《港灣商業(yè)觀察》施子夫

11月15日，深交所上市審核委員會(huì)將召開2023年第83次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，建發(fā)致新）的首發(fā)事項(xiàng)。

此次IPO，建發(fā)致新計(jì)劃募資4.84億元，其中1.40億元用于信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、1.04億元用于醫(yī)用耗材集約化營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目，另有2.40億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而值得一提的是，在過去三年，公司共實(shí)施了3次股利分配，分紅金額合計(jì)約2.27億元。上市前夕分紅又募投補(bǔ)流，無疑引起外界對(duì)公司募投必要性的質(zhì)疑。

01

年?duì)I收破百億，毛利率略低同行

建發(fā)致新主要從事醫(yī)療器械直銷及分銷業(yè)務(wù)，并為終端醫(yī)院提供醫(yī)用耗材集約化運(yùn)營(yíng)（SPD）服務(wù)。據(jù)介紹，建發(fā)致新的直銷業(yè)務(wù)為公司直接向終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)配送銷售醫(yī)療器械產(chǎn)品，分銷業(yè)務(wù)為公司作為生產(chǎn)廠商的平臺(tái)分銷商，向生產(chǎn)廠商的二級(jí)經(jīng)銷商分銷醫(yī)療器械產(chǎn)品。

建發(fā)致新的產(chǎn)品主要為血管介入器械、外科器械、IVD 和醫(yī)療設(shè)備，另有少部分外包檢測(cè)服務(wù)和代理服務(wù)業(yè)務(wù)。

從2020年至2022年以及2023年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)）建發(fā)致新實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為85.42億元、100.24億元、118.82億元和74.99億元。按銷售模式分類，各期直銷模式收入占比分別為 81.77%、75.05%、65.71%和64.27%，分銷模式占比分別為17.90%、24.70%、34.01%和35.27%。

報(bào)告期內(nèi)，建發(fā)致新分銷收入增長(zhǎng)較快，一方面系公司擴(kuò)展分銷業(yè)務(wù)，授權(quán)分銷品牌及產(chǎn)品線數(shù)量的快速增長(zhǎng)，另一方面公司2020 年-2021年合并德爾醫(yī)療，德爾醫(yī)療以分銷業(yè)務(wù)為主，已經(jīng)與美敦力、貝克曼、梅里埃等眾多國(guó)際知名醫(yī)療器械生產(chǎn)廠家建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，分銷收入快速增長(zhǎng)。

按產(chǎn)品類別看，報(bào)告期內(nèi)，血管介入器械為建發(fā)致新收入的主要來源，實(shí)現(xiàn)收入分別為69.83億元、70.59億元、75.83億元和45.50億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的81.93%、70.53%、63.90%和60.77%。

營(yíng)收規(guī)模逐年遞增的同時(shí)，建發(fā)致新的凈利潤(rùn)也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.68億元、1.76億元、1.89億元和1.03億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1.30億元、1.45億元、1.69億元和8636.52萬元。

盡管營(yíng)收、凈利潤(rùn)表現(xiàn)不錯(cuò)，但在毛利率方面，建發(fā)致新還需要不斷提升與同行的差距。

建發(fā)致新期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為6.08%、6.93%、7.67%和7.66%，綜合毛利率分別為6.12%、7.02%、7.71%和7.72%。而同一時(shí)期同行可比公司毛利率均值分別為9.40%、8.74%、8.14%和7.68%，除今年上半年外，過去三年建發(fā)致新毛利率都要略低于同行業(yè)可比公司。

對(duì)此，建發(fā)致新在招股書中解釋稱，公司綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致。報(bào)告期內(nèi)，血管介入器械是公司的主要收入來源，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 81.75%、70.41%、63.82%和 60.68%，血管介入器械單價(jià)相對(duì)較高，存貨周轉(zhuǎn)率較高，同時(shí)一般無需開展產(chǎn)品宣傳或推廣等銷售服務(wù)，對(duì)應(yīng)毛利率較低。

02

應(yīng)收賬款飆升壞賬過億，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行

建發(fā)致新也在招股書中提示了自身存在的多重風(fēng)險(xiǎn)。“報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，未來如果部分醫(yī)院客戶調(diào)整結(jié)算政策，出現(xiàn)延緩、暫停甚至不予全額支付公司結(jié)算款的情形，從而使得公司不能及時(shí)全額回收相應(yīng)款項(xiàng)，可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)利潤(rùn)下降、業(yè)績(jī)大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。”

詳細(xì)來看，建發(fā)致新直銷業(yè)務(wù)的客戶為醫(yī)院等終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，分銷業(yè)務(wù)的客戶為經(jīng)銷商。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為51.51億元、48.65億元、52.68億元和64.86億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為74.82%、65.93%、60.01%和64.22%，應(yīng)收賬款主要為醫(yī)院等終端客戶的結(jié)算款。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，建發(fā)致新的應(yīng)收款主要在1年以內(nèi)，占比90%以上。截至2023年6月30日，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額為1.24億元。

此外，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率還略低于同行平均水平。報(bào)告期內(nèi)，建發(fā)致新的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為（次）1.86、2.00、2.35和1.28，而同時(shí)期同行可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）均值分別為3.75、3.79、3.88、1.92。

除了應(yīng)收款，建發(fā)致新的存貨同樣高居不下。報(bào)告期各期末，建發(fā)致新的存貨賬面價(jià)值分別錄得4.91億元、12.29億元、18.41億元和20.22億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為7.13%和 16.66%和20.97%和20.02%；各期公司存貨跌價(jià)損失分別為-1076.95萬元、-1821.31萬元、-1988.98萬元和-2305.83萬元。

建發(fā)致新解釋稱，2021年公司存貨增長(zhǎng)較快，一方面系公司新增部分醫(yī)療器械產(chǎn)品線代理授權(quán)，公司庫(kù)存?zhèn)湄浽黾铀�致；另一方面系主要系公司為解決與上市公司建發(fā)股份（600153.SH）及其子公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，建發(fā)股份（600153.SH）及其子公司終止醫(yī)療器械授權(quán)后將醫(yī)療器械存量存貨逐漸轉(zhuǎn)移至公司所致。

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》表示，存貨和應(yīng)收賬款高不僅影響公司的流動(dòng)性，導(dǎo)致公司面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，存貨和應(yīng)收賬款偏高可能會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，進(jìn)一步影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資能力。

根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期各期末，建發(fā)致新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-120.15萬元、-7.33億元、-6.28億元和-5.04億元；公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，流動(dòng)比率（倍）分別為1.19、1.14、1.13和1.12，速動(dòng)比率（倍）分別為1.10、0.95、0.90和0.90。

而同一時(shí)期，建發(fā)致新所在同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）均值分別為70.31%、66.97%、67.66%和68.77%，流動(dòng)比率（倍）均值分別為1.32、1.36、1.36和1.34，速動(dòng)比率（倍）均值分別為0.99、1.08、1.09和1.09。不難看出，建發(fā)致新的資產(chǎn)負(fù)債率藥高于行業(yè)均值，而流動(dòng)比率則略低于行業(yè)均值。

建發(fā)致新表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率略高于可比公司平均值，主要因?yàn)楣�司未上市，以債�?quán)融資為主，與同行業(yè)上市公司相比，融資渠道有限。

此外，招股書還顯示，建發(fā)致新及其子公司報(bào)告期內(nèi)存在18次行政處罰。天眼查顯示，由建發(fā)致新控股65%的南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司，于今年1月29日被杭州市財(cái)政局列入嚴(yán)重違法失信行為記錄名單。

資料顯示，現(xiàn)查明，南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司以供應(yīng)商身份參加了2022年杭州市醫(yī)療設(shè)備政府采購(gòu)公開招標(biāo)項(xiàng)目（第二十二期）（項(xiàng)目編號(hào):hwcg2022-22標(biāo)項(xiàng)一，以下簡(jiǎn)稱本項(xiàng)目）政府采購(gòu)活動(dòng)。南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司提交的投標(biāo)文件中，包括資格文件《中小企業(yè)聲明函（貨物）》。其在《中小企業(yè)聲明函》中，聲明除顫監(jiān)護(hù)儀的制造商深圳市科曼醫(yī)療設(shè)備有限公司屬于工業(yè)中型企業(yè)。2022年7月12日，本項(xiàng)目發(fā)布中標(biāo)結(jié)果公告，南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司為中標(biāo)供應(yīng)商，中標(biāo)金額1380000元。2022年9月26日其單位與采購(gòu)人浙江省杭州市急救中心簽訂了政府采購(gòu)合同，2022年10月28日合同已履行完畢。經(jīng)深圳市中小企業(yè)服務(wù)局確認(rèn)，深圳市科曼醫(yī)療設(shè)備有限公司屬于工業(yè)大型企業(yè)。南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司按照《政府采購(gòu)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展管理辦法》（財(cái)庫(kù)〔2020〕46號(hào)）規(guī)定提供聲明函內(nèi)容不實(shí)。南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司的上述行為，屬于在政府采購(gòu)活動(dòng)中提供虛假材料謀取成交的違法行為，并取得違法所得26548.67元。

處罰結(jié)果：1.處采購(gòu)金額1380000元的千分之八的罰款，計(jì)11040元；2.列入不良記錄名單，在二年內(nèi)禁止參與政府采購(gòu)活動(dòng)。3.沒收違法所得26548.67元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 建發(fā)致新應(yīng)收賬款飆升壞賬過億：現(xiàn)金流連年為負(fù)，負(fù)債率遠(yuǎn)超同行