文/Leon

編輯/侯煜‍‍

又到財報季，近日家電企業(yè)陸續(xù)發(fā)布2024年三季報。市場嚴峻，行業(yè)對未來的預(yù)期不明確，頭部企業(yè)的業(yè)績自然備受關(guān)注。作為中國最大家電產(chǎn)業(yè)公司，美的集團（000333.SZ/00300.HK）有風向標意義。

今年第三季度公司營收1017億元，同比增長8.05%；歸母凈利潤108.94億元，同比增長14.86%。從年初至報告期末，營收3189.74億元，同比增長9.57%；歸母凈利潤316.99億元，同比增長14.37%。

財報發(fā)布后，投資機構(gòu)對于美的集團的業(yè)績表現(xiàn)看好，A股及H股眾多投行和券商均給出“買入”評級，包括西南證券、華安證券、花旗及高盛等。機構(gòu)的評價大抵是：以舊換新提振內(nèi)需、海外增長亮眼，使得美的集團業(yè)務(wù)穩(wěn)健且具有一定韌性。

按照目前的營收規(guī)模和增長性來看，預(yù)計2024年全年美的營收規(guī)模將超過4000億元，超過去年的3737億元，穩(wěn)坐中國家電企業(yè)營收規(guī)模第一的位置。

營收規(guī)模一騎絕塵，但其他核心財務(wù)指標難言樂觀。綜合來看，美的集團核心財務(wù)數(shù)據(jù)不僅暴露其自身經(jīng)營遇到階段性難題，也反映了行業(yè)現(xiàn)狀。美的8成營收仍來自于家電業(yè)務(wù)，目前家電行業(yè)增量市場飽和、競爭激烈導致行業(yè)利潤普遍降低，美的集團整體盈利水平受到了影響。此外，美的集團To B轉(zhuǎn)型尚處于關(guān)鍵投入期，公司整體的造血能力和償付能力也受到了牽連。

營收、利潤環(huán)比下滑，凈利潤增長有限

要分析美的集團真實的經(jīng)營狀況，可以從營收和利潤、凈利潤率、流動性三方面入手。‍‍‍‍‍‍‍‍‍

• 營收和利潤

核心財務(wù)指標中最關(guān)鍵的營收和利潤均出現(xiàn)環(huán)比下滑。三季度營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤三項，分別下降8.43%、7.70%以及6.84%。（詳情見：美的方洪波反思：及時自我否定，堅持產(chǎn)業(yè)升級穿越周期）

客觀來說，每年第三季度是家電銷售淡季，對企業(yè)的銷售會產(chǎn)生一定影響，尤其是空調(diào)。其中，過度依賴空調(diào)的格力電器第三季度營收狀態(tài)更加糟糕，單季度營收環(huán)比下降幅度達到了26%；白電三巨頭中僅有海爾智能實現(xiàn)單季度營收環(huán)比微增1.06%。（詳情見：418億元先款后貨：對渠道，美的集團說了算�。�

• 凈利潤率

凈利潤率‌是指企業(yè)凈利潤占營業(yè)收入的比例，是衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標。‍營收還不及美的集團一半、空調(diào)銷售額占比70%的格力電器，凈利潤率依然領(lǐng)先。今年三季報的凈利率高達14.46%；反觀美的，ToC+ToB業(yè)務(wù)合力僅實現(xiàn)了10.08%的凈利率。

造成這種情況的原因與美的品牌的自身定位有關(guān)。美的品牌絕大多數(shù)家電產(chǎn)品慣以性價比著稱，以空調(diào)為例，同樣配置的價格比格力低、比二三線品牌高，通常會獲得價格敏感群體的偏愛。多年來美的試圖培育高端品牌凡帝羅、COLMO、東芝等。但在高端市場，其市場接受度遠不及海爾旗下的卡薩帝。在此狀況之下，美的家電業(yè)務(wù)板塊的溢價能力沒有明顯的改善，這也直接影響到了凈利潤率。

• 償付能力
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與流動性和償付能力相關(guān)的指標也值得注意。美的集團前三季度現(xiàn)金流凈額增長率逐季下滑。美的集團第三季度投資支付的現(xiàn)金增加，但投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下滑近170%。

加大投資力度意味著財務(wù)杠桿率增加，再加上投資風險、市場環(huán)境下行等因素，對于經(jīng)營來說存在一定的市場和經(jīng)營風險。數(shù)據(jù)亦表明此趨勢，財報顯示，美的集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額，相比期初數(shù)（或上年同期累計數(shù)）下降413.43%，說明企業(yè)即時償付能力減弱、資金流動性趨緊以及經(jīng)營風險增加。‌

三大舉措提升To C業(yè)務(wù)利潤‍‍‍‍‍‍

所以從財務(wù)基本面來看，整體上市的美的集團有領(lǐng)先的規(guī)模效應(yīng)，能帶來明顯的集中采購和成本優(yōu)勢，進而能收獲源源不斷的客戶。美的基本盤智能家居業(yè)務(wù)，目前保持10%的營收增長，從其體量來說已經(jīng)非常難得。要想繼續(xù)提升增量市場，美的目前的方向是：擴大海外市場，OBM創(chuàng)牌、爭奪高端市場。

美的集團2023年財報稱，高端品牌戰(zhàn)略取得顯著成效，COLMO和東芝雙品牌零售額同比增長超過20%，其中COLMO在高端細分市場占有率大幅提升。而據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，海爾卡薩帝在冰箱10K+價位段市場份額為33.7%，洗衣機10K+價位段市場份額40.2%，空調(diào)16K+價位段市場份額22.4%，美的高端品牌仍需努力拿下更多市場份額。

本期財報顯示，美的海外業(yè)務(wù)收入占總營收比例已經(jīng)超過40%，第三季度美的海外電商銷售收入保持50%增長，還有進一步的增長空間。需要指出的是，美的海外收入有一部分來自O(shè)EM（為其他品牌代工），這在一定程度上影響了利潤空間。（詳情見：隱藏于高光下的何氏少東家，為美的集團To C業(yè)務(wù)制造想象）

目前，美的已經(jīng)認識到這個問題，并進一步深化全球布局，用OBM（自主品牌）替代OEM。今年前三季度，美的海外OBM收入同比增長超過25%，Q3公司海外電商銷售同比增長50%，亞馬遜會員日大促銷售額增長超過35%。 （詳情見：美的集團赴港上市滿月股價暴漲超兩成，方洪波押注全球化）

當然僅有OBM還不夠，美的在海外市場不僅要面對三星、伊萊克斯、海爾智家等家電巨頭，還需要進一步提升品牌價值，尤其是高端品牌的影響力。

機器人營收持續(xù)下降，ToB業(yè)務(wù)仍在投入期

在美的集團三板斧之下，To C的主業(yè)是否會出現(xiàn)明顯改善還需拭目以待。To B業(yè)務(wù)是美的集團的第二戰(zhàn)場，三季度戰(zhàn)績?nèi)绾危?/p>

目前，美的集團將業(yè)務(wù)板塊分為四大類：智能家居（家電）、新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機器人與自動化。(方洪波：To C業(yè)務(wù)升級存量，To B業(yè)務(wù)創(chuàng)造增量）

三季報顯示，四大板塊年初至報告期末收入分別為2154 億元同比增長 10%，254 億元同比增長 19%，224 億元同比增長 6%，208 億元同比下降 9%，機器人與自動化業(yè)務(wù)無疑是短板。事實上，進入2024年以來，機器人與自動化業(yè)務(wù)營收已經(jīng)連續(xù)三個季度下降。

作為美的集團ToB業(yè)務(wù)的代表之一，美的進入機器人市場是通過收購一家德國公司庫卡而實現(xiàn)的。

庫卡創(chuàng)辦于1898年，主營工業(yè)機器人、自動化設(shè)備及解決方案，是行業(yè)內(nèi)頗具代表性的企業(yè)。2015年，美的集團尋求制造升級及ToB市場發(fā)展，開始逐步收購庫卡股份，最終在2022年控股比例超95%，并將庫卡私有化。

在控股庫卡后的五年中，美的與庫卡仍未走出磨合期。2021年庫卡被美的私有化，2023年，整合后的庫卡迎來階段性業(yè)績增長，美的集團董事長兼總裁方洪波在年終業(yè)績說明會上還單獨說明：庫卡集團在2023年的收入和盈利均創(chuàng)歷史新高，庫卡中國的收入貢獻上升22%以上。相應(yīng)地，2023年美的集團機器人及自動化業(yè)務(wù)營收增長至372億，同比增長24.49%，并且占總營收的比重也提升至10.01%。

好景不長，自2024年第一季度開始，美的機器人與自動化業(yè)務(wù)營收持續(xù)下降，財報中的解釋是：機器人與自動化報告期收入同比下降主要受國內(nèi)汽車廠商新擴產(chǎn)能計劃暫緩和海外汽車廠商產(chǎn)品策略調(diào)整影響。結(jié)合目前新能源汽車出海受阻的情況，預(yù)計該業(yè)務(wù)在年內(nèi)不會有太大改觀。

短期的瓶頸似乎并沒有影響美的對機器人業(yè)務(wù)的信心。美的集團副總裁兼 CTO 衛(wèi)昶近日表示，美的正在對人形機器人進行探索性研究，主要聚焦于核心零部件領(lǐng)域。美的還會持續(xù)向機器人與自動化領(lǐng)域加大投入，如探索工業(yè)機器人領(lǐng)域的下一代重載機器人技術(shù)等。

作為美的集團的第二增長曲線，ToB業(yè)務(wù)的持續(xù)性增長是必要的。目前三大板塊中，僅有新能源及工業(yè)技術(shù)保持雙位數(shù)增長，為美的ToB發(fā)展添加了一絲不確定性。當然客觀地說，新業(yè)務(wù)出現(xiàn)規(guī)模性增長乏力或是環(huán)境導致的周期性下跌，都是非常正常的現(xiàn)象，這就要求美的提升造血能力，持續(xù)輸血給B端。

寫在最后：

展望第四季度及全年業(yè)績，得益于家電以舊換新補貼周期的延續(xù)，疊加雙11大促，預(yù)計美的集團年內(nèi)營收可突破4000億元，家電基本盤依然可保持穩(wěn)定增長。但高端化、ToB業(yè)務(wù)調(diào)整都需要時間，凈利率方面短期不會有顯著增長。

當然，美的集團目前仍是中國最具價值的家電企業(yè)。今年9月17日，美的集團在港股雙重上市，成為港股近三年來最大規(guī)模的IPO。上市一個多月以來，股價從54.8港元/股上漲至截稿時的70.95港元/股，漲幅約29%，總市值5427億港元。港股上市后，美的融資能力進一步提升，有助于集團更好地展開海外業(yè)務(wù)，提升利潤率。

       原文標題 : 凈利潤增長放緩、現(xiàn)金流吃緊、償付能力下降，美的集團增長遇檻？