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出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

9月25日，科創(chuàng)板官網(wǎng)顯示，上海奧普生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧普生物”）提交了招股說(shuō)明書，欲募集資金2．63億元，用于智慧即時(shí)診斷產(chǎn)研升級(jí)項(xiàng)目。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，但自身盈利能力并不強(qiáng)，依賴政策紅利，且存在單一產(chǎn)品占比大、應(yīng)收賬款壞賬增加、存貨周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)。

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整體業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)

單一產(chǎn)品占比過(guò)大

奧普生物成立于1994年，是一家國(guó)內(nèi)體外診斷產(chǎn)品的供應(yīng)商，專注于POCT 檢測(cè)儀器、POCT 診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于炎癥感染檢測(cè)、傳染病檢測(cè)、心腦血管檢測(cè)、糖代謝檢測(cè)、腎臟疾病檢測(cè)、優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)等臨床醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，主要終端客戶為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

據(jù)招股書顯示，2017－2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為13188．27萬(wàn)元、15868．95萬(wàn)元、19648．43萬(wàn)元，2018年較2017年增20．33％，2019年較2018年增長(zhǎng) 23．82％，整體呈上升趨勢(shì)。

其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為12971．08 萬(wàn)元、15546．45 萬(wàn)元、19415．41 萬(wàn)元，占比均超過(guò)97％。

與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬(wàn)孚生物、熱景生物、普門科技、明德生物等國(guó)內(nèi)代表性企業(yè)相比，起家較早的奧普生物無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是資產(chǎn)規(guī)模都尚小，天然存在競(jìng)爭(zhēng)上的劣勢(shì)，如成本控制能力、占領(lǐng)市場(chǎng)的能力、產(chǎn)品革新能力等。

以2019年業(yè)績(jī)?yōu)槔�，成立時(shí)間僅比奧普生物早兩年的萬(wàn)孚生物營(yíng)收已超過(guò)20億元，資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)近30億元，絕非奧普生物能望其項(xiàng)背的；即便是成立時(shí)間較晚的熱景生物（2005年成立），營(yíng)收、總資產(chǎn)也跑在奧普生物前面。

數(shù)據(jù)來(lái)源：奧普生物招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

對(duì)此，奧普生物在招股書中坦言，“公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，銷售收入穩(wěn)步上升，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，但與國(guó)內(nèi)外部分規(guī)模較大的龍頭公司相比，在產(chǎn)品規(guī)模、品種數(shù)量、檢測(cè)領(lǐng)域及生產(chǎn)規(guī)模還存在一定的差距�！�

具體到各業(yè)務(wù)板塊，按產(chǎn)品類別劃分，期內(nèi)奧普生物靠銷售診斷試劑錄得的收入為1．27億元、1．5億元和1．89億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比分別為97．61％、96．75％、97．33％，為主要收入來(lái)源；來(lái)自配套檢測(cè)儀器的收入占比均不足3．5％。

細(xì)分各產(chǎn)品，診斷試劑收入中又以 Ottoman－1000系列、Qpad 系列、TB診斷試劑和Maya系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)最大，報(bào)告期各期合計(jì)貢獻(xiàn)了93．60％、93．30％、94．25％的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

尤以O(shè)ttoman－1000 系列產(chǎn)品表現(xiàn)最為突出。

2017年以來(lái)，奧普生物擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的Ottoman－1000儀器在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的市場(chǎng)培育和產(chǎn)品導(dǎo)入后，積累的客戶資源快速發(fā)展，疊加Ottoman－1000 儀器上較早推出 SAA 全自動(dòng)檢測(cè)項(xiàng)目，核心競(jìng)爭(zhēng)力得到強(qiáng)化，逐步推動(dòng)Ottoman－1000 系列產(chǎn)生的收入提高。

2017－2019年，Ottoman－1000 系列收入分別為 0．35億元、0．67億元、1．12億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 27．21％、43．21％、57．47％。截至2020年3月末，這一比例再度提升至60．57％，相較2017年，Ottoman－1000 系列產(chǎn)品的收入占比提高了33．36個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn)出“單腳跳”局面。

企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，單一產(chǎn)品收入占比過(guò)高往往是一把“雙刃劍”，有利有弊。

優(yōu)勢(shì)方面，企業(yè)可以集中精力發(fā)力一點(diǎn)，以打造高質(zhì)量產(chǎn)品，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相對(duì)眾多產(chǎn)品一同發(fā)力，專注單一產(chǎn)品有助于節(jié)約研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等支出。

劣勢(shì)方面，單一產(chǎn)品表現(xiàn)和公司業(yè)績(jī)直接掛鉤，一榮俱榮，一損俱損，如果Ottoman－1000 系列產(chǎn)品的需求增速放緩，或者遭遇質(zhì)量、聲譽(yù)受損，將會(huì)對(duì)奧普生物的營(yíng)收和盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，并且因無(wú)法滿足不同市場(chǎng)需求層次，單一產(chǎn)品占比過(guò)高的公司很容易觸及市場(chǎng)“天花板”。

營(yíng)收之外，我們?cè)賮?lái)看看奧普生物的盈利情況。

／ 02 ／

較大依賴補(bǔ)貼

盈利能力存不確定性

營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，奧普生物的凈利潤(rùn)也得到了有效提振。

于2017－2019年，奧普生物實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1986．36萬(wàn)元、3388萬(wàn)元、4221．2萬(wàn)元，2018年較2017年增長(zhǎng)70．56％，2019年較2018年增長(zhǎng)24．59％，均高于營(yíng)收增速。2020年1－3月凈利潤(rùn)為93．53萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：奧普生物招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

值得注意的是，以上盈利數(shù)據(jù)包括了奧普生物獲得的政策紅利，且幅度不小。

報(bào)告期內(nèi)，奧普生物被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受15％的企業(yè)所得稅稅率，以及按照《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》，對(duì)銷售自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品的增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3％的部分進(jìn)行即征即退。

兩項(xiàng)合計(jì)，奧普生物獲得的稅收優(yōu)惠為778．43萬(wàn)元、1071．25萬(wàn)元和1068．67萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)總額比例為39．19％、31．62％和25．32％，盡管占比趨勢(shì)在下降，但整體規(guī)模仍舊龐大。

此外，奧普生物還享受政府補(bǔ)助資金。

近三年，奧普生物自動(dòng)化高通量POCT檢測(cè)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化、基于化學(xué)發(fā)光免疫分析的智慧即時(shí)檢測(cè)（iPOCT）產(chǎn)品開發(fā)、心肌梗塞智慧即時(shí)檢測(cè)（iPOCT）系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、智慧即時(shí)檢測(cè)（iPOCT）醫(yī)學(xué)平臺(tái)臨床示范應(yīng)用研究等項(xiàng)目共計(jì)獲得政府補(bǔ)助金額389．77 萬(wàn)元、458．76 萬(wàn)元、240．97萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為19．62％、13．54％、5．71％。

以此計(jì)算，2017－2019年度，政策紅利讓奧普生物分別獲得1168．2萬(wàn)元、1530．01萬(wàn)元、1309．64萬(wàn)元補(bǔ)助資金，占凈利潤(rùn)的比例達(dá)到58．81％、45．16％和31．03％，公司真實(shí)的賺錢能力有待提升。

更甚者，于2020年1－3月，因?yàn)橘嵉纳�，這一占比數(shù)據(jù)已達(dá)211．14％。也就說(shuō)，如果沒有稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助做“后盾”，奧普生物將掉入虧損的“漩渦”。

一般來(lái)說(shuō)，諸如稅收優(yōu)惠或政府補(bǔ)助都會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)的拉升起到立竿見影的作用，尤其有助于虧損公司業(yè)績(jī)“擺正”，但不會(huì)影響長(zhǎng)期盈利能力和發(fā)展能力。一旦補(bǔ)貼退坡或優(yōu)惠政策變更，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足的問題就會(huì)暴露出來(lái)，最終在激烈市場(chǎng)中難以勝任被淘汰。

對(duì)于上述問題，顯然奧普生物已經(jīng)意識(shí)到了，在招股書中提示到，“如果未來(lái)國(guó)家主管稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)所得稅的稅收優(yōu)惠政策作出調(diào)整，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)水平產(chǎn)生一定程度的不利影響。由于政府補(bǔ)助的金額占利潤(rùn)總額的比例較高，若政府對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)研發(fā)方向扶持政策發(fā)生變化，政府補(bǔ)助的可持續(xù)性將會(huì)受到影響，從而影響公司業(yè)績(jī)水平。”

除此之外，奧普生物的應(yīng)收賬款和存貨也是需要關(guān)注的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

／ 03 ／

其他風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

應(yīng)收賬款、存貨

隨著業(yè)務(wù)體量的擴(kuò)大，奧普生物的應(yīng)收賬款亦相應(yīng)走高。

2017年末、2018 年末、2019 年末和2020 年3月末，奧普生物的應(yīng)收賬款賬面余額分別為 546．57萬(wàn)元、1538．69 萬(wàn)元、2770．71萬(wàn)元和2560．59 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為4．14％、9．7％、14．1％和85．53％，規(guī)模不斷膨脹且占比提升迅猛，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑。

尤其在2020年一季度，近乎全部收入都以應(yīng)收賬款的形式呈現(xiàn)，未形成真正的現(xiàn)金流，使得期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為－718．57萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：奧普生物招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

從財(cái)務(wù)勾稽的角度來(lái)講，由于應(yīng)收賬款屬于“賒銷”性質(zhì)的款項(xiàng)，會(huì)占用公司的資金，或影響現(xiàn)金流質(zhì)量和正常的運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)。進(jìn)一步講，不排除未來(lái)若主要客戶經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，財(cái)務(wù)情況嚴(yán)重惡化，則可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款無(wú)法及時(shí)收回甚至完全不能收回的風(fēng)險(xiǎn)，由此計(jì)提的壞賬損失會(huì)對(duì)公司凈利潤(rùn)造成較大吞噬。

事實(shí)上，奧普生物的對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備已從2017年末的55．66萬(wàn)元增至2020年3月末的460．19萬(wàn)元。

2019年和2020年一季度，公司銷售至Zeakon的A8－ MycoView代加工產(chǎn)品，因Zeakon自身經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問題，償還能力受到很大影響，奧普生物于 2019 年12月31 日對(duì)其全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

存貨方面，于報(bào)告期各期末，奧普生物存貨凈額分別為2148．26 萬(wàn)元、2698．28 萬(wàn)元、2919．57萬(wàn)元和3508．42 萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例為12．05％、13．10％、10．93％和 13．00％，存貨周轉(zhuǎn)率為2．1、1．89、1．85和0．25。

存貨周轉(zhuǎn)率和行業(yè)均值相比，差距甚大。如下圖所示，兩條線之間有著明顯的距離。

數(shù)據(jù)來(lái)源：奧普生物招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析的重要指標(biāo)之一。存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度越快。

奧普生物遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的存貨周轉(zhuǎn)率在一定程度上說(shuō)明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和銷售能力有待加強(qiáng)。

另外，于今年上半年，受疫情影響，國(guó)內(nèi)大部分醫(yī)院陸續(xù)停診常規(guī)門診，以及居家隔離、出行限制、延遲開工、開學(xué)等防疫措施大力推行，降低了人們炎癥、傳染病等感染的概率，使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)奧普生物檢測(cè)試劑的需求銳減，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)驟然縮水，營(yíng)收較上年同期的9237．31萬(wàn)元下降43．6％至5230．89萬(wàn)元，凈利潤(rùn)較上年同期的1847．11萬(wàn)元下降111．76％至虧損217．28萬(wàn)元，恐怕整個(gè)2020年的業(yè)績(jī)都難言樂觀。

就資本市場(chǎng)而言，始終追逐的不過(guò)是有著穩(wěn)健盈利能力和健康資產(chǎn)狀況的標(biāo)的，奧普生物上述問題或都將成為此番IPO路上的“攔路虎”。

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