華大智造的「護城河」與「攀云梯」
文 / 七公
過去三年,各行各業(yè)均被“黑天鵝”籠罩。但凡事不能一概而論,“黑天鵝”雖然對大部分行業(yè)是利空的,卻也讓小部分行業(yè)嘗到了“甜頭”。
顯然,諸如華大智造、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、華北股份等公司,都是上一輪“不可抗力”的受益者。
其中,華大智造(MGI)在2020-2022年,營收從27.8億元增長至42.31億元,年均復合增速達15.03%;歸母凈利潤從2.61億元增長至20.26億元,年均復合增速達98%。
但隨著“黑天鵝”遠去,短期利好消退,投資者難免滋生焦慮,并思慮一個問題:華大智造可持續(xù)的成長力從哪里找?
事實上,根植于客觀的財務數(shù)據(jù),深挖華大智造的“護城河”和“攀云梯”,答案已然清晰。
01
回歸常態(tài)后主業(yè)依然“任性”
對IVD(體外診斷)企業(yè)來說,2023年無疑是變局之年,行業(yè)在經(jīng)過三年的極速躍升后,回歸到常態(tài)化的穩(wěn)健狀態(tài),業(yè)內(nèi)選手也都面臨著整裝再出發(fā)的考驗。
基因測序儀龍頭——華大智造在本期交出的這份“成績單”,既暗藏玄機,又有幾份“任性”。
2023年前三季度,受市場需求變化導致實驗室自動化業(yè)務和新業(yè)務銷售下降影響,華大智造實現(xiàn)總營收22.04億元,同比雖然下滑33.01%,但卻是疫情前2019年全年營收的2倍。
看到這里,或許很多人覺得華大智造的指標不夠出色,但真相總是藏在細節(jié)里,單拎Q1、Q2、Q3出來,情況又大不一樣。
今年二季度,華大智造實現(xiàn)營收8.24億元,環(huán)比一季度的6.19億元增長33%;實現(xiàn)歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為5179萬元、2948萬元,環(huán)比一季度大幅增長135%、118%,都扭虧為盈。
一季度因為市場突然轉(zhuǎn)向,以及上年同期高基數(shù),大量IVD企業(yè)還處在倉促調(diào)整和適應期,出現(xiàn)業(yè)績“下蹲”并不意外,有人甚至因為沒系緊安全帶被驟然減速的列車甩出軌道,而到二季度,則是驗證各家真實力和強耐力的時候。
華大智造的Q2,營收環(huán)增33%、歸母凈利潤環(huán)增135%、扣非凈利潤環(huán)增118%,說明其已調(diào)試完功能和節(jié)奏,正以肉眼可見的速度復興、騰起。
事實上,經(jīng)過Q1的下蹲,Q2的騰起,Q3華大智造的各項指標已趨于穩(wěn)定。
反饋到資本市場,我們看到近一個月華大智造的股價明顯反彈,漲幅近30%。
接著拆解營收結(jié)構。
2023年前三季度,華大智造的主營業(yè)務,基因測序儀業(yè)務實現(xiàn)收入17.29億元,同比增長31.47%,占總營收比重為78.45%,且海內(nèi)外四大區(qū)域,中國大陸及港澳臺區(qū)、亞太區(qū)、歐非區(qū)、美洲區(qū)全線增長。
探幽索隱,主要有兩股力量:新增裝機銷售超過640臺,拉動設備收入同比增長15.63%至6.71億元,占基因測序儀業(yè)務收入的41.8%;配套試劑耗材實現(xiàn)收入10.26億元,同比增長3412%,占基因測序儀業(yè)務收入的58.53%。
值得一提的是,華大智造測序試劑耗材占比從2019年的23.71%提升至2020年的59.51%,其后便一直穩(wěn)定在55-60%之間,對比illumina約60-70%的水平,雙方已十分接近。
不難洞悉,華大智造在提供測序儀的同時,正通過測序試劑耗材的銷售產(chǎn)生源源不斷的收入,加速其向“賣鏟人”轉(zhuǎn)變,類似英偉達、高通、博世在產(chǎn)業(yè)鏈扮演的角色。
拉長時間軸,除開2020年疫情的負向沖擊,其基因測序儀業(yè)務一直穩(wěn)步上揚,2023年前三季度17.29億元的體量,相當于2022年該板塊的98.35%,全年創(chuàng)新高幾無懸念。
作為創(chuàng)收創(chuàng)利的中樞,基本盤的壓艙石,這正是華大智造不為外力左右,穿越周期,韌性生長的底氣所在。
再把視線放大,將華大智造與PacBio、ONT、Illumina等頭部同業(yè)互為鏡像。由于這幾家公司的三季報尚未全部出爐,我們暫以H1數(shù)據(jù)為基準。
2023年上半年,PacBio總營收8647萬美元,折合人民幣約6.31億元,ONT核心測序儀業(yè)務收入約為8600萬英鎊,折合人民幣約7.81,華大智造遙遙領先。
繼續(xù)用Illumina VS華大智造。2023年一季度,前者中國區(qū)營收下滑28%,而后者中國區(qū)測序儀營收增長26%;第二季度,前者中國區(qū)營收再度下滑3%,總營收環(huán)比增速僅為8%,凈利潤更是巨虧2.34億美元,后者則全面轉(zhuǎn)正。
偏樂觀地看待,若保持這一趨勢,華大智造有望改寫全球測序市場的競爭格局。
甭管是與自己縱向角力,亦或是與同行橫向較量,華大智造的表現(xiàn)都足夠硬氣。
不過,數(shù)據(jù)只是表象,投資者更想知道的是華大智造背后的支撐是什么。
高科技企業(yè),首當其沖的自然是技術。
2023年前三季度,華大智造研發(fā)支出6.42億元,同比增長22.24%,研發(fā)費用率高達29.14%,基本和Illumina持平。
報告期內(nèi),公司取得境內(nèi)外有效專利736項,形成了“DNBSEQ 測序技術”、“規(guī)則陣列芯片技術”、“測序儀光機電系統(tǒng)技術”等源頭性技術,以及多項“關鍵文庫制備技術”和新型生命數(shù)字化技術,全球范圍內(nèi)新增醫(yī)療器械注冊及備案憑證 55 項。
9月11日,華大智造宣布發(fā)起“DCS Lab 2023科研賦能計劃”,面向全球,旨在支持10座DCS Lab組學高水準實驗室落地,聚焦三大前沿領域的研究:大人群基因組學、單細胞組學、時空組學。
DCS Lab組學前沿實驗室(示意圖)
秉持高研發(fā)投入和自主創(chuàng)新理念,華大智造正不斷延展商業(yè)化版圖,迄今已布局基因測序相關的所有重點產(chǎn)品,包括測序儀、自動化設備、細胞組學、時空組學、BIT系統(tǒng)、樣本存儲、智慧實驗室等。
這意味著,多場景覆蓋,多維度防御,多通道互補的組合矩陣,華大智造不僅強化抗風險能力,牢筑“護城河”,且打開更多盈利窗口。
此外,于銷售層面,新引入超30多家渠道合作伙伴,擴大朋友圈;搭建遍及全球的銷售網(wǎng)絡,加速產(chǎn)業(yè)生態(tài)化建設,比如攜手西班牙SistemasGenomicos、瑞士litheaGenomics、美國Invivoscribe、臻和科技等公司,共同推動生命科學行業(yè)的發(fā)展,又為華大智造贏得更多、更大的市場增量。
02
持續(xù)成長力來自哪?
資本市場有句話一語中的:投資的本質(zhì)是預期藝術;卮鸬谋闶潜疚拈_頭的問題:可持續(xù)的成長力哪里找?
回到華大智造,我們先看市場空間。
基因測序賽道的長坡厚雪,已無需贅言,那是趨勢的動能+馬拉松的路徑(長度)+馬里亞納海溝(深度),集合塑造的高景氣和想象力。
華大智造則占據(jù)了全球+中國的“上風口”,屬于雙輪驅(qū)動。
早自2017年起,華大智造就啟動了出海征程,目前已具備亞太、歐盟、北美及中亞地區(qū)等多個主要市場的準入資格,在全球建有7個包含研發(fā)、生產(chǎn)和營銷功能的綜合性基地,9個客戶體驗中心,以及本土化銷售團隊和營銷服務團隊,累計服務超過 2600家客戶。
體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上,于2019年-2022年,華大智造境外收入占比已從9.34%擴大至36.18%,同期,歐非區(qū)、亞太區(qū)、美洲區(qū)分別占比16.33%、12.58%、6.70%。
隨著與Illumina就美國境內(nèi)的所有未決訴訟達成和解,以及斬獲更多新申請專利、軟件著作權,NMPA、CE、CB、NRTL、EAC 等認證,將迎來銷量井噴,加速國際化進程。
國內(nèi)市場,生物制藥和生命科學等各類鼓勵政策密集出臺,疊加國產(chǎn)替代浪潮,推動基因測序行業(yè)“水大魚大”。
上個月,財政部、商務部、稅務總局3部門聯(lián)合發(fā)布《關于研發(fā)機構采購設備增值稅政策的公告》,明確對內(nèi)資研發(fā)機構和外資研發(fā)中心采購等國產(chǎn)設備全額退還增值稅,涵蓋國產(chǎn)醫(yī)療器械,且著重強調(diào)應當采購本國產(chǎn)品,把政府采購中限制國產(chǎn)設備采購、違規(guī)采購進口等行為,納入負面清單。
遵循商業(yè)演進規(guī)律和普遍的經(jīng)濟法則,華大智造身為全球唯二、中國唯一,產(chǎn)品能夠覆蓋高中低不同通量的域內(nèi)玩家,將在先發(fā)優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、格局優(yōu)勢的加持下,不斷催化強者恒強的“馬太效應”。
數(shù)據(jù)顯示,2022 年,公司在中國基因測序儀市場享有39%的份額,位列第一。
進一步地,我們再來探究華大智造面向未來的“攀云梯”。
一方面,憑借在全鏈條上密集落子,逐步實現(xiàn)核心原材料(測序酶、dNTP、染料及抗體等)與元器件自產(chǎn)自供,精準降本增效。
今年上半年,華大智造青島基地共實現(xiàn)12種測序蛋白的量產(chǎn)供應,累計交付測序蛋白超609L,覆蓋測序儀MGISEQ-200、MGISEQ-2000、DNBSEQ-T7、DNBSEQ-G99、DNBSEQ-T10×4等多款測序平臺;其武漢基地dNTP產(chǎn)線已完成投產(chǎn),實現(xiàn)19種dNTP產(chǎn)品的自產(chǎn)自供,年產(chǎn)能可達800L以上。公司在測序儀、測序試劑等方面已實現(xiàn)部分高價值原材料的國產(chǎn)化,加固成本壁壘。
另一方面,顛覆式+階梯式創(chuàng)新,兼顧原創(chuàng)性和適應性,既快速更新、迭代產(chǎn)品線,搶占用戶心智,又挖掘新增長點。
典型如中小通量測序儀中的“速度王者”DNBSEQ-G99,于9月6日被準許在國內(nèi)市場應用于臨床方向多種DNA和RNA基因檢測應用需求,且已獲得歐盟、澳洲、新加坡、日本、泰國、英國、印尼醫(yī)療器械注冊認證;再如,新一代小型化基因測序儀DNBSEQ-E25,專門針對高海拔場地、現(xiàn)場檢驗、野外科考等場景需求,添補了常規(guī)基因測序儀無法滿足的空缺。
DNBSEQ-G99
除此之外,圍繞生命數(shù)字化,華大智造還進行了全方位、立體化的籌劃、編排,以細胞組學技術平臺、BIT產(chǎn)品、超聲影像平臺、超低溫自動化生物樣本庫等產(chǎn)品為重點,貫通醫(yī)聯(lián)體建設、5G智慧醫(yī)療銷售和智惠實驗室等領域,逐步構建起從基因到個體層面的全譜系的技術和生態(tài)儲備。
以上種種,無疑都是華大智造持續(xù)成長、持續(xù)向上的原力和動力。
而基于對后續(xù)發(fā)展的信心,華大智造在近日發(fā)布了股份回購計劃,擬以不低于2.5億元,不超過5億元的金額,回購至少200萬股,回購價格不超過125元/股。昨日晚間,公司宣布通過集中競價交易方式回購股份約170315股,占公司總股本的比例為0.041%,支付的資金總額為人民幣1379.46萬元。有業(yè)內(nèi)人士表示,在前期醫(yī)藥行業(yè)政策與市場等因素疊加影響下,資本市場醫(yī)療器械板塊景氣度待提升,公司回購舉措或?qū)⑻嵴裢顿Y者信心。
小結(jié)下來,β與α共振,無論是時代賜予的宏觀收益,還是個體內(nèi)涵的微觀收益,都足夠豐厚。就這樣的企業(yè),用沃倫﹒巴菲特的話來說,價格圍繞價值波動,好公司遲早會兌現(xiàn)邏輯。
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原文標題 : 華大智造的「護城河」與「攀云梯」
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