作者：大師兄，編輯：小市妹

A股醫(yī)藥板塊已經(jīng)連跌四年，并沒(méi)有止跌的跡象。

今年以來(lái)，中證生物醫(yī)藥大跌20.5%，仍是表現(xiàn)最差的行業(yè)指數(shù)之一，A股醫(yī)藥生物總共495家公司，只有45家上漲。即使是昔日備受追捧的各類醫(yī)藥茅族，如今似乎已失去了向上的動(dòng)力。

但也會(huì)有一些公司讓人眼前一亮。

受益于GLP-1類多肽藥物及減肥神藥的橫空出世，來(lái)自科創(chuàng)板的諾泰生物今年逆勢(shì)大漲56.3%，成為滬深兩市醫(yī)藥股中漲幅最高的公司。

舊勢(shì)力后退，新勢(shì)力登場(chǎng)。

【逆流而上】

諾泰生物是典型的“小而美”企業(yè)。

公司是國(guó)內(nèi)少有的聚焦多肽藥物及小分子化藥的生物醫(yī)藥企業(yè)，業(yè)務(wù)形式包括自主選擇產(chǎn)品業(yè)務(wù)和定制類產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)，前者主要是多肽類原料藥，后者主要是CDMO（藥物代工生產(chǎn)）。

很長(zhǎng)時(shí)間里，多肽藥物的市場(chǎng)并不大，諾泰的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)也乏善可陳。直到最近兩年，諾和諾德和禮來(lái)的幾款多肽藥物橫空出世，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始爆發(fā)性增長(zhǎng)，帶動(dòng)股價(jià)起飛。

6月20日，諾泰生物披露生物醫(yī)藥行業(yè)首份半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年上半年歸母凈利潤(rùn)可達(dá)1.8億元-2.5億元，同比增加330%-497%，其中二季度凈利潤(rùn)1.49億元，環(huán)比增長(zhǎng)125%，同比暴漲7倍以上，堪稱多肽供應(yīng)鏈中業(yè)績(jī)邊際改善最為明顯的公司。

不僅是營(yíng)收和利潤(rùn)在迅猛增長(zhǎng)，公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力也大幅提高。2022年二季度到今年一季度，諾泰生物的毛利率從52.6%增長(zhǎng)到67.26%。

▲來(lái)源：同花順

如果把諾泰放在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行比較，更能看出公司業(yè)績(jī)的含金量。

在醫(yī)保控費(fèi)、人口下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)最近幾年業(yè)績(jī)和股價(jià)都經(jīng)歷了深度調(diào)整，各細(xì)分板塊中的核心資產(chǎn)，都開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)困境和盈利難題。

疫苗茅智飛生物凈利潤(rùn)從去年四季度之后已連續(xù)兩個(gè)季度下降，截至今年一季度，公司應(yīng)收賬款存貨共426億元，比2018年底增長(zhǎng)了10倍以上，銷售毛利率相比歷史高點(diǎn)早已腰斬。

牙科茅通策醫(yī)療營(yíng)收已跌入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)連續(xù)2年下降，去年第四季度更是出現(xiàn)近十幾年來(lái)首次季度虧損。浙江省外市場(chǎng)一直是通策的重要戰(zhàn)略發(fā)力點(diǎn)，但是從2018年到2023年5年間，省外擴(kuò)張并沒(méi)取得預(yù)期效果，業(yè)績(jī)逐漸出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸。

最正宗的類茅臺(tái)資產(chǎn)片仔癀，似乎也跑不動(dòng)了。

2003年上市以來(lái)，片仔癀錠劑零售價(jià)幾乎一年一漲，市場(chǎng)接受度一直很好，但是2023年的第17次漲價(jià)卻突然失靈了，公司去年第四季度利潤(rùn)同比下降9.7%，環(huán)比下降56.1%。

【時(shí)代節(jié)拍】

一個(gè)時(shí)代有一個(gè)時(shí)代的企業(yè)。諾泰生物的異軍突起，代表著醫(yī)藥行業(yè)全新的發(fā)展方向和增長(zhǎng)節(jié)奏。

過(guò)去兩年，全球醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)最快、最受矚目的品類，非GLP-1類多肽藥物莫屬。這類藥物最初只是用于糖尿病治療，后來(lái)被發(fā)現(xiàn)還能減緩胃排空和抑制食欲，隨之成為風(fēng)靡全球的減肥神藥。

作為GLP-1的代表性產(chǎn)品，諾和諾德的司美格魯肽2023年銷售額212.01億美元，同比增長(zhǎng)88.78%，距離默沙東K藥的藥王寶座僅差不到40億美金，其中肥胖適應(yīng)癥收入45.57億美元，同比增長(zhǎng)407%。隨著今年中國(guó)市場(chǎng)獲批并被允許用于肥胖適應(yīng)癥，司美格魯肽大概率已預(yù)定2024年“全球藥王”稱號(hào)。

巨大的市場(chǎng)需求掀起了全球藥企的巨大研發(fā)熱情。據(jù)德邦證券統(tǒng)計(jì)，目前全球在研GLP-1項(xiàng)目已超過(guò)200個(gè)，僅中國(guó)進(jìn)行研發(fā)的企業(yè)就有上百家。

但是，藥物研發(fā)困難重重，錯(cuò)過(guò)先發(fā)優(yōu)勢(shì)之后的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)更是充滿風(fēng)險(xiǎn)，PD-1的內(nèi)卷已是前車之鑒，后發(fā)企業(yè)要享受行業(yè)紅利并不容易。

今年以來(lái)，諾和諾德與禮來(lái)的股價(jià)繼續(xù)大漲，但是A股減肥藥概念指數(shù)卻大跌23.98%，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)藥企盲目研發(fā)減肥藥的熱情似乎并不買賬。

相比之下，GLP-1的上游原料藥企業(yè)，無(wú)疑是產(chǎn)業(yè)鏈中確定性更強(qiáng)和更先受益的細(xì)分賽道。作為全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的原料藥大國(guó)，中國(guó)企業(yè)也更有機(jī)會(huì)在需求快速增長(zhǎng)的多肽原料藥環(huán)節(jié)取得突破。

多肽原料藥的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)并不低，國(guó)內(nèi)達(dá)到要求的公司并不多，同時(shí)通過(guò)兩款重磅多肽藥物利拉魯肽和司美格魯肽原料藥評(píng)審的，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上只有兩家：諾泰生物和天馬醫(yī)藥。

2023年，諾泰生物簽下數(shù)個(gè)多肽原料藥大單，客戶包括默沙東、梯瓦、福泰制藥、前沿生物等，僅去年5月跟歐洲某大型藥廠簽訂的一筆訂單，就趕上了2022年公司的全年?duì)I收，公司股價(jià)也從去年開(kāi)始持續(xù)爆發(fā)。

事實(shí)上，多肽類減肥藥的發(fā)展節(jié)奏和股市反饋，跟過(guò)去兩年國(guó)內(nèi)同樣大熱的人工智能行業(yè)如出一轍。

去年ChatGPT紅遍全球之后，國(guó)內(nèi)也掀起了AI大模型的發(fā)展熱潮，但是近兩年過(guò)去了，國(guó)內(nèi)特別有競(jìng)爭(zhēng)力的AI大模型并不多，A股少數(shù)幾家做大模型的上市公司，業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)都不算特別理想。

現(xiàn)階段真正享受到時(shí)代紅利的，其實(shí)是光模塊、AI服務(wù)器等人工智能上游資源行業(yè)，特別是中際旭創(chuàng)等進(jìn)入英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈的公司，早已賺得盆滿缽滿，股價(jià)也緊跟美股的節(jié)奏，呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的勢(shì)頭。

【天選之子】

減肥藥兼具藥品和消費(fèi)品的雙重屬性，使用GLP-1減肥藥，已逐漸成為很多中產(chǎn)階層的消費(fèi)習(xí)慣，未來(lái)熱度之久，覆蓋率之廣，可能超乎我們的想象。

摩根大通和輝瑞等公司的報(bào)告顯示，在諾德和禮來(lái)制藥“雙寡頭”的推動(dòng)下，GLP-1受體激動(dòng)劑相關(guān)藥物在2030年的銷售額將超過(guò)1000億美元，相比目前仍有3倍左右增長(zhǎng)空間，其中用于減肥藥物適應(yīng)癥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到500億美元-550億美元，增長(zhǎng)空間近10倍。

GLP-1的迅猛發(fā)展顯然會(huì)帶來(lái)上游原料藥的巨大需求。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年到2026年，我國(guó)多肽原料藥市場(chǎng)規(guī)模將從76億元增長(zhǎng)至300億元，年復(fù)合增速高達(dá)31.6%。

作為國(guó)內(nèi)最早布局、且高度聚焦多肽原料藥的公司之一，諾泰在產(chǎn)能、技術(shù)和成本上都具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

截至2023年底，諾泰生物的多肽原料藥產(chǎn)能已超噸級(jí)，是目前全球產(chǎn)能最大的藥企之一，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2025年底投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能會(huì)超過(guò)10噸級(jí)，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

在減肥神藥誕生之前，諾泰就是全球需求量最大的五大肽類產(chǎn)品中的艾博韋泰和蘭瑞肽505b2的獨(dú)家原料藥供應(yīng)商，公司在海外的營(yíng)收占比接近50%，遠(yuǎn)超翰宇藥業(yè)等行業(yè)對(duì)手，在海外市場(chǎng)的提前布局，為諾泰的多泰原料藥產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)打下了基礎(chǔ)。

GLP-1藥物使用的長(zhǎng)鏈多肽原料藥，合成過(guò)程需要經(jīng)過(guò)數(shù)十個(gè)步驟，合成難度大，收率低（指理論產(chǎn)量與實(shí)際產(chǎn)量的比值），大規(guī)模化生產(chǎn)有極高的技術(shù)壁壘。

在國(guó)內(nèi)備案的五家司美格魯肽和四家利拉魯肽原料藥企業(yè)中，諾泰生物是唯一一家包裝規(guī)格達(dá)到1kg/袋（或1000g/包）的企業(yè)，其他幾家最大的包裝規(guī)格也不超過(guò)300g。單批次產(chǎn)量公斤級(jí)不僅意味著更高的生產(chǎn)技術(shù)和工藝水平，考慮到包裝和加工方面的費(fèi)用，諾泰的單位成本應(yīng)該是最低的。

原料藥之外，近年來(lái)發(fā)力的多肽藥物代工業(yè)務(wù)（CDMO），也是諾泰在產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)大版圖的重要布局。

根據(jù)沙利文等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，全球多肽CDMO市場(chǎng)規(guī)模有望從2023年的31億美元增長(zhǎng)至2032年的188億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22.0%；國(guó)內(nèi)多肽CDMO市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的38億元增長(zhǎng)至2032年的307億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為25.9%。

目前國(guó)內(nèi)多肽生產(chǎn)主要采用化學(xué)合成法，以液相合成和固相合成為主導(dǎo)，諾泰開(kāi)發(fā)了固相液相融合的多肽規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)，屬于更為優(yōu)化的生產(chǎn)工藝，具備側(cè)鏈修飾多肽、長(zhǎng)鏈修飾多肽數(shù)公斤級(jí)生產(chǎn)能力。在原料藥先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)進(jìn)步的加持之下，諾泰的多肽CDMO有后來(lái)居上的潛力。

時(shí)代浪潮滾滾而來(lái)，不要低估GLP-1重塑世界的力量，也不要低估產(chǎn)業(yè)鏈中隱形冠軍的成長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈造就的奇跡，或許還會(huì)在諾泰生物等減肥神藥的產(chǎn)業(yè)鏈中重現(xiàn)。

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       原文標(biāo)題 : 這家小市值公司，成了今年最牛醫(yī)藥股