Palantir:增速逆勢回暖,功臣又是 AI?
全球第一「AI 軍工股」$Palantir Tech.US 于北京時(shí)間 11 月 2 日晚美股盤前,發(fā)布了 2023年三季度財(cái)報(bào)。整體業(yè)績上,收入吻合指引,主要是利潤端顯著超預(yù)期。三季度營銷推廣費(fèi)用以及部分股權(quán)激勵(lì)的減少,使得經(jīng)營利潤率環(huán)比提升了 5pct,至 7.2%。
1、收入上美國政府當(dāng)季增速一般,但政府官方網(wǎng)站上也顯示 Palantir 三季度有不少新合同簽訂,預(yù)計(jì)后面會(huì)逐步確認(rèn)到收入中。比較驚喜的是,市場比較關(guān)注的商業(yè)市場收入,出現(xiàn)了超預(yù)期的回暖跡象。這種環(huán)比加速增長的態(tài)度與行業(yè)上客戶持續(xù)優(yōu)化開支的趨勢相反,因此,我們預(yù)計(jì)三季度可能有 AIP 的熱度貢獻(xiàn)。
2、利潤端,毛利率是保持穩(wěn)定的,改善主要源于營銷費(fèi)用的壓縮。雖然三季度客戶凈增加不少(41 家),但由于獲客費(fèi)用的營銷支出與客戶實(shí)際轉(zhuǎn)化的時(shí)點(diǎn)不一定屬于同一季度,因此暫時(shí)無法確定營銷費(fèi)用的優(yōu)化是否源于 Palantir 產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)。不過,我們都知道三季度仍然是 AIP 的重要推廣期,但營銷費(fèi)用卻是同比下滑。因此海豚認(rèn)為,除了老產(chǎn)品上的費(fèi)用克制外,可能 AIP 足夠優(yōu)質(zhì)吸睛,也順帶減少了一些非必要的銷售支出。
3、因此,海豚君建議還是盯緊 Palantir 的收入端,尤其是剩余合同規(guī)模(RPO)、賬單收入(Billings)、客戶數(shù)等能夠反映未來增長的前瞻性指標(biāo)。但從上述三項(xiàng)指標(biāo)來看,三季度凈增量一般,大部分在預(yù)期內(nèi)。
總之,三季度 Palantir 的業(yè)績還可以,下季度指引沒爆雷,全年利潤指引隨三季度的超預(yù)期而順勢提高。其中,商業(yè)市場的超預(yù)期回暖可能是一個(gè)比較令人驚喜的點(diǎn),可以關(guān)注下持續(xù)性。此外,雖然我們說利潤端在當(dāng)下階段不是第一關(guān)鍵,但連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn) GAAP 盈利值得嘉獎(jiǎng),并且可能會(huì)因?yàn)榭梢员患{入標(biāo)普 500 指數(shù),而獲得一些被動(dòng)基金的建倉。
不過從中長期來看,如果地緣政治敏感、重定制難以在商業(yè)市場規(guī);膯栴}不解決,海豚君傾向于 Palantir 的估值仍然偏貴(FY24e YoY 20%,F(xiàn)orward PS 14x)。只是短期全球局部沖突不斷,美軍及美政府連續(xù)追加合同,以及 AI 主題催化時(shí)不時(shí)卷土重來,使得 Palantir 的投資情緒上明顯更偏正面。若后續(xù)流動(dòng)性預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)好,不排除會(huì)維持超買的狀態(tài)。
以下為詳細(xì)分析
一、收入吻合指引,短期錨定相對(duì)明確
三季度實(shí)現(xiàn)總營收 5.58 億美元,同比增長 16.8%,較上季度有所好轉(zhuǎn),基本符合預(yù)期。由于 Palantir 產(chǎn)品較貴并且定制化重,導(dǎo)致無論是從 “新客戶轉(zhuǎn)化”,還是 “老客戶流失” 兩個(gè)方面都比較難出現(xiàn)較大的波動(dòng)。所以公司一般對(duì)短期上的收入指引基本上比較準(zhǔn)確,并且給出的上下浮動(dòng)區(qū)間也很小,因此收入超基本上與市場預(yù)期保持高度一致,beat 或者 miss 的幅度可以忽略不計(jì)。
分業(yè)務(wù)來看,政府收入同比增速 12.5%,環(huán)比略有放緩。但比較令海豚君驚喜的是,商業(yè)收入同比增長 23%,相比過去一年的四個(gè)季度,有明顯回暖跡象,這一點(diǎn)也比較超市場預(yù)期。海豚君認(rèn)為,由于行業(yè)對(duì)軟件開支的優(yōu)化趨勢還是有的,因此 Palantir 這種逆勢加速增長,可能也要?dú)w功于有 AIP。公司披露,截至 Q3 末,全球大約有 300 多家企業(yè)客戶已經(jīng)采用了 AIP 平臺(tái)。
分地區(qū)來看:(1)政府收入中美國地區(qū)三季度的收入增速一般,同比 9%,不過近期 Palantir 又獲得了美陸軍和美政府機(jī)構(gòu)的一些新合同(見下圖,分別為 Palantir USG 公司和 Palantir Tech 公司的政府訂單),因此預(yù)計(jì)會(huì)逐步確認(rèn)到后續(xù)的收入中。對(duì)于 Palantir 在美國地區(qū)的競爭壁壘,我們并不擔(dān)心。
國際政府收入增速 22%,應(yīng)該主要是英國 NHS 等政府機(jī)構(gòu)的增量收入貢獻(xiàn)。
(2)商業(yè)收入則主要由美國當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)客戶貢獻(xiàn)增長,美國地區(qū)增速 33%,其他地區(qū) 16%。
二、合同增量并不算多
對(duì)于這類軟件公司而言,未來的成長性是估值的核心。但每季度確認(rèn)的收入,這個(gè)指標(biāo)相對(duì)滯后,因此我們建議重點(diǎn)關(guān)注新合同的獲取情況,主要表現(xiàn)為剩余合同額(RPO)、當(dāng)期賬單流水(Billings)以及客戶數(shù)量的增加。(1)剩余未履約合同(RPO)三季度 Palantir 剩余合同額 9.88 億美元,環(huán)比增加了 2000 萬,和上季度差不多。不過這個(gè)季度主要的增量來源于長期合同,表明確實(shí)有新簽合同,而非像上季度一樣,只是「長期合同」隨時(shí)間轉(zhuǎn)入了「短期合同」。
(2)當(dāng)期賬單流水(Billings)三季度賬單流水 5.5 億美元,符合市場預(yù)期,但環(huán)比下滑趨勢進(jìn)一步擴(kuò)大。
(3)客戶增量而從最直觀的客戶數(shù)來看,三季度環(huán)比凈增 32 家,同樣維持過去每個(gè)季度的凈增量水平,并且仍然主要是由企業(yè)客戶帶來?傇隽可蠜]有太大的變動(dòng),但比市場預(yù)期凈增 25 家要稍微好一些。
結(jié)合<1-3>,海豚君認(rèn)為,前瞻性指標(biāo)并未顯示出短期上會(huì)有明顯的增長拉動(dòng),但也不代表未來不會(huì)因此累積而發(fā)生質(zhì)變:一方面 AIP 平臺(tái)還未單獨(dú)商業(yè)化,對(duì)老產(chǎn)品也只是起到幫助宣傳的作用;另一方面,再目前還處于企業(yè)客戶優(yōu)化 Capex 的趨勢,客戶即使對(duì) AIP 賦能后的老產(chǎn)品感興趣,但可能采購量較少,在合同規(guī)模上沒有顯示出完全的需求。
海豚君認(rèn)為,只要走過企業(yè)投資收縮的底部周期,第二種情況有望撬動(dòng)的是 Palantir 中長期而非短期的增長空間。
三、節(jié)制推廣開支,實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利
三季度 Palantir 再次實(shí)現(xiàn) GAAP 下的凈盈利,加上這次就是連續(xù)四次轉(zhuǎn)正,可以滿足標(biāo)普 500 指數(shù)的納入標(biāo)準(zhǔn),納入后有望獲得一些被動(dòng)資金的建倉。三季度實(shí)現(xiàn) GAAP 經(jīng)營利潤 4000 萬美元,同比增長 164%,經(jīng)營利潤率 7.2%,剔除 SBC 之后的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率為 29.3%,逐季提升的趨勢很漂亮。在保證研發(fā)投入不縮水的情況下,三季度 Palantir 主要加大了對(duì)銷售費(fèi)用的優(yōu)化,另外管理費(fèi)用也同樣有所下降。除了員工股權(quán)激勵(lì)占收入比重環(huán)比優(yōu)化了 1 個(gè)點(diǎn)外,主要還是銷售費(fèi)用中的推廣支出減少。
在毛利率穩(wěn)定,銷售費(fèi)用率有明顯改善下,公司比較關(guān)注邊際收益指標(biāo)【Contribution margin】,在這個(gè)季度也是環(huán)比提升到了 57.5%。
不過由于收入本質(zhì)上由簽訂的合同量驅(qū)動(dòng),每一次攻關(guān)客戶拿下合約,前期都會(huì)涉及到銷售費(fèi)用的投入。但攻關(guān)期與客戶真正轉(zhuǎn)化簽約,并不一定出現(xiàn)在同一季度,因此也會(huì)造成銷售費(fèi)用率偶爾會(huì)出現(xiàn)短期的劇烈波動(dòng)。但三季度銷售費(fèi)用直接同比環(huán)比顯著下滑,還是相對(duì)比較「激進(jìn)」的。在產(chǎn)品商業(yè)模式未發(fā)生較大變化下,是否趨勢性上開始產(chǎn)生真正的規(guī)模效應(yīng),可以繼續(xù)觀察下。
原文標(biāo)題 : Palantir:增速逆勢回暖,功臣又是 AI?
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