《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐 

作為國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭企業(yè)，聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）交出的三季度迎來了大跌慘狀，這也創(chuàng)下了近三年以來的新低。

實(shí)際上，從2024年各季度來看，聯(lián)影醫(yī)療的業(yè)績(jī)放緩壓力就開始不斷凸顯，只是在一季度和上半年保持著微弱的增長(zhǎng)后，三季報(bào)終于呈現(xiàn)了大幅負(fù)增長(zhǎng)。

聯(lián)影醫(yī)療遇到了哪些問題？公司又將如何應(yīng)對(duì)？ 

01

環(huán)比同比不斷承壓，第三季度業(yè)績(jī)暴跌

 今年前三季度，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.54億元，同比下降6.43%；歸母凈利潤(rùn)6.71億元，同比下降36.94%；扣非凈利潤(rùn)4.64億，同比下降44%。

第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.21億，同比下滑25%；歸母凈利潤(rùn)-2.79億，同比下滑320.57%；扣非凈利潤(rùn)-3.338億，同比下滑899.46%。

對(duì)于業(yè)績(jī)方面大跌，聯(lián)影醫(yī)療表示，受市場(chǎng)環(huán)境影響，報(bào)告期業(yè)務(wù)發(fā)生量略有下降，同時(shí)公司持續(xù)加大業(yè)務(wù)拓展特別是海外的投入，銷售費(fèi)用同比有所上升。

三季報(bào)的發(fā)布的同時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療還舉行了投資者交流活動(dòng)。公司指出，主要影響因素方面，2023年以來行業(yè)整頓措施在規(guī)范行業(yè)秩序和推動(dòng)市場(chǎng)化方面成效顯著，為行業(yè)發(fā)展帶來了更健康的環(huán)境。但整頓措施帶來的規(guī)范要求在短期內(nèi)延緩了部分區(qū)域的招采流程，影響了項(xiàng)目的推進(jìn)。同時(shí)，今年上半年啟動(dòng)的設(shè)備更新政策，預(yù)期將對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，尤其在提升醫(yī)療資源配置和推動(dòng)設(shè)備更新?lián)Q代方面，效果將逐步顯現(xiàn)。然而，由于該政策規(guī)模龐大、周期長(zhǎng)、執(zhí)行環(huán)節(jié)復(fù)雜且首年執(zhí)行，政策落地需要一定的時(shí)間，對(duì)報(bào)告期內(nèi)的市場(chǎng)招投標(biāo)活動(dòng)帶來了一定影響，市場(chǎng)需求暫時(shí)積壓。

“整體來看，盡管短期內(nèi)受到去年同期高基數(shù)以及政策環(huán)境變化的影響，公司已在市場(chǎng)應(yīng)對(duì)和業(yè)務(wù)優(yōu)化方面做出積極調(diào)整，以適應(yīng)市場(chǎng)需求的逐步回升趨勢(shì)。聯(lián)影醫(yī)療將繼續(xù)加強(qiáng)成本和運(yùn)營(yíng)效率管理，穩(wěn)步推進(jìn)全球布局和本地化服務(wù)，積極捕捉政策紅利帶來的長(zhǎng)遠(yuǎn)機(jī)遇，進(jìn)一步強(qiáng)化品牌競(jìng)爭(zhēng)力，以推動(dòng)公司長(zhǎng)期、可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。”聯(lián)影醫(yī)療認(rèn)為。

無論是今年以來季度對(duì)比，還是過去同比來看，聯(lián)影醫(yī)療的壓力正不斷放大。

今年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.5億元，同比增長(zhǎng)6.22%；歸母凈利潤(rùn)3.633億，同比增長(zhǎng)10.20%；扣非凈利潤(rùn)3.002億，同比增長(zhǎng)8.52%。

第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.83億，同比增長(zhǎng)-2.47%；歸母凈利潤(rùn)5.869億，同比增長(zhǎng)-3.49%；扣非凈利潤(rùn)4.977億，同比增長(zhǎng)-2.47%。 今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.33億，同比增長(zhǎng)1.18%；歸母凈利潤(rùn)9.502億，同比增長(zhǎng)1.33%；扣非凈利潤(rùn)7.979億，同比增長(zhǎng)1.39%。

2022年前三季度-2024年前三季度，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為58.59億、74.32億和69.54億，同比增長(zhǎng)分別為25.55%、26.86%和-6.43%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.988億、10.64億和6.712億，同比增長(zhǎng)分別為16.62%、18.41%和-36.94%。

國(guó)信證券指出，公司前三季度業(yè)績(jī)承壓，其中單三季度利潤(rùn)端出現(xiàn)虧損，主要系受行業(yè)整頓影響，以及設(shè)備更新政策落地時(shí)間偏長(zhǎng)，一定程度上延緩了市場(chǎng)招投標(biāo)活動(dòng)，市場(chǎng)需求出現(xiàn)暫時(shí)性積壓，同時(shí)公司仍持續(xù)加大海外市場(chǎng)建設(shè)等方面的投入力度，利潤(rùn)端承壓更明顯。

國(guó)信證券給出的投資建議是，考慮行業(yè)整頓以及設(shè)備更新政策落地時(shí)間導(dǎo)致招投標(biāo)延緩的影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收104.4/131.6/157.3億元（原為133.7/167.7/201.9億元），同比增速-8.5%/26.0%/19.6%，歸母凈利潤(rùn)14.2/23.0/28.1億元（原為23.3/29.6/35.9億元），同比增速-28.0%/62.1%/21.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=72/44/36x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

太平洋證券研報(bào)認(rèn)為，2024年前三季度，受行業(yè)整頓、設(shè)備更新等因素影響，市場(chǎng)需求量同比有所放緩，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入55.50億元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI等核心產(chǎn)品線的市占率仍保持了穩(wěn)步提升，尤其在高端和超高端產(chǎn)品領(lǐng)域取得了突破性進(jìn)展。在整體市場(chǎng)環(huán)境和政策變化的影響下，公司仍然保持了靈活應(yīng)對(duì)的態(tài)勢(shì)，積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為未來的穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。 

02

銷售費(fèi)用創(chuàng)新高，加速海外拓展

 此外，2024年前三季度，公司的綜合毛利率同比提升0.74個(gè)百分點(diǎn)至49.41%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.92%、5.92%、18.95%、-0.88%，同比變動(dòng)幅度分別為+3.06個(gè)百分點(diǎn)、+0.81個(gè)百分點(diǎn)、+0.52個(gè)百分點(diǎn)、+0.93個(gè)百分點(diǎn)。綜合影響下，公司整體凈利率同比下降4.87個(gè)百分點(diǎn)至9.47%。

的確，銷售費(fèi)用及銷售費(fèi)用率的快速增長(zhǎng)給聯(lián)影醫(yī)療帶來的壓力也不容小覷。

2021年三季度-2024年三季度，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為7.530億、8.732億、12.53億和13.85億，銷售費(fèi)用率分別為16.14%、14.90%、16.86%和19.92%。也就是說，2024年前三季度，無論是銷售費(fèi)用還是銷售費(fèi)用率，公司都創(chuàng)下近年來新高。

相比較而言，聯(lián)影醫(yī)療同一時(shí)期的研發(fā)費(fèi)用率分別為15.73%、14.82%、18.43%和18.95%。也就是說，大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率都弱于銷售費(fèi)用率。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，從第二季度和第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，聯(lián)影醫(yī)療營(yíng)收和凈利潤(rùn)所面臨的壓力都極其嚴(yán)重。在此情況下，公司仍寄望于押注銷售費(fèi)用來促進(jìn)銷售，但呈現(xiàn)的結(jié)果也不盡如意。公司當(dāng)前應(yīng)盡快找到業(yè)績(jī)承壓的核心所在，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，或者說僅僅依賴于銷售費(fèi)用恐怕無濟(jì)于事。公司雖然解釋受行業(yè)整頓影響，但眾所周知整頓似乎主要集中于2023年，說明公司今年在應(yīng)對(duì)方面還是存有不足，或?qū)φ�策方面影響判斷不夠�?/p>

在投資者交流活動(dòng)中，聯(lián)影醫(yī)療指出，根據(jù)觀察和招投標(biāo)進(jìn)展，當(dāng)前設(shè)備更新計(jì)劃在第三季度以來，已逐步在部分省市的各級(jí)醫(yī)院展開，伴隨采購意向的公示和招標(biāo)流程的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)今年第四季度到明年上半年末將有較大規(guī)模落地。公司對(duì)此保持密切關(guān)注，積極參與其中，協(xié)同推進(jìn)相關(guān)工作。

當(dāng)然，客觀來說，聯(lián)影醫(yī)療也在盡可能拓展全球市場(chǎng)。公司表示，不斷優(yōu)化和完善全球研發(fā)、銷售、生產(chǎn)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，目前已在海外設(shè)立超過20家子公司及分支機(jī)構(gòu)，國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)人數(shù)已超過700人。自年初至報(bào)告期末，境外區(qū)域平臺(tái)新設(shè)工作在荷蘭、法國(guó)、意大利、西班牙、泰國(guó)和越南等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已順利完成，進(jìn)一步加強(qiáng)了全球營(yíng)銷體系的布局。

與此同時(shí)，公司加大了對(duì)全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)的投入，國(guó)際服務(wù)運(yùn)營(yíng)能力顯著提升。截至報(bào)告期末，服務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過1000人，海外中心庫房數(shù)量也超過25個(gè)。服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋超過75個(gè)國(guó)家，區(qū)域內(nèi)本土化服務(wù)的響應(yīng)能力不斷增強(qiáng)，確保能夠快速滿足客戶需求。通過這些舉措，公司將持續(xù)提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)。 

截至三季度末，公司已有超31000臺(tái)/套產(chǎn)品，入駐全球超13000家醫(yī)療及科研機(jī)構(gòu)，覆蓋全球超75個(gè)國(guó)家和地區(qū)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 聯(lián)影醫(yī)療三季度業(yè)績(jī)暴跌：銷售費(fèi)用創(chuàng)新高，加速海外拓展