侵權(quán)投訴
訂閱
糾錯
加入自媒體

從千億市值的梯瓦制藥看仿制藥周期

最近,關(guān)于美國藥荒的新聞不絕于耳,疫情是過去了,但是藥品的供不應(yīng)求卻變得更嚴(yán)重了。

相關(guān)部門的負(fù)責(zé)人稱,主要的藥物短缺發(fā)生在高需求藥物和仿制藥上,其中新興需求的減肥藥短缺嚴(yán)重,另一方面,低價仿制藥供給不足,也是短缺中。尤其是注射制劑短缺嚴(yán)重。

美國的制藥板塊,歷來都是研發(fā)和商業(yè)型平臺公司為主,創(chuàng)新藥公司也普遍會選擇生產(chǎn)外包。仿制藥行業(yè)壁壘低,是苦活累活,商業(yè)模式不好,已經(jīng)逐漸被整個醫(yī)藥板塊遺忘。

仿制藥大趨勢是分包給發(fā)展中國家,印度是這波產(chǎn)業(yè)鏈分紅的最大贏家,而歐美的仿制藥企業(yè)都在收縮,而這一趨勢目前在中國也在運行。然而,仿制藥滿足了大部分常見藥品用量的需求。對于患者的影響遠(yuǎn)大于其利潤占行業(yè)總利潤的比例。正是由于對仿制生產(chǎn)技術(shù)環(huán)節(jié)的不重視,才造成了如今美國藥物的日益短缺。

從目前的短缺中,或許能看到了一些仿制藥行業(yè)不一樣的機會,如果把仿制藥看做同等低技術(shù)壁壘的化工或者原料藥行業(yè),雖然利潤率不高,但周期性的波動也經(jīng)常造就一些機會,那么,海外仿制藥的周期來了嗎?

一、印度吃下紅利

目前美國仍是全球最大的制藥市場,幾乎占到了全球的25%,無論是創(chuàng)新藥市場還是仿制藥市場都是世界第一。而美國的制藥市場也幾乎是全球醫(yī)藥股掘金的主要市場,目前幾乎所有的中國醫(yī)藥股邏輯上,最重要的都是出海和全球臨床驗證創(chuàng)新力。

醫(yī)藥是一個國計民生行業(yè),每個國家政府都有管控內(nèi)在市場支出水平的動力,所以全球化的藥企才能突破成長,而得到美國市場的驗證,自然也就具備了在全球任意市場開發(fā)的潛力。

而美國的制藥市場分化明顯,例如仿制藥市場則是一個低增速的市場,年化增速預(yù)期只有4%左右,而美國整體的藥物市場預(yù)期,則達(dá)到了5%左右。可見,原研藥仍然是市場增速更高的部分。

而這么一個低增速的狀態(tài)下,仿制藥企業(yè)整體營收增長乏力。

仿制藥的商業(yè)模式問題較為突出。仿制特性決定了定價不高,難以像創(chuàng)新藥那樣有超額利潤率。而這個時候,由于產(chǎn)業(yè)鏈的外包分工,印度公司就有了非常大的優(yōu)勢。

跟幾乎所有的低端制造業(yè)一樣,轉(zhuǎn)移到海外控制成本,然后擁有成本優(yōu)勢的公司就從中不斷獲得市場紅利和份額。可以看到,2023年業(yè)績表現(xiàn)中,來自發(fā)達(dá)國家的仿制藥公司和印度仿制藥公司的營收差距很大——整個市場是低增速的,印度公司卻靠份額增長獲得不俗增長。

利潤的表現(xiàn)更驚人,發(fā)達(dá)國家代表的龍頭公司梯瓦毛利率只有40-50%,而印度公司卻能做到70%左右。而2023年,梯瓦制藥營業(yè)利潤率在3%左右,而印度龍頭太陽制藥的利潤率卻有20%。

如此的表現(xiàn)已經(jīng)不是一朝一夕,利潤率的差距和未來的競爭格局早已定價,今日,梯瓦制藥的市值只有150億美元,而太陽制藥的市值來到了400億美元左右。值得一提的是,中國市值最大的醫(yī)藥公司恒瑞制藥,目前市值并沒有太陽制藥高。

如果過去一直投資印度的仿制藥公司,還算得上醫(yī)藥行業(yè)投資里一個不錯的選擇,跟最出色的創(chuàng)新藥比可能不足,但是跟整個行業(yè)相比超額收益綽綽有余。

個中原因自然不難理解,就跟印度發(fā)展蓬勃的IT外包一樣,歐美級的支付水平,印度級的薪酬開支。歐美公司產(chǎn)線也不可能全部移到發(fā)展中國家,最終就造成了這樣的利潤率差距。

但相比闡述印度仿制藥公司目前的投資價值,還是回到今天開頭的問題,目前的美國藥物短缺問題,有沒有一種可能,就是印度公司占比提升造成的?

雖然都是獲批ANDA,但這就跟國內(nèi)的一致性評價一樣,并不能完全視為等效產(chǎn)品,在一些生產(chǎn)工藝細(xì)節(jié)上還是有很大差異,比如目前國內(nèi)很多通過一致性評價的仿制藥就被患者吐槽,便宜是便宜了,但總是感覺有副作用,藥效不穩(wěn)定。這就是藥品制備工藝和雜質(zhì)的差別。

2022年,WHO和各國衛(wèi)生部門將印度止咳糖漿與與岡比亞、烏茲別克斯坦和喀麥隆的至少141名兒童死亡關(guān)聯(lián)起來。2022年11月和2023年3月,F(xiàn)DA相繼查出印度藥企生產(chǎn)的抗癌藥、眼藥水的質(zhì)量問題?梢哉f藥物短缺,也跟印度仿制藥行業(yè)暫時的修整有關(guān)。

當(dāng)然,這里并不是批評印度的仿制藥產(chǎn)業(yè),一分錢一分貨,印度在目前的經(jīng)濟水平下,有缺點是可以理解的,財務(wù)上的表現(xiàn)相當(dāng)不錯,只不過是美國醫(yī)藥支出部門低價導(dǎo)向的思路,沒有給到更多仿制藥公司活路。

看到三家歐美巨頭,暉致、Teva和山德士的財報,利潤率都較低,增速也不佳,股價也是,多年來不是在虧損就是在虧損邊沿,這么多年來,這些巨頭們經(jīng)歷了悲催的整合又拆分,把資產(chǎn)負(fù)債表搞得一塌糊涂,一開始希望靠合并獲得規(guī)模優(yōu)勢來繼續(xù)維持成長性,但后面發(fā)現(xiàn)成本實在是比不過印度,最后又開始賣業(yè)務(wù),兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回到原點。

暉致和山德士利潤率表現(xiàn)都不佳:

對于這些歐美企業(yè)來說,在成本不足的情況下,唯一能做好的就是質(zhì)量,但很可惜,未被量化的質(zhì)量差距,最終還是抵不過低價的誘惑。

這些沒有價格競爭優(yōu)勢的歐美巨頭產(chǎn)能的收縮,是當(dāng)前仿制藥行業(yè)供給不足的核心,當(dāng)然,如果印度仿制藥能快速提升產(chǎn)能,補充這個供給,那么問題似乎就能解決;蛟S周期反轉(zhuǎn)不太成立,畢竟,行業(yè)并沒有不景氣,印度公司好著呢,只要印度仿制藥擴張無限制,產(chǎn)能是不是就不會不夠?

二、巨頭們的一致步伐

從太陽制藥和Teva的財報中,我們可以發(fā)現(xiàn)它們其實都在尋求變化。

太陽制藥事實上是過去股價表現(xiàn)最好的仿制藥公司,也是印度仿制藥的領(lǐng)軍者。目前,太陽的美國業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)停滯成長,太陽制藥過去一直是出口美國的第一大仿制藥企業(yè),但如今增速不及規(guī)模更小的aurobindo和dr reddy。美國制劑業(yè)務(wù)已經(jīng)不增長了,對于太陽制藥來說,它的業(yè)務(wù)重心目前放在了本土的制藥業(yè)務(wù)上。

太陽制藥這樣的發(fā)展路徑,其實跟中國制藥公司很相似,為什么中國仿制藥沒有全球化,最后留下的中國大制藥公司業(yè)務(wù)核心都是在國內(nèi)做仿制藥,答案就在這里。

仿制藥行業(yè)雖然市場大,但藥物數(shù)量龐大,仿制藥企旗下的產(chǎn)品品類遠(yuǎn)多于創(chuàng)新藥企,不同的藥品建立不同的生產(chǎn)線,而現(xiàn)存有需求生產(chǎn)的仿制藥數(shù)量增長又比仿制藥市場營收增速高,這樣下來,這個行業(yè)其實有反規(guī)模效應(yīng)。對于企業(yè)來說,面對這種問題,理性的思路是通過外延式發(fā)展,并且盡量通過質(zhì)量升級提升利潤率,但市場不鼓勵高價高質(zhì)。

所以太陽制藥可能在印度仿制藥里質(zhì)量上乘,但印度出口歐美的產(chǎn)能擴張,卻不是它,而來自更小的印度仿制藥企業(yè)。

回到本土市場,仿創(chuàng)結(jié)合,保持不錯的利潤,營收利潤靠前的中國醫(yī)藥企業(yè)都是這個策略。曾經(jīng)的出海仿制藥的領(lǐng)頭羊華海藥業(yè),多年前也是醫(yī)藥行業(yè)頭部企業(yè),市值靠前,跟恒瑞中生等并駕齊驅(qū),但如今也只有行業(yè)三線水平,事實證明,這似乎就是發(fā)展到這個規(guī)模的最優(yōu)選擇。

而Teva今年以來股價表現(xiàn)亮眼。公司作為全球第一的仿制藥企,有過輝煌,但目前已落幕,就算漲一倍,股價也還是在20年前的位置。

上漲并非是仿制藥短缺而帶來的周期上行。目前,幾個歐美仿制藥公司財報上營收表現(xiàn)沒有大改善,仍然在出售各種資產(chǎn)。這美國的仿制藥是短缺了,但沒有實際的改善利潤率的舉措。另一方面,第二大藥物消費國,中國,近年來不斷地搞集采談判,也是在努力壓縮仿制藥的利潤空間。

所以,拋棄仿制藥成了出路?

Teva的策略是考慮加大創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的研發(fā),既然整個世界都不會獎勵更好的藥物仿制和生產(chǎn)技術(shù),那就不要自討沒趣了。Teva希望以創(chuàng)新管線為價值導(dǎo)向。而Teva作為營收第一的仿制藥公司,市值不高,一旦轉(zhuǎn)型成功,似乎也確實有很不錯的上漲空間了。而暉致和山德士,想法不夠激進(jìn),目前股價也還是在低位持續(xù)。

三、結(jié)語

基于目前各大仿制藥公司的財報和海外的政策風(fēng)向,這個重低價,輕質(zhì)量策略造成的藥物短缺現(xiàn)象,還是沒有較大的修正,否則幾個歐美企業(yè)的營收也不會如此表現(xiàn)了。但隨著高質(zhì)量創(chuàng)新藥公司繼續(xù)收縮,短缺現(xiàn)象還是不會解決,現(xiàn)象愈演愈烈就還是有可能逼出政策大改的。

屆時還是具有一定周期翻轉(zhuǎn)的機會,而一直在困境中的歐美仿制藥巨頭,還是彈性最大的。而不容忽視的則是中國的仿制藥公司能否趁這個機會,在質(zhì)量和價格的再平衡中獲得市場。

但參照太陽制藥的做法,以上的周期性博弈都是短期的,長期這個行業(yè)的模式就是如此不佳,中國也跟著開啟集采更是最好的證明。參照美國的歷史,在一個創(chuàng)新主體的醫(yī)藥市場里,仿制藥重價輕質(zhì)的趨勢確立,本土產(chǎn)能vs遷移產(chǎn)能的成本優(yōu)勢幾乎無法逆轉(zhuǎn)。今天太陽制藥可能目標(biāo)是成為印度的恒瑞或者中生,但今日的中國仿制藥巨頭們,是不是又將成為下一個Teva?

       原文標(biāo)題 : 從千億市值的梯瓦制藥看仿制藥周期

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

發(fā)表評論

0條評論,0人參與

請輸入評論內(nèi)容...

請輸入評論/評論長度6~500個字

您提交的評論過于頻繁,請輸入驗證碼繼續(xù)

暫無評論

暫無評論

醫(yī)療科技 獵頭職位 更多
文章糾錯
x
*文字標(biāo)題:
*糾錯內(nèi)容:
聯(lián)系郵箱:
*驗 證 碼:

粵公網(wǎng)安備 44030502002758號