今天的文章將延續(xù)昨天《醫(yī)�？刭M緊箍咒下，即將逆勢爆發(fā)的幾個黃金細分賽道！》的話題，具體聊聊一條爆發(fā)力十足的賽道。

對于醫(yī)療器械行業(yè)上市公司來說，目前股價最大的壓力來源無非是國家集采，在第二批集采靴子懸而未決的這段時間內，大部分涉及到或者有集采預期的公司很難走出獨立的行情。

避開集采的細分，我們在前面文章已經提到過多次，就那么些。大部分醫(yī)療器械產品，注定還是要與醫(yī)保相愛相殺。從投資的角度來說，選擇抗風險能力強、創(chuàng)新能力強且順應趨勢的器械細分，安全性遠遠大于其他細分領域。

微創(chuàng)手術趨勢下的配套器械，恰恰是符合條件的選擇。

一、微創(chuàng)手術滲透率提升帶來的大邏輯

微創(chuàng)手術，顧名思義就是微小創(chuàng)傷的手術。是指利用腹腔鏡、胸腔鏡等現代醫(yī)療器械及相關設備進行的手術，其包含三個獨立的細分領域：微創(chuàng)外科手術（MIS）、微創(chuàng)操作（MIP）、其他微創(chuàng)手術。

1、微創(chuàng)手術的優(yōu)越性，替代開放式手術趨勢凸顯

微創(chuàng)介入治療學，目前已成為與傳統(tǒng)的內科、外科并列的臨床三大支柱性學科之一。

相對于內科治療：介入設備可直接連通病變部分，在溶栓等治療過程中，可以極大提高病變部位藥物濃度，提高療效。同時，也有助于減少藥物用量，限制藥物對身體其他部位產生的毒副作用。

相對于外科治療：1）無需開刀，無創(chuàng)口出血少、創(chuàng)傷�。�2）大部分患者只要局部麻醉就可進行手術， 降低了全身麻醉的危險性；3）對正常組織的損傷小、 術后恢復快、住院時間短，能極大地減輕病人的痛苦，縮短住院時間，減輕手術負擔；4）對于不能耐受手術的高齡危重患者或者無手術機會的患者，微創(chuàng)是最重要的。

正因微創(chuàng)手術的優(yōu)越性，眾多傳統(tǒng)體表切開手術已被其逐步替代，微創(chuàng)手術器械已成為近年來國內醫(yī)療器械行業(yè)內發(fā)展較快的領域之一。

相比發(fā)達國家，微創(chuàng)手術在中國的滲透率仍顯著不足。

以微創(chuàng)外科手術為例，2019年中國每百萬人口接受微創(chuàng)外科手術的數量及微創(chuàng)外科手術的滲透率分別為8514臺及38．1％，而美國分別為16877臺及80．1％，差距還很大。

另外，隨著醫(yī)�？刭M的壓力增強，微創(chuàng)手術縮短病人恢復時間的優(yōu)點將凸顯，這將加速微創(chuàng)手術在國內的滲透，對應器械廠商將因此受益。

2、集采短期較難觸及，微創(chuàng)手術緊密關聯醫(yī)生服務價值

微創(chuàng)外科手術器械采購流程及品牌選用參考因素：首先由幾位專家試用并申請進院報告，提交給醫(yī)院的物流科或者物資中心。然后，由物資中心報告給藥事委員會或者進院委員會。投票通過之后，方可納入采購流程進行議價。外科手術器械采購過程由醫(yī)院自己完成，不會委托第三方招投標。

相比而言，大型的醫(yī)療設備采購需要衛(wèi)健委的審批而且一般需要經歷公開招投標。醫(yī)院采購手術器械時的考量因素最首要的是產品質量，其次是產品的先進性，及功能性是否解決臨床需求。

由于是介入手術，術式難度較大、病人預后情況高度依賴醫(yī)生技術和經驗，這與醫(yī)生的服務價值緊密相連。所以對于微創(chuàng)手術中要求嚴苛的腔鏡手術，醫(yī)生對手術器械的選擇十分慎重，更加偏向于進口品牌。

調研的科室專家認為，相比影像、檢測類醫(yī)療設備，介入治療類（外科手術器械，尤其是需要進入人體的器械／耗材）的國產替代短期內難度較大，并且微創(chuàng)手術器械在全國集采推廣的難度也較大。

結合細分行業(yè)特性和醫(yī)生服務價值的連接，有理由判斷集采短期內觸及的可能性較小。

點評：綜上，“行業(yè)前景廣闊＋術式滲透率提升＋醫(yī)�？刭M受益＋集采短期較難觸達”四個特點充分說明了這是一個較優(yōu)的器械細分，值得我們關注。

二、邁瑞的重視和布局

從今年機構對邁瑞調研得知，微創(chuàng)外科器械是目前集團內部第一大重視的領域。

邁瑞醫(yī)療定義的微創(chuàng)外科領域，在國內和全球的可及市場規(guī)模分別約為200億元人民幣和200億美元，而以往生命信息與支持產線全部產品的可及市場規(guī)模在國內也不超過100億元人民幣。

今年4月，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2019年年報表示，公司正在積極培育微創(chuàng)外科領域業(yè)務，目前包括外科腔鏡攝像系統(tǒng)、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、微創(chuàng)手術器械及手術耗材。同時邁瑞在年報中表示，我國微創(chuàng)手術器械市場少部分產品已經完成進口替代，但相當多的中高端產品核心技術尚未掌握，進口替代還有很長的路要走，目前占據主要市場的仍是跨國械企。

邁瑞選以微創(chuàng)外科領域的核心產品硬鏡系統(tǒng)作為切入點，目前已經推出了自主研發(fā)的高清和4K兩款腹腔鏡系統(tǒng)，預計未來產品線將進一步擴充，并且管理層提到外科器械與公司目前部分產品線具備渠道協同，將帶來較快的業(yè)績成長。
在業(yè)績數據方面，去年外科模塊接近1．5億元收入，今年受疫情影響預估收入為1．5－2 億元。隨著產品線的豐富，5年內公司希望“硬鏡系統(tǒng)＋配套手術器械”做到2億美元。
邁瑞針對微創(chuàng)外科的布局動作頻頻，南京邁瑞外科產品制造中心今年11月預計已投入使用。今年6月，邁瑞醫(yī)療全球第二總部已在武漢開建，同樣瞄準微創(chuàng)手術器械市場。
微創(chuàng)外科未來能否成為邁瑞的“腿”呢？我們拭目以待。
三、高瓴資本的看好
不僅邁瑞大舉布局，近半年來，風投正盛的高瓴資本也毫不掩飾對于微創(chuàng)手術器械的看好，在該賽道上頻頻落子。
今年6月，康基醫(yī)療于港交所IPO，高瓴、奧博等PE通過基石投資者身份認購了部分股票，康基醫(yī)療是國內最大的微創(chuàng)外科手術器械及配套耗材（MISIA）平臺。
今年8月，高瓴創(chuàng)投領銜一眾機構完成對專注于腫瘤微創(chuàng)外科醫(yī)療器械廠商逸思醫(yī)療數億元人民幣的C輪融資，目前，逸思醫(yī)療已完成多款高值手術耗材產品的研發(fā)及生產，包括easyEndo超大轉角多功能腔鏡吻合器（通用腔鏡吻合器）、easyUS超聲切割止血刀系統(tǒng)等。數據顯示，該公司的腔鏡吻合器產品市占率目前為國產第一。

今年9月，國內吻合器領域領軍廠商天臣醫(yī)療登陸科創(chuàng)板，2014年高瓴資本通過英杰醫(yī)療投資天臣醫(yī)療，IPO發(fā)行前為公司第三大股東。
今年11月，北京的微創(chuàng)外科解決方案供應商厚凱醫(yī)療完成超億元人民幣C輪融資，由高瓴創(chuàng)投領投，高科新浚跟投。厚凱醫(yī)療在售的有USG10超聲止血刀、USE36等超聲切割止血刀刀頭以及HP25超聲切割止血刀手柄，以及USE、USS、MIC等多個系列針對不同科室及適應癥的超聲刀頭，其產品現已服務上百家醫(yī)院。
在耗材器械全國集采的背景下，高瓴資本半年內連續(xù)出手投資微創(chuàng)外科器械相關賽道玩家，足以表明其對于腔鏡吻合器、超聲刀等微創(chuàng)手術器械領域的重視。
四、有望進入擊球區(qū)的兩個優(yōu)秀標的
基于龍頭效應、基本面和估值情況，個人在微創(chuàng)外科領域（不含內窺鏡子）看好兩家企業(yè)的潛力，并且近期該兩家公司有望進入擊球區(qū)：
康基醫(yī)療：公司是我國最大的微創(chuàng)外科手術器械及配套耗材平臺。按銷售收入計，2019年我國的MISIA市場規(guī)模達到人民幣185億元，康基醫(yī)療在國內公司中排名第一，在所有公司（包括國際和國內公司）中排名第四，所占市場份額為2．7％。
在研管線豐富度高，大概率會成為國內甚至全球配套最齊全MISIA大平臺之一，今年超聲刀已經拿到注冊證，今年受疫情影響可能放量不及預期，隨著明后年新品的陸續(xù)獲批，公司業(yè)績看點多多。
目前市值來到136億人民幣，如果把預期放得最低，按2019年的凈利基礎上增長30％，對應2021年凈利在4億元左右，給與30倍PE，對應120億為合理可擊球市值。那么如果業(yè)績超出市場預期，公司股價將迎來戴維斯雙擊。

南微醫(yī)學：公司創(chuàng)立于2000年，經歷二十年三階段穩(wěn)步發(fā)展，公司業(yè)務逐步從食道支架、膽道支架等單產品研發(fā)拓展為內鏡診療、腫瘤消融、光學相干斷層掃描成像（OCT）等多個技術平臺全面發(fā)展，目前已成為中國微創(chuàng)診療器械領域的龍頭企業(yè)。
南微國內實施全球化策略的器械廠商，近半營收來自海外，豐富的產品線多點發(fā)力，包括內鏡診療、腫瘤消融、EOCT等，另外神經外科類微創(chuàng)產品研發(fā)進度也值得關注。
近期公司公布了股權激勵計劃，21、22年扣除股權激勵費用前凈利不低于4．3億和5．6億，目前235億市值，對應54倍PE，目前已經來到歷史低位，40－50倍PE可能是較好的擊球區(qū)。

總結：國產器械一哥邁瑞和高瓴資本的智慧結晶和投資邏輯，值得我們細細品嘗。