?羚銳制藥:連續(xù)6年穩(wěn)定提升ROE
提到羚銳制藥未必有多少人知道,但是說到貼膏大多人應(yīng)該都比較熟悉。身上哪里有點(diǎn)傷痛,多少都貼過。尤其年紀(jì)大一些的人接觸的就更多了。
羚銳制藥就是主營各種貼膏,近幾年經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健。從股價來看,最近3年股價翻了近3倍,還在創(chuàng)歷史新高。
在當(dāng)前的宏觀環(huán)境背景下,近幾年股價能如此穩(wěn)健的公司,其實(shí)不多。
不過只要時間稍稍往前撥,就會發(fā)現(xiàn)羚銳制藥的股價振蕩調(diào)整了差不多有5-6年的時間。
是這些年發(fā)生了什么變化嗎?
一、改革成效
如果提到羚銳制藥的變化的話,可能要追溯到2018年。
從股價上看,雖然至2021年初,股價才開始明顯拐頭向上。不過早在2019年初,羚銳的股價觸底,開始大幅振蕩緩慢走高。
但股價觸底走高是結(jié)果,變化總在更早的時候。
2018年羚銳進(jìn)行了第二次的營銷改革,上一次是2012年,總共就進(jìn)行了兩次。2012年的營銷改革后,股價也漲了幾年。
2018年啟動的第二輪營銷改革,羚銳整合 OTC、基層醫(yī)療和臨床營銷資源,成立河南羚銳醫(yī)藥有限公司,形成公司統(tǒng)一的營銷平臺,減少各子公司重復(fù)成本,精細(xì)化運(yùn)營水平得到提高。
兩次的營銷改革一次是向外放,一次是向內(nèi)收。在第一輪營銷改革后,羚銳制藥進(jìn)入一個高速發(fā)展期。設(shè)立 OTC 事業(yè)部、基層醫(yī)療事業(yè)部和臨床招商事業(yè)部。建立銷售團(tuán)隊(duì),加大銷售推廣力度,不斷地去擴(kuò)大市場,打開各路的銷售渠道,覆蓋各個醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店等等,跑馬圈地。導(dǎo)致羚銳制藥的銷售費(fèi)用率一路提升至 2018年的51.46%。也就是說,賺來的錢有一半多都用來搞業(yè)務(wù)搞營銷。
而第二輪營銷改革則是往深了做,趨向?qū)I(yè)化。在多數(shù)渠道覆蓋后,已經(jīng)不需要那么粗放式了。
公司銷售費(fèi)用率也從 2018 年開始逐年穩(wěn)步下降,2022 年降至48.09%。不過還是很高,OTC同業(yè)的企業(yè)大多在20%-30%。說明還有不少的下降空間。
同時公司也進(jìn)行了一些智能化、自動化、信息化的改造,提升管理效率的同時降低了費(fèi)用。
從數(shù)據(jù)上看,在新一輪改革中,公司整體銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都有一定程度的下降。受此影響,公司凈利潤率提升趨勢明顯。不過毛利率受原材料漲價等因素影響有所波動。
到2019年4月,羚銳制藥的現(xiàn)任董事長熊偉從他父親手中接任羚銳集團(tuán)董事長和法定代表人。熊偉先生出生于1984年,英國謝菲爾德哈蘭姆大學(xué)國際市場營銷專業(yè)碩士畢業(yè),曾任上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司市場營銷部總經(jīng)理助理,隨后進(jìn)入羚銳制藥歷任市場部總監(jiān),貼膏劑銷售部副總經(jīng)理、羚銳制藥副總經(jīng)理等職務(wù)。
對于換帥市場總是會有所擔(dān)憂,但是后視鏡看,羚銳的路已經(jīng)鋪好了,熊偉也做的不錯,年輕有為,逐漸打消了市場的疑慮。
他在2021年推出了股權(quán)激勵計劃,向185名激勵對象授予限制性股票共1381 萬股,約占公司總股本的 2.43%。激勵對象包括公司董事及高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù)骨干),設(shè)置3年凈利潤C(jī)AGR不低于18.3%的業(yè)績考核目標(biāo)。
2021 年公司完成凈利潤考核目標(biāo)的 93.1%,2022 年完成 99.6%,2023 年上半年已完成全年目標(biāo)的 59%?雌饋碚w完成度還可以。
熊偉上任后還做了多次回購,推升了股權(quán)激勵計劃的價值。
有到位的激勵,就容易上下一心。運(yùn)營水平上,羚銳制藥的ROE水平已經(jīng)連續(xù)6年持續(xù)提升。其2022年的加權(quán)ROE已經(jīng)達(dá)到19.28%。
目前公司的十大股東中,也不乏持有數(shù)年的養(yǎng)老金和社;。
二、老齡化受益品種
羚銳制藥是比較少有的以骨科貼膏劑為核心主業(yè)的中藥企業(yè),打造了包括“羚銳”、“兩只老虎”和“小羚羊”等多個品牌。2022 年公司已經(jīng)擁有1個10 億級產(chǎn)品(通絡(luò)祛痛膏)和10個1億級產(chǎn)品。
其骨科收入占比超過64%,毛利潤占比更高,是公司核心利潤來源。2022 年公司骨科收入達(dá) 19.32 億元,2018-2022 年 CAGR 達(dá) 14%,并且增速逐年加快。
羚銳骨科類代表產(chǎn)品主要包括通絡(luò)祛痛膏,活血消痛酊,兩只老虎的壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏,丹鹿通督片等等。這些產(chǎn)品在市場的表現(xiàn)都具備較大的優(yōu)勢。
其中,通絡(luò)祛痛膏是骨科領(lǐng)域核心獨(dú)家產(chǎn)品,國家基藥和醫(yī)保雙目錄品種,多次被評為“最受歡迎風(fēng)濕骨科用藥”、“骨傷科類中成藥十強(qiáng)品牌”。2021 年銷售量超 2.9 億貼,近 5 年 CAGR 達(dá) 12.7%,成為公司首個銷售額突破10億元產(chǎn)品。但相比競品,無論是規(guī)模還是價格都有不小的提升空間。
而“兩只老虎系列”四個產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中的市場占有率均為單產(chǎn)品第一,據(jù)中康數(shù)據(jù)顯示:2022年,壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏、麝香壯骨膏的市場占有率分別為92.59%、48.36%、39.28%、30.68%;舒腹貼膏市占率達(dá)91.38%。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù),2021 年中國城市實(shí)體藥店終端中成藥貼膏劑 TOP20 品牌中,羚銳制藥 6 個產(chǎn)品上榜,數(shù)量排名第一。在公立醫(yī)院終端,2022 年上半年公司獨(dú)家產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏位居品牌榜TOP3,產(chǎn)品認(rèn)可度位居行業(yè)前列。
無論是品牌還是產(chǎn)品,羚銳都可以算是所在骨科藥貼行業(yè)的領(lǐng)先者。
而從行業(yè)趨勢的角度來說,骨科貼膏是具備相當(dāng)?shù)臐摿Φ摹?/p>
本身我國骨科疾病發(fā)病率就不斷提升,還是個老年病。根據(jù)《中國骨質(zhì)疏松白皮書》顯示我國,在60歲以上的人群中,約有55%的人患有骨關(guān)節(jié)炎,骨關(guān)節(jié)炎在 70 歲以上人群中發(fā)病率達(dá)到 70%。而伴隨著老齡化的加速,未來10年患者人數(shù)和診療人數(shù)將持續(xù)擴(kuò)容。2021年中國骨科醫(yī)院治療人次數(shù)為0.18億人次,同比增長14.08%,比2017年的0.14億人次增加了400萬人次,比 2012 年的增加了674 萬人次。中國骨科醫(yī)院的服務(wù)需求規(guī)模已經(jīng)呈不斷擴(kuò)大趨勢。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù),2021 年中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)及城市實(shí)體藥店骨骼肌肉中成藥銷售規(guī)模達(dá) 376 億元,成為僅次于心腦血管用藥和呼吸系統(tǒng)用藥的第三大品類。而貼膏劑因?yàn)閿y帶方便、見效快等優(yōu)勢逐漸成為關(guān)節(jié)和肌肉疼痛等局部骨科疾病用藥首選。2020 貼膏劑型占比 29.54%,略低于膠囊劑30.87%,排名第二。
此外,肌肉骨骼關(guān)節(jié)疼痛發(fā)作頻率較高、持續(xù)時間長,近五成患者每年發(fā)作 6 次及以上,且每次發(fā)作持續(xù)近半個月,極大程度影響生活和工作。貼膏這類型的產(chǎn)品,基本是關(guān)節(jié)炎患者必須常備的,還得反復(fù)購買。
除了骨科,羚銳也多方布局,逐漸構(gòu)建起了覆蓋兒科、心腦血管、皮膚科和麻醉科等多個領(lǐng)域的多元產(chǎn)品矩陣,擁有包括橡膠膏劑、貼劑、片劑、膠囊劑等數(shù)十種劑型超百種產(chǎn)品。
2022年其心腦血管疾病領(lǐng)域收入4.26億元,屬于骨科外的第二大板塊,表現(xiàn)穩(wěn)定。
其他板塊規(guī)模較小,還在發(fā)育中。如內(nèi)分泌類產(chǎn)品收入達(dá)1.64億元,2017-2022年CAGR達(dá)16%。代表產(chǎn)品參芪降糖膠囊,在糖尿病用藥中成藥品牌中排名第4。麻醉科的芬太尼透皮貼劑樣本醫(yī)院銷售額2018-2022年CAGR達(dá)18.26%。
整體來說,骨科還在發(fā)力,其余板塊也沒有明顯拖后腿的。
羚銳制藥的估值已經(jīng)差不多在過去十年的中位數(shù),而整個中藥板塊給的估值其實(shí)都不高,相比之下,20倍PE已經(jīng)算是板塊里比較高的了。
羚銳制藥長期都有分紅,分紅率近幾年有70%的水平。如今有超過3%的股息率。整體屬于說貴不貴,說便宜也不算便宜的情況。不過鑒于其骨科貼劑的老齡化趨勢,和良好的經(jīng)營,若有好價格,是值得關(guān)注的。
原文標(biāo)題 : ?羚銳制藥:連續(xù)6年穩(wěn)定提升ROE
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