與“AI四小龍”中的其他三者相比，“學(xué)術(shù)派”的商湯科技在IPO道路上，可以說(shuō)是“大器晚成”的一位。

作為“AI四小龍”中最晚提交IPO招股書(shū)的一家，商湯科技卻是最早通過(guò)聆訊啟動(dòng)上市計(jì)劃的企業(yè)。

12月7日，商湯科技正式啟動(dòng)招股，擬發(fā)行15億股，招股價(jià)介乎3．85－3．99港元，計(jì)劃最多籌資60億港元，其中，約60．0％的資金將用于研發(fā)，剩余約40％將用于企業(yè)運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)拓展、戰(zhàn)略投資等。

發(fā)行價(jià)公布后，也引發(fā)了資本市場(chǎng)和投資者的熱議，不少業(yè)內(nèi)人士表示，“AI四小龍”中總算有一家要敲響上市的大門(mén)。值得一提的是，商湯科技國(guó)際配售部分僅半日就已獲得超額認(rèn)購(gòu)（占全部發(fā)行數(shù)量的90％）。

時(shí)至今日，AI賽道上的市場(chǎng)氛圍已經(jīng)逐漸回歸理性，但伴隨商湯科技招股的啟動(dòng)以及國(guó)際配售部分的超額認(rèn)購(gòu)，似乎也在暗示資本市場(chǎng)正重新審視AI賽道。

商湯科技：“學(xué)術(shù)理想”的集合體

商湯科技的成立，可以說(shuō)是把握了一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。

翻看國(guó)內(nèi)AI的發(fā)展史，會(huì)發(fā)現(xiàn)商湯科技剛好處于國(guó)內(nèi)AI的蓬勃發(fā)展期以及AI上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面的時(shí)期。2006年之后，國(guó)內(nèi)AI行業(yè)取得階段性的表現(xiàn)，AI行業(yè)的地位得到戰(zhàn)略性的提升。

來(lái)自港中大的創(chuàng)始人湯曉鷗、徐立，看到了國(guó)內(nèi)AI高速發(fā)展的契機(jī)，2014年，正式成立商湯科技。

商湯科技之后的發(fā)展，也可以說(shuō)是與國(guó)內(nèi)整個(gè)AI賽道的發(fā)展時(shí)間線幾乎相吻。2015年，國(guó)內(nèi)AI行業(yè)便迎來(lái)了持續(xù)4年的融資熱潮，據(jù)億歐數(shù)據(jù)顯示，到2018年，AI領(lǐng)域投資事件高達(dá)400起，平均每天都有1．1次投融資事件發(fā)生。

而作為一家已經(jīng)具備一定底層實(shí)力的AI企業(yè)，商湯科技也是受到了資本的熱捧，成立至今已經(jīng)完成12輪融資，融資總金額達(dá)到52億美元，也就是在2018年，商湯科技完成了一筆超過(guò)20億美元的融資，IDG、軟銀、老虎基金、淡馬錫等眾多明星投資機(jī)構(gòu)參與。

不過(guò)，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)都不會(huì)持續(xù)火熱，很大程度上都取決于資本在這個(gè)行業(yè)的停留時(shí)間，一旦資本發(fā)現(xiàn)不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，那么就會(huì)逐漸降低對(duì)這個(gè)熱點(diǎn)的追捧。

經(jīng)過(guò)一輪洗禮之后，AI被證明在現(xiàn)階段內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法引起革命性的變革。從2019年開(kāi)始，AI行業(yè)投融資事件數(shù)量及金額出現(xiàn)明顯下滑，市場(chǎng)與資本逐漸回歸理性，這一行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)也在商湯科技身上顯現(xiàn)。

2019年之后，商湯科技融資速度放緩，資料顯示，2019－2021年期間，商湯科技僅完成3輪融資。深究這一切的背后，也在于AI所帶來(lái)的收益，沒(méi)有達(dá)到資本想要的預(yù)期目標(biāo)，盡管商湯科技的營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但虧損隨之逐年遞增。

招股書(shū)顯示，2018－2020年，商湯科技營(yíng)收分別達(dá)到18．53億元、30．27億元、34．46億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2．20億元、10．37億元、8．78億元。

但企業(yè)的虧損其實(shí)也有主動(dòng)與被動(dòng)之分。商湯科技的虧損可以說(shuō)是一種主動(dòng)的“戰(zhàn)略選擇”，這背后源于商湯科技持續(xù)不斷的高額研發(fā)投入。2018－2020年，商湯科技研發(fā)費(fèi)用達(dá)到分別達(dá)到8．48億元、19．16億元、24．53億元，三年累計(jì)研發(fā)支出超52億元。

但從客觀的角度來(lái)講，受制于AI長(zhǎng)投入、慢回報(bào)的行業(yè)特性，這種資金投入，一定程度上是通過(guò)對(duì)研發(fā)、技術(shù)的持續(xù)投入解決AI技術(shù)落地的瓶頸、商業(yè)化、場(chǎng)景問(wèn)題所帶來(lái)的必然結(jié)果。對(duì)于AI賽道來(lái)說(shuō)，是再正常不過(guò)�！癆I四小龍”的其他三家企業(yè)，也是常年處在虧損的狀態(tài)。曠視科技2020全年凈虧損高達(dá)33．26億元；依圖科技2020上半年虧損額達(dá)13．03億元；云從科技2020全年凈虧損額為7．21億元。

這一點(diǎn)在云計(jì)算行業(yè)表現(xiàn)的尤為明顯，同為高技術(shù)門(mén)檻行業(yè)，云計(jì)算玩家也是通過(guò)持續(xù)多年的投入、深耕才實(shí)現(xiàn)盈利，國(guó)外的亞馬遜云、谷歌云、微軟云以及國(guó)內(nèi)的阿里云等也是經(jīng)過(guò)了十幾年之后才穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于商湯科技及整個(gè)AI行業(yè)來(lái)說(shuō)，并不妨礙長(zhǎng)期價(jià)值的釋放。

重看AI“新價(jià)值”

盡管，AI行業(yè)暫時(shí)不能像消費(fèi)類行業(yè)一樣，快速地產(chǎn)生并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，但在促進(jìn)其他領(lǐng)域及行業(yè)進(jìn)步時(shí)，AI已經(jīng)展現(xiàn)出了作為一種硬科技所帶來(lái)的技術(shù)價(jià)值。

當(dāng)下，AI技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣闊，多半技術(shù)有望在兩到五年內(nèi)被廣泛采用，包括邊緣AI、計(jì)算機(jī)視覺(jué)、決策智能和機(jī)器學(xué)習(xí)在內(nèi)，這也就意味著整個(gè)AI行業(yè)是具備較大的發(fā)展空間。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，AI軟件將是未來(lái)十年增長(zhǎng)最快的商業(yè)領(lǐng)域之一，中國(guó)市場(chǎng)是全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到295億元，預(yù)計(jì)到2025年，將增長(zhǎng)至1671億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到41．5％。

目前，商湯科技基本構(gòu)成了“一個(gè)平臺(tái)、四個(gè)支柱”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，基于持續(xù)投入打造的SenseCore商湯AI大裝置，解決并滿足不同行業(yè)不同場(chǎng)景不同需求，促進(jìn)其他行業(yè)AI智能化、數(shù)字化的升級(jí)，落地場(chǎng)景包括智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)等。

就拿智慧生活來(lái)說(shuō)， 商湯科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)2014年自研的DeepID人臉識(shí)別算法，在LFW數(shù)據(jù)庫(kù)上準(zhǔn)確率達(dá)99．15％，大幅超越人眼識(shí)別能力的97．53％。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，基于這項(xiàng)算法所研發(fā)出的AI軟件，能更快、更準(zhǔn)地識(shí)別智能門(mén)鎖、智能視頻、手機(jī)解鎖等產(chǎn)品的用戶面部特征，更好地滿足用戶需求。

截至今年6月底，商湯科技軟件平臺(tái)的客戶數(shù)超2400 家，其中超250家《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)及上市公司、119個(gè)城市以及超過(guò)30余家汽車(chē)企業(yè)，與“AI四小龍”中的其他三家相比，商湯科技規(guī)模處于領(lǐng)先位置。

作為高新企業(yè)，資本市場(chǎng)及投資者會(huì)基于其自身技術(shù)及行業(yè)地位，給予其合理的市場(chǎng)估值。加之，商湯科技頭頂“視覺(jué)AI第一股”頭銜，一定程度上來(lái)講，市場(chǎng)也尤為關(guān)注首先上市的行業(yè)玩家。

值的一提的是，招股書(shū)中，商湯科技多次提及了＂元宇宙＂，并表示“我們的 SenseMARS 已成為亞洲最大的元宇宙賦能平臺(tái)之一”。

招股書(shū)顯示，商湯科技的SenseMARS軟件平臺(tái)內(nèi)含超過(guò)3500個(gè)AI模型支持元宇宙體驗(yàn)，連同SenseME軟件平臺(tái)一起，已經(jīng)通過(guò)賦能超過(guò)4．5億部手機(jī)及200多款手機(jī)應(yīng)用程序，實(shí)現(xiàn)了對(duì)真實(shí)世界及虛擬世界的連接。

事實(shí)上，作為AI企業(yè)，商湯科技發(fā)展元宇宙業(yè)務(wù)并不意外。一方面，從技術(shù)的角度出發(fā)，作為元宇宙生態(tài)的底層邏輯，AI無(wú)可厚非地要受到重視，商湯科技具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；另一方面，元宇宙作為一個(gè)新興風(fēng)口，所帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)，一定程度上也能吸引資本的關(guān)注。

當(dāng)然，市場(chǎng)環(huán)境與外界利好因素是作用于整個(gè)行業(yè)，“AI四小龍”中的云從、 曠視 、依圖科技三者也同樣會(huì)受到這股風(fēng)潮所帶來(lái)的紅利效應(yīng)。2019年，曠視、云從、依圖科技的營(yíng)收分別達(dá)到12．60億元、8．02億元、7．17億元，均獲得不錯(cuò)的營(yíng)收增長(zhǎng)。

但評(píng)估一家企業(yè)的未來(lái)投資價(jià)值更多的時(shí)候仍要基于企業(yè)本身去做考量，商湯科技在AI技術(shù)研發(fā)投入以及應(yīng)用場(chǎng)景上所帶來(lái)的拓展，符合當(dāng)前市場(chǎng)主流趨勢(shì)。2021上半年，商湯科技研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)107．3％，研發(fā)費(fèi)用首次超過(guò)營(yíng)收，對(duì)技術(shù)的堅(jiān)守更是長(zhǎng)期價(jià)值的體現(xiàn)。

雖說(shuō)商湯科技受制于行業(yè)特性，在實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化方面仍有一定阻礙，但放眼未來(lái)，AI不僅僅是一個(gè)賽道，更是一個(gè)時(shí)代的大篇章，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革的同時(shí)，以商湯科技為代表的企業(yè)將扮演著至關(guān)重要的角色。對(duì)于企業(yè)而言，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)步入更為成熟階段的同時(shí)，價(jià)值釋放也是遲早的事情。

文｜港股研究社