文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

IPO受理三個月后迄今中止更新財報狀態(tài)的江西施美藥業(yè)股份有限公司（簡稱：施美藥業(yè)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為國金證券。本次擬發(fā)行股份不超過3,500萬股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。募資6.079億元用于手性降壓藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、山東創(chuàng)新藥物研發(fā)、制劑生產(chǎn)基地建設項目和山東科新原料藥生產(chǎn)基地建設項目。

此番公司雖沒有直接補充流動資金，但通過三個募投項目各自的鋪底流動資金2,637.78萬元、1,853.72萬元和1,840.28萬元，補流也達到了6331.78萬元，2022年公司現(xiàn)金分紅金額為3000.90萬元。截至2022年底施美藥業(yè)資產(chǎn)總額為4.73億元，歸屬于母公司所有者權益為2.25億元，此番募資額超過公司總資產(chǎn)。

施美藥業(yè)曾對賭失敗回購，商譽6,222.23萬元，轉貸金額超億元；主營業(yè)務結構占比變動大，規(guī)模小，毛利率高于可比同行均值；銷售費用中營銷推廣費用占比高；2021年和2022年第一大客戶系股東；產(chǎn)能利用率一度未過半，新增產(chǎn)能或難消化。

曾對賭失敗回購，商譽6,222.23萬元，轉貸金額超億元

施美有限的前身為江西文藻藥業(yè)有限公司。文藻藥業(yè)系由江文藻、陳惠誠、程曉冰等21名登記股東于2002年11月15日共同出資設立。2006年2月，江鴻、江樣其收購文藻藥業(yè)全部股權；文藻藥業(yè)原股東全部退出股東序列；收購完畢后，江鴻持股90%、江樣其持股10%。2015年7月，股份公司成立。

2020年3月26日，江鴻將其持有的146.02萬股公司股份轉讓給東鄉(xiāng)城投。本次股權轉讓對價為2,062.78萬元，折合每股價格14.13元。2020年3月26日，東鄉(xiāng)城投與江鴻簽署了《股份轉讓協(xié)議之補充協(xié)議書》，該補充協(xié)議約定了股權回購條款、年收益承諾條款等特殊權利安排，如公司未能在2021年12月31日之前在國內(nèi)A股上市，江鴻或其指定的第三方必須回購乙方持有施美藥業(yè)的股份。

2021年12月，東鄉(xiāng)城投退出。因回購條款觸發(fā)，2021年12月31日，東鄉(xiāng)城投將持有的376.10萬股股份轉讓給江鴻，本次股權轉讓對價為6,039.45萬元，折合每股價格16.06元，系根據(jù)《股份轉讓協(xié)議之補充協(xié)議書》約定的股份回購價格（年6%的投資回報率）計算并定價。本次轉讓完成后，東鄉(xiāng)城投退出股東行列。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東及實際控制人為江鴻。江鴻直接持有公司5,756.20萬股，占公司股份總數(shù)的54.82%。同時江鴻作為鴻匯投資的執(zhí)行事務合伙人，持有鴻匯投資86%的財產(chǎn)份額，從而間接持有公司16.38%的股份，江鴻直接和間接持有公司共計71.20%的股權。

2016年5月15日，施美藥業(yè)與山東創(chuàng)新原股東邢艷秋、張文華、邵蘭英、邢來田簽訂《股權轉讓協(xié)議》，收購其持有的山東創(chuàng)新的股權，交易價格為7,900.00萬元。交易完成后，公司持有山東創(chuàng)新100%股權，本次交易構成非同一控制下企業(yè)合并。購買日山東創(chuàng)新可辨認凈資產(chǎn)公允價值為1,677.77萬元，公司將此次股權交易價格7,900.00萬元與收購日山東創(chuàng)新可辨認凈資產(chǎn)公允價值1,677.77萬元之間的差額確認商譽6,222.23萬元。

報告期內(nèi)，公司“轉貸”事項涉及規(guī)模分別為5,200萬元、4,200萬元、2,700萬元，合計金額為1.21億元。轉貨主要發(fā)生在公司與子公司山東科新、廣州施美、廣東創(chuàng)新谷間。

主營業(yè)務結構占比變動大，規(guī)模小，毛利率高于可比同行均值

施美藥業(yè)是一家以研發(fā)為核心驅動力的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，專注于仿制藥、改良型創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并向客戶提供自主研發(fā)技術成果轉化、受托研發(fā)（CRO）、定制化生產(chǎn)和委托加工（CDMO）等一站式綜合服務，核心業(yè)務主要包括醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務和化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為8139.50萬元、1.479億元和1.842億元，凈利潤分別為1931.02萬元、5153.65萬元和7558.31萬元。

從整個CRO行業(yè)的競爭格局來看，以藥明康德、康龍化成為代表的少數(shù)全面綜合型CRO公司占據(jù)行業(yè)龍頭地位，規(guī)模遠大于其他公司。雖然公司具備了從藥學到臨床CRO、從原料到制劑的CDMO的“四輪驅動”式綜合服務能力，公司業(yè)務在快速發(fā)展，但與行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司業(yè)務整體規(guī)模相對較小，業(yè)務范圍及綜合服務能力相對較弱。隨著市場競爭加劇，公司存在業(yè)務規(guī)模相對較小、抗風險能力相對較弱的風險。

2020年-2022年，施美藥業(yè)醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務收入占比分別為18.81%、57.92%和51.68%，其中自主研發(fā)技術成果轉化收入占比分別為8.22%、48.02%和38.09%。2022年公司營業(yè)收入為1.84億元，凈利潤為0.76億元，其中醫(yī)藥研發(fā)服務相關收入為0.95億元，同比增長11.01%；化學藥制劑相關收入為0.89億元，同比增長42.88%。

報告期內(nèi)，公司化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務收入均來自于苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)和銷售，分別實現(xiàn)收入6,608.33萬元、6,223.64萬元和8,892.07萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為81.19%、42.08%和48.32%。

報告期內(nèi)，施美藥業(yè)主營業(yè)務毛利率分別為80.22%、81.79%和83.63%，其中醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務毛利率為67.38%、81.60%與90.58%，遠高于可比同行均值52.21%、48.41%和45.43%；化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務毛利率為83.20%、82.05%和76.20%，高于可比同行均值66.86%、63.24%和57.95%。

銷售費用中營銷推廣費用占比高

2020年-2022年，施美藥業(yè)銷售費用分別為2431萬元、2260.50萬元和2353.53萬元，銷售費用率分別為29.87%、15.28%和12.78%。其中營銷推廣費分別為2133.06萬元、1948.81萬元和1967.04萬元，占銷售費用的比例分別為87.74%、86.21%和83.58%。營銷推廣費主要包括學術推廣費、市場調研費等，其中學術推廣費主要包括開展區(qū)域性學術會議、科室會、培訓宣導會等活動產(chǎn)生的相關支出，市場調研費主要包括競品分析、政策動態(tài)分析及患者用藥反饋收集等的活動產(chǎn)生的相關支出。

公司營銷推廣費主要來自化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務，報告期內(nèi)，公司營銷推廣費金額分別為2,133.06萬元、1,948.81萬元和1,967.04萬元，金額較為平穩(wěn)。公司營銷推廣費占化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務收入比例分別為32.28%、31.31%和22.12%，2022年，公司營銷推廣費占化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務收入的比例有所下降，主要系2022年，公司產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片于浙江省集采獨家中選后，公司化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務收入較2021年大幅增加所致。

報告期內(nèi)，施美藥業(yè)銷售返利金額分別為56.85萬元、46.94萬元和22.89萬元，占當期化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務收入的比例分別為0.86%、0.75%和0.26%，占比較低。

2021年和2022年第一大客戶系股東

報告期內(nèi)，施美藥業(yè)醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務客戶主要有康哲藥業(yè)、華森制藥、美諾華、杰士邦、復星醫(yī)藥、黃海制藥等醫(yī)藥上市公司及醫(yī)藥百強公司；化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務主要客戶有國藥控股、華東醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、重藥控股、老百姓、大參林和一心堂等國內(nèi)大型醫(yī)藥流通企業(yè)及大型連鎖藥店企業(yè)。

康哲藥業(yè)為公司2021年和2022年第一大客戶，公司向其銷售金額分別為3319.30萬元和3539.20萬元。值得注意的是，康哲藥業(yè)控股有限公司（00867.HK）下屬子公司海南省康哲創(chuàng)業(yè)投資有限公司于2021年6月入股施美藥業(yè)，并持股4.76%。

不過，港股康哲藥業(yè)并未將施美藥業(yè)和山東創(chuàng)新當成自己的關聯(lián)方進行披露，在2022年年報中顯示所有這些公司均為與本集團無關的獨立第三方。

報告期各期末，施美藥業(yè)應收賬款前5名單位合計占公司應收賬款余額比例分別為46.84%、46.08%和64.07%，2022年末，公司對華森制藥的應收賬款余額為900.00萬元，余額較大，主要系奧美沙坦酯氨氯地平片項目于2022年12月30日經(jīng)國家藥品監(jiān)督管理局審批通過并核發(fā)藥品注冊證書，按照公司收入確認原則，確認收入900.00萬元，由此形成應收賬款。2023年1月，公司已收回華森制藥900萬元。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1,158.05萬元、1,356.90萬元和2,864.47萬元。賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款余額占比分別為94.88%、95.93%和98.18%。

在采購方面，施美藥業(yè)采購主要包括物料采購和臨床服務采購。物料采購包括藥學研究所需的參比制劑、用于生產(chǎn)制劑的原料藥和輔料、包裝材料、實驗儀器及耗材等；服務采購主要是為完成臨床試驗向臨床試驗機構采購的臨床試驗相關服務及向其他公司采購的生物樣本分析、數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計服務等。

報告期內(nèi)施美藥業(yè)主要供應商包括迪嘉藥業(yè)集團股份有限公司、津藥藥業(yè)股份有限公司、聊城市人民醫(yī)院及北京凱普頓醫(yī)藥科技開發(fā)有限公司等。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為848.75萬元、1,672.07萬元和2,244.56萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為6.52%、15.58%和14.63%。報告期內(nèi)，公司應收賬款（含合同資產(chǎn)）周轉率分別為5.17次、5.81次和3.73次，存貨周轉率分別為2.63次、2.14次和1.54次。

產(chǎn)能利用率一度未過半，新增產(chǎn)能或難消化

施美藥業(yè)手性降壓藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目實施主體為施美藥業(yè)。本項目主要為現(xiàn)有手性降壓藥物生產(chǎn)產(chǎn)能擴建，引進一系列固體制劑車間生產(chǎn)設備、檢測儀器、技術改造車間設備、公用設備和環(huán)保設備，擴建廠房車間及倉庫等基礎設施等。項目達產(chǎn)后可形成年產(chǎn)5.9億片手性降壓藥物制劑的生產(chǎn)規(guī)模。

施美藥業(yè)在江西撫州擁有制劑生產(chǎn)基地，主要為公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率并不佳，2022年才有所改觀。2022年度產(chǎn)能利用率為101.99%，超產(chǎn)能上限1.99%，超出比例較小，主要系公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片2022年3月獨家中選浙江市場，帶量采購約定的采購量為2.18億片，采購周期為12個月，自2022年6月開始實施。而剔除獨家中標特殊情況外，2020年和2022年的產(chǎn)能利用率僅46.54%和48.97%，未過半。

報告期內(nèi)，2022年度，公司苯磺酸左氨氯地平的平均采購單價較2021年度下降8.34%，主要系隨著公司產(chǎn)品銷量的上漲，2022年公司向供應商采購苯磺酸左氨氯地平采購量亦大幅上升，因此，供應商提供的采購價格也有所下降。苯磺酸左氨氯地平原料現(xiàn)為外購，公司自研了該原料左旋體，為后續(xù)原料自產(chǎn)替代做準備。

在2015年度撫州市環(huán)境保護大檢查查處問題和整改情況匯總表，2016年6月21日，施美藥業(yè)曾因醫(yī)藥制造，未驗生產(chǎn)被責令停產(chǎn)，限期補辦驗收手續(xù)。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 施美藥業(yè)曾對賭失利觸發(fā)回購，第一大客戶為股東，毛利率異常高