讓“子彈”再飛一會(huì)

作者：劉峻

編輯：李玲

風(fēng)品：于梅梅

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

《流浪地球2》帶火了春節(jié)檔、帶火了融創(chuàng)文化，也帶火了“黑科技”外骨骼機(jī)器人。

1月30日晚，科大訊飛股披露一份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表：2023年將發(fā)布軟硬一體機(jī)器人產(chǎn)品，后續(xù)有序推出外骨骼機(jī)器人、家庭服務(wù)機(jī)器人等。

疊加春節(jié)期間chatGPT的大火，科大訊飛節(jié)后一開(kāi)市便收獲一個(gè)漲停。

沒(méi)錯(cuò)，作為“AI第一股”，科大訊飛向來(lái)不缺熱度，是諸多“未來(lái)黨”心頭好。

據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告（2021）》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)共有AI企業(yè)1454家，規(guī)�；�盈利者屈指可數(shù)。而科大訊飛連續(xù)10年?duì)I收年增長(zhǎng)率均超25％，連續(xù)13年分紅，堪稱行業(yè)乃至A股上市公司神話。

足夠繁華耀眼。然開(kāi)年一份預(yù)報(bào)，打破了上述光環(huán)。

1

營(yíng)收增速放緩、凈利下滑

跨界試水 千億目標(biāo)多遠(yuǎn)？

也是2023年1月29日，科大訊飛公告，預(yù)計(jì)2022年凈利4．67億元－6．23億元，同比下降60％－70％。營(yíng)收183．14－201．45億元，同比增加0％－10％。

換言之，不止凈利下滑、“連續(xù)10年25％增長(zhǎng)”的增速“金身”破了。

實(shí)際上，失速早有征兆：

2022上半年?duì)I收80．23億元，同比增長(zhǎng)26．97％，凈利2．78億元，同比下滑33．57％。而2021年同期營(yíng)收、凈利增速為45．28％和62．12％。

2022年三季度，營(yíng)收126．61億元，同期增長(zhǎng)16．5％，凈利僅4．2億元，下降了42．34％。

敏感的二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)更強(qiáng)烈。估值從去年6月1400億元，一度降到800億元左右。即使2023開(kāi)年經(jīng)歷一波上揚(yáng)，截至2月6日達(dá)到1113．1億元，市值也相較高點(diǎn)縮水近30％。

凈利為啥呢？

科大訊飛表示，2022年主要受新冠反復(fù)等不利因素影響。全國(guó)各地項(xiàng)目招投標(biāo)延遲，尤其第四季超20個(gè)項(xiàng)目、超過(guò)30億元合同延期所致，但相關(guān)項(xiàng)目并未取消。

的確，長(zhǎng)尾疫情讓消費(fèi)力下滑、百業(yè)承壓，可除了外部環(huán)境，自身短板又知多少呢？

要知道，2020—2021科大訊飛年度計(jì)劃大會(huì)上，劉慶峰曾提出未來(lái)五年奮斗目標(biāo)是：達(dá)到十億用戶、實(shí)現(xiàn)千億收入、帶動(dòng)萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

即“十四五”末，教育業(yè)務(wù)要貢獻(xiàn)300億元，醫(yī)療、消費(fèi)者智能硬件和開(kāi)放平臺(tái)各自貢獻(xiàn)200億元；汽車業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)商、智慧城市3個(gè)方向各100億。

而2021年，企業(yè)營(yíng)收183億中，智慧教育營(yíng)收60．07億、開(kāi)放平臺(tái)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)營(yíng)收46．87億元、智慧城市、智慧汽車分別營(yíng)收28．51億元、營(yíng)收4．49億元。

這意味著，科大訊飛要在未來(lái)4年中，幾乎每項(xiàng)業(yè)務(wù)都要實(shí)現(xiàn)5倍營(yíng)收增長(zhǎng)。

那么，2022開(kāi)局就遭開(kāi)門(mén)黑。不免讓人疑慮：“十億、千億、萬(wàn)億”目標(biāo)有多少可行性？劉慶峰是否在畫(huà)大餅、又怎么圓？

平心而論，科大訊飛不是單耍嘴皮，2022年大動(dòng)作不少。

天眼查顯示，科大訊飛從2022年9月13日開(kāi)始申請(qǐng)多個(gè)“訊飛甄選”商標(biāo)，國(guó)際分類包括啤酒飲料、方便食品、酒等。

難免，讓人想起同樣教育出身的新東方“東方甄選”。科大訊飛這是要轉(zhuǎn)換賽道做快消了么？

盡管科大訊飛證券部回應(yīng)稱，商標(biāo)注冊(cè)是保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)常用手段，“不用過(guò)度解讀”。

可輿論喧嘩也非全無(wú)道理，早在2019年，其全資子公司訊飛云創(chuàng)就與多方共同投資設(shè)立了一家名為廣州華南腦控智能科技有限公司的腦機(jī)接口公司，注冊(cè)資本4176．87萬(wàn)元。

2022年6月，全資子公司訊飛云又創(chuàng)設(shè)立江蘇易行智聯(lián)汽車科技有限公司，注冊(cè)資本1億元。營(yíng)業(yè)范圍包括智能車載設(shè)備制造；智能車載設(shè)備銷售等。

同年9月，上海訊飛智心醫(yī)療科技有限責(zé)任公司成立，經(jīng)營(yíng)范圍含第一類醫(yī)療器械銷售；人工智能應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)；遠(yuǎn)程健康管理服務(wù)等。

9月15日，科大訊飛又從平安保險(xiǎn)方面收購(gòu)了北京環(huán)球保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司。

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一系列大動(dòng)作布局，盡透擴(kuò)容擴(kuò)業(yè)之態(tài)。當(dāng)然，這些都是“達(dá)到十億用戶、實(shí)現(xiàn)千億收入、帶動(dòng)萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的誘人故事。

行業(yè)分析師郝瑞表示，紛繁落子、多方試水，不管是否概念畫(huà)餅，至少方向信號(hào)很明確，科大訊飛正不斷加深A(yù)I技術(shù)在各領(lǐng)域的應(yīng)用，意圖探尋更寬闊的新增曲線，活力張力值得肯定。

考量在于，頻繁跨界，科大訊飛似乎已無(wú)意一個(gè)純粹AI企業(yè)，除了發(fā)展定位是否清晰，更多市場(chǎng)也意味更多競(jìng)品、更多投入、更多專業(yè)性、特色性、品控性要求。頻頻落子中，要交多少學(xué)費(fèi)、前期多少成本，是否加重盈利負(fù)擔(dān)、精準(zhǔn)性效率性幾何、能否最終形成生態(tài)大協(xié)同？都要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

從2022年的凈利下滑、營(yíng)收增速瘦身看，上述擴(kuò)容幾多風(fēng)險(xiǎn)？有無(wú)冒進(jìn)賭性？

2

補(bǔ)貼、研發(fā)投入資本化質(zhì)疑

盈利能力、成長(zhǎng)性到底咋樣？

對(duì)于增收不增利，科大訊飛公告也稱，2022年公司持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額較上年同期減少約5．87億元，進(jìn)一步影響公司當(dāng)期歸母凈利。

頗有些流年不利。

玩味在于，早在2022上半年，科大訊飛就受寒武紀(jì)、三人行股價(jià)下跌影響，公司投資虧損1．62億元，較上年同期減少2．73億元。既然早有虧損預(yù)警，為何不及早調(diào)倉(cāng)，已至下半年又虧超2．8億元，多少市場(chǎng)敏感性、防風(fēng)險(xiǎn)力呢？

不算多苛求。深入一度看，雖貴為AI第一股，輿論對(duì)其盈利能力表現(xiàn)早有微詞。

比如補(bǔ)貼質(zhì)疑。

以2021年為例，科大訊飛歸母凈利15．56億元，政府補(bǔ)貼達(dá)4．38億元。

拉長(zhǎng)維度，2019年至2022上半年，科大訊飛凈利8．19億元、13．64億元、15．56億元、2．78億元。同期其他收益分別為6．63億元、7．41億元、8．24億元、5．94億元，三年半合計(jì)28．22億元，約占同期總凈利的70．08％。

而其他收益，主要是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助、軟件退稅、個(gè)稅手續(xù)費(fèi)返還等。

由此，一些輿論質(zhì)疑科大訊飛“靠G端補(bǔ)貼過(guò)日子”。

長(zhǎng)江商學(xué)院教授薛云奎長(zhǎng)甚至撰文稱，科大訊飛完成了概念、技術(shù)，卻在生意、業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，“擅長(zhǎng)要錢(qián)，不擅長(zhǎng)賺錢(qián)。”

再如研發(fā)投入資本化。

2019－2021年，科大訊飛研發(fā)資本化率分別為48．52％、42．74％與38．49％，雖有可貴下滑，整體占比依然不低。

是否有些“寅吃卯糧”？長(zhǎng)期累積下來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)攤銷影響幾何、凈利又怎么走？

行業(yè)分析師于盛梅表示，研發(fā)費(fèi)用資本化最直觀好處，便是讓報(bào)表“好看”，同時(shí)也讓企業(yè)擁有一定調(diào)節(jié)利潤(rùn)空間。40％左右的資本化率，意味著科大訊飛每年或能將40％左右的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化成真正成果，研發(fā)效率夠高；但另一面資本化后的金額將通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)攤銷，在以后年度陸續(xù)計(jì)入研發(fā)費(fèi)，最終還是會(huì)影響利潤(rùn)表現(xiàn)。

值得注意的是，企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量增加，總員工占比卻在下降，2021年為58．48％，2020年為58．7％，2019年超61％。

這看似符合科大訊飛提出的提高人效比口號(hào)，然細(xì)觀銷售人員占比卻從2017年的18％增到2021年的27％，銷售人員規(guī)模擴(kuò)大了1倍多。

2019年至2022年上半年，公司研發(fā)支出21．43億元、24．16億元、29．36億元、15．99億元；同期，銷售費(fèi)為17．80億元、20．84億元、26．93億元、13．71億元。增速上看，已于研發(fā)并肩齊驅(qū)。

這對(duì)凈利的反噬力不可不察，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)一家科技型企業(yè)又意味著什么？科大訊飛靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)、核心盈利能力呢？

不算苛問(wèn)。往期看，大股東多次減持已讓人嘀咕企業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期。

如“十分看好”的知名私募葛衛(wèi)東，2020年四季度亦開(kāi)啟減持，2021年四季度減持883．40萬(wàn)股。2022年一二季度合計(jì)減持808．60萬(wàn)，有媒體粗算7次累計(jì)減持已套現(xiàn)約10億元。

甚至科大訊飛創(chuàng)始人、首席科學(xué)家王仁華，也開(kāi)始頻頻減持。2021全年合計(jì)減持203．5萬(wàn)股，2022年又連續(xù)三季度減持，共減持308．53萬(wàn)股。

資本場(chǎng)本始終是逐利的，看預(yù)期下菜碟是常態(tài)。頻繁減持的背后，是否意味著科大訊飛已臨近成長(zhǎng)天花板？

一句話，體量不代表質(zhì)量，真實(shí)盈利能力是關(guān)鍵。如此再審視上述目標(biāo)，即便達(dá)到千億收入、萬(wàn)億生態(tài)，又有多少能轉(zhuǎn)化成實(shí)際利潤(rùn)？自身造血能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力真正提升多少？

3

主業(yè)內(nèi)外憂患 警惕顧此失彼

說(shuō)千道萬(wàn)，打鐵還需自身硬。

深入主營(yíng)業(yè)務(wù)，教育領(lǐng)域占比最大。

以2022上半年為例，教育產(chǎn)品與服務(wù)占營(yíng)收比達(dá)27．49％，教學(xué)業(yè)務(wù)1．54％，教育領(lǐng)域總占比29．03％，較上年同比增長(zhǎng)26．73％；開(kāi)放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)則以27．18％占比排在第二。

深入看，教育領(lǐng)域上述漲勢(shì)，離不開(kāi)學(xué)習(xí)機(jī)的強(qiáng)勢(shì)貢獻(xiàn)。

2022年5月，科大訊飛智能辦公本Air亮相；6月又發(fā)布新一代學(xué)習(xí)機(jī)。2022上半年，訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)在京東、天貓GMV（商品交易總額）同比增超170％，銷量增長(zhǎng)100％。

不過(guò)，結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)品似乎還顯不足。2022年9月，有投資者提問(wèn)稱：訊飛學(xué)習(xí)機(jī)銷量已大幅落后小度和希沃了，請(qǐng)問(wèn)公司采取怎樣積極措施？

科大訊飛董秘回應(yīng)稱：訊飛學(xué)習(xí)機(jī)主要以線下銷售為主，銷售良好。由于不同時(shí)期的產(chǎn)品供給、銷售策略等原因，某個(gè)硬件產(chǎn)品的銷售額個(gè)別月份出現(xiàn)變化，不代表產(chǎn)品趨勢(shì)。

話雖如此，截至2023年2月6日，科大訊飛淘寶平臺(tái)最暢銷的T10學(xué)習(xí)機(jī)，月銷量為600＋，其余學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品平均月銷量100＋。而小度P20學(xué)習(xí)機(jī)達(dá)到2000＋、希沃W2也達(dá)1000＋。

誠(chéng)然，個(gè)別月份不代表趨勢(shì)。但說(shuō)千道萬(wàn)，產(chǎn)品體驗(yàn)為王，一些用戶質(zhì)疑聲不可不察。

瀏覽黑貓投訴，截止2023年2月6日18時(shí)，科大訊飛共有173條投訴。除了宣傳、售后服務(wù)質(zhì)疑等，產(chǎn)品質(zhì)量吐槽也是焦點(diǎn)，如“科大訊飛T10死機(jī)”、“錄音筆B1質(zhì)量問(wèn)題”、“X3pro學(xué)習(xí)機(jī)內(nèi)屏漏液，拒絕三包”等。

客觀而言，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)。然身處C端，市場(chǎng)從不缺選擇替代者，口碑體驗(yàn)的重要性無(wú)言而言。窺斑見(jiàn)豹，有無(wú)查漏補(bǔ)缺處呢？

不算夸言。放眼語(yǔ)音識(shí)別市場(chǎng)，科大訊飛競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手非常多，除傳統(tǒng)競(jìng)品外，百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在做語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)。

另一廂，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，我國(guó)語(yǔ)音識(shí)別市場(chǎng)同比增速趨于平緩，市場(chǎng)規(guī)模幾近飽和。

簡(jiǎn)言之，雖是語(yǔ)音識(shí)別龍頭、市占率霸主，科大訊飛依然無(wú)法躺贏。且市場(chǎng)天花板隱現(xiàn)，想更進(jìn)一步、增加盈利、乃至守住固有份額，難度都可想而知。

行業(yè)分析師劉俊群表示，存量深耕下，差異化、特色化服務(wù)已是重中之重。科大訊飛取得不少成績(jī)，如方言識(shí)別優(yōu)化等。但作為行業(yè)王者，更核心突破還有待加強(qiáng)。如學(xué)習(xí)平板仍具有可替代性，至今還未研發(fā)出核心的平板教育系統(tǒng)，沒(méi)有讓消費(fèi)者產(chǎn)生“非他不可”認(rèn)知。

沒(méi)錯(cuò)，從T10陣營(yíng)看，科大訊飛高端優(yōu)勢(shì)明顯，可中低端則面臨百度、希沃等競(jìng)爭(zhēng)。前者在4000元檔穩(wěn)固了銷量，后者則打出性價(jià)比招牌，小度G16和 S16等成為京東價(jià)格2000元以下學(xué)習(xí)機(jī)銷量第一。老牌廠商京東方roe小課屏，小霸王讀書(shū)郎等亦分食力強(qiáng)勁。

從基礎(chǔ)品控到特色突破，科大訊飛在主業(yè)精進(jìn)、夯實(shí)上仍有不短的路要走。

在首財(cái)君看來(lái)，十億用戶、千億收入、萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)生態(tài)的發(fā)展根基、流量窗口還在起家的AI教育業(yè)務(wù)。相比上文的頻頻跨界試水，深耕細(xì)挖、查漏補(bǔ)缺主業(yè)或更時(shí)不我待。

根基不牢、地動(dòng)山搖！步子太大易扯襠，如何防止舍本逐末、顧此失彼，科大訊飛不乏冷思。

4

看多與看空 警惕增量綁架

最貴長(zhǎng)期主義

發(fā)問(wèn)有良苦用心，所謂愛(ài)之深責(zé)之切。

如上所文，科大訊飛連續(xù)10年?duì)I收年增長(zhǎng)率超 25％，這在AI業(yè)，乃至整個(gè)A股都是第一個(gè)。

可以說(shuō)，傲人增速是科大訊飛躋身千億股的價(jià)值邏輯、也是萬(wàn)千投資者的信心基石。平心而論，首財(cái)君樂(lè)見(jiàn)其能持續(xù)高增。畢竟，AI行業(yè)方興未艾、呼喚龍頭引領(lǐng)者。

只是，欲戴王冠必承其重。沒(méi)有永遠(yuǎn)高增的市場(chǎng)及企業(yè)，科大訊飛需警惕被規(guī)模增量綁架，別忘了大不代表強(qiáng)、快不代表優(yōu)，除了規(guī)模效應(yīng)還有規(guī)模陷阱。如何夯實(shí)發(fā)展質(zhì)量，或比速度體量更重要。

看看上述業(yè)績(jī)表現(xiàn)、挑戰(zhàn)隱憂點(diǎn)，原有價(jià)值根基是否有些動(dòng)搖？如期達(dá)標(biāo)難度幾何？衍生風(fēng)險(xiǎn)幾何？

提振傳統(tǒng)主業(yè)、培育新增曲線，看似千頭萬(wàn)緒，實(shí)則相輔相成，關(guān)鍵是形成協(xié)同性、整體合力，從而形成一個(gè)生態(tài)體系，進(jìn)而產(chǎn)生更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)力、規(guī)模效應(yīng)、發(fā)展確定性。

需要如烹小鮮、精準(zhǔn)高效，最忌冒進(jìn)激進(jìn)、貪大求全，個(gè)中的市場(chǎng)敬畏、專業(yè)敬畏、主業(yè)敬畏、沉淀敬畏必不可少。

當(dāng)然，科大訊飛不缺跨越基因、破壁經(jīng)驗(yàn)。

說(shuō)起出身標(biāo)簽，與阿里巴巴相似，科大訊飛也有“18年、18個(gè)創(chuàng)始人、民房、億萬(wàn)富翁”。

作為締造者，劉慶峰曾言“我堅(jiān)信數(shù)年內(nèi)科大訊飛一定是人工智能領(lǐng)域中國(guó)的No．1，毫無(wú)爭(zhēng)議的No．1�！�

這位學(xué)霸做到了。語(yǔ)音識(shí)別市占率高達(dá)60％，國(guó)際市場(chǎng)也占到8％。巔峰時(shí)市值突破1400億，妥妥的“AI茅”。

聚焦2022年，雖整體業(yè)績(jī)不算光鮮，可在汽車、運(yùn)營(yíng)商、智慧城市、C端硬件等領(lǐng)域一些突破進(jìn)展還是令人振奮。

以智慧城市為例，12月，科大訊飛全資子公司以5．5億元中標(biāo)“數(shù)字安徽”項(xiàng)目；并成功運(yùn)營(yíng)“皖事通”平臺(tái)，該平臺(tái)服務(wù)安徽超7000萬(wàn)市民，年訪問(wèn)量達(dá)316億次；在年度政務(wù)APP排名中位列第四，僅次于個(gè)人所得稅、國(guó)家反詐中心、國(guó)務(wù)院。

同時(shí)，2022年亞馬遜旗下Kindle退出中國(guó)市場(chǎng)，科大訊飛趁機(jī)占下不少市場(chǎng)。

據(jù)劉慶峰透露，科大訊飛辦公本線上線下市占率均為第一，月活增幅78％；錄音筆市場(chǎng)份額占據(jù)44％，為市場(chǎng)第一。2022年C端整體硬件毛利同比增長(zhǎng)28％，2023年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)35％。

更值注意的是，劉慶峰在講話中多次提到“高質(zhì)量發(fā)展”重要性，“2023年開(kāi)始，我們可以正式開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展的全新階段”。

沒(méi)錯(cuò)，還是那句話：無(wú)論多元跨界，還是主業(yè)升級(jí)、大生態(tài)構(gòu)建，都不是輕松話題，如烹小鮮、如履薄冰、最忌貪多嚼不爛，最貴長(zhǎng)期主義堅(jiān)守。

科大訊飛，正處較勁兒時(shí)刻。

從此看，近期市場(chǎng)對(duì)其看空看多交織，價(jià)值畫(huà)像滿滿撕裂感，就不足為奇。

凈利下滑、營(yíng)收增速下降，一味看空唱空或不可取。轉(zhuǎn)型換擋難免巨痛，但若能開(kāi)啟一場(chǎng)新質(zhì)量之旅也是壞事變好事。關(guān)鍵在于發(fā)力方向是否正確、力度精準(zhǔn)度平衡性是否拿捏到位？

回歸商業(yè)本質(zhì)，拋開(kāi)千億萬(wàn)億的星辰大海，一切從自身造血力夯實(shí)、核心創(chuàng)新力提升開(kāi)始。

科大訊飛、劉慶峰可否成功自證，姑且讓“子彈”再飛一會(huì)。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 科大訊飛為啥增速“金身”破了？ 千億目標(biāo)多遠(yuǎn)？