在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大健康賽道上，有一家公司我們反復(fù)跟蹤研究了很久，這就是1藥網(wǎng)，作為一家有名的互聯(lián)網(wǎng)大健康企業(yè)，1藥網(wǎng)雖不如京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生那樣熱點(diǎn)不斷，但其本身讓人感興趣的地方卻也不少，最近1藥網(wǎng)的財(cái)報(bào)正式出爐，連續(xù)實(shí)現(xiàn)9個(gè)季度高增長(zhǎng)的1藥網(wǎng)，其價(jià)值根源到底在什么地方？

一、連續(xù)9個(gè)季度高增長(zhǎng)的1藥網(wǎng)

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)的報(bào)道，3月18日，互聯(lián)網(wǎng)大健康賽道的重要參與者1藥網(wǎng)發(fā)布了屬于自己的財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，2020年第四季度，1藥網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26．4億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)96．1％，實(shí)現(xiàn)連續(xù)10個(gè)季度營(yíng)收接近100％強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同期毛利額創(chuàng)下新高，達(dá)到1．04億元，同比增長(zhǎng)143．7％。2020年全年?duì)I收達(dá)82億元，同比增長(zhǎng)107．6％，三年收入規(guī)模激增近9倍。

繼2018年9月于美國(guó)上市以來，1藥網(wǎng)已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收接近翻倍增長(zhǎng)。從全年?duì)I收來看，2020年其營(yíng)收規(guī)模較2017財(cái)年的9．5億元激增近9倍。并實(shí)現(xiàn)了年化從十億規(guī)模向百億規(guī)模的里程碑式跨越。值得一提的是，除收入端保持高速增長(zhǎng)外，1藥網(wǎng)毛利也進(jìn)一步提升，根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年其毛利額達(dá)3．66億，同比增長(zhǎng)121．5％。

在營(yíng)收規(guī)模翻倍增長(zhǎng)的情況下，1藥網(wǎng)凈虧損占凈收入百分比由2018第三季度的22．3％％大幅降至2020年第四季度的3．7％，虧損持續(xù)收窄。與此同時(shí)，2020年1藥網(wǎng)運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步優(yōu)化，其報(bào)告期內(nèi)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比從2019年的16．7％降至2020年的10．2％。此外，期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額為16．2億元，較上年末6．97億元大幅增加，現(xiàn)金充足。

值得一提的是，2020年12月22日，1藥網(wǎng)宣布稱在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的子公司壹藥網(wǎng)耀方科技已完成國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板上市的Pre－IPO融資，投前估值為人民幣100億元。

二、1藥網(wǎng)的價(jià)值根源到底在什么地方？

其實(shí)，早在今年年初我們討論1藥網(wǎng)股價(jià)為什么大漲的時(shí)候就曾經(jīng)說過1藥網(wǎng)是一個(gè)非常特殊的商業(yè)模式，如今1藥網(wǎng)的市值已經(jīng)穩(wěn)定在十幾億美元，不過面對(duì)著業(yè)績(jī)的向好，我們到底該怎么看待1藥網(wǎng)的價(jià)值？其長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生的根源是什么？

首先，真正財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面向好。在資本市場(chǎng)的任何市場(chǎng)，切切實(shí)實(shí)的業(yè)績(jī)才是一切的根本，所以我們仔細(xì)研究1藥網(wǎng)的核心數(shù)據(jù)，有幾個(gè)特征是非常顯著的：

特征一：連續(xù)增長(zhǎng)所帶來的高營(yíng)收水平。從業(yè)務(wù)最基本的數(shù)據(jù)來看，自2018年9月1藥網(wǎng)上市以來，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)橫跨3個(gè)財(cái)年、連續(xù)9個(gè)季度的實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的高增長(zhǎng)，在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，營(yíng)收的持續(xù)高增長(zhǎng)代表的是這家公司至少在自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)趨勢(shì)一旦形成，在趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)之前具有較強(qiáng)的增長(zhǎng)慣性，這無(wú)疑是才是1藥網(wǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

特征二：較快的存貨周轉(zhuǎn)水平。對(duì)于一家互聯(lián)網(wǎng)大健康企業(yè)，大多數(shù)人都盯著其互聯(lián)網(wǎng)屬性，但是不要忘了只要是線上線下一體化的公司，存貨周轉(zhuǎn)水平就是重要的考慮因素，借助于在1號(hào)店強(qiáng)電商所積累的供應(yīng)鏈管理能力，我們看到1藥網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)水平極快，甚至在某些特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)還有高訂單量所帶來的一定程度的“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)角度來說，1藥網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平就處于較低水平的狀態(tài)。

特征三：具有連續(xù)創(chuàng)業(yè)管理能力的核心領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。1藥網(wǎng)發(fā)端于1號(hào)店，其主要核心團(tuán)隊(duì)也主要由1號(hào)店的核心團(tuán)隊(duì)組成，其掌門人是于剛博士，作為1藥網(wǎng)的聯(lián)合創(chuàng)始人，于剛有著深厚的供應(yīng)鏈科技背景，曾任亞馬遜全球供應(yīng)鏈副總裁，戴爾全球采購(gòu)副總裁，是全球著名決策科學(xué)和供應(yīng)鏈管理專家。在于剛與核心團(tuán)隊(duì)的帶動(dòng)下，其連續(xù)創(chuàng)業(yè)能力極強(qiáng)，這不僅是從1藥網(wǎng)的上市，更是從1藥網(wǎng)的子公司耀方科技很可能近期就推動(dòng)上市來看，這個(gè)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和戰(zhàn)斗力都是可圈可點(diǎn)的。

其次，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)全面賦能體系已經(jīng)初具規(guī)模。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和團(tuán)隊(duì)發(fā)展數(shù)據(jù)之外，我們還看到了1藥網(wǎng)當(dāng)前商業(yè)模式的關(guān)鍵所在，這就是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模式：

從宏觀的角度來說，當(dāng)前，我國(guó)人口老齡化程度迅速提升，慢病患者增多，醫(yī)療需求集中爆發(fā)。2015 至 2019 年，我國(guó) 65 歲以上人口數(shù)量從 1．4 億人增長(zhǎng)到 1．8 億人，在總?cè)丝谥械恼急葟?10．5％提升到 12．6％。國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)年接診量快速增長(zhǎng)，從 2015 年的 76．9 億人次增長(zhǎng)到 2019 年的 87．2 億人次。在這樣的情況下，市場(chǎng)亟待出現(xiàn)一個(gè)能夠真正整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游各主要關(guān)聯(lián)方的企業(yè)出現(xiàn)，特別是通過互聯(lián)網(wǎng)化的方式打破傳統(tǒng)醫(yī)藥市場(chǎng)的供應(yīng)模式，實(shí)現(xiàn)對(duì)于快速增長(zhǎng)需求價(jià)值鏈的重構(gòu)，所以在這樣的情況下，1藥網(wǎng)這類的互聯(lián)網(wǎng)大健康公司，實(shí)際上就承擔(dān)了滴滴用數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)手段打破傳統(tǒng)出行，美團(tuán)用數(shù)字化互聯(lián)網(wǎng)模式重塑餐飲配送市場(chǎng)一樣，1藥網(wǎng)這類的公司需要的是從互聯(lián)網(wǎng)的角度出發(fā)，借助互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)于產(chǎn)業(yè)需求側(cè)和供給側(cè)的重構(gòu)與再造。