一段廣為流傳的對話是，京東集團董事長劉強東對京東健康CEO辛利軍說：“（健康）這事兒做好了，規(guī)模相當(dāng)于再造一個京東�！�

如今來看，劉強東的這一預(yù)言并非遙不可及，至少在京東健康正式被拆分獨立19個月后，這一預(yù)言已經(jīng)實現(xiàn)了近三分之一。

今日，京東健康正式在港交所掛牌上市，開盤價94．5港元／股，相比70．58港元／的發(fā)行價漲幅33．18％。截至發(fā)稿，京東健康股價漲幅達到41％，總市值3111億港元——已經(jīng)逼近京東集團約1萬億港元最新市值的1／3。

在京東體系內(nèi)，京東健康一直扮演著頗為獨特的角色，是京東在電商零售之外的重要落子，是京東數(shù)科和京東物流之后，京東集團打造的第三只獨角獸。

在當(dāng)前的行業(yè)格局中，京東健康的地位也舉足輕重，它是繼阿里健康、平安好醫(yī)生后第三家登陸港交所的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，也是目前唯一一家營收過百億且連續(xù)三年盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。

京東健康何以取得如此快速的增長？支撐它百億營收、盈利的關(guān)鍵又是什么？面對這萬億的大健康藍海，京東健康未來的發(fā)展空間又在于什么地方？

億歐通過梳理和采訪，試圖透視這個當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域“超級明星”的生長邏輯和終極目標(biāo)。

300億美金“獨角獸”的上市底氣

2014年2月，醫(yī)療健康開始作為京東獨立的業(yè)務(wù)項目進行運營，同年阿里健康成立。

但直到2018年3月，京東健康才取得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院許可證，正式跨入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的賽道。彼時的平安好醫(yī)生與阿里健康，已經(jīng)是運營數(shù)年的成熟產(chǎn)品。

在整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，京東健康一直屬于后來者。因此，當(dāng)京東健康上市的消息襲來時，不少人依舊像一年多前京東健康被拆分獨立時，那般后知后覺。

實際上，京東健康早已明確透露出IPO的意圖。2019年7月，在一場媒體群訪中，首次作為京東健康CEO亮相的辛利軍在接受采訪時曾如是說：“京東健康什么時候上市，我們還沒有時間表，但肯定會（上市）的�！�

或許是受到此說法的激勵，分拆獨立運營的一年里，京東健康不斷攻城掠地，成為京東旗下以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道中，估值飆升最快的獨角獸公司。

2020年8月，京東健康引入高瓴資本超8．3億美元投資，投后估值達到300億美元。而一年多以前正式宣布獨立運營且拿到A輪融資時，京東健康的估值僅為70億美元。

向來低調(diào)的京東健康，靠什么獲得資本市場的青睞？

在招股書中，我們或許可以窺得這一“獨角獸”的些許面貌——這個號稱“中國最大的在線零售藥房”，去年總收入達到108億元，坐擁6．5萬多名自有和外部醫(yī)生，線上擁有超過9000名第三方商家，累計服務(wù)用戶超1．5億人次，醫(yī)藥零售年活躍用戶超7250萬。

同在港交所上市的阿里健康和平安好醫(yī)生，去年營收分別為為96億元、51億元，均未能實現(xiàn)盈利。盡管在年用戶活躍數(shù)量上，比起阿里健康略遜一籌，但在凈利潤上，京東健康表現(xiàn)亮眼。

阿里健康直到不久前的中期業(yè)績公告中才正式宣告扭虧為盈，而京東健康早在3年前就已盈利。

據(jù)招股書披露，京東健康在2017年至2020年上半年的總收入分別為56億元、82億元、108億元和88億元。剔除公允價值變動和非經(jīng)常損益項目，京東健康在2017年至2020年上半年的凈利潤分別為2．1億元、2．5億元、3．4億元和3．7億元。

業(yè)績的高速增長離不開其特有的業(yè)務(wù)串聯(lián)邏輯，在招股書中，這被命名為“醫(yī)藥雙輪驅(qū)動”——京東健康醫(yī)藥零售的用戶，同時是潛在的高質(zhì)量的醫(yī)療健康服務(wù)用戶，而醫(yī)療健康服務(wù)用戶又成為反哺醫(yī)藥零售和消費醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的重要流量。

在今年9月的一次專訪中，辛利軍也向億歐提到了這一點，他坦言：“無論是健康管理還是醫(yī)療服務(wù)，最終都會形成為服務(wù)付費和為實物付費，這兩者很難分開�！�

特有的邏輯之外，疫情這個特殊的時間節(jié)點也讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)再迎資本熱捧，今年阿里健康和平安好醫(yī)生的股價和市值均近乎翻番。

“上半年疫情推動了整個行業(yè)快速發(fā)展，外部條件和內(nèi)部條件到了比較成熟的時機，所以選擇現(xiàn)在上市�！币晃会t(yī)藥行業(yè)人士如是分析道。

疫情之下，京東健康一次走完了可能要花三五年才走完的路。

“對比去年，我們的用戶增長了1640萬，且隨著時間的推移，這一數(shù)字仍在繼續(xù)擴大，我們的互聯(lián)網(wǎng)問診量也是去年同期的6倍，每天在京東互聯(lián)網(wǎng)上問診的用戶超過12萬�！痹�10月29日的2020京東健康合作伙伴大會上，辛利軍用一組數(shù)據(jù)體現(xiàn)了疫情對京東健康的影響。

“疫情某種程度上加快了我們在戰(zhàn)略上的推進，也改變了整個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的參與者的意識，無論是從用戶角度、行業(yè)角度還是政府機構(gòu)角度。醫(yī)療機構(gòu)學(xué)會了去構(gòu)建自己的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和用戶管理體系，藥企開始大范圍把資源傾斜在線上，政府推出了一系列跟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)的政策�！�

醫(yī)藥供應(yīng)鏈的底層邏輯

醫(yī)藥電商是京東健康的起點。

2011年前后，京東與九州通旗下好藥師就醫(yī)療器械、保健食品銷售達成合作。辛利軍在專訪中也回顧了這段發(fā)展歷程：“那時候比較輕，真正京東在醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展是從2016年開始，那時我們開始拿到一些線上購藥的資質(zhì)�！�

此后不到5年，京東大藥房成為全國規(guī)模最大的醫(yī)藥零售渠道，市場份額達到15％以上，貢獻了超過60％的專科用藥銷售額，有超過一半的藥品被發(fā)往三線以下城市。

一位與京東大藥房保持密切合作的醫(yī)藥咨詢行業(yè)高管告訴億歐：“京東重自營，加上藥品、保健品、醫(yī)療器械、滋補養(yǎng)生品全品類，醫(yī)藥零售部分?jǐn)?shù)據(jù)并不弱。”

招股書顯示，2019年，京東健康醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入達到94．3億元，占總營收的87％。2020年上半年這一數(shù)據(jù)為76．9億元，占總營收的87．6％。

京東健康能在幾年內(nèi)迅速成長為國內(nèi)頭部醫(yī)療零售渠道，跟京東的供應(yīng)鏈體系和物流體系分不開。

藥品并不同于普通的貨物商品，醫(yī)藥電商的供應(yīng)鏈面臨著更高的要求——一是藥品人命攸關(guān)，對藥物的品質(zhì)要有絕對的把控；二是有藥品需求一般是有病在身，甚至不少需求是出于急癥，因此對時效性要求較高。

在京東的自營模式下，公司從供應(yīng)商采購醫(yī)藥與健康產(chǎn)品，再經(jīng)過自身質(zhì)控之后，京東大藥房可以利用京東集團的11個藥品倉庫和230個其他倉庫，按需求為用戶實現(xiàn)次日達、當(dāng)日達甚至30分鐘達的藥品配送服務(wù)。

除了京東大藥房這種直接服務(wù)于患者的B2C業(yè)務(wù)，京東健康的醫(yī)藥供應(yīng)鏈還有“藥京采”這種面對線下診所和藥店的B2B業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)形態(tài)目前覆蓋著全國22萬多家零售終端。

不僅如此，京東健康的醫(yī)藥供應(yīng)鏈還涉及到諸多線下渠道：一方面，延展自身在線下的服務(wù)能力，目前已有8家京東大藥房自營門店在山東地區(qū)開業(yè)；另一方面，幫助其他藥房門店做數(shù)智化升級和線上線下配送一體化業(yè)務(wù)，目前已上線“京東健康－聯(lián)盟大藥房”項目和O2O業(yè)務(wù)“京東藥急送”。

一個典型的案例是，11月16日，京東健康與一心堂達成戰(zhàn)略合作�！耙恍奶玫男再|(zhì)主要是線下零售藥房，他們的6000多家門店加入京東藥急送，是對我們場景的重要補充�！本〇|健康內(nèi)部人士告訴億歐。

為了更好落地數(shù)智化升級，11月底，京東健康還發(fā)布了服務(wù)藥店的SaaS產(chǎn)品“藥京通”，在采購、銷售、營銷、藥事服務(wù)、庫存管控、門店管理等六個環(huán)節(jié)，為線下藥店提供全方位賦能。

基于強大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，通過上述多個產(chǎn)品和項目，京東健康打通了醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)、零售企業(yè)和醫(yī)療機構(gòu)之間的鏈條。

易觀醫(yī)療分析師陳喬姍指出，京東的物流能力是它在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司里面最明顯的優(yōu)勢。依托京東物流，京東健康對醫(yī)藥供應(yīng)鏈的話語權(quán)就很強，上游打通廠商，下游對接藥店，一手托兩家，既有議價權(quán)又有服務(wù)能力。再加上其較強的下沉能力，可以把醫(yī)藥和醫(yī)療的資源下沉到縣級或村級市場。

不賺錢也要做的線上醫(yī)療業(yè)務(wù)

在招股書中，京東健康還向外界展示了自己向線上醫(yī)療服務(wù)投入的決心，它把這項不賺錢的線上醫(yī)療服務(wù)和現(xiàn)金奶牛零售業(yè)務(wù)，視作是同等重要的兩大支柱業(yè)務(wù)。

要理解京東健康投入醫(yī)療服務(wù)的決心，得回到京東健康被拆分獨立的邏輯。

幾年前，京東提出“無界零售”的戰(zhàn)略，希望通過零售能力重新架構(gòu)人、貨、場。但在推進的過程中，他們發(fā)現(xiàn)，和手機、家電、服裝等品類不同的是，藥品往上下游走時已經(jīng)超出零售的范疇，必須介入醫(yī)療服務(wù)場景。

在回溯京東健康發(fā)展歷程時，辛利軍提到：“在醫(yī)療服務(wù)這一塊，京東原先由于發(fā)展OTC和非藥業(yè)務(wù)，醫(yī)療服務(wù)相對比較輕，但是處方藥需要龐大的服務(wù)能力，所以從2016到2017年，我們開始構(gòu)建這種重服務(wù)的能力。”

京東先是在銀川落地銀川京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，后又于2019年初，直接把宿遷市第一人民醫(yī)院完全“搬”上了網(wǎng)，并首次實現(xiàn)了在線醫(yī)保支付的突破。

彼時也正值互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院發(fā)展的關(guān)鍵期，國家發(fā)布了一系列互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療健康以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理方面的政策，微醫(yī)、阿里健康等企業(yè)早已在全國各地落地互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，剛?cè)刖值木〇|互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院似乎又顯得有些落后了。

對于這樣的質(zhì)疑，辛利軍回應(yīng)道：“好飯不怕晚，做得晚能夠讓我更清楚地看到這個產(chǎn)業(yè)的格局和這個產(chǎn)業(yè)的痛點。”

在辛利軍看來，京東和宿遷的合作，是真正意義上的第一個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院�！拔覀兝�用京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院搭建了一個宿遷互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，等于是在京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的圓圈里劃了一塊地給你。我們把區(qū)域性的患者變成全國性的患者，把醫(yī)生的執(zhí)業(yè)場所從區(qū)域轉(zhuǎn)換到全國�！�

京東健康還忙著把各類疾病的專家請進平臺，建立起�？浦行摹５浇衲晟习肽�，京東健康已有超過6．5萬名自有和外部醫(yī)生，韓德民、胡大一等頂尖專家合作共建的16個�？浦行募映郑�線上醫(yī)療服務(wù)的日均在線問診量達到12萬次，是去年同期的6倍。

今年8月，京東健康又推出了全新產(chǎn)品“京東家醫(yī)”，落地家庭場景為用戶提供健康管理服務(wù)。京東健康還官宣了一項雄心勃勃的計劃，在未來的5年內(nèi)，為5000萬個京東用戶的家庭提供線上家庭醫(yī)生服務(wù)。

“5年5000萬，我們做了一些簡單的推算。京東有4個億的用戶，也就是差不讀接近2億～－3個億個的家庭，我們花5年時間服務(wù)自己用戶1／4－1／3的家庭，目前來看是合情合理的�！毙晾�軍具體解釋道。

這同樣是一款不講究商業(yè)化節(jié)奏的長線產(chǎn)品。“從目前的計算來看，我們的家庭醫(yī)生服務(wù)本身是虧損的，但是可能服務(wù)到500萬－100萬個家庭就不虧損了。我們看的是更遠(yuǎn)，在中國想在醫(yī)療服務(wù)上賺快錢，我覺得不太現(xiàn)實。”

寫在最后

辛利軍早年間在蘇州當(dāng)過老師，做老師的訓(xùn)練方式和思維角度一直延續(xù)至今。

在他看來，醫(yī)療、教育與其他行業(yè)的邏輯、規(guī)則都不一樣，醫(yī)療和教育都是帶有社會公益性的行業(yè)，以盈利為目的的商業(yè)邏輯是不對的。

辛利軍表示，自己并沒有指望過醫(yī)療服務(wù)在短時間內(nèi)就能給京東健康帶來什么收入，但會關(guān)注兩點：一是為提升老百姓的就醫(yī)體驗做了什么，二是助力政府在醫(yī)改方面做了什么。

通過這些年的觀察，辛利軍認(rèn)為把用戶服務(wù)好了之后，就可以獲得用戶的信任。比如曾經(jīng)的電商大戰(zhàn)中，京東就把利潤降到最低，給客戶最大利益，最終贏得用戶信任。

在招股書中，京東健康給自己定下了新的發(fā)展戰(zhàn)略：一是擴大用戶群，提高用戶參與度；二是加強藥品和健康產(chǎn)品的供應(yīng)鏈能力；三是繼續(xù)擴張在線醫(yī)療健康服務(wù)，推出更多元化的醫(yī)療健康解決方案；四是加強技術(shù)賦能并持續(xù)創(chuàng)新。

很難說京東健康未來會發(fā)展成什么樣子，它的故事才剛剛開始。

作者：漆葉青