文 / 七公

過去三年，各行各業(yè)均被“黑天鵝”籠罩。但凡事不能一概而論，“黑天鵝”雖然對大部分行業(yè)是利空的，卻也讓小部分行業(yè)嘗到了“甜頭”。

顯然，諸如華大智造、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、華北股份等公司，都是上一輪“不可抗力”的受益者。

其中，華大智造（MGI）在2020-2022年，營收從27.8億元增長至42.31億元，年均復合增速達15.03%；歸母凈利潤從2.61億元增長至20.26億元，年均復合增速達98%。

但隨著“黑天鵝”遠去，短期利好消退，投資者難免滋生焦慮，并思慮一個問題：華大智造可持續(xù)的成長力從哪里找？

事實上，根植于客觀的財務數(shù)據(jù)，深挖華大智造的“護城河”和“攀云梯”，答案已然清晰。

01

回歸常態(tài)后主業(yè)依然“任性”

對IVD（體外診斷）企業(yè)來說，2023年無疑是變局之年，行業(yè)在經(jīng)過三年的極速躍升后，回歸到常態(tài)化的穩(wěn)健狀態(tài)，業(yè)內(nèi)選手也都面臨著整裝再出發(fā)的考驗。

基因測序儀龍頭——華大智造在本期交出的這份“成績單”，既暗藏玄機，又有幾份“任性”。

2023年前三季度，受市場需求變化導致實驗室自動化業(yè)務和新業(yè)務銷售下降影響，華大智造實現(xiàn)總營收22.04億元，同比雖然下滑33.01%，但卻是疫情前2019年全年營收的2倍。

看到這里，或許很多人覺得華大智造的指標不夠出色，但真相總是藏在細節(jié)里，單拎Q1、Q2、Q3出來，情況又大不一樣。

今年二季度，華大智造實現(xiàn)營收8.24億元，環(huán)比一季度的6.19億元增長33%；實現(xiàn)歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為5179萬元、2948萬元，環(huán)比一季度大幅增長135%、118%，都扭虧為盈。

一季度因為市場突然轉(zhuǎn)向，以及上年同期高基數(shù)，大量IVD企業(yè)還處在倉促調(diào)整和適應期，出現(xiàn)業(yè)績“下蹲”并不意外，有人甚至因為沒系緊安全帶被驟然減速的列車甩出軌道，而到二季度，則是驗證各家真實力和強耐力的時候。

華大智造的Q2，營收環(huán)增33%、歸母凈利潤環(huán)增135%、扣非凈利潤環(huán)增118%，說明其已調(diào)試完功能和節(jié)奏，正以肉眼可見的速度復興、騰起。

事實上，經(jīng)過Q1的下蹲，Q2的騰起，Q3華大智造的各項指標已趨于穩(wěn)定。

反饋到資本市場，我們看到近一個月華大智造的股價明顯反彈，漲幅近30%。

接著拆解營收結(jié)構。

2023年前三季度，華大智造的主營業(yè)務，基因測序儀業(yè)務實現(xiàn)收入17.29億元，同比增長31.47%，占總營收比重為78.45%，且海內(nèi)外四大區(qū)域，中國大陸及港澳臺區(qū)、亞太區(qū)、歐非區(qū)、美洲區(qū)全線增長。

探幽索隱，主要有兩股力量：新增裝機銷售超過640臺，拉動設備收入同比增長15.63%至6.71億元，占基因測序儀業(yè)務收入的41.8%；配套試劑耗材實現(xiàn)收入10.26億元，同比增長3412%，占基因測序儀業(yè)務收入的58.53%。

值得一提的是，華大智造測序試劑耗材占比從2019年的23.71%提升至2020年的59.51%，其后便一直穩(wěn)定在55-60%之間，對比illumina約60-70%的水平，雙方已十分接近。

不難洞悉，華大智造在提供測序儀的同時，正通過測序試劑耗材的銷售產(chǎn)生源源不斷的收入，加速其向“賣鏟人”轉(zhuǎn)變，類似英偉達、高通、博世在產(chǎn)業(yè)鏈扮演的角色。

拉長時間軸，除開2020年疫情的負向沖擊，其基因測序儀業(yè)務一直穩(wěn)步上揚，2023年前三季度17.29億元的體量，相當于2022年該板塊的98.35%，全年創(chuàng)新高幾無懸念。

作為創(chuàng)收創(chuàng)利的中樞，基本盤的壓艙石，這正是華大智造不為外力左右，穿越周期，韌性生長的底氣所在。

再把視線放大，將華大智造與PacBio、ONT、Illumina等頭部同業(yè)互為鏡像。由于這幾家公司的三季報尚未全部出爐，我們暫以H1數(shù)據(jù)為基準。

2023年上半年，PacBio總營收8647萬美元，折合人民幣約6.31億元，ONT核心測序儀業(yè)務收入約為8600萬英鎊，折合人民幣約7.81，華大智造遙遙領先。

繼續(xù)用Illumina VS華大智造。2023年一季度，前者中國區(qū)營收下滑28%，而后者中國區(qū)測序儀營收增長26%；第二季度，前者中國區(qū)營收再度下滑3%，總營收環(huán)比增速僅為8%，凈利潤更是巨虧2.34億美元，后者則全面轉(zhuǎn)正。

偏樂觀地看待，若保持這一趨勢，華大智造有望改寫全球測序市場的競爭格局。

甭管是與自己縱向角力，亦或是與同行橫向較量，華大智造的表現(xiàn)都足夠硬氣。

不過，數(shù)據(jù)只是表象，投資者更想知道的是華大智造背后的支撐是什么。

高科技企業(yè)，首當其沖的自然是技術。

2023年前三季度，華大智造研發(fā)支出6.42億元，同比增長22.24%，研發(fā)費用率高達29.14%，基本和Illumina持平。

報告期內(nèi)，公司取得境內(nèi)外有效專利736項，形成了“DNBSEQ 測序技術”、“規(guī)則陣列芯片技術”、“測序儀光機電系統(tǒng)技術”等源頭性技術，以及多項“關鍵文庫制備技術”和新型生命數(shù)字化技術，全球范圍內(nèi)新增醫(yī)療器械注冊及備案憑證 55 項。

9月11日，華大智造宣布發(fā)起“DCS Lab 2023科研賦能計劃”，面向全球，旨在支持10座DCS Lab組學高水準實驗室落地，聚焦三大前沿領域的研究：大人群基因組學、單細胞組學、時空組學。

DCS Lab組學前沿實驗室（示意圖）

秉持高研發(fā)投入和自主創(chuàng)新理念，華大智造正不斷延展商業(yè)化版圖，迄今已布局基因測序相關的所有重點產(chǎn)品，包括測序儀、自動化設備、細胞組學、時空組學、BIT系統(tǒng)、樣本存儲、智慧實驗室等。

這意味著，多場景覆蓋，多維度防御，多通道互補的組合矩陣，華大智造不僅強化抗風險能力，牢筑“護城河”，且打開更多盈利窗口。

此外，于銷售層面，新引入超30多家渠道合作伙伴，擴大朋友圈；搭建遍及全球的銷售網(wǎng)絡，加速產(chǎn)業(yè)生態(tài)化建設，比如攜手西班牙SistemasGenomicos、瑞士litheaGenomics、美國Invivoscribe、臻和科技等公司，共同推動生命科學行業(yè)的發(fā)展，又為華大智造贏得更多、更大的市場增量。

02

持續(xù)成長力來自哪？

資本市場有句話一語中的：投資的本質(zhì)是預期藝術�；卮鸬谋闶潜疚拈_頭的問題：可持續(xù)的成長力哪里找？

回到華大智造，我們先看市場空間。

基因測序賽道的長坡厚雪，已無需贅言，那是趨勢的動能+馬拉松的路徑（長度）+馬里亞納海溝（深度），集合塑造的高景氣和想象力。

華大智造則占據(jù)了全球+中國的“上風口”，屬于雙輪驅(qū)動。

早自2017年起，華大智造就啟動了出海征程，目前已具備亞太、歐盟、北美及中亞地區(qū)等多個主要市場的準入資格，在全球建有7個包含研發(fā)、生產(chǎn)和營銷功能的綜合性基地，9個客戶體驗中心，以及本土化銷售團隊和營銷服務團隊，累計服務超過 2600家客戶。

體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上，于2019年-2022年，華大智造境外收入占比已從9.34%擴大至36.18%，同期，歐非區(qū)、亞太區(qū)、美洲區(qū)分別占比16.33%、12.58%、6.70%。

隨著與Illumina就美國境內(nèi)的所有未決訴訟達成和解，以及斬獲更多新申請專利、軟件著作權，NMPA、CE、CB、NRTL、EAC 等認證，將迎來銷量井噴，加速國際化進程。

國內(nèi)市場，生物制藥和生命科學等各類鼓勵政策密集出臺，疊加國產(chǎn)替代浪潮，推動基因測序行業(yè)“水大魚大”。

上個月，財政部、商務部、稅務總局3部門聯(lián)合發(fā)布《關于研發(fā)機構采購設備增值稅政策的公告》，明確對內(nèi)資研發(fā)機構和外資研發(fā)中心采購等國產(chǎn)設備全額退還增值稅，涵蓋國產(chǎn)醫(yī)療器械，且著重強調(diào)應當采購本國產(chǎn)品，把政府采購中限制國產(chǎn)設備采購、違規(guī)采購進口等行為，納入負面清單。

遵循商業(yè)演進規(guī)律和普遍的經(jīng)濟法則，華大智造身為全球唯二、中國唯一，產(chǎn)品能夠覆蓋高中低不同通量的域內(nèi)玩家，將在先發(fā)優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、格局優(yōu)勢的加持下，不斷催化強者恒強的“馬太效應”。

數(shù)據(jù)顯示，2022 年，公司在中國基因測序儀市場享有39%的份額，位列第一。

進一步地，我們再來探究華大智造面向未來的“攀云梯”。

一方面，憑借在全鏈條上密集落子，逐步實現(xiàn)核心原材料（測序酶、dNTP、染料及抗體等）與元器件自產(chǎn)自供，精準降本增效。

今年上半年，華大智造青島基地共實現(xiàn)12種測序蛋白的量產(chǎn)供應，累計交付測序蛋白超609L，覆蓋測序儀MGISEQ-200、MGISEQ-2000、DNBSEQ-T7、DNBSEQ-G99、DNBSEQ-T10×4等多款測序平臺；其武漢基地dNTP產(chǎn)線已完成投產(chǎn)，實現(xiàn)19種dNTP產(chǎn)品的自產(chǎn)自供，年產(chǎn)能可達800L以上。公司在測序儀、測序試劑等方面已實現(xiàn)部分高價值原材料的國產(chǎn)化，加固成本壁壘。

另一方面，顛覆式+階梯式創(chuàng)新，兼顧原創(chuàng)性和適應性，既快速更新、迭代產(chǎn)品線，搶占用戶心智，又挖掘新增長點。

典型如中小通量測序儀中的“速度王者”DNBSEQ-G99，于9月6日被準許在國內(nèi)市場應用于臨床方向多種DNA和RNA基因檢測應用需求，且已獲得歐盟、澳洲、新加坡、日本、泰國、英國、印尼醫(yī)療器械注冊認證；再如，新一代小型化基因測序儀DNBSEQ-E25，專門針對高海拔場地、現(xiàn)場檢驗、野外科考等場景需求，添補了常規(guī)基因測序儀無法滿足的空缺。

DNBSEQ-G99

除此之外，圍繞生命數(shù)字化，華大智造還進行了全方位、立體化的籌劃、編排，以細胞組學技術平臺、BIT產(chǎn)品、超聲影像平臺、超低溫自動化生物樣本庫等產(chǎn)品為重點，貫通醫(yī)聯(lián)體建設、5G智慧醫(yī)療銷售和智惠實驗室等領域，逐步構建起從基因到個體層面的全譜系的技術和生態(tài)儲備。

以上種種，無疑都是華大智造持續(xù)成長、持續(xù)向上的原力和動力。

而基于對后續(xù)發(fā)展的信心，華大智造在近日發(fā)布了股份回購計劃，擬以不低于2.5億元，不超過5億元的金額，回購至少200萬股，回購價格不超過125元/股。昨日晚間，公司宣布通過集中競價交易方式回購股份約170315股，占公司總股本的比例為0.041%，支付的資金總額為人民幣1379.46萬元。有業(yè)內(nèi)人士表示，在前期醫(yī)藥行業(yè)政策與市場等因素疊加影響下，資本市場醫(yī)療器械板塊景氣度待提升，公司回購舉措或?qū)⑻嵴裢顿Y者信心。

小結(jié)下來，β與α共振，無論是時代賜予的宏觀收益，還是個體內(nèi)涵的微觀收益，都足夠豐厚。就這樣的企業(yè)，用沃倫﹒巴菲特的話來說，價格圍繞價值波動，好公司遲早會兌現(xiàn)邏輯。

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       原文標題 : 華大智造的「護城河」與「攀云梯」