針對(duì)2020年醫(yī)療創(chuàng)投的熱點(diǎn)事件以及未來(lái)醫(yī)療創(chuàng)投的發(fā)展趨勢(shì)，凱旋創(chuàng)投合伙人來(lái)志剛、景旭創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人錢(qián)庭梔、遠(yuǎn)毅資本合伙人楊瑞榮、通和毓承資本合伙人朱怡波、醫(yī)療企業(yè)代表天科雅首席技術(shù)官雷佑甯，以及動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕，進(jìn)行了一場(chǎng)行業(yè)討論。以下為討論實(shí)錄，進(jìn)行了部分整理。

疫情催生技術(shù)創(chuàng)新 海外企業(yè)或成較好標(biāo)的

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：疫情是今年一個(gè)非常大的主題，尤其是對(duì)醫(yī)療行業(yè)而言，帶來(lái)了很多機(jī)遇，也有不少挑戰(zhàn)，從全球和國(guó)內(nèi)兩個(gè)視角來(lái)看，有什么看法？

通和毓承合伙人朱怡波：在很長(zhǎng)一段生活和職業(yè)生涯中，都很難碰到像今年疫情一樣影響那么深遠(yuǎn)的事情。挑戰(zhàn)方面，海外市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)更大，影響更為長(zhǎng)久。比如美國(guó)市場(chǎng)，整個(gè)行業(yè)發(fā)展放緩，很多醫(yī)院關(guān)閉、裁員，甚至像中風(fēng)這類(lèi)的急癥，在救治和手術(shù)數(shù)量上也有大幅下降。

很多醫(yī)療企業(yè)在臨床實(shí)驗(yàn)開(kāi)展、產(chǎn)品銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)受到醫(yī)院端影響巨大，已進(jìn)入商業(yè)化階段的企業(yè)非常明顯看到收入和利潤(rùn)的下滑，對(duì)資金的需求更加突出，但從資金供給端來(lái)看，整個(gè)融資節(jié)奏在放緩，投資人變得更加謹(jǐn)慎。

同時(shí)，疫情外還有一些外在因素，比如美國(guó)大選�，F(xiàn)在世界“去全球化”現(xiàn)象在發(fā)生，疫情加速了這一過(guò)程。政治環(huán)境、貿(mào)易政策的變化一定程度上妨礙了中國(guó)與海外的一些企業(yè)在投資、業(yè)務(wù)上的合作。

國(guó)內(nèi)受疫情影響的時(shí)間在一兩個(gè)季度左右，在這個(gè)過(guò)程中很多企業(yè)也受到一些拖延，但下半年很快進(jìn)入反彈，并且持續(xù)火熱。

這個(gè)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生出新的投資機(jī)會(huì)，尤其是與疫情相關(guān)的產(chǎn)品，比如檢驗(yàn)檢測(cè)、抗病毒治療相關(guān)的產(chǎn)品、新冠疫苗，以及偏器械和醫(yī)療耗材物資方面的產(chǎn)品，比如防疫物資、呼吸機(jī)、ECMO等等生命支持的設(shè)備，以及對(duì)新冠的并發(fā)癥能夠做早期診斷的影像類(lèi)的產(chǎn)品。

最后，疫情的發(fā)生使大家前所未有的開(kāi)始關(guān)心醫(yī)療市場(chǎng)，同期伴隨著資本市場(chǎng)非�；馃幔�這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)更多的是機(jī)會(huì)，對(duì)投資人而言更多是挑戰(zhàn)。反倒是在全球疫情的影響下，很多歐美企業(yè)因資金需求而帶來(lái)了一些不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，這個(gè)市場(chǎng)間此起彼伏的變化也是我們?cè)谝咔橹锌吹降囊粋�(gè)動(dòng)態(tài)。

凱旋創(chuàng)投合伙人來(lái)志剛：跟疫情相關(guān)的產(chǎn)品今年是個(gè)大年，整個(gè)銷(xiāo)售都呈井噴的狀態(tài)。不相關(guān)的產(chǎn)品反而在某種程度上受到了影響，國(guó)內(nèi)也可以看到醫(yī)院的門(mén)診量和手術(shù)量直線下降，一些醫(yī)療產(chǎn)品的銷(xiāo)售量也受到明顯影響。

同時(shí)，因?yàn)橐咔檫@個(gè)催化劑，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療不管是注冊(cè)量還是活躍度方面，都是成10倍以上的增幅。也使得國(guó)家對(duì)于醫(yī)保的網(wǎng)上推行和付費(fèi)產(chǎn)生了一個(gè)很大的變化，雖然現(xiàn)在真正的落地和實(shí)施還有一個(gè)過(guò)程，但至少政策上有了極大的推進(jìn)。

另外，關(guān)于mRNA疫苗，Moderna、BioNTech的疫苗非常受關(guān)注。但換個(gè)角度看，這兩家公司做mRNA新藥，十年間一個(gè)藥都沒(méi)獲批。恰恰疫情給了技術(shù)一個(gè)展示的平臺(tái)，幾萬(wàn)人的接種，從安全性和有效性上都得到了一個(gè)很大的驗(yàn)證，這是疫情催化技術(shù)創(chuàng)新的很好案例。

至于國(guó)際互動(dòng)，國(guó)家最早在一月就把病毒的整個(gè)序列公布，國(guó)內(nèi)抗疫的模式也給別的國(guó)家做了分享，我們自己的疫苗如果沒(méi)有國(guó)際合作，沒(méi)有在中東、南美做臨床，獨(dú)立研發(fā)也是很難的。

所以今年疫情對(duì)大家既有挑戰(zhàn)也有機(jī)遇，每個(gè)人都要在疫情中面臨這些挑戰(zhàn)，但只有做好準(zhǔn)備的人才能抓住機(jī)遇。

疫情催生最大機(jī)會(huì)在數(shù)字醫(yī)療

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：疫情對(duì)醫(yī)療的數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)了非常大的機(jī)遇，哪些企業(yè)更有脫穎而出的機(jī)會(huì)？

遠(yuǎn)毅資本合伙人楊瑞榮：從近些年的觀察看，今年可以定義成數(shù)字化醫(yī)療的元年。2003年的SARS疫情催生了中國(guó)包括電子商務(wù)、線上支付在內(nèi)的很多行業(yè)的發(fā)展，我認(rèn)為，新冠疫情催生的最大機(jī)會(huì)就在數(shù)字醫(yī)療。

短期看，人們的包括生活習(xí)慣、就醫(yī)方式發(fā)生了變化。長(zhǎng)期看，是中國(guó)的基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)先和醫(yī)療體制落后之間的較大落差。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，以及醫(yī)療領(lǐng)域各類(lèi)AI、3D打印的技術(shù)已經(jīng)走在了前列，但整體的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還需要大的改進(jìn)，我們常說(shuō)的基層醫(yī)療、分級(jí)診療還存在非常大的倒三角，支付也一直停留在單一支付者的階段。

但也因此，反而蘊(yùn)藏著彎道超車(chē)的巨大機(jī)會(huì)。中國(guó)移動(dòng)支付的發(fā)展軌跡就是一個(gè)很好的案例，醫(yī)療存在著類(lèi)似的機(jī)會(huì)。

所以不論是觸達(dá)病患，還是新的支付方式，或各類(lèi)效率提升的方向上，都存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)不見(jiàn)得是短期的大幅增長(zhǎng)，更可能是未來(lái)5－10年內(nèi)翻天覆地的變化。

疫情催化 新技術(shù)得以快速成長(zhǎng)

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：這次疫情的影響中，哪些能對(duì)未來(lái)產(chǎn)生長(zhǎng)久改變，哪些又只是短暫的機(jī)會(huì)？

景旭創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人錢(qián)庭梔：短期來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)的估值體系經(jīng)歷了較大波動(dòng)，上半年的極冷到下半年的極熱。醫(yī)療領(lǐng)域雖是抗周期的行業(yè)，但它本身依舊存在周期。拉長(zhǎng)時(shí)間看，在當(dāng)下階段一級(jí)市場(chǎng)有些領(lǐng)域是處在相對(duì)估值偏高的位置，包括靶點(diǎn)較重復(fù)的新醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域，以及部分高值耗材和器械領(lǐng)域，這些還需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化。

長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)習(xí)慣的變化是長(zhǎng)期的影響，這波疫情影響是不是能催生出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療保險(xiǎn)、支付的巨頭，以及商業(yè)循環(huán)能不能走通，這些都我們比較關(guān)注的地方。

另外還有一些持續(xù)性機(jī)會(huì)，我們還會(huì)關(guān)注一些新技術(shù)的加快應(yīng)用的可能性。藥物領(lǐng)域今年比較熱的幾個(gè)領(lǐng)域，比如mRNA、新的重組疫苗、CRISPR診斷試劑等，如果沒(méi)有公共衛(wèi)生突發(fā)事件的推動(dòng)，在原有市場(chǎng)里去推廣性價(jià)比不高，但因?yàn)橐咔榈某霈F(xiàn)，不管是藥物還是診斷，注重的是效果而非性價(jià)比，一些新技術(shù)可以通過(guò)這樣的歷練得以快速成長(zhǎng)，這在投資概念上來(lái)是比較重大的改變。

切割式發(fā)展或成過(guò)去式

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：從企業(yè)的角度，對(duì)疫情可能會(huì)有不一樣的感受，比如在全球化或逆全球化的過(guò)程中，業(yè)務(wù)端會(huì)有怎樣的變化？

天科雅首席技術(shù)官雷佑甯：最大的感受是“內(nèi)循環(huán)”。以前的全球化模式可能會(huì)變得越發(fā)復(fù)雜，而且更加模糊，包括業(yè)務(wù)、人才的移動(dòng)，比如總部設(shè)在美國(guó)、臨床試驗(yàn)或生產(chǎn)中心設(shè)在中國(guó)。

從企業(yè)的角度來(lái)看，我們?cè)诋?dāng)?shù)貜难邪l(fā)、生產(chǎn)做到臨床，這樣的一站式服務(wù)和一條龍的模式更容易做出一些突破性的進(jìn)展。

另外還取決于企業(yè)本身想進(jìn)入的市場(chǎng)在哪里，設(shè)置的公司跟配置的人員在哪里。所以對(duì)于我們而言，最好的方式是中美各設(shè)置研發(fā)中心，各設(shè)置生產(chǎn)基地，各自能夠開(kāi)展臨床試驗(yàn)，這樣最能夠避免各種風(fēng)險(xiǎn)。這是從我們角度看到的最大改變，與其像以往的切割式發(fā)展的方式，會(huì)有更多的內(nèi)部循環(huán)的模式。

控費(fèi)為中長(zhǎng)期政策主要導(dǎo)向

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：今年醫(yī)療領(lǐng)域有很多重要的政策出臺(tái)，今年印象最深的政策是什么，對(duì)細(xì)分領(lǐng)域會(huì)產(chǎn)生什么影響？

凱旋創(chuàng)投合伙人來(lái)志剛：醫(yī)療行業(yè)是高度受法律法規(guī)監(jiān)管的一個(gè)行業(yè)，政策的變化對(duì)行業(yè)的影響非常大。

國(guó)際上，因中美關(guān)系變化，已經(jīng)產(chǎn)生或潛在的政策需要關(guān)注，尤其生物醫(yī)藥技術(shù)，是雙方都非常敏感的領(lǐng)域。所以不管從投資還是創(chuàng)業(yè)的角度，特別是需要中美雙邊布局的企業(yè)，需要更早做一些考慮，把公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)和研發(fā)從法律法規(guī)的架構(gòu)上進(jìn)行規(guī)劃是非常有必要的。

國(guó)內(nèi)，短期受疫情影響，國(guó)家會(huì)對(duì)于加強(qiáng)應(yīng)急系統(tǒng)的建設(shè)和深化預(yù)防系統(tǒng)在基層的布局，這些工作在“十四五”里能明顯感覺(jué)到。比如，ICU的病床數(shù)，每10萬(wàn)人的ICU病床數(shù)，我們與美國(guó)還存在較大的差距，這個(gè)領(lǐng)域國(guó)家一定會(huì)繼續(xù)做強(qiáng)力的投入和建設(shè)。

中長(zhǎng)期看，今年的政策中我感受最深的兩個(gè)政策一個(gè)是集采，一個(gè)是DRG（按疾病診斷分組）。這兩件事背后的主要邏輯是控費(fèi)，也是國(guó)家中長(zhǎng)期重要的政策導(dǎo)向。

這次高值耗材集采價(jià)格降的幅度超出了很多業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期，從控費(fèi)角度來(lái)看好處非常明顯，但有一些方面仍值得大家思考，比如壓低價(jià)格，對(duì)于整個(gè)醫(yī)療生態(tài)的影響還需拭目以待，另外還需考慮，政策的實(shí)施會(huì)對(duì)醫(yī)療資源、醫(yī)生醫(yī)護(hù)等人力資源上會(huì)不會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生影響。DRG也是，會(huì)不會(huì)從現(xiàn)在的過(guò)度醫(yī)療到醫(yī)院為了控費(fèi)，犧牲治療質(zhì)量，這些問(wèn)題都是需要再思考。

通和毓承合伙人朱怡波：我在看醫(yī)療器械時(shí)也在觀察醫(yī)藥領(lǐng)域過(guò)去發(fā)生了什么政策端的變化，雖然器械和藥之間存在行業(yè)本質(zhì)的不同，但對(duì)于政策推出的思路，包括政策對(duì)企業(yè)的影響，是有一定的可參考性的。

在過(guò)去的5－10年，在醫(yī)�？刭M(fèi)的大環(huán)境下，國(guó)家開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)一整套政策，比如先做藥品的一致性評(píng)價(jià)，仿制藥達(dá)標(biāo)后，進(jìn)一步做“4＋7”集采，在任何一個(gè)品種的藥都有不同競(jìng)品的情況下再盡量控制單品種藥品的中標(biāo)價(jià)格，從而把整體的支出降下來(lái)。

與此同時(shí)，并不是通過(guò)單純控費(fèi)來(lái)壓低價(jià)格，國(guó)家還推出了很多鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策。比如藥品審評(píng)的綠色通道，海外的產(chǎn)品，如果是稀缺或技術(shù)較前沿，國(guó)內(nèi)沒(méi)有明確治療方案的產(chǎn)品，可以通過(guò)快速的審評(píng)通道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

所以器械領(lǐng)域，未來(lái)在政策端，我相信還會(huì)有類(lèi)似的配套政策，高競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品價(jià)格往下降，同時(shí)，鼓勵(lì)創(chuàng)新的產(chǎn)品加速發(fā)展。這肯定也是我未來(lái)在看醫(yī)療器械項(xiàng)目中的一個(gè)思路。

改良型創(chuàng)新企業(yè)挑戰(zhàn)更大

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：政策帶來(lái)了很多機(jī)遇，哪類(lèi)企業(yè)會(huì)在其中最為受益？

景旭創(chuàng)投合伙人錢(qián)庭梔：醫(yī)療領(lǐng)域創(chuàng)新分兩類(lèi)，顛覆性創(chuàng)新和改良型創(chuàng)新。顛覆性創(chuàng)新的產(chǎn)品和企業(yè)，政策更為鼓勵(lì)。這類(lèi)產(chǎn)品的效果基本是碾壓式，如果有這樣的藥，病人即使自費(fèi)都會(huì)去用。這類(lèi)產(chǎn)品和技術(shù)在市場(chǎng)上獲得的關(guān)注度會(huì)更高，也更有機(jī)會(huì)融到錢(qián)。

對(duì)于改良型創(chuàng)新的產(chǎn)品和企業(yè)，壓力則比較大。針對(duì)改良型創(chuàng)新企業(yè)，投資方會(huì)更看重企業(yè)的體系，產(chǎn)品線組合。一個(gè)有較為豐富的產(chǎn)品線組合的企業(yè)，肯定比只有單個(gè)產(chǎn)品線的吸引力更大。

當(dāng)然，這種企業(yè)我們還要看報(bào)證的速度和進(jìn)入的價(jià)格，如果在資本市場(chǎng)難以融到資或不在價(jià)格上做更大挑戰(zhàn)的企業(yè)，未來(lái)的機(jī)會(huì)可能就不大了。

政策助推企業(yè)優(yōu)勝劣汰

遠(yuǎn)毅資本合伙人楊瑞榮：我們看政策會(huì)看出臺(tái)的原因以及所帶來(lái)的影響。帶量采購(gòu)出臺(tái)的原因很簡(jiǎn)單，社保沒(méi)錢(qián)了，結(jié)余連年下降，所以要擠壓水分。所以，有人認(rèn)為集采帶來(lái)的價(jià)格大幅下降顯得矯枉過(guò)正，我反而覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì)會(huì)更加猛烈。

再看政策帶來(lái)的影響，第一波針對(duì)企業(yè)間的優(yōu)勝劣汰，更加助推好的企業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)創(chuàng)新，仿制藥或一般的醫(yī)療器械會(huì)慢慢的淘汰出市場(chǎng)。

更深遠(yuǎn)的影響是整個(gè)醫(yī)療格局利益的再分配。降價(jià)會(huì)促使原來(lái)的經(jīng)銷(xiāo)渠道發(fā)生翻天覆地的變化，會(huì)促使藥廠、器械廠商找到更為有效率的方法觸達(dá)患者。另外，在新的價(jià)格體系底下，如何保障醫(yī)生醫(yī)院的利益，也是一個(gè)問(wèn)題。

這里頭的機(jī)會(huì)在于怎么在現(xiàn)有低藥價(jià)低器械價(jià)格的體系下把服務(wù)的價(jià)值提升，通過(guò)新的技術(shù)幫助醫(yī)生管理病人，幫助醫(yī)生體現(xiàn)其服務(wù)的價(jià)值，這是其一；如何利用更好的技術(shù)幫助藥企和器械企業(yè)觸達(dá)到病人和醫(yī)生，這是其二。

還有建立多層次的支付體系。原來(lái)的支付體系是社保支付，以城鎮(zhèn)職工的和居民的保險(xiǎn)為主，是不是能創(chuàng)造一個(gè)新的商業(yè)化保險(xiǎn)，讓人們可以以相對(duì)合理的價(jià)格，得到更好的產(chǎn)品，這里可能會(huì)催生新的服務(wù)、新的支付的市場(chǎng)。

最后想說(shuō)一下，在大量采購(gòu)的大格局下，除了新產(chǎn)品研發(fā)，多拿產(chǎn)品線，醫(yī)療企業(yè)還得考慮產(chǎn)品出來(lái)后如何銷(xiāo)售的問(wèn)題。美國(guó)器械和藥廠在研發(fā)的過(guò)程當(dāng)中，很早就需要跟保險(xiǎn)公司打通，美國(guó)模式不一定對(duì)，但可以為國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供一個(gè)前瞻性思考的方向。

差異化的核心在于做突破性的產(chǎn)品

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：在很多領(lǐng)域都多多少少存在泡沫，怎么看待醫(yī)療健康行業(yè)的投資市場(chǎng)的泡沫？從企業(yè)端來(lái)看，如何在做出差異化？

天科雅首席技術(shù)官雷佑甯：泡沫不管在哪個(gè)產(chǎn)業(yè)都能看到，醫(yī)療尤其在新藥領(lǐng)域更為普遍。最典型的例子其實(shí)是PD－1，當(dāng)國(guó)外核準(zhǔn)了第一個(gè)PD－1后，國(guó)內(nèi)大概有二十家公司都開(kāi)始做PD－1的研發(fā)。在這種情況下，如果我們一味的做一些 me too 的開(kāi)發(fā)，到底哪一些產(chǎn)品是真正推得出來(lái)的？真正做出來(lái)以后會(huì)打折打多少？這些都是值得再去被探討的。

到底怎樣做差異化，其實(shí)突破性的東西是行業(yè)面臨的最大問(wèn)題。國(guó)家政策是也在推動(dòng)創(chuàng)新，但不是推動(dòng) me too 或 me better 的創(chuàng)新，目的是推動(dòng)本質(zhì)上最原始的那類(lèi)創(chuàng)新，要切入一些真正還沒(méi)有被攻克的市場(chǎng)。

泡沫會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的兩極分化

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：不少TMT投資人都開(kāi)始轉(zhuǎn)向醫(yī)療健康領(lǐng)域，甚至用TMT的“快節(jié)奏”打法抬高估值搶奪項(xiàng)目，泡沫是否會(huì)持續(xù)甚至擴(kuò)大？未來(lái)是否可能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性分化？

通和毓承合伙人朱怡波：爭(zhēng)搶的現(xiàn)象在今年下半年的市場(chǎng)上特別明顯。從資金的供給端來(lái)看，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的紅利反應(yīng)到一級(jí)市場(chǎng)，很多資金進(jìn)入，包括政府引導(dǎo)基金、CVC，也有相對(duì)追逐短期利潤(rùn)的資金進(jìn)入市場(chǎng)。

資金需求端，過(guò)去半年有幾類(lèi)項(xiàng)目特別受追捧，一類(lèi)是Pre－IPO項(xiàng)目，投資后短期內(nèi)能看到退出路徑，另一類(lèi)是有創(chuàng)新標(biāo)簽的項(xiàng)目，這里面有真正做創(chuàng)新的項(xiàng)目，也有利用資金供給端窗口，打標(biāo)簽以獲得更高議價(jià)的項(xiàng)目。

長(zhǎng)期看，泡沫會(huì)加劇兩極分化，單純把IPO作為終點(diǎn)去追逐融資的企業(yè)或者只是貼了創(chuàng)新標(biāo)簽就要求議價(jià)的企業(yè)，這些泡沫在整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整時(shí)會(huì)平息。我們已經(jīng)看到了二級(jí)市場(chǎng)上的一些變化，比如企業(yè)上市后很快破發(fā)或像科創(chuàng)板的審批會(huì)比幾個(gè)月前有放緩的趨勢(shì)。

反之，這幾類(lèi)項(xiàng)目會(huì)走出來(lái)：其一、真正腳踏實(shí)地去做創(chuàng)新的項(xiàng)目。

其二、政策環(huán)境下，集采從長(zhǎng)期看有利于整個(gè)行業(yè)向頭部的企業(yè)集中，當(dāng)然，也給頭部企業(yè)的團(tuán)隊(duì)帶來(lái)了很多挑戰(zhàn)，不能僅僅是科學(xué)家或者工程師視野的創(chuàng)始人，需要具備更大的戰(zhàn)略，更廣的視野，同時(shí)也要懂得怎樣更好的利用資本加速發(fā)展。

最后一類(lèi)企業(yè)可能是通過(guò)資本的力量來(lái)整合市場(chǎng)上一些單產(chǎn)品或者相對(duì)小的企業(yè)，找不到足夠有能力的團(tuán)隊(duì)那就自己攢一個(gè)，通過(guò)攢局的方式整合已有的資源，做調(diào)配和優(yōu)化。

有泡沫才能喝到底下純正的啤酒

遠(yuǎn)毅資本合伙人楊瑞榮：?jiǎn)螐尼t(yī)療方向看，行業(yè)增長(zhǎng)非�？�，肯定存在泡沫，但從整體投資行業(yè)看，從互聯(lián)網(wǎng)教育、TMT、消費(fèi)，到今年最火的半導(dǎo)體行業(yè)，相比起來(lái)醫(yī)療的泡沫不是那么嚴(yán)重。

以前醫(yī)療行業(yè)整體的投資量是少的，估值是低的，退出機(jī)會(huì)也相對(duì)較少。在疫情和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，醫(yī)療總被當(dāng)做避風(fēng)港。醫(yī)療相對(duì)來(lái)說(shuō)能夠穿越周期，雖然本身也有一定周期，但周期相對(duì)比較平緩，波動(dòng)相對(duì)較小。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，前期投入多了，創(chuàng)業(yè)者多了，資本市場(chǎng)退出渠道多了，為醫(yī)療企業(yè)和醫(yī)療投資都打開(kāi)了一條退出渠道。這里頭不可避免會(huì)有各類(lèi)企業(yè)摻雜其中，但是從更大維度上看，資本的推動(dòng)給社會(huì)帶來(lái)了整體的價(jià)值提升，有這些泡沫才會(huì)喝到底下純正的啤酒。

國(guó)際視角重要性凸顯

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：我們經(jīng)常說(shuō)長(zhǎng)期主義，從醫(yī)療的行業(yè)屬性上看，時(shí)間確實(shí)作為一個(gè)很重要的要素參與其中，從長(zhǎng)期角度，哪些公司會(huì)有更多的價(jià)值創(chuàng)造？

凱旋創(chuàng)投合伙人來(lái)志剛：做醫(yī)療投資，做時(shí)間的朋友是必須選擇的事情，尤其對(duì)投早期的投資機(jī)構(gòu)而言，從一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)、注冊(cè)到推到市場(chǎng)是非常長(zhǎng)的時(shí)間周期，更要求我們有更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景和投資經(jīng)驗(yàn)去選到可以做時(shí)間的朋友的標(biāo)的。

整個(gè)醫(yī)療的行業(yè)是個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)，任何一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)成功的規(guī)模化的創(chuàng)業(yè)公司，作為投資人，更多需要以不變應(yīng)萬(wàn)變，更多關(guān)注企業(yè)做什么產(chǎn)品，有什么創(chuàng)新和技術(shù)，關(guān)注團(tuán)隊(duì)是不是在技術(shù)和商業(yè)上都比較平衡，關(guān)注產(chǎn)品的適應(yīng)癥市場(chǎng)是不是足夠大，我想這是大家看項(xiàng)目是幾個(gè)主要維度。

如果說(shuō)添加一點(diǎn)，就是我們對(duì)有全球視角、國(guó)際視角的團(tuán)隊(duì)比較偏愛(ài)一點(diǎn)，原因在于現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司他們的產(chǎn)品和技術(shù)越來(lái)越有國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力，原先生物醫(yī)藥的企業(yè)有一個(gè)主打的思路是license－in，把國(guó)外好的pipeline拿進(jìn)來(lái)，作為自己的核心價(jià)值在中國(guó)進(jìn)行落地推廣，這兩三年我們看到，越來(lái)越多的中國(guó)本土的創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)能夠lisence－out，這些都是非常令人鼓舞的現(xiàn)象。

國(guó)內(nèi)政策有助于企業(yè)平衡長(zhǎng)期價(jià)值與短期競(jìng)爭(zhēng)

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：從企業(yè)端的視角去看，如何堅(jiān)持創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，又要考慮競(jìng)爭(zhēng)的速度？

天科雅首席技術(shù)官雷佑甯：長(zhǎng)期價(jià)值是必須要堅(jiān)持的，短期競(jìng)爭(zhēng)方面，國(guó)內(nèi)政策法規(guī)能夠幫助企業(yè)加速發(fā)展，尤其在細(xì)胞治療領(lǐng)域，大多數(shù)臨床試驗(yàn)都在國(guó)內(nèi)進(jìn)行，雙軌制等政策法規(guī)能夠加速企業(yè)從研發(fā)一直到商業(yè)化的進(jìn)程。

所以從我們自身而言，尤其在我們所處的細(xì)胞產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期價(jià)值和短期競(jìng)爭(zhēng)可以處于平衡。我們的進(jìn)展速度在國(guó)外很多大藥廠看來(lái)非常不可思議。再加上企業(yè)只要能找到適合的靶點(diǎn)、適應(yīng)癥、以及適合的市場(chǎng)，對(duì)未來(lái)商業(yè)化價(jià)值的放大也是能夠預(yù)期的。

本土企業(yè)與學(xué)校將成人才主要供應(yīng)方

動(dòng)脈網(wǎng)蛋殼研究院院長(zhǎng)姜天驕：這些年上市公司市值結(jié)構(gòu)發(fā)生了很多變化，醫(yī)療市場(chǎng)的龍頭也在不斷變化，如果從未來(lái)十年視角看，哪里機(jī)會(huì)更大？

景旭創(chuàng)投合伙人錢(qián)庭梔：做早期投資很看重創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)的因素，再加上醫(yī)療行業(yè)本身就是長(zhǎng)期的工作，講未來(lái)十年，我們必須要先分析一下未來(lái)這些創(chuàng)始人的年齡結(jié)構(gòu)。

我們能看到，已經(jīng)上市或已經(jīng)走上市流程的醫(yī)療公司的創(chuàng)始人，做新藥研發(fā)的人基本是60、70后，甚至50后，做器械企業(yè)的人年齡結(jié)構(gòu)稍年輕點(diǎn)，但也在60－80后之間，很少有80后之后的企業(yè)，人工智能企業(yè)可能以80后為主。

前20年投資我們注重的國(guó)際化視野，國(guó)產(chǎn)化能力，說(shuō)到底是吃外企和海歸的紅利，這一波紅利過(guò)后，下一波紅利在哪兒，未來(lái)這些創(chuàng)業(yè)者在哪里？

未來(lái)，國(guó)際化的交流會(huì)越來(lái)越多，研發(fā)人員在很多本土的企業(yè)、學(xué)校都能接受很好的教育，人才的供應(yīng)體系與之前發(fā)生了比較大的變化。所以后面我們會(huì)更關(guān)注國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)和創(chuàng)新性的研發(fā)機(jī)構(gòu)和學(xué)校，只有從里面挖到好的苗子，才能把好的技術(shù)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。

作者：動(dòng)脈網(wǎng)