文 ／ 美股君

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

新冠肺炎疫情減緩，即時(shí)零售行業(yè)迎來復(fù)蘇。

近日，即時(shí)配送三巨頭之一的達(dá)達(dá)集團(tuán)（達(dá)達(dá)快送＋京東到家）發(fā)布了第四季度和2020全年業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)。這也是公司上市以來首份年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2020年公司整體營(yíng)收為57．4億元，同比增長(zhǎng)85．2％。不過，公司的虧損依然嚴(yán)重。

在即時(shí)零售這條玩家眾多的長(zhǎng)賽道，目前各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者仍處于燒錢以擴(kuò)大用戶量的階段，而達(dá)達(dá)所要面臨的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。2020年，達(dá)達(dá)集團(tuán)的營(yíng)收雖然有所回暖，但業(yè)務(wù)模式較為單一、虧損依舊，且過于倚賴“大金主”京東和沃爾瑪?shù)�，依然是其需要面�?duì)的重要問題。

／ 01 ／

錢從哪里來？

成立于2014年的達(dá)達(dá)，在2016年與京東到家合并成立了達(dá)達(dá)集團(tuán)。2020年6月，達(dá)達(dá)集團(tuán)以16美元／ADS登陸納斯達(dá)克，被稱為“即時(shí)零售第一股”。

2020年，得益于新冠肺炎疫情的利好，達(dá)達(dá)集團(tuán)的活躍用戶和GMV數(shù)據(jù)均迎來增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，截至2020年底，達(dá)達(dá)的活躍用戶為4．13億，2019年年底為2．44億；2020全年其訂單量為11億，相比2019年7．54億的單量同比增長(zhǎng)了約46％；同時(shí)，期間其來自京東到家平臺(tái)的GMV（銷售額）為253億，同比去年翻番。

圖片來源：申萬宏源

從具體業(yè)務(wù)來看，達(dá)達(dá)集團(tuán)目前主要的兩大業(yè)務(wù)板塊——達(dá)達(dá)即時(shí)配送平臺(tái)和京東到家平臺(tái)也均迎來不錯(cuò)增長(zhǎng)。

2020年，得益于物流公司的配送訂單和連鎖商戶的城市內(nèi)配送服務(wù)訂單增長(zhǎng)等，達(dá)達(dá)即時(shí)配送的收入同比增長(zhǎng)72％至約34．3億元；期間，京東到家的收入約為23億元，其中包括達(dá)達(dá)為京東到家平臺(tái)零售商提供配送服務(wù)收入9．7億元以及平臺(tái)抽傭收入6．9億元。

不過，雖然營(yíng)收和GMV數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但達(dá)達(dá)集團(tuán)營(yíng)收來源過于單一和客戶過于集中等核心問題依然存在。

財(cái)報(bào)顯示，達(dá)達(dá)的營(yíng)收來源主要分兩塊，一是服務(wù)收入，包括點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的跑腿服務(wù)，將消費(fèi)者和零售商聯(lián)系起來的市場(chǎng)服務(wù)，即B2C的配送服務(wù)及線上營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)和包裝費(fèi)；二是商品銷售收入，主要是指向騎手出售配送設(shè)備等。這些業(yè)務(wù)主要由達(dá)達(dá)快送和京東到家兩個(gè)平臺(tái)承擔(dān)。其中，達(dá)達(dá)快送主要提供同城配送服務(wù)，京東到家的收入向源于向商家收取配送服務(wù)費(fèi)、商品銷售傭金等。

其中，服務(wù)收入一直是達(dá)達(dá)最大的收入來源。2017年以來，這項(xiàng)收入在達(dá)達(dá)營(yíng)收中的占比基本都超過九成，收入來源較為單一。

另外，達(dá)達(dá)集團(tuán)依然存在客戶過于集中的隱憂。

目前，京東集團(tuán)對(duì)達(dá)達(dá)集團(tuán)持股46．5％。而從營(yíng)收占比可以看出，京東不僅是達(dá)達(dá)集團(tuán)的大股東，還是其最大客戶。財(cái)報(bào)顯示，2017年、2018年、2019年和2020 年前三季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)營(yíng)收中來自京東的部分分別為 6．9億元、9．4億元、15．7億元和14．5 億元，對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例分別高達(dá) 56．7％、49．1％、50．5％和39％；

數(shù)據(jù)來源：達(dá)達(dá)財(cái)報(bào)

公司的另一個(gè)重要客戶是沃爾瑪。財(cái)報(bào)顯示，2018 年 8－12 月、2019全年和2020Q1－Q3，達(dá)達(dá)營(yíng)收中來自沃爾瑪?shù)臓I(yíng)收分別為0．9億元、4億元和5．6 億元，占總營(yíng)收的比例分別為 4．6％、13％和15．1％。

可見，2019年，光是京東和沃爾瑪兩家客戶就為達(dá)達(dá)貢獻(xiàn)了接近63％的收入，到2020年前三季度這一占比雖然有所降低，但依然高達(dá)54％左右。過于依賴“金主”，讓市場(chǎng)不免擔(dān)憂達(dá)達(dá)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

／ 02 ／

錢花到哪里了？

即時(shí)配送盈利難，再次體現(xiàn)在達(dá)達(dá)集團(tuán)的新財(cái)報(bào)中。

財(cái)報(bào)顯示，去年四季度，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non－GAAP），達(dá)達(dá)集團(tuán)凈虧損為4．196億元，上年同期凈虧損為4．781億元，同比小幅收窄；2020財(cái)年，達(dá)達(dá)集團(tuán)的凈虧損為17．052億元，相比之下2019財(cái)年凈虧損為16．698億元，小幅增長(zhǎng)；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non－GAAP），達(dá)達(dá)集團(tuán)的凈虧損雖然有所收窄，但依然高達(dá)11．68億元，上年同期的虧損額為14．2億元。虧損很大程度上是由于成本高企。

數(shù)據(jù)來源：達(dá)達(dá)財(cái)報(bào)

那公司的錢都花到了什么地方？

從成本和費(fèi)用結(jié)構(gòu)上看，達(dá)達(dá)目前最主要的支出是運(yùn)營(yíng)成本和銷售營(yíng)銷費(fèi)用。2020年全年，達(dá)達(dá)的總成本支出達(dá)76億元，上年同期則為49億元，同比大增逾55％。

其中，養(yǎng)活騎手是一大支出。財(cái)報(bào)指出，支付給騎手的薪酬和激勵(lì)措施是運(yùn)營(yíng)成本的最大組成部分。而且隨著業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展，這部分成本正持續(xù)增加。2020年，由于單量的增加，達(dá)達(dá)集團(tuán)關(guān)于物流及眾包騎手的運(yùn)營(yíng)成本支出由去年同期的28億元增長(zhǎng)至47．2億元，這幾乎是營(yíng)收的八成。根據(jù)財(cái)報(bào)披露的總單量計(jì)算，2019年其平均每單成本為3．78元，而2020年同比上升約14％至4．3元。

另外，為了不斷教育市場(chǎng)、吸引新用戶，公司還需要不斷進(jìn)行補(bǔ)貼，包括給用戶提供優(yōu)惠劵或是折扣。比如，2017年－2019年間，為了爭(zhēng)取到更多活躍用戶，達(dá)達(dá)向京東到家投入的激勵(lì)費(fèi)用可以說是持續(xù)攀升，分別為3．621億元、7．825億元、9．377億元。

到2020年，達(dá)達(dá)的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用從2019年的14．1億元增長(zhǎng)至18．5億元。這主要是由于員工拉新商戶的獎(jiǎng)勵(lì)返傭支出、付給第三方地推公司的用戶拉新費(fèi)用等有所增加。

這意味著，在平臺(tái)訂單數(shù)量增加的情況下，騎手的成本將隨之增加；平臺(tái)的用戶數(shù)量提高，其成本也將增加。幾個(gè)因素疊加下，其虧損問題似乎難解。財(cái)報(bào)顯示，2020年達(dá)達(dá)集團(tuán)的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用疊加運(yùn)營(yíng)成本，兩項(xiàng)重要費(fèi)用共計(jì)約為其全年?duì)I收的1．14倍。

不過，公司雖然成本攀升，但其他數(shù)據(jù)也并非沒有亮點(diǎn)。比如，平臺(tái)市場(chǎng)份額不斷提高之下，全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有顯著提升：非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non－GAAP）其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為－21．3％，2019年同期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為－48．1％。

／ 03 ／

即時(shí)配送必有一戰(zhàn)，達(dá)達(dá)何去何從？

即時(shí)配送起于外賣，隨后逐步延展至全品類到家配送。微距電商時(shí)代，即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)正成為同城零售基礎(chǔ)設(shè)施。這個(gè)垂直賽道已經(jīng)發(fā)展了近十年，近三年來，其交易規(guī)模增長(zhǎng)率基本保持在30％－40％之間，正處于高速發(fā)展期，這也是其受到不少巨頭虎視眈眈的重要原因。

目前想要爭(zhēng)奪這塊蛋糕的巨頭，除了蜂鳥即配、閃送、UU跑腿這些主做即時(shí)配送的企業(yè)，還有順豐、韻達(dá)、圓通和中通等傳統(tǒng)快遞公司，美團(tuán)、餓了么兩大外賣巨頭，以及新零售起家的盒馬鮮生等，甚至就連滴滴也在2020年推出跑腿業(yè)務(wù)。

對(duì)達(dá)達(dá)來說，美團(tuán)、阿里等幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭都是其在即時(shí)配送市場(chǎng)中的重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。申萬宏源2020年7月發(fā)布的研報(bào)顯示，2019年美團(tuán)配送在即時(shí)配送行業(yè)市占率排名第一，占比近半，其次是蜂鳥、點(diǎn)我達(dá)，達(dá)達(dá)的市占率為4．1％位居第三。

圖片來源：Trustdata、申萬宏源

從過去幾年的動(dòng)作來看，美團(tuán)對(duì)B2C同城配送市場(chǎng)幾乎可以說是勢(shì)在必得。2019年，美團(tuán)推出新品牌“美團(tuán)配送”，同時(shí)宣布開放配送平臺(tái)，對(duì)便利店、傳統(tǒng)商超、近場(chǎng)零售、寫字樓等不同場(chǎng)景進(jìn)行連接。

另一位巨頭阿里已開始全面布局。2020年3月，阿里全資收購(gòu)即時(shí)物流創(chuàng)始者“點(diǎn)我達(dá)”，旗下的即時(shí)物流品牌“蜂鳥”也已獨(dú)立。除此之外，盒馬鮮生也成為搶占即時(shí)配送生鮮賽道的主力軍。

另外，在美團(tuán)逐步向生態(tài)化布局介入包括打車等市場(chǎng)后，一直弱化生態(tài)外延的滴滴因?yàn)橥�城出行服�?wù)受到擠壓，也開始試水跑腿、貨運(yùn)等業(yè)務(wù)，從“運(yùn)人”走向“運(yùn)貨”。

可見，達(dá)達(dá)集團(tuán)目前除了需要面臨自身的商業(yè)模式困境，還不可避免地需要應(yīng)對(duì)越來越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，達(dá)達(dá)還有哪些砝碼？

目前來看，背靠京東的達(dá)達(dá)，主要優(yōu)勢(shì)在于有超級(jí)流量入口，可以直接導(dǎo)入需求；同時(shí)，公司可以借助京東生態(tài)圈鏈接沃爾瑪、國(guó)美等B端零售企業(yè)。

另外，據(jù)達(dá)達(dá)集團(tuán)創(chuàng)始人蒯佳琪透露，目前，公司的主營(yíng)品類是商超百貨，這類商品在銷量中占比約四分之三。為了進(jìn)一步提高毛利率，下個(gè)階段將嘗試借力京東擴(kuò)大產(chǎn)品品類，比如增加毛利率更高的3C品類；同時(shí)，將嘗試從用戶端收取“適度”的運(yùn)費(fèi)費(fèi)率。這些措施能否在一定程度上助力公司止虧，還有待觀望。

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