2個月用戶數(shù)量過億，ChatGPT像是一顆“核彈”引爆了科技圈。比爾·蓋茨稱之為：這種人工智能技術(shù)出現(xiàn)的重大意義，不亞于互聯(lián)網(wǎng)和個人電腦的誕生。

爆火的ChatGPT也使得與其（技術(shù)）相關(guān)的科技公司股價坐上火箭。在微軟于美東時間周二（2月7日）宣布，將推出由ChatGPT支持的最新版本Bing搜索引擎和Edge瀏覽器后，其市值一夜飆漲超800億美元，創(chuàng)下5個月新高；另一科技巨頭谷歌表示需要所有員工一起測試即將推出的聊天機器人Bard，使得其股價漲超4．6％，創(chuàng)下近四個月新高。

目光回到國內(nèi)，哪怕一“墻”之隔，也阻擋不了投資人們對于“ChatGPT概念股”的追捧。

Choice數(shù)據(jù)顯示，ChatGPT概念股已達(dá)28家。截至北京時間2月8日收盤，漢王科技觸及八連板，近9交易日內(nèi)累計漲幅已翻倍；海天瑞聲以20cm板漲停，近8個交易日內(nèi)漲幅累計超過180％；天娛數(shù)科、初靈信息等科技公司也都多次漲停。

而備受多數(shù)國內(nèi)證券機構(gòu)看好、身為“AI第一股”科大訊飛卻不如預(yù)期那般，截至北京時間2月8日收盤，科大訊飛股價跌幅0．77％；近10個交易日內(nèi)，其中股價總計5日上漲、5日下跌，陷入漲漲跌跌、來回反復(fù)的境況中。

科大訊飛作為國內(nèi)NLP行業(yè)龍頭，按專利“硬核度”來說，理應(yīng)是除卻國內(nèi)BAT互聯(lián)網(wǎng)巨頭外距離實現(xiàn)“ChatGPT概念”最近的玩家，卻為何沒有吃到身為ChatGPT概念股最大紅利。

一、科大訊飛業(yè)績增長按下“暫停鍵”，多點發(fā)力難掩“護(hù)城河”水位走低？

投資人與股民們的“顧慮”，或許一方面與科大訊2022年業(yè)績“變臉”有關(guān)，另一方面與其行業(yè)競爭力優(yōu)勢減弱有關(guān)。

1月30日，科大訊飛披露了《2022年度業(yè)績預(yù)告》。其中，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入183．14～201．45億元，較上年同期增長0％～10％；預(yù)計實現(xiàn)毛利75．33億～82．87億元，較同年增長0～10％。歸母凈利潤預(yù)計4．67億元～6．23億元，比上年同期15．56億元下降了60％～70％，扣非歸母凈利潤3．92億元～5．38億元，比上年同期9．79億元下降了45％～60％。

可見，一是科大訊飛中斷了自身2012～2021連續(xù)十年每年收入增長都超過25％的業(yè)界神話；二是其利潤“腰斬”，已經(jīng)陷入了增收不增利的境地。

雖然科大訊飛把原因歸咎于疫情所導(dǎo)致超過30億合同延期、新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控等方向新增投入約8億元以及公司持股三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價波動導(dǎo)致，但其實或早都有跡可循。

1．凈利潤增速放緩，利率持續(xù)走低

雖然說，從2012年到2021年，科大訊飛實現(xiàn)了連續(xù)十年超過25％的收入增長，但科大訊飛的毛利率與凈利率從2011年之后在下跌趨勢的延長線上。

由公開數(shù)據(jù)可知，科大訊飛2011年毛利率與凈利率分別為57．24％與23．8％，到2021年時毛利率與凈利率分別下滑到41．13％與8．8％。并且，在科大訊飛2022第三季度報中，毛利率再次下降到40．18％，凈利率幾乎“膝斬”僅有2．92％。

從細(xì)分項來看，近年來占營收比重的教育產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)并未能維護(hù)好“高毛利”圍墻，由公開數(shù)據(jù)可知，從2019年～2021年，公司教育產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率同比分別下降3．74％、0．09％、2．59％。

而毛利率與凈利率的下降也多少會映射的利潤端，從2019年～2021年，科大訊飛扣非凈利潤分別為4．89億元、7．67億元、9．79億元，同比增速為83．52％、57％、27．54％，下滑趨勢明顯。

2022年科大訊飛凈利潤又幾近腰斬，這不得不令人擔(dān)心科大訊飛作為國內(nèi)極少數(shù)盈利的人工智能公司，還能不能把持住公司規(guī)劃與運營的平衡度與財務(wù)狀況的健康度。

2．“造血”能力羸弱，依賴政府補貼“輸血”？

對科大訊飛而言，無論是連續(xù)下滑的毛利率與凈利率還是以及增速逐年下滑的凈利潤，仍舊有“粉飾”的成分在。

一方面，科大訊飛作為人工智能科創(chuàng)企業(yè)，長期以來都在接受政府補助。根據(jù)公開數(shù)據(jù)可知，2022年上半年，科大訊飛計入當(dāng)期損益的政府補助為2．28億元，然而科大訊飛的利潤總額才為2．30億元。

當(dāng)然這并不是偶發(fā)情況，2016年科大訊飛計入當(dāng)期損益的政府補助為1．8億元以及超過了當(dāng)期利潤總額1．24億元。換句話來說，如若沒有政府補助，部分年份科大訊飛幾乎等同于不盈利，甚至為負(fù)利潤的狀態(tài)中。

另一方面，科大訊飛的研發(fā)費用資本化問題。從2019年～2021年，科大訊飛研發(fā)費用資本化的比例為48．52％、42．74％和38．49％，維持在40％左右的水平。而研發(fā)費用資本化與全部費用化的好處就是，資本化本部將不再計入當(dāng)期損益，能夠在一定程度上抬高企業(yè)的利潤，將部分發(fā)生的成本后移。

研發(fā)費用資本化也等同科大訊飛在未來給自身埋下了一個“地雷”。由公開賽數(shù)據(jù)可知，2021年，科大訊飛研發(fā)費用中的無形資產(chǎn)攤銷高達(dá)10．85億元，同比增長26．75％。這也意味著，僅研發(fā)費用所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷就抵消了當(dāng)年超10億元的利潤。那么，過往每年的研發(fā)費用資本化會讓無形資產(chǎn)攤銷費用不斷增加，使得公司未來利潤被加速“侵蝕”。

這對于科大訊飛來說，是一個頭疼且必須面對的問題。畢竟，俗話說得好：“借來的總歸要還。”而且，如若科大訊飛能夠保持自身護(hù)城河優(yōu)勢、維穩(wěn)住利潤率與利潤的增速還好，如若不能，科大訊飛大概率會陷入“雪上加霜”境地。

畢竟，對于資本市場來說前期可以聽故事、但后期更為關(guān)注的是企業(yè)自身實打?qū)嵉摹霸煅�能力”。如若科大訊飛依舊依賴于政府補貼與研發(fā)經(jīng)費資本化，自身造血能力沒有實質(zhì)性的提升，恐怕未來將成為資本市場的“棄兒”。

3．“AI第一股”難掩護(hù)城河水位走低？

科大訊飛作為語音語義的龍頭企業(yè)，其科技含量和市場份額都是毋庸置疑的，早期像是搜狗、騰訊等都曾是科大訊飛的客戶。但面對著NLP技術(shù)于未來向人工智能的必要性與重要性，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們自然不會讓自身陷入“受制于人”的境地中。

正如百度創(chuàng)始人李彥宏曾對劉慶峰說過：“你們的自然語音技術(shù)做得很好，但是我們不會用，百度必須自己做�！�

2017年，百度宣布語音技術(shù)全系列接口永久免費開放；2017年，騰訊也宣布，騰訊叮當(dāng)其語音識別正確率達(dá)到96％以上，深度融合語音識別來提升語義理解；2018年，阿里巴巴達(dá)摩院實驗室開源了新一代智能語音識別模型DFSMN，宣布全球語音識別準(zhǔn)確率記錄提高至達(dá)96．04％。

這讓科大訊飛在NLP市場中，從一片藍(lán)海步入了“諸神之戰(zhàn)”，在中國智能語音市場份額逐漸下降。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)可知，雖然2020年～2022年上半年，在中國語音語義市場中科大訊飛仍連續(xù)位居市場第一，但與第二三名的阿里云和百度智能云市場份額差距正在逐漸縮小。

伴隨著“核心科技”逐漸縮小與BAT加速布局2B與2G市場，科大訊飛G端與B端的競爭力優(yōu)勢正逐漸被磨平。

從市場來看，任何一家科技公司能夠成為巨頭，除卻G端和B端外，都離不開C端的助力。微軟原全球執(zhí)行副總裁、小冰公司董事長沈向洋曾接受媒體采訪的時候表達(dá)過一個觀點：“AI更大價值在C端，未來人工智能數(shù)量將超人類。”而科大訊飛近年業(yè)務(wù)調(diào)整下，也發(fā)展成了一家“G端＋B端＋C端”三管齊下的AI公司。

從當(dāng)前科大訊飛C端的業(yè)務(wù)來看，仍舊有些“受困”。學(xué)習(xí)機所在的教育硬件市場有著步步高、讀書郎等老玩家，也有著網(wǎng)易有道、作業(yè)幫等K12教育轉(zhuǎn)型的新玩家。雖然科大訊飛主打AI，但整個學(xué)習(xí)機賽道都在強調(diào)AI概念，消費者并分不清技術(shù)的真假與好用與否，考慮更多的仍舊是品牌力、教育資源厚度等待，這些都不是科大訊飛的長處。

換句話來說，科大訊飛面向于C端的教育硬件并沒有達(dá)到“技術(shù)奇點”，能夠讓消費者明顯感到不同、擁有技術(shù)優(yōu)勢去輔助學(xué)生的學(xué)習(xí)。但作為一家深耕多年的人工智能企業(yè)，或許科大訊飛是未來最有可能突破這個“技術(shù)奇點”、顛覆賽道的玩家。

從當(dāng)下來看科大訊飛“護(hù)城河”持續(xù)走低，也讓其大股東“自信心”不足，近年來多名大股東連續(xù)減持。

作為科大訊飛2017年的第五大股東的葛衛(wèi)東，2020年上半年仍在持續(xù)加倉，但從2020年下半年開始，開始連續(xù)不斷減持，持股比例持續(xù)下降。而十大股東之一的王仁華，在2021年與2022年也連續(xù)堅持。甚至中國移動在持股七年后，2020年與2021年連續(xù)減持科大訊飛，持股比例不斷下降。

不過，如若其核心技術(shù)的“城墻”越砌越高，保持住優(yōu)秀的市場競爭力，有著十分好的“錢景”，科大訊飛的大股東近年來又怎么會頻繁減持呢？如若“自己人”都對未來沒有信心，又如何給二級市場的投資人與股民以信心呢？

4．多點發(fā)力尋“增長曲線”，科大訊飛能完成“千億目標(biāo)”嗎？

在2020－2021科大訊飛年度計劃大會上，科大訊飛曾提出未來五年奮斗目標(biāo)：達(dá)到十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)，成為中國人工智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

2022年作為科大訊飛“千億目標(biāo)”的第二年，卻慘遭營收增速、利潤腰斬的“滑鐵盧”。這也不得不讓劉慶峰所頭疼，于是科大訊飛在2022年向外探索動作頻繁。

據(jù)天眼查App可知，2022年6月，科大訊飛全資子公司訊飛云創(chuàng)設(shè)立了江蘇易行智聯(lián)汽車科技有限公司，注冊資本1億元。2022年9月，成立上海訊飛智心醫(yī)療科技有限責(zé)任公司，經(jīng)營范圍含第一類醫(yī)療器械銷售。同月，科大訊飛又從平安保險方面收購了北京環(huán)球保險經(jīng)紀(jì)有限公司，并更名為北京科訊保險經(jīng)紀(jì)有限公司，向保險業(yè)試探。

此外，有記者在國家知識產(chǎn)權(quán)局商標(biāo)局查詢到，科大訊飛已經(jīng)申請了11個“訊飛甄選”相關(guān)商標(biāo)，分類涉及食品、啤酒飲料、社會服務(wù)等。

截至目前，科大訊飛的業(yè)務(wù)大體上橫跨教育、醫(yī)療、城市運營、房地產(chǎn)、汽車、金融、消費等眾多支線�；蛟S，這正是因為科大訊飛當(dāng)下無論在哪一個支線業(yè)務(wù)中都沒有成為實實在在的“霸主”，才會多線并發(fā)，尋找最具有“錢景”的項目。

不過，那么多不同板塊的業(yè)務(wù)同時推進(jìn)，必然要投入大量的研發(fā)資金、營銷資金與管理資金，一旦利潤達(dá)不到預(yù)期，極其容易讓科大訊飛形成反噬。并且，科大訊飛在2022年未能保持增長態(tài)勢，其經(jīng)營現(xiàn)金流看似還有5億，但比較2021年的8．93億與2020年的22．71億已經(jīng)大幅度縮水。

其實，或許對于科大訊飛來說，這個階段去追尋“核心技術(shù)”護(hù)城河與利潤，遠(yuǎn)比追去“體量”來得更為穩(wěn)妥。

二、從“概念”到“商業(yè)化落地”，ChatGPT能否“帶飛”科大訊飛？

2月7日，科大訊飛在回答投資者提問時表示，ChatGPT主要涉及自然語言處理相關(guān)技術(shù)，屬于認(rèn)知智能領(lǐng)域的應(yīng)用之一，科大訊飛有堅實的相關(guān)技術(shù)積累，多年來始終保持關(guān)鍵核心技術(shù)處于世界前沿水平如科大訊飛于2022年獲得CommonsenseQA2．0、OpenBookQA等多個認(rèn)知智能領(lǐng)域權(quán)威評測的第一。

那么，科大訊飛能夠乘上“ChatGPT概念”的東風(fēng)，在二級市場重回頂峰并且上升至一個新高度嗎？

以摩根商研所的觀點來看：科大訊飛有可能性借助“ChatGPT概念”帶來業(yè)務(wù)與二級市場的小增長，但幾乎無法像OpenAI、微軟等公司通過“ChatGPT概念”讓業(yè)務(wù)與市值上升到一個新的高度。

近期科大訊飛二級市場的走向也證實了這種可能性�？拼笥嶏w在《2022年業(yè)績預(yù)告》如此“難看”的情況下，當(dāng)日卻一度漲停。這自然不是科大訊飛業(yè)績的功勞，大概率是由“ChatGPT概念”所帶來的，為科大訊飛的業(yè)績滑坡蒙上了一層“遮羞布”。

不過，“ChatGPT概念”也沒有讓科大訊飛如OpenAI在二級市場一飛沖天，而是漲漲跌跌、來回反復(fù)。這是由于科大訊飛的大模型或者語音語義技術(shù)不如OpenAI嗎？并不一定，更甚者在中文語音語義下，科大訊飛會更勝一籌。

那么，為什么科大訊飛很難通過“ChatGPT概念”起飛呢？我們可以通過Nuance與谷歌兩家公司對科大訊飛進(jìn)行對標(biāo)。

首先，“ChatGPT概念”先入局者的優(yōu)勢更大，這就是為什么大家稱一眾NLP公司為“ChatGPT概念股”并非“Bard概念股”的原因。作為能夠顛覆用戶認(rèn)知的首發(fā)產(chǎn)品，在傳播度與知名度上就贏得一籌。

除卻模型、算力外，對于一家科技公司來說產(chǎn)品能否商業(yè)化落地、并且商業(yè)化的情況如何，這與有無數(shù)據(jù)支持、有無流量平臺帶來可持續(xù)商業(yè)化的可能性息息相關(guān)。畢竟，數(shù)據(jù)、芯片、算法、算力、儲存都是AI大模型訓(xùn)練的基礎(chǔ)。

而數(shù)據(jù)、流量平臺帶來的可持續(xù)商業(yè)化，這往往不是科大訊飛這類AI公司所擅長的。這屬于微軟、谷歌、騰訊、百度、阿里、字節(jié)跳動這類在全球擁有著標(biāo)志性的C端流量平臺、爆款C端硬件的互聯(lián)網(wǎng)公司更為擅長。

從數(shù)據(jù)端可以看出，科大訊飛這類智能語音企業(yè)對于后續(xù)研發(fā)資源調(diào)動能力與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們存在較大差距；更讓人難過的是，俗語雖說“笨鳥先飛”，但技術(shù)的初始積累對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭并沒有明顯優(yōu)勢。并且，對于可以顛覆市場的核心技術(shù)，巨頭們也不會永遠(yuǎn)受制于人。

出身于斯坦福國際研究院的Nuance就是一個很好的例子，其1996年就開始部署第一版語音交互平臺，2011年獲得蘋果等巨頭的青睞成了Siri的語音核心技術(shù)供應(yīng)商，全球市占率一度超越60％。

而后，2012年谷歌推出了其智能語音助力Google Now；2014年，微軟推出其第一款個人智能助力Cortana；同年，亞馬遜推出了智能音箱Echo。Nuance的市場份額被逐漸蠶食，業(yè)績開始陷入負(fù)增長。這是不是也像極了科大訊飛在國內(nèi)語音語義市場中的處境，從搜狗、騰訊的合作伙伴成為同一賽道的競爭者。

而且，語音交互對于人工智能來說具有極高的戰(zhàn)略價值，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們是不會放棄這樣一個“通用型賽道”。畢竟，沒有哪個巨頭會眼睜睜看著把下一次科技變革的機會交在對方手上。

所以說，“ChatGPT概念”作為兵家必爭之地，C端通用型賽道上，國際上微軟、谷歌誰也不會示弱，國內(nèi)百度、騰訊、阿里巴巴、字節(jié)跳動也都將大力投入。而在科研經(jīng)費上，每年凈利潤不超過20億的科大訊飛很難與市值萬億的巨頭們所較量。

從谷歌公司昨日在巴黎舉行活動，演示其人工智能聊天機器人“巴德”（Bard）的新功能，但在回答問題時尷尬出錯，拖累谷歌股價大跌逾7％，市值蒸發(fā)約1056億美元（約7172．78億元人民幣）來看：

“ChatGPT概念股”雖然已經(jīng)離人們生活很近，但與“元宇宙概念股”一樣充滿了故事性與泡沫化。當(dāng)下部分NLP公司們所上漲的股價與市值，伴隨著技術(shù)遲遲不能落地、市場被搶占、商業(yè)化盈利困難都將再次被“吐出來”，甚至?xí)�損失更多。就正如李彥宏曾在內(nèi)部講話中對百度研發(fā)現(xiàn)狀進(jìn)行過反思：離市場很遠(yuǎn)，很多時候都是自嗨。

或許，對于科大訊飛來說，身為擁有著在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域有著核心技術(shù)與落地項目的NLP龍頭。在通用端數(shù)據(jù)與流量平臺的缺失下，不妨走向“場景化”，在巨頭相爭“大頭”之時，率先搶占“ChatGPT概念”的教育、醫(yī)療市場。

而且，科大訊飛在認(rèn)知智能領(lǐng)域重點技術(shù)和以教育、醫(yī)療為代表的專業(yè)領(lǐng)域，應(yīng)用落地效果整體處于業(yè)界領(lǐng)先水平。從近期科大訊飛所公布外骨骼機器人、家庭機器人、青少年抑郁癥篩查平臺來看，其已經(jīng)走在了搶占“場景化”市場的路上。

如若未來科大訊飛除了智能硬件外，譬如智慧醫(yī)療除了B端外，能夠提供出面向于C端的產(chǎn)品。那么，科大訊飛的未來不僅僅只限制于千億營收、十億用戶了。

聲明：本文僅作交流，不構(gòu)成投資建議。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績變臉、股市“乏力”，科大訊飛能否撐起ChatGPT概念紅利？