“醫(yī)療事故”風(fēng)波 難平,愛爾眼科一夜暴跌230億!
白內(nèi)障手術(shù)曾為公司第二大核心業(yè)務(wù),后受醫(yī)保控費限制篩查,收入占比從25.33%降低至17.62%。
圖源:野村證券研究報告
同時,屈光手術(shù)也是愛爾眼科最賺錢的生意和最大的盈利提升動力,其毛利率從2016年的52.7%上升至2019年的57.38%,視光服務(wù)和白內(nèi)障手術(shù)的毛利率也有小幅提升,5年上漲了2.62個百分點和2.9個百分點,2019年分別為55.92% 和40.1%。
分地區(qū)看,愛爾眼科大本營所在地的華中地區(qū)為主要營收來源,近三年占比均保持在三成以上。同時,公司在香港、美國、歐洲等地區(qū)不斷拓展,隨著相繼收購多家海外眼科醫(yī)院,2019年來自境外市場的收入占比達到了10.2%。
分醫(yī)院看,由于持續(xù)擴張和連鎖化率提升,使愛爾眼科營收過于集中老醫(yī)院的狀態(tài)得到了改變。2015年,前十大醫(yī)院收入占比高達49%,到2019年已經(jīng)下降到了29%。
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看期間費用:廣告宣傳費投入巨大
費用端,包括管理費用、銷售費用、財務(wù)費用和銷售費用在內(nèi),愛爾眼科2015-2019年四費總計為8.67億元、11.45億元、16.61億元、20.41億元和25.82億元,費用率在25%-28%之間,整體為下降態(tài)勢,顯示費用管控能力在加強。
數(shù)據(jù)來源:愛爾眼科財報及東方財富choice
迫于獲客壓力和競爭壓力,愛爾眼科對銷售費用投入巨大,2015年為4.05億元,到2019年已攀升至10.49億元。其中,廣告宣傳費又是一等一的大頭,在銷售費用中占比近半。
大手筆的廣告投入確實讓公司獲得了更大范圍的曝光,帶來了更多收入,與此同時,不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟僮饕沧尮鞠萑肼闊?/p>
2020年7月,愛爾眼科旗下多家眼科醫(yī)院的公眾號發(fā)布有關(guān)“教育部將裸眼視力納入中考評價指標(biāo)”的不實消息,后被教育部辟謠。
2019年5月,國家市場監(jiān)督管理總局公布2019年第一批典型虛假違法廣告案件,愛爾眼科旗下河南許昌愛爾眼科醫(yī)院赫然在列,因發(fā)布違法醫(yī)療廣告被罰10萬元。
2018年3月,清遠(yuǎn)愛爾眼科違規(guī)發(fā)布未經(jīng)審查的醫(yī)療廣告,被處罰。
據(jù)統(tǒng)計,2015年到至今,愛爾眼科子公司因違法廣告、違規(guī)生產(chǎn)與銷售等行為,涉及行政處罰高達100多次。
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看做大的驅(qū)動力:資本并購
2001年,陳邦籌建了自己的首家眼科醫(yī)院——愛爾眼科,通過以老帶新,分級連鎖模式成長,至2009年上市前,僅有17個網(wǎng)點。
2009上市后,有了資金支持,愛爾眼科在各地迅速“燎原”。截至2019,擁有眼科醫(yī)院及中心數(shù)量達600余家,覆蓋中國、美國、歐洲、東南亞。
背后,收并購是愛爾眼科壯大規(guī)模的主要手段。僅2020年,公司就并表30家基層醫(yī)院;2019年完成了對東南亞知名連鎖眼科醫(yī)療上市機構(gòu)ISEC的要約收購,拿下ISEC在新加坡、馬來西亞和緬甸的12家眼科及全科診所。
都說收購一把“雙刃劍”,短時間內(nèi)可以讓企業(yè)擴大營收體量和市占率,但也留下了不小的隱患,若最終整合效果不達預(yù)期,巨額商譽就是懸在頭頂?shù)倪_摩克里斯之劍。
分析愛爾眼科歷史上的醫(yī)院收購案例,其收購醫(yī)院的PE平均為23倍,截至2020年三季度,累計的商譽已超過41億元,占總資產(chǎn)的比例為24.96%,在同行業(yè)中處于很高水平。
數(shù)據(jù)來源:愛爾眼科財報及東方財富choice
按照會計準(zhǔn)則的要求,商譽需要在年末進行減值測試。如果并購標(biāo)的無法完成業(yè)績承諾或者盈利能力下降,或引發(fā)商譽減值風(fēng)險,對公司凈利潤產(chǎn)生負(fù)面作用。
另一邊,頻繁的并購又讓愛爾眼科背負(fù)著沉重的資金壓力。2015年起,愛爾眼科經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額開始不能覆蓋投資現(xiàn)金流量凈額,并且差額逐年加大,2017年缺口達到最大值-13.7億元,說明其自有資金已不足以支撐公司的資本活動,必須要借助外部籌資輸血。為此,愛爾曾在2018年定增募資17億元,金額較當(dāng)年IPO募資增加近一倍。
2019年及2020年三季度,這一情況有所改觀,但其投資活動現(xiàn)金流凈額依然為負(fù)。
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看眼科賽道:發(fā)展前景廣闊,玩家眾多
隨著我國居民經(jīng)濟水平提高,對醫(yī)療服務(wù)需求增加,尤其身處全球近視問題最嚴(yán)重的地區(qū),無疑助推眼科成為一條黃金賽道。
根據(jù)China Insights Consultancy(CIC)的數(shù)據(jù),2010-2019年期間,我國眼科服務(wù)市場的年均增長率為20%,預(yù)計2019年底市場規(guī)?蛇_1070 億元。
其中,公立醫(yī)院仍然把持著核心地位,雖然數(shù)量逐漸減少,但以收入計,2019年仍擁有61%的市場份額。受益于國家出臺一系列政策鼓勵民營醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展,民營醫(yī)院有進一步增長的潛力。
而在推動民營醫(yī)院快速增長的力量中,愛爾眼科功不可沒,在眼科專科的市場占有率達31.4%,位列第一;排在二三位的華廈眼科和普瑞眼科,市占率分別為9%、5%。相比之下,愛爾眼科有較大的競爭優(yōu)勢。
不過,基于廣闊的市場前景,目前這一賽道已越來越擁擠。過去五年間,我國眼科醫(yī)院、診所以25.7%的復(fù)合增長率增長,截至2020年11月達到1655家,新增數(shù)量中大部分為民營醫(yī)療機構(gòu)。
圖源:野村證券研究報告
2020年,愛爾的三個區(qū)域競爭對手,華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科已遞交了IPO申請,若成功上市,有望在資金支持下迅速提升業(yè)務(wù)規(guī)模,復(fù)制愛爾過去的老路,同時也意味著將對愛爾的市場空間形成一定的擠壓。
最新消息,在愛爾眼科發(fā)布《關(guān)于艾芬女士診療過程的核查報告》后,艾芬女士回應(yīng)稱,“混淆視聽、顛倒黑白,且管理混亂,推卸責(zé)任。”至于該事件后續(xù)如何演變,節(jié)點財經(jīng)會持續(xù)關(guān)注。但作為醫(yī)療賽道的龍頭,確保安全行醫(yī)必須是重中之重,而不僅僅只是追求業(yè)績增長。
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