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納百川上市疑點(diǎn)仍存:收入極其依賴寧德時(shí)代,研發(fā)團(tuán)隊(duì)有調(diào)崗者

近日,納百川新能源股份有限公司(下稱“納百川”)就深圳證券交易所的第二輪審核問詢進(jìn)行了回復(fù)。貝多財(cái)經(jīng)了解到,納百川于2023年9月遞交招股書,計(jì)劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)招股書介紹,納百川從事新能源汽車動(dòng)力電池?zé)峁芾怼⑷加推噭?dòng)力系統(tǒng)熱管理及儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發(fā)動(dòng)機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等。

目前,納百川在國內(nèi)新能源汽車動(dòng)力電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域細(xì)分市場居于領(lǐng)先,與“蔚小理”等造車新勢力和吉利、長安、廣汽等老牌車企均有合作,近年啟動(dòng)開發(fā)任務(wù)并完成PPAP程序交付的產(chǎn)品項(xiàng)目數(shù)量超270項(xiàng),完成適配車型160余款。

在此輪問詢中,納百川的客戶關(guān)系、經(jīng)營效益、研發(fā)實(shí)力等問題依舊是深交所關(guān)注的重點(diǎn)。

一、依賴大客戶寧德時(shí)代

2021年、2022年和2023年,納百川的收入分別為5.20億元、10.31億元和11.36億元,復(fù)合年增長率為47.86%;其中來自電池液冷板的收入分別為3.49億元、8.04億元和9.50億元,分別占主營業(yè)務(wù)收入的69.36%、79.79%和85.34%。

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納百川是寧德時(shí)代的戰(zhàn)略供應(yīng)商,二者自2015年起一直保持合作關(guān)系。除向?qū)幍聲r(shí)代直接銷售外,該公司主要客戶寧德凱利、寧德聚能、浙江敏盛系電池箱體生產(chǎn)企業(yè),向其采購電池液冷板后與電池箱體進(jìn)行組裝,最終銷往寧德時(shí)代。

報(bào)告期內(nèi),納百川直接銷售及通過電池箱體廠等配件商間接對(duì)寧德時(shí)代供應(yīng)產(chǎn)品的營業(yè)收入的占比分別50.33%、53.73%和48.94%,占其收入的半壁江山。換句話說,納百川對(duì)寧德時(shí)代存在重大依賴。

納百川方面稱,該情形主要系動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)較為集中,且寧德時(shí)代市場占有率較高所致,但依賴大客戶依舊是該公司的痛點(diǎn)。深交所要求納百川說明其與寧德時(shí)代合作的穩(wěn)定性,以及其他在手訂單對(duì)該公司未來收入的預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)情況。

透過回復(fù)函可知,納百川通過寧德時(shí)代為廣汽AION S/V/Y、極氪001等多款熱銷車型提供定制電池液冷板。截至2023年末,該公司向?qū)幍聲r(shí)代存量量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目供應(yīng)了85.34萬套電池液冷板,占對(duì)應(yīng)車型總銷量的43.93%。

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值得注意的是,納百川披露數(shù)據(jù)中有一位化名“T公司”的合作方,即特斯拉。該公司在此前招股書中合計(jì)提到“特斯拉”12次,并稱其陸續(xù)開發(fā)了適用于特斯拉Model 3、Model Y等車型的電池液冷板,對(duì)應(yīng)回復(fù)函中的“某車型一、二”。

納百川補(bǔ)充稱,該公司對(duì)寧德時(shí)代液冷板產(chǎn)品的供應(yīng)份額較寧德時(shí)代第二大供應(yīng)商的份額約高10%至20%,具備較強(qiáng)份額優(yōu)勢。截至2024年3月末,納百川對(duì)寧德時(shí)代未來三個(gè)月的在手訂單合計(jì)為1.40億元,未來收入貢獻(xiàn)情況良好。

除寧德時(shí)代外,納百川2021年至2023年分別新增主機(jī)廠、電池廠商和儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商等客戶定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量42個(gè)、66個(gè)和55個(gè),實(shí)現(xiàn)收入1.08億元、2.92億元和4.18億元。作為一級(jí)供應(yīng)商,該公司直接向零跑、長安等整車廠供應(yīng)產(chǎn)品。

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2024年一季度,納百川除寧德時(shí)代外新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量14個(gè),來自該類客戶的銷售收入較2023年同期增長約10%,未來三個(gè)月的在手訂單金額約為1.52億元,客戶覆蓋中創(chuàng)新航、孚能科技等主要?jiǎng)恿﹄姵貜S,訂單結(jié)構(gòu)趨于平衡。

因此,納百川方面認(rèn)為,憑借自身穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和交付能力,已在電池液冷板供應(yīng)鏈中占據(jù)重要份額地位,寧德時(shí)代減少對(duì)其采購份額或終止合作的風(fēng)險(xiǎn)較小。

二、毛利率連年下滑

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn),在2023年收入實(shí)現(xiàn)10.21%同比增長的前提下,納百川的凈利潤卻不增反降。

具體來看,納百川的凈利潤由2022年的1.13億元降至2023年的9825.49萬元,扣非后凈利潤亦由2022年的1.11億元降至8925.78萬元,出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

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同時(shí),納百川的核心產(chǎn)品電池液冷板的毛利率分別為22.80%、20.14%和19.29%,已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。該公司解釋稱,毛利率的走低是尺寸規(guī)格較大的產(chǎn)品銷售增加、電池液冷板的平均售價(jià)和平均成本上升雙重因素的共同影響。

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報(bào)告期內(nèi),納百川電池液冷板按單片計(jì)價(jià)口徑的平均單片售價(jià)分別為167.04元、217.37元和253.17元,按單車用量計(jì)價(jià)口徑的平均單套售價(jià)分別為555.30元、609.76元和603.12元,銷售單價(jià)高于同行業(yè)可比公司科創(chuàng)新源、新富科技。

不同尋常的是,納百川2021年至2023年的主營業(yè)務(wù)毛利分別為1.18億元、2.25億元和2.21億元,毛利率分別為23.47%、22.36%和19.84%,前兩年的毛利率均低于同行業(yè)可比公司平均值的24.53%和23.82%。

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也正因如此,深交所對(duì)納百川毛利率的穩(wěn)定性依舊持質(zhì)疑態(tài)度,要求其結(jié)合電池成本構(gòu)成及占比、單車耗用量,說明電池液冷板的銷售單價(jià)、毛利率水平及其變動(dòng)原因及合理性,以及銷售單價(jià)高于同行的原因。

納百川在回復(fù)函中稱,為順應(yīng)動(dòng)力電池集成技術(shù)方案由CTM向CTP和CTC/CTB方向迭代的要求,該公司的電池液冷板產(chǎn)品也朝著增加接觸面積、提高導(dǎo)熱效率和改善均溫性的方向發(fā)展,進(jìn)而使得電池液冷板尺寸規(guī)格增大,耗材增多。

與此同時(shí),納百川生產(chǎn)電池液冷板所使用的主材料鋁材價(jià)格持續(xù)上漲,加之滁州生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用不飽和抬升制造費(fèi)用,該產(chǎn)品2022年、2023年平均銷售單價(jià)分別較上年增長30.13%和16.47%;單位成本分別較上年增長34.62%和17.71%。

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而銷售單價(jià)增幅略小于單位成本增幅的主要原因,則是納百川主動(dòng)采取了采取積極的定價(jià)策略,在部分產(chǎn)品項(xiàng)目中順應(yīng)下游客戶的降本需求,以較低的報(bào)價(jià)參與市場競爭,通過讓利客戶以防止其他競爭者進(jìn)入,獲取市場份額。

而對(duì)于相較同行公司定價(jià)較高的問題,納百川方面稱,科創(chuàng)新源、新富科技的整體經(jīng)營規(guī)模較小,產(chǎn)品種類相對(duì)較少,存在價(jià)格差異主要由于具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異,且納百川的價(jià)格區(qū)間范圍涵蓋另兩者的銷售單價(jià)水平。

總體而言,納百川與同行業(yè)可比公司科創(chuàng)新源和新富科技的銷售價(jià)格差異主要系具體產(chǎn)品因適配的電池包和車型不同,尺寸規(guī)格存在差異所致。與同行業(yè)可比公司相比,該公司的產(chǎn)品售價(jià)處于合理區(qū)間,不存在重大異常。

三、研發(fā)團(tuán)隊(duì)有調(diào)崗者

要想沖刺創(chuàng)業(yè)板上市,企業(yè)研發(fā)技術(shù)壁壘、核心競爭優(yōu)勢、持續(xù)創(chuàng)新能力無疑是考察重點(diǎn)。2021年至2023年,納百川的研發(fā)費(fèi)用分別為2242.65萬元、3406.96萬元和4394.05萬元,復(fù)合年增長率約為34.68%。

但不同于研發(fā)投入的上揚(yáng),納百川的研發(fā)費(fèi)用率卻趨于下降,由2021年的4.66%一路降至2023年的3.87%,兩年內(nèi)下滑0.79個(gè)百分點(diǎn)。不僅如此,該公司2022年3.30%的研發(fā)費(fèi)用率,遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值的4.84%。

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納百川近三分之一的研發(fā)費(fèi)用用于發(fā)放職工薪酬,分別為733.78萬元、1330.93萬元和1708.96萬元,上升幅度明顯。與此同時(shí),該公司的研發(fā)人員也由2021年的65名增至2023年的128名,研發(fā)團(tuán)隊(duì)壯大。

一般來說,職工薪酬支出與研發(fā)團(tuán)隊(duì)體量的擴(kuò)大,正是企業(yè)重視研發(fā)投入的表現(xiàn)。但納百川內(nèi)部研發(fā)人員的平均薪酬分別為11.29萬元、12.92萬元和13.35萬元,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值的16.88萬元、18.70萬元和16.49萬元。

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這一問題也引起了深交所的關(guān)注,深交所要求納百川說明其研發(fā)人員是否存在臨時(shí)招募或從其他部門調(diào)崗、專業(yè)背景和工作經(jīng)歷是否與研發(fā)活動(dòng)匹配、是否具備研發(fā)能力并做出實(shí)際貢獻(xiàn),以及研發(fā)人員薪酬水平與同行存在差異的原因。

納百川回復(fù)稱,在產(chǎn)品樣件試制階段,該公司需要一批熟悉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及性能,有一定實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的人員參與研發(fā),報(bào)告期內(nèi)調(diào)崗增加研發(fā)人數(shù)共27人。不難看出,納百川的研發(fā)團(tuán)隊(duì)中不僅有高學(xué)歷研發(fā)人才,還存在部分打樣技術(shù)工。

2022年,現(xiàn)有研發(fā)人員配置緊張的納百川就招募了24名打樣人員進(jìn)入研發(fā)團(tuán)隊(duì),這類操作人員的學(xué)歷要求相對(duì)不高,注重實(shí)操技能和經(jīng)驗(yàn),另新增研發(fā)工程師23人。在納百川看來,上述兩類工種均屬于“專職研發(fā)人員”。

納百川補(bǔ)充稱,該公司的專職研發(fā)人員包括項(xiàng)目研發(fā)部和工藝部人員,其中項(xiàng)目研發(fā)部下轄實(shí)驗(yàn)中心和樣件組,專職從事研發(fā)工作的員工不從事生產(chǎn)活動(dòng),而研發(fā)部門開展研發(fā)活動(dòng)時(shí),會(huì)根據(jù)需要借調(diào)部分生產(chǎn)人員以協(xié)助樣件打樣工作。

也正因?yàn)橛姓w學(xué)歷水平以專科為主,工作年限較短、薪酬水平相對(duì)較低的打樣人員加入,納百川的研發(fā)人員平均薪酬明顯低于同行業(yè)公司。就這個(gè)維度而言,納百川的真實(shí)研發(fā)投入,或有一部分投向了屬于定制產(chǎn)品試生產(chǎn)。

       原文標(biāo)題 : 納百川上市疑點(diǎn)仍存:收入極其依賴寧德時(shí)代,研發(fā)團(tuán)隊(duì)有調(diào)崗者

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