文|恒心

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

8月23日晚間,京東物流股份有限公司(京東物流,2618．HK)發(fā)布2021年上半年財(cái)報(bào)。值得注意的是,這是京東物流自5月28日上市后的首份財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示,京東物流2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入484．72億元,較2020年同期的315．43億增長(zhǎng)53．7%,但重要盈利指標(biāo)均呈下降趨勢(shì),甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧,其中實(shí)現(xiàn)毛利17．7億元,較2020年同期的40．54億元大幅下降56．4%;虧損151．61億元,而2020年同期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6．44億元;扣非后凈虧損為15．02億元,而上年同期實(shí)現(xiàn)凈利為19．83億元。經(jīng)調(diào)整后的Non-IFRS(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則)凈虧損為15億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源:京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

此外,京東物流過(guò)去三年持續(xù)處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)。2018～2020年,京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為379億元、498億元和734億元,其中2019年同比增長(zhǎng)31．6%,2020年同比增長(zhǎng)47．2%;2021年第一季度,京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224億元,同比增長(zhǎng)高達(dá)64．1%。

與此同時(shí),京東集團(tuán)股份有限公司(京東集團(tuán),9618．HK)也發(fā)布了2021年上半年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示京東集團(tuán)2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2538億元,同比增長(zhǎng)26．2%;非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為46億元,比上年同期的59億元下降22%。

由此可見(jiàn),京東物流雖延續(xù)了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng),但卻與京東集團(tuán)形成“捆綁效應(yīng)”,均深陷“增收不增利”的怪圈。

此外,京東物流業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團(tuán),且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入的很大一部分可能會(huì)繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān);疊加相關(guān)政府支持優(yōu)惠減少,同時(shí)與順豐控股在供應(yīng)鏈領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng),未來(lái)尚存在重大不確定性。受上述因素影響,京東物流股價(jià)自2021年5月開(kāi)盤以來(lái)“波動(dòng)式”暴跌。

京東物流股價(jià)由2021年6月2日最高價(jià)48．15港元/股,“波動(dòng)式”暴跌下滑至2021年8月23日最低價(jià)24．90港元/股,此后稍有所好轉(zhuǎn),截至8月27日,收盤價(jià)30．6港元/股,京東物流股價(jià)暴跌近40%,市值“蒸發(fā)”1187．14億港元。

數(shù)據(jù)來(lái)源:富途牛牛。

01

優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失為其陷入“增收不增利”的罪魁禍?zhǔn)?/strong>

京東物流是中國(guó)領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商,通過(guò)科技賦能,提供全方位的覆蓋各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈解決方案和優(yōu)質(zhì)物流服務(wù),從倉(cāng)儲(chǔ)到配送,從制造端到終端客戶,涵蓋普通和特殊物品。京東物流擁有行業(yè)領(lǐng)先的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì),強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)效率,卓越的服務(wù)質(zhì)量、客戶體驗(yàn)和品牌形象,在技術(shù)賦能整個(gè)供應(yīng)鏈的同時(shí),還搭建了協(xié)同共生的開(kāi)放式供應(yīng)鏈解決方案平臺(tái)。

對(duì)于增收不增利的原因,京東物流方面給出的解釋包括:因長(zhǎng)期加大網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈技術(shù)研發(fā)等投入,以及進(jìn)一步加大供應(yīng)鏈解決方案及服務(wù)廣度深度、擴(kuò)大就業(yè)規(guī)模等,剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)以及股份支付等因素影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源:京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

的確,京東物流在上述方面的成果“顯著”:

在運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)數(shù)量方面,截至2021年6月30日,京東物流運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)總數(shù)量約1200個(gè),倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)總管理面積約2300萬(wàn)平方米(包含云倉(cāng)生態(tài)平臺(tái)的云倉(cāng)管理面積)。要知道,京東物流在一年內(nèi)新增倉(cāng)庫(kù)450個(gè),相當(dāng)于2007～2017年的10年間倉(cāng)庫(kù)增長(zhǎng)總量。

數(shù)據(jù)來(lái)源:京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

在推動(dòng)就業(yè)方面,截至2021年6月30日,京東物流倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、打包、運(yùn)輸及配送的一線員工數(shù)量超過(guò)26萬(wàn)人,占全部員工人數(shù)的95%以上。京東物流上半年為這些一線員工薪酬福利開(kāi)支達(dá)到172億元,據(jù)此估算人均月支出超過(guò)1萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源:京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

在技術(shù)投入方面,京東物流上半年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)55．2%至14億元,占總收入的2．8%。截至2021年6月30日,京東物流已在全國(guó)28個(gè)城市運(yùn)營(yíng)了38個(gè)亞洲一號(hào)大型智能倉(cāng)庫(kù),上半年在南寧、�？诘瘸鞘行略�6個(gè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,京東物流的營(yíng)業(yè)成本也在大幅增加,由2020年上半年的274．89億元增長(zhǎng)近70%至467．03億元。具體來(lái)看:

其中,銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支為13．8億元,較上年同期的5．97億元大幅增長(zhǎng)131．09%,主要由于增加銷售及市場(chǎng)推廣人員數(shù)量,以向新客戶及現(xiàn)有客戶推廣服務(wù)產(chǎn)品,增加品牌及促銷活動(dòng);研發(fā)開(kāi)支為13．79億元,較上年同期的8．88億元增長(zhǎng)55．25%,主要由于持續(xù)投資技術(shù)及創(chuàng)新所產(chǎn)生的研發(fā)人員數(shù)量和其他研發(fā)相關(guān)開(kāi)支增加;一般及行政開(kāi)支為15．13億元,較上年同期的9．5億元增長(zhǎng)59．29%,主要由于員工薪酬福利開(kāi)支(包括股份支付)增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源:京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

此外,隨著新冠肺炎疫情的有效控制,京東物流所獲相關(guān)政府優(yōu)惠有所減少,對(duì)于京東物流而言無(wú)疑是“雪上加霜”。

值得注意的是,京東物流2021年上半年可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失為128．44億元,較上年同期的8．18億元大幅增長(zhǎng),為京東物流陷入“增收不增利”怪圈的罪魁禍?zhǔn)�。此�?加之營(yíng)業(yè)成本對(duì)利潤(rùn)造成較大侵蝕,最終使京東物流發(fā)生巨額虧損。

02

業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團(tuán),形成“捆綁效應(yīng)”

據(jù)2021年上半年財(cái)報(bào)顯示,京東物流來(lái)自外部客戶收入265億元,較上年同期大幅增長(zhǎng)109．6%,占總收入的54．7%;同時(shí),來(lái)自京東集團(tuán)的一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入達(dá)到220億元,同比增長(zhǎng)16．2%,且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入的很大一部分可能會(huì)繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān)。

對(duì)京東集團(tuán)的依賴一直都是外界認(rèn)為京東物流的詬病,雖2021年上半年來(lái)自外部客戶收入,也即非京東集團(tuán)的收入超過(guò)50%,較之前大有改善,但京東集團(tuán)的貢獻(xiàn)度依舊很高。

據(jù)此估計(jì),外部客戶一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪�比增長(zhǎng)65．6%至117億元,主要源于一體化供應(yīng)鏈外部客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)58．7%至5．91萬(wàn)個(gè),較2020年末增長(zhǎng)12．2%;其他業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)164．8%至149億元,主要系跨越速運(yùn)實(shí)現(xiàn)并表及快遞快運(yùn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

正因?yàn)榫〇|物流和京東集團(tuán)形成“捆綁效應(yīng)”,一榮俱榮,一損俱損,致使雙方業(yè)績(jī)均有所下滑。

03

與順豐控股都在押寶供應(yīng)鏈,競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?/strong>

另一家物流巨頭順豐控股股份有限公司(順豐控股,002352．SZ)當(dāng)日也發(fā)布了2021年度財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示,順豐控股上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入883．44億元,較上年同期的711．29億元增長(zhǎng)24．2%,同時(shí)重要盈利指標(biāo)均同比大幅下滑,其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比大幅下滑79．80%至7．6億元;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比由盈利34．45億元轉(zhuǎn)為虧損4．77億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源:順豐控股2021年中期財(cái)報(bào)。

有趣的是,對(duì)于利潤(rùn)下滑這一同樣的境遇,市場(chǎng)上形成了“順豐的悲觀和京東的樂(lè)觀”,實(shí)在耐人尋味。原因或許在于,對(duì)于京東物流而言,此前順利上市具有里程碑意義,是公司物流向物流公司轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)桿,輿論對(duì)于新物種多有鼓勵(lì)心態(tài);而對(duì)于順豐控股而言,持續(xù)盈利的突然間出現(xiàn)虧損,市場(chǎng)接受不了。

但無(wú)論如何,雙方都希望深度扮演綜合供應(yīng)鏈解決方案提供商的角色,押寶供應(yīng)鏈,未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿　?/p>

綜合來(lái)看,京東物流營(yíng)收持續(xù)高速增長(zhǎng)的同時(shí)利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧,虧損額超150億元,疊加業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團(tuán),且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入的很大一部分可能會(huì)繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān),“捆綁效應(yīng)”致使雙方業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑;此外相關(guān)政府支持優(yōu)惠減少,并與順豐控股在供應(yīng)鏈領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng),未來(lái)尚存在重大不確定性。毋庸置疑的是,上述因素短期內(nèi)不可消除,京東物流未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨較大不確定性。

事實(shí)上,對(duì)于京東物流,市場(chǎng)并未產(chǎn)生過(guò)多憂慮,重心能否順利由C端服務(wù)轉(zhuǎn)型向B端服務(wù),決定其能否找到業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)曲線和方向,但這尚需市場(chǎng)給出答案,我們拭目以待。