《港灣商業(yè)觀察》黃懿 

近日，浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“浪潮信息”，000977.SZ）公布了第三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，單第三季度的營(yíng)收呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但今年前三季度累計(jì)的營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)仍處于下滑的狀態(tài)。 與此同時(shí)，浪潮信息的凈利率及毛利率持續(xù)受壓，股價(jià)短期也下挫四成。 

01

短期目標(biāo)不易，凈利潤(rùn)毛利率持續(xù)大降

 第三季度，浪潮信息的營(yíng)業(yè)收入為232.99億，同比增長(zhǎng)30.04％；歸屬凈利潤(rùn)為4.65億，同比下滑22.06％；扣非凈利潤(rùn)為4.19億，同比下滑25.63％。毛利率為9.67％；凈利率為1.62％。與此同時(shí)，分季度看，浪潮信息在2023年一、二、三季度毛利率分別為13.01％、10.42％、7.82％，三個(gè)季度的毛利率持續(xù)下降。 

而從年初至第三季度，浪潮信息累計(jì)營(yíng)業(yè)收入為480.96億，同比下滑8.85％；歸屬凈利潤(rùn)為7.87億，同比下滑49.12％；扣非凈利潤(rùn)為4.30億，同比下滑69.30％。 

以三季度數(shù)年對(duì)比來看，2020年三季報(bào)-2023年三季度，浪潮信息的營(yíng)業(yè)收入依次為455.0億、462.5億、527.7億、480.96億。毛利率依次為11.58％、13.14％、12.02％、9.67％；凈利率依次為1.40％、2.93％、2.89％、1.62％。 僅從第三季度來看，浪潮信息的營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，但是其歸屬凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)卻下滑嚴(yán)重。而從今年前三季度的累計(jì)情況來看，營(yíng)收和利潤(rùn)均呈現(xiàn)下滑。除此之外，將時(shí)間線拉長(zhǎng)至過去三年的三季度，浪潮信息的毛利率和凈利率在今年都來到最低水平。 

浪潮信息最近一次的投資者調(diào)研活動(dòng)是今年5月18日。有投資者表示，公司的毛利率和凈利率如此低，有什么改善措施嗎？自主創(chuàng)新技術(shù)有哪些布局？ 公司對(duì)此回應(yīng)稱：盈利水平主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及客戶結(jié)構(gòu)影響。公司將積極采取以下措施提升公司毛利率：1、加強(qiáng)科研攻關(guān)，通過技術(shù)研發(fā)設(shè)計(jì)的改進(jìn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高技術(shù)附加值，筑好產(chǎn)品護(hù)城河；2、優(yōu)化生產(chǎn)工藝路線，降低生產(chǎn)成本；3、通過多元計(jì)算產(chǎn)品線的規(guī)模化、集約化發(fā)展，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)強(qiáng)化供應(yīng)鏈協(xié)同，進(jìn)一步提升毛利率；4、積極拓展新產(chǎn)品形態(tài)，在液冷、邊緣計(jì)算、AI等產(chǎn)品方面加速布局。 

在今年早些時(shí)候的投資者活動(dòng)中，有投資者問及“公司凈利率的展望”，浪潮信息回復(fù)稱，“公司的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)之后，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用不會(huì)像之前快速擴(kuò)張期增速那么快，公司也在持續(xù)致力于降本增效。公司非常重視盈利能力的提升，短期目標(biāo)首先要穩(wěn)固目前的凈利率水平，長(zhǎng)期來看，仍將盈利能力的提升作為公司重要戰(zhàn)略目標(biāo)。” 可見，在這半年時(shí)間里，浪潮信息并沒能實(shí)現(xiàn)對(duì)自身凈利率的預(yù)期。 

02

收入來源單一化，遭下調(diào)盈利預(yù)期

 平安證券11月7日發(fā)布研報(bào)稱，根據(jù)浪潮信息的2023年三季報(bào)，考慮美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體出口管制升級(jí)對(duì)公司的影響，調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為16.21億元（前值為22.57億元）、21.92億元（前值為29.54億元）、27.63億元（前值為35.52億元），EPS（每股收益）分別為1.10元、1.49元和1.88元，對(duì)應(yīng)11月6日收盤價(jià)的PE（市盈率）分別約為28.0、20.7、16.5倍。 

不過，平安證券也認(rèn)為，當(dāng)前，全球大模型技術(shù)發(fā)展方興未艾，大模型需要大算力。公司作為全球服務(wù)器行業(yè)龍頭，在AIGC技術(shù)創(chuàng)新方面取得積極成果。雖然下調(diào)了公司未來三年的盈利預(yù)測(cè)，但公司作為全球服務(wù)器行業(yè)龍頭，具備強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在經(jīng)過供應(yīng)鏈的波動(dòng)之后，長(zhǎng)期來看，公司仍將深度受益算力（包括AI算力）需求的增長(zhǎng)。公司在AIGC算力和算法層面的積極布局，將為公司把握AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇提供強(qiáng)力支撐�？春霉�司的未來發(fā)展，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。 

值得關(guān)注的是，浪潮信息的產(chǎn)品包括服務(wù)器及部件、IT終端及散件、其他。其中，2020年至2022年及2023年上半年，服務(wù)器及部件的收入占比依次為98.12％、95.97%、99.17％、98.80％。收入來源單一化也一定程度上對(duì)公司有所影響。 浪潮信息也在努力改變這一情況，中泰證券于9月25日發(fā)布研報(bào)稱，“浪潮信息聚焦’云+AI’，傳統(tǒng)+新業(yè)務(wù)雙線推進(jìn)公司服務(wù)器市場(chǎng)擴(kuò)張。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線中，據(jù)Gartner數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023第一季度，公司服務(wù)器在全球市占率10.3％，位居第二；在中國(guó)市占率28.1％，保持第一。

在新場(chǎng)景業(yè)務(wù)線中，浪潮信息聚焦’云+AI’，新場(chǎng)景部署進(jìn)一步推動(dòng)公司市場(chǎng)擴(kuò)張。公司持續(xù)聚焦云計(jì)算，JDM（聯(lián)合設(shè)計(jì)制造）模式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額快速提升。2022年，公司將“All in液冷”納入公司發(fā)展戰(zhàn)略中，全棧布局液冷，發(fā)布全棧液冷產(chǎn)品。” 

03

受供應(yīng)商影響較大，股價(jià)半年下挫四成

 作為的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，浪潮信息位于上游供應(yīng)鏈和下游客戶中間，其二級(jí)市場(chǎng)在短期內(nèi)2次受到供應(yīng)商較大影響。11月9日，在英偉達(dá)或?qū)⑼瞥鲠槍?duì)中國(guó)區(qū)的最新改良版AI芯片消息刺激下，浪潮信息尾盤拉升逼近漲停，成交額近55億元。在10月17日美國(guó)更新針對(duì)AI芯片出口管制升級(jí)后，公司股價(jià)次日封死跌停板，單日市值蒸發(fā)超50億。一漲一跌，均是受到供應(yīng)商的直接影響。 在資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，短期來看，近半年左右，浪潮信息股價(jià)跌幅達(dá)41.24％。 

作為品牌服務(wù)器廠商，浪潮信息的上游是英特爾、英偉達(dá)等技術(shù)含量更高的芯片廠商，下游是騰訊、阿里巴巴、百度。其供應(yīng)商和客戶一直受到投資者的關(guān)心。 除此之外，浪潮信息在半年報(bào)中提到供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)內(nèi)服務(wù)器行業(yè)原材料以進(jìn)口為主，雖然目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，但在目前國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治越發(fā)復(fù)雜的背景下，服務(wù)器生產(chǎn)商將面臨核心零部件供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

公司服務(wù)器產(chǎn)品的主要原材料包括CPU、GPU、硬盤、內(nèi)存等，受行業(yè)長(zhǎng)期所形成的供應(yīng)鏈生態(tài)環(huán)境影響，本行業(yè)服務(wù)器生產(chǎn)商所使用的核心零部件的供應(yīng)商集中度較高，如果核心零部件供應(yīng)發(fā)生重大變化，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成一定影響。 翻閱過去三年浪潮信息的年報(bào)，2020年至2022年，浪潮信息對(duì)前五大供應(yīng)商的采購占比依次為65.54％、54.82％、47.83％，其中，最大供應(yīng)商的采購占比依次為24.12％、23.83％、14.17％。

可以看出，對(duì)五大供應(yīng)商的依賴程度在逐年降低，尤其是對(duì)最大供應(yīng)商的采購占比下降較為明顯。 通過NVIDIA的云與數(shù)據(jù)中心可以看到，目前英偉達(dá)有H100CNX、H100、A100等高端系列芯片，其中A100，A800、H100、H800、L40S產(chǎn)品的對(duì)華出口將受到新規(guī)的影響。 目前，國(guó)內(nèi)有不少芯片公司開始走入大眾視野，比如科大訊飛大模型使用的就是華為的昇騰芯片。

長(zhǎng)期關(guān)注半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資人倪經(jīng)緯向《港灣商業(yè)觀察》介紹稱，“AI應(yīng)用分訓(xùn)練和推理兩方面，國(guó)產(chǎn)芯片目前主要是在推理端應(yīng)用，而訓(xùn)練端因?yàn)橛�偉達(dá)CUDA（Compute Unified Device Architecture）生態(tài)成熟，目前應(yīng)該沒有規(guī)模采用國(guó)產(chǎn)芯片。服務(wù)器推理端用國(guó)產(chǎn)芯片更多還是支持國(guó)產(chǎn)的邏輯，普及率個(gè)人感覺應(yīng)該是個(gè)位數(shù)。” 

其中，生成式人工智能AIGC（Artificial Intelligence Generated Content）是人工智能1.0時(shí)代進(jìn)入2.0時(shí)代的重要標(biāo)志。公開資料顯示，計(jì)算力是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的核心生產(chǎn)力，據(jù)《2022-2023全球計(jì)算力指數(shù)評(píng)估報(bào)告》，計(jì)算力指數(shù)平均每提高1點(diǎn)，國(guó)家的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和GDP將分別增長(zhǎng)3.6％、1.7％。同時(shí)信通院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2023年）》顯示，2022年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到50.2萬億元，同比增長(zhǎng)10.3％，占GDP比重達(dá)到41.5％。

在其發(fā)展的背后，算力尤其是AI算力已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)大模型進(jìn)化的核心引擎。計(jì)算力就是生產(chǎn)力，智算力就是創(chuàng)新力，已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)共識(shí)。 倪經(jīng)緯進(jìn)一步補(bǔ)充稱，“國(guó)產(chǎn)芯片很多都會(huì)標(biāo)榜自己算力達(dá)到英偉達(dá)某款的參數(shù)，但多數(shù)是在特定情況下的，實(shí)際有效算力還是有差距的。此外，AI工程師或下游AI開發(fā)的客戶不敢亂嘗試國(guó)產(chǎn)芯片還有個(gè)原因就是不想在模型訓(xùn)練中引入其他不確定性因素。這個(gè)只能廠家慢慢獲得客戶信任。” 

04

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，工業(yè)富聯(lián)表現(xiàn)尚可

 在服務(wù)器行業(yè)企業(yè)中，按照商業(yè)模式區(qū)分，主要包括擁有服務(wù)器方案的自主設(shè)計(jì)權(quán)的品牌服務(wù)器廠商，包括戴爾、浪潮信息、聯(lián)想等；以及根據(jù)下游客戶設(shè)計(jì)的方案進(jìn)行代工的白牌廠商（ODM），主要以工業(yè)富聯(lián)、鴻海、英業(yè)達(dá)等為代表。 市場(chǎng)格局方面，浪潮信息以較高的市場(chǎng)份額28.1％的市場(chǎng)份額排名第一，而富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（601138.SH，下稱“工業(yè)富聯(lián)”）在今年為英偉達(dá)制造相關(guān)的AI服務(wù)器，包括HGX H100以及未來的HGX H800等，成為備受看好的白牌廠商。

和浪潮信息不同的是，工業(yè)富聯(lián)在今年成為英偉達(dá)AI芯片基板最大供應(yīng)商。 除此之外，工業(yè)富聯(lián)還今年三季度提交了不錯(cuò)的營(yíng)收成績(jī)，其年初至第三季度的營(yíng)收收入為3288億，同比下降8.94％；歸屬凈利潤(rùn)為134.8億，同比增長(zhǎng)14.32％；扣非凈利潤(rùn)為135.3億，同比增長(zhǎng)19.26％。毛利率為7.96％；凈利率為4.10％�？梢钥闯�，雖然工業(yè)富聯(lián)營(yíng)收規(guī)模上小于浪潮信息，但是其扣非凈利潤(rùn)和歸屬凈利潤(rùn)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。 

對(duì)于品牌服務(wù)器廠商和白牌廠商，倪經(jīng)緯稱，“這兩者的競(jìng)爭(zhēng)核心是客戶需求和解決方案能力。OEM（白牌）是代工提供標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，客戶需要有能力去自己搭建，或通過熟悉的集成商搭建。品牌服務(wù)器一是可以提供成套定制化方案的，包括品牌商可能在供應(yīng)鏈上有一些拿貨的優(yōu)勢(shì)，出現(xiàn)問題支持能力也比較強(qiáng)。”(港灣財(cái)經(jīng)出品)

       原文標(biāo)題 : 浪潮信息短期目標(biāo)難解：凈利潤(rùn)毛利率持續(xù)大降，股價(jià)半年下挫四成