萬元、2832.52萬元、2709.67萬元,研發(fā)費(fèi)用率分別為24.44%、16.91%、10.40%,剔除股份支付費(fèi)用后,研發(fā)費(fèi)用金額分別為914.15萬元、1093.98萬元、2256.99萬元,占比分別為3.96%、5.47%、7.30%,低于可比同行研發(fā)費(fèi)用率均值19.82%、22.38%、21.06%。

2020年百英生物研發(fā)費(fèi)用中,委托外部研究開發(fā)費(fèi)用為517.66萬元,占比為30.82%;到了2022年這一費(fèi)用占比下降至2.36%。對(duì)于百英生物委托外部研究開發(fā)的情況,有待進(jìn)一步披露。

三、醫(yī)院副主任兼職開公司

隱名11年成“外人”

2012年3月,自然人張美娟以貨幣方式出資10萬元設(shè)立了泰州市百英生物科技有限公司(簡稱“百英有限”),并作為名義股東代葉軍持有1.11萬元的出資額。百英有限后更名為上海佰英生物科技有限公司、上海百英生物科技有限公司。

百英有限成立時(shí),葉軍就職泰州市人民醫(yī)院,日常工作繁忙,出于辦理工商登記設(shè)立手續(xù)便利等因素的考量,委托張美娟作為代持人。2016年6月,葉軍委托張美娟代其共同增資百英有限,百英有限注冊(cè)資本增至300萬元。

2018年,百英有限迎來睿盟希資本,坤萬創(chuàng)業(yè)投資天使輪投資,出于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)及完善公司治理的需求,葉軍通過成為泰州至本合伙人與張美娟解除股權(quán)代持關(guān)系,并將在泰州至本23.80%的合伙份額委托給岳母喬兔英代持。直到2023年2月,喬兔英將代持股權(quán)轉(zhuǎn)給葉軍配偶丁穎琳,丁穎琳又轉(zhuǎn)給葉軍,代持情況才全部解除。目前,葉軍持有泰州至本34.37%的出資比例。

泰州至本是查長春擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的持股平臺(tái),在天使輪投資之前投資了百英有限,泰州至本、查長春、寧波筏喻進(jìn)入百英有限后,2022年6月,張美娟退出,查長春成為百英有限的法人。

招股書中,并未對(duì)張美娟的身份進(jìn)行披露,公開消息中,張美娟也只是百英生物的出資人,其曾擔(dān)任監(jiān)事的泰州市安迪信生物科技有限公司也已經(jīng)注銷。張美娟何許人?甘愿做為出資人,又為何退出?

當(dāng)然百英有限的變革中,不止張美娟退出這一個(gè)謎團(tuán),張美娟、葉軍、查長春三人的關(guān)系同樣十分讓人在意。

查長春出生于1983年,從內(nèi)蒙古科技大學(xué)生物工程專業(yè)畢業(yè)后一直從事基因合成相關(guān)工作,先后就職金斯瑞生物、弗泰生物、泰利達(dá)生物擔(dān)任重要職位,2017年成為百英有限監(jiān)事之前,是泰利達(dá)生物副總經(jīng)理。加入百英有限后,迅速成為公司掌門人。

公開資料顯示,葉軍,男,副主任技師、副教授,南通大學(xué)附屬第五醫(yī)院、泰州市人民醫(yī)院臨床醫(yī)學(xué)研究所副主任,長期從事細(xì)胞免疫功能及分子生物學(xué)研究及臨床工作,熟練掌握分子生物學(xué)技術(shù)、細(xì)胞培養(yǎng)技術(shù)、細(xì)胞免疫及遺傳相關(guān)技術(shù)研究。作為公司成立之初就存在的葉軍,在目前的股權(quán)架構(gòu)下“隱身”,成為了間接股東。

目前,查長春直接持有百英生物20.93%股份,為控股股東;查長春持有泰州至本46.42%合伙份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人,泰州至本持股比例為18.92%,查長春通過泰州至本間接控制18.92%股權(quán);查長春合計(jì)控制39.85%股權(quán),為公司實(shí)際控制人。

此次IPO,百英生物擬募資10.5億元,擬發(fā)行股份比例為25%,百英生物的發(fā)行估值約為42億元,市盈率約73倍。若百英生物成功上市,按照發(fā)行前查長春直接及間接持股32.94%來計(jì)算,其身價(jià)將高達(dá)13.83億元。

四、實(shí)控人87折轉(zhuǎn)股

IPO前套現(xiàn)1.33億元

報(bào)告期初,百英生物認(rèn)繳注冊(cè)資本380.95萬元,實(shí)繳出資額251.95萬元,存在出資瑕疵。報(bào)告期內(nèi),百英生物共經(jīng)歷了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、3次增資,2022年12月才改制為股份有限公司期間,實(shí)控人查長春套現(xiàn)1.33億元,并且通過資本公積轉(zhuǎn)增增資,補(bǔ)齊了實(shí)繳出資。

2020年7月、8月,實(shí)控人查長春分別將14.40萬元注冊(cè)資本、19.88萬元注冊(cè)資本無償贈(zèng)與程千文,作為對(duì)總經(jīng)理程千文的股權(quán)激勵(lì);同年12月9日,寧波筏喻又無償轉(zhuǎn)讓5萬元注冊(cè)資本給查長春,且簽下對(duì)賭協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議,約定若百英生物2020年簽約訂單金額超過8000萬元,雙方將共同承擔(dān)公司員工股權(quán)激勵(lì),具體方式為寧波筏喻向查長春無償轉(zhuǎn)讓5.00萬元出資額,由其后續(xù)向受激勵(lì)員工進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

2021年5月,百英生物增資,注冊(cè)資本由380.95萬元增加至423.28萬元,淄博昭峰以4200萬元認(rèn)繳25.40萬元注冊(cè)資本,寧波復(fù)祺以1400萬元認(rèn)繳8.47萬元注冊(cè)資本,杭州泰格以1400萬元認(rèn)繳8.47萬元注冊(cè)資本,增資價(jià)格為165元/注冊(cè)資本,投后估值7億元。

此次增資后不到三個(gè)月,查長春分別將持有的4.23萬元出資額、4.23萬元出資額、3.05萬元的出資額、3.05萬元的出資額、1.27萬元出資額作價(jià)700萬元、700萬元、504萬元、504.萬元、210萬元轉(zhuǎn)讓給共青城承樹五期、曹紅、陳瑋、趙妍、上海百聆,轉(zhuǎn)讓價(jià)格165元/注冊(cè)資本,查長春合計(jì)套現(xiàn)2618萬元。

時(shí)間來到2022年8月,百英生物開啟第六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和第三次增資。股權(quán)轉(zhuǎn)讓中查長春再次套現(xiàn),合計(jì)將公司191.1萬元出資作價(jià)1.07億元分別轉(zhuǎn)讓給了南京基石、蕪湖基石、馬鞍山基石、長三角蛟龍、南京高榕、三亞高榕、南京天匯、共青城承樹七期、安義承樹、上海國表、蘇州濟(jì)峰,轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為56元/注冊(cè)資本,對(duì)應(yīng)估值28億元。

增資過程中,蕪湖恒晟、悅時(shí)景朗、悅時(shí)景暉、南京基石等20名外部機(jī)構(gòu)合計(jì)以3.65億元認(rèn)繳570.31萬元注冊(cè)資本,增資價(jià)格為64元/注冊(cè)資本,投后估值約35.65億元,15個(gè)月時(shí)間,百英生物估值翻了5倍。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到,轉(zhuǎn)股和增資幾乎同時(shí)發(fā)生,查長春56元/注冊(cè)資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)格相當(dāng)于64.00元/注冊(cè)資本的增資價(jià)格打了87折,招股書表示,是按照按照市場(chǎng)慣例,給予一定折扣。但實(shí)控人在IPO前低價(jià)轉(zhuǎn)股,大手筆套現(xiàn),原因和資金用途不排除會(huì)被交易所追問。

附:百英生物上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人:海通證券股份有限公司

主承銷商:海通證券股份有限公司

發(fā)行人律師:北京國楓律師事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu):致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊 普通合伙)

評(píng)估機(jī)構(gòu):北京中天華資產(chǎn)評(píng) 估有限責(zé)任公司

       原文標(biāo)題 : 醫(yī)藥服務(wù)IPO,實(shí)控人低價(jià)套現(xiàn)“1個(gè)小目標(biāo)”

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