零售腰桿挺硬,亞馬遜又牛氣了
8月4日美股盤后,亞馬遜公布了2023年二季度財報,雖然AWS云業(yè)務(wù)仍如預(yù)期的疲軟,但零售版塊同樣像我們期待,出現(xiàn)了明確的經(jīng)營杠桿的拐點(diǎn),利潤修復(fù)進(jìn)度再超預(yù)期,財報要點(diǎn)如下:
1. 先看整體業(yè)績表現(xiàn):亞馬遜本季實(shí)現(xiàn)總營收1344億美元,同比增長11%。增速較上季環(huán)比有所改善,也明顯高于市場預(yù)期的1316億。增速繼續(xù)好轉(zhuǎn),主要原因是先前美元升值的拖累本季度基本消失。
本季度公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤77億美元,遠(yuǎn)多于市場預(yù)期的47億和公司先前指引55億的上限。利潤改善的幅度更加顯著,根本原因還是海豚君多次強(qiáng)調(diào)的零售業(yè)務(wù)經(jīng)營效率恢復(fù)后利潤的可觀改善。
2. 零售板塊利潤繼續(xù)加速釋放:而本次利潤超預(yù)期的來源仍是零售板塊。具體來看,北美零售板塊本季實(shí)現(xiàn)了32億的經(jīng)營利潤,經(jīng)營利潤率已經(jīng)修復(fù)到了3.9%,已回到了疫情前的常態(tài)水平。而國際零售板塊的虧損也從12.5多億繼續(xù)縮窄到9億。
結(jié)合公司先前大幅裁員、減少資產(chǎn)投入、優(yōu)化物流配送效率、關(guān)閉線下實(shí)體店、提高向3P商家的收費(fèi)等多種舉措,同時近期美國人力和資源的通脹也開始回落,共同利好下零售板塊利潤改善的力度和速度都相當(dāng)可觀。
3. 匯率拖累減輕后,零售板塊也找回增長:本季亞馬遜的零售板塊實(shí)現(xiàn)收入1121億美元,同比增速為10.6%,環(huán)比上季度再提升了2.4pct。分地區(qū)來看,本季度國際地區(qū)業(yè)務(wù)增速明顯修復(fù),是主要的改善點(diǎn)。
北美地區(qū)的泛零售類業(yè)務(wù)同比增長了11%,和上季度是基本持平的。國際零售板塊本季收入增速從上季的1%大幅提速到10%,基本追平了北美業(yè)務(wù)的增長。而改善的主要原因即美元匯率負(fù)面影響的消失。若剔除匯率的影響,上季度和本季國際業(yè)務(wù)的增速實(shí)際為9%和10%。
4. AWS如預(yù)期內(nèi)的疲軟:從早先公布的微軟財報中并不好看的Azure增速已可預(yù)見AWS的表現(xiàn)也難有起色。本季度AWS收入221億美元,增速環(huán)比進(jìn)一步下降4pct到12%,即便是二階導(dǎo)的增速放緩幅度都沒有改善。
可見,AI增量需求尚未起量,而企業(yè)原有的云計算需求卻仍在優(yōu)化周期內(nèi),整體的需求還是相對疲軟。
后續(xù)要關(guān)注AI需求何時(能否)起量,而IT支出優(yōu)化周期何時扭轉(zhuǎn)。本季AWS實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤53.7億美元,經(jīng)營利潤率環(huán)比維持在24%左右,利潤率連續(xù)三個季度基本持平。海豚君認(rèn)為人力成本和電力費(fèi)用通脹問題顯著緩解和企業(yè)自身裁員控費(fèi)的舉措已成功穩(wěn)住了利潤率。
相比市場預(yù)期的52.1億利潤,也相對略好。總的來說,AWS云業(yè)務(wù)自身的業(yè)績表現(xiàn)仍不算好,但相對預(yù)期并無“雷點(diǎn)”。
5、指引繼續(xù)指向堅挺的零售: 對于三季度的業(yè)績指引,公司預(yù)期營收中值為1405億,高于市場預(yù)期的1382億。同時經(jīng)營利潤指引為55-85億,指引下限都超過市場預(yù)期的53億?梢娎麧櫢纳频倪M(jìn)程會繼續(xù)且幅度相當(dāng)可觀。想必零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率提升仍在繼續(xù)。
長橋海豚君觀點(diǎn):總的來看,亞馬遜的當(dāng)前邏輯主要分兩方面。
一是增長持續(xù)下滑的AWS業(yè)務(wù)的核心問題是何時能看到企業(yè)IT投入周期的反轉(zhuǎn),次要問題是AI新業(yè)務(wù)的推廣和貢獻(xiàn)增量收入的情況。但從本季度的業(yè)績來看,上述兩個問題都沒能看到樂觀的答案。
但AI業(yè)務(wù)還處在早期階段,關(guān)注后續(xù)幾個季度的前瞻更重要。而過去近兩年持續(xù)拖累公司整體估值的零售業(yè)務(wù),本次財報則是確認(rèn)了海豚君先前強(qiáng)調(diào)的邏輯:先前因過度投入導(dǎo)致經(jīng)營規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和持續(xù)虧損的零售板塊,在公司扭轉(zhuǎn)投入力度并優(yōu)化效率之后,會自然有利潤的釋放隨之而來。
并且從公司三季度的指引來看,后續(xù)還有不小的繼續(xù)提升的空間。因此,海豚君認(rèn)為,零售板塊后續(xù)持續(xù)好轉(zhuǎn)的趨勢基本是確定的,問題就只在于AWS業(yè)務(wù)何時也能迎來拐點(diǎn)。若后續(xù)零售和云業(yè)務(wù)都能重回向上趨勢,公司的業(yè)績和估值有望迎來近一步的雙擊回升。
但海豚君也要提醒,公司當(dāng)前股價反應(yīng)的也不再是先前嚴(yán)重低估的水平,已回到了相對中性的位置。從確定性極高的估值、業(yè)績回歸能賺到的錢已基本走完,之后要更重視業(yè)績進(jìn)一步走好的落地情況。
詳細(xì)點(diǎn)評如下
一、AI(暫)難扭轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)增長的滑落
即便行業(yè)內(nèi)對AI的熱情高漲,微軟、谷歌和亞馬遜在業(yè)績會上也屢次提及AI相關(guān)的新功能,但本季度微軟的Azure收入增速在繼續(xù)放緩,亞馬遜旗下的AWS也同樣未見增速的拐點(diǎn)。
本季度AWS收入221億美元,增速環(huán)比進(jìn)一步下降4pct到12%,即便是二階導(dǎo)的增速放緩幅度都沒有改善。
可見,AI增量需求尚未起量、貢獻(xiàn)可觀的收入,而企業(yè)原有的云計算需求卻仍在優(yōu)化周期內(nèi),云計算整體的需求還是相對疲軟。后續(xù)要關(guān)注AI需求何時(能否)起量,而IT支出優(yōu)化周期何時扭轉(zhuǎn)。
而橫向?qū)Ρ攘韮纱笤品⻊?wù)商,可以看到Azure和GCS的收入增速環(huán)比已基本企穩(wěn),但AWS增長放緩的情況則并未好轉(zhuǎn)。但公司早已做了保守的指引,市場對AWS的營收預(yù)期僅有217億。從預(yù)期差的角度,雖然AWS的實(shí)際表現(xiàn)并不佳,但相比本已悲觀的預(yù)期還是略好一些的。
利潤方面,本季AWS實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤53.7億美元,經(jīng)營利潤率環(huán)比維持在24%左右,利潤率連續(xù)三個季度基本持平。海豚君認(rèn)為人力成本和電力費(fèi)用通脹問題顯著緩解和企業(yè)自身裁員控費(fèi)的舉措已成功穩(wěn)住了利潤率。相比市場預(yù)期的52.1億利潤,也相對略好。
總的來說,AWS云業(yè)務(wù)自身的業(yè)績表現(xiàn)仍不算好,但相對預(yù)期并無“雷點(diǎn)”。
二、經(jīng)營杠桿再釋放,零售業(yè)務(wù)的拐點(diǎn)已致
雖然云業(yè)務(wù)的表現(xiàn)無驚無喜,但驚喜的是低迷了近兩年的零售業(yè)務(wù)如海豚君預(yù)料的已出現(xiàn)明顯的經(jīng)營效率和業(yè)績拐點(diǎn)。本季亞馬遜的零售板塊實(shí)現(xiàn)收入1121億美元,同比增速為10.6%,環(huán)比上季度再提升了2.4pct。
分地區(qū)來看,本季度國際地區(qū)業(yè)務(wù)增速明顯修復(fù),是主要的改善點(diǎn)。北美地區(qū)的泛零售類業(yè)務(wù)同比增長了11%,和上季度是基本持平的。而國際零售板塊本季收入也從上季的1%大幅提速到10%,基本追平了北美業(yè)務(wù)的增長。
而改善的主要原因既美元匯率負(fù)面影響的消失。若剔除匯率的影響,上季度和本季國際業(yè)務(wù)的增速實(shí)際為9%和10%。
零售板塊下的各細(xì)分業(yè)務(wù)因此也都出現(xiàn)了增長的反彈,詳細(xì)情況如下:
①線上自營零售收入本季已同比止跌轉(zhuǎn)長4.2%,是改善幅度最顯著的,
②第三方賣家服務(wù)收入則同比增長了18.1%,較上季度環(huán)比提速約0.4pct;
③只有訂閱服務(wù)本季的營收增速略有放緩,同比增長近13.5%。但海豚君認(rèn)為主要是上季度基數(shù)較高,顯得本季度偏低;
④至于當(dāng)前增長潛力最好的廣告業(yè)務(wù),本季收入107億,同比增速達(dá)到了22%,同樣有所提速。
在亞馬遜逐步增加廣告工具,且電商廣告轉(zhuǎn)化率更高的優(yōu)勢也促使公司的廣告增長中樞保持相對強(qiáng)勁。
加總云業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù),亞馬遜本季實(shí)現(xiàn)總營收1344億美元,同比增長11%。增速較上季環(huán)比有所改善,也明顯高于市場預(yù)期的1316億。
三、零售板塊利潤繼續(xù)大幅改善!
除了營收層面,零售板塊因?yàn)閰R率因素明顯修復(fù)外,在利潤層面,零售板塊的利潤修復(fù)速度同樣遠(yuǎn)超市場預(yù)期。
具體來看,本季度公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤77億美元,遠(yuǎn)多于市場預(yù)期的47億和公司先前指引55億的上限。
分板塊來看, AWS云業(yè)務(wù)54億的經(jīng)營利潤是基本符合預(yù)期的。北美零售板塊本季實(shí)現(xiàn)了32億的經(jīng)營利潤,經(jīng)營利潤率已經(jīng)修復(fù)到了3.9%。國際零售板塊的虧損也從12.5多億繼續(xù)縮窄到9億。
海豚君從一季度起就認(rèn)為,隨著亞馬遜大力度裁員并放緩物流、倉儲等投入,同時優(yōu)化配送效率,提升向3P收取的物流倉儲費(fèi)用,會扭轉(zhuǎn)先前因過度投入導(dǎo)致的規(guī)模不經(jīng)濟(jì),快速重回盈利。而本季財報也驗(yàn)證了海豚君的觀點(diǎn)。
拆分成本和費(fèi)用來看,
1)本季的毛利率為48.8%,環(huán)比繼續(xù)提升了近1.8pct。實(shí)現(xiàn)毛利潤650億,遠(yuǎn)超市場預(yù)期的590億。海豚君認(rèn)為,先前拖累的匯率影響反轉(zhuǎn)是毛利改善的主要原因之一,同時人力和能源成本的通脹也是重要原因。
2)同時,在裁員和優(yōu)化物流系統(tǒng)的利用率后,本季度履約費(fèi)用占營收的比重繼續(xù)同比下降了0.9pct。
3)不過公司的銷售費(fèi)用和技術(shù)&內(nèi)容費(fèi)率還是較高,特別是技術(shù)和內(nèi)容費(fèi)用率繼續(xù)環(huán)比增長。海豚君認(rèn)為,在AI新功能上的投入,以及為了Prime 會員提供的各類影視娛樂內(nèi)容都是相關(guān)費(fèi)用持續(xù)增長的主要原因。
據(jù)財報中的披露,亞馬遜員工數(shù)又再度減少了7000人,根據(jù)管理層先前的溝通,本批裁員應(yīng)當(dāng)主要集中在AWS板塊的銷售、支持人員。同時本季的固定資產(chǎn)投入104億,環(huán)比減少了約27億美元,同比減少了26%。
投入力度逐步向常態(tài)規(guī);貧w,但后續(xù)要關(guān)注AI是否會導(dǎo)致公司在相關(guān)業(yè)務(wù)上的投入提升。
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