作者：冬音

出品：洞察IPO

作為國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)學(xué)在線(xiàn)教育平臺(tái)，華醫(yī)網(wǎng)科技股份有限公司 （下簡(jiǎn)稱(chēng)＂華醫(yī)網(wǎng)”或“公司”）日前向港交所遞交招股書(shū)，擬在中國(guó)香港主板掛牌上市，美銀證券和海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)被認(rèn)為是具有萬(wàn)億元規(guī)模的黃金賽道。雖然入局較早，但隨著越來(lái)越多的參與者進(jìn)入這一市場(chǎng)，華醫(yī)網(wǎng)面臨著如何穩(wěn)固并進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

此外，新冠疫情的爆發(fā)對(duì)于公司近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到了促進(jìn)作用，但隨著疫情逐步得到控制，公司業(yè)績(jī)是否能繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)具有不確定性。

業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)大，課程培訓(xùn)收入占7成

華醫(yī)網(wǎng)的歷史可追溯至2008年5月，其前身為北京知金樂(lè)業(yè)教育科技有限公司，致力于推動(dòng)醫(yī)療教育事業(yè)，打造中國(guó)專(zhuān)業(yè)數(shù)字醫(yī)學(xué)服務(wù)平臺(tái)。

公司分別于2009年和2010年獲得紅杉資本共計(jì)2610萬(wàn)元的戰(zhàn)略投資。招股書(shū)顯示，目前紅杉資本持股19．3％，為公司最大的機(jī)構(gòu)股東。

華醫(yī)網(wǎng)在國(guó)內(nèi)數(shù)字醫(yī)學(xué)教育領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，其主要業(yè)務(wù)范圍包括三類(lèi)，即面向醫(yī)療衛(wèi)生人員的數(shù)字醫(yī)學(xué)教育解決方案、面向醫(yī)藥及醫(yī)療設(shè)備公司的數(shù)字醫(yī)療營(yíng)銷(xiāo)解決方案，及面向患者及公眾的數(shù)字健康服務(wù)解決方案，主要項(xiàng)目包括繼續(xù)醫(yī)學(xué)教育項(xiàng)目、住院醫(yī)師規(guī)范化培訓(xùn)、基層全科培訓(xùn)課程、專(zhuān)項(xiàng)培訓(xùn)、區(qū)域培訓(xùn)、醫(yī)美培訓(xùn)等。

招股書(shū)顯示，截止到2021年12月底，華醫(yī)網(wǎng)的注冊(cè)醫(yī)療專(zhuān)業(yè)用戶(hù)1000萬(wàn)，其中包括330萬(wàn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師用戶(hù)，涵蓋92個(gè)醫(yī)學(xué)亞專(zhuān)科，覆蓋中國(guó)1261家三甲醫(yī)院。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按截至2020年12月31日注冊(cè)用戶(hù)計(jì)算，華醫(yī)網(wǎng)是中國(guó)最大的醫(yī)療衛(wèi)生人員在線(xiàn)平臺(tái)。

公司業(yè)務(wù)模式

圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

根據(jù)招股書(shū)， 2019年、2020年及2021年前9個(gè)月，華醫(yī)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2．76億元、3．97億元、2．32億元；同期毛利為1．24億元、1．82億元、1．04億元，平均毛利率分別為44％、45％、44％。

同期華醫(yī)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2285萬(wàn)元、5598萬(wàn)元、1400萬(wàn)元。由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)較大，通常在4季度收入較高，因此2021年利潤(rùn)尚不能完全體現(xiàn)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，來(lái)自于數(shù)字醫(yī)學(xué)教育解決方案的收入，即公司提供的各類(lèi)培訓(xùn)及課程收入為其主要收入來(lái)源，占到了總營(yíng)收的7成左右。

華醫(yī)網(wǎng)在招股書(shū)中也指出，優(yōu)質(zhì)課程及服務(wù)對(duì)公司保持持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常重要。如果公司不能繼續(xù)豐富課程內(nèi)容及保持優(yōu)質(zhì)的服務(wù)水平，可能無(wú)法持續(xù)吸引醫(yī)療專(zhuān)業(yè)用戶(hù)使用平臺(tái)，從而可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

公司收入結(jié)構(gòu)

圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

付費(fèi)用戶(hù)平均開(kāi)支低，合約負(fù)債金額暴增

招股書(shū)披露，公司付費(fèi)用戶(hù)人數(shù)由2019年的150萬(wàn)人增加至2020年的220萬(wàn)人，2021年增加至240萬(wàn)人，網(wǎng)站平均月活躍用戶(hù)數(shù)由2019年的10萬(wàn)人增加至2020年的20萬(wàn)人，并進(jìn)一步增加至2021年的40萬(wàn)人。

移動(dòng)APP的平均月活躍用戶(hù)人數(shù)由2019年的60萬(wàn)人增加至2020年的190萬(wàn)人，并進(jìn)一步增加至2021年的210萬(wàn)人。

此外，每名付費(fèi)用戶(hù)的平均開(kāi)支由2019年的人民幣115元增加至2020年的人民幣119元，并進(jìn)一步增加至2021年的人民幣125元，從單個(gè)用戶(hù)來(lái)看，平均付費(fèi)金額并不高且增幅不大。

公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

圖片來(lái)源；招股說(shuō)明書(shū)

2019年以來(lái)新冠疫情的爆發(fā)對(duì)于公司線(xiàn)上培訓(xùn)項(xiàng)目的開(kāi)展起到了促進(jìn)作用。但隨著疫情逐漸得到控制，線(xiàn)下活動(dòng)的恢復(fù)可能會(huì)部分替代線(xiàn)上項(xiàng)目，這也意味著華醫(yī)網(wǎng)未來(lái)業(yè)績(jī)能否繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，面臨較大的不確定性。

從負(fù)債水平來(lái)看，華醫(yī)網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率較高。截止2019年、2020年年底和2021年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為85．9％、74％和86．5％。這主要由于課程的預(yù)付費(fèi)模式導(dǎo)致公司的合約負(fù)債金額較大。

招股書(shū)顯示，公司的合約負(fù)債由2019年底4990萬(wàn)元增至2020年底5940萬(wàn)元，到2021年9月30日進(jìn)一步增加至1．27億元。

若公司未能按時(shí)屢行合約或客戶(hù)提出異議，公司可能需要向客戶(hù)歸還全部或部分費(fèi)用，從而無(wú)法將所有合約負(fù)債金額重新分類(lèi)為收益，這將對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、流動(dòng)資金及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

賽道窄競(jìng)爭(zhēng)多，成長(zhǎng)能力待考

中國(guó)醫(yī)學(xué)教育包括院校教育和院校外持續(xù)醫(yī)學(xué)教育兩種。其中，院校外持續(xù)醫(yī)學(xué)教育是醫(yī)療衛(wèi)生人員在整個(gè)職業(yè)生涯中進(jìn)行職業(yè)培訓(xùn)的主要渠道。

目前，線(xiàn)下教育仍然是院校外持續(xù)醫(yī)學(xué)教育的主要模式。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年線(xiàn)下教育仍占據(jù)約80％的市場(chǎng)份額。但在技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，中國(guó)的醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)正快速的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

據(jù)弗若斯特沙利文的估計(jì)，在數(shù)字化趨勢(shì)的推動(dòng)下， 2020年中國(guó)數(shù)字醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2583億元，到2025年將達(dá)到1．37萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到39．7％。

中國(guó)數(shù)字醫(yī)學(xué)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

醫(yī)學(xué)教育市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較高，需要在教育資源、品牌知名度、平臺(tái)建設(shè)等方面具有豐富的資源和經(jīng)驗(yàn)。目前市場(chǎng)上也涌現(xiàn)出大量的參與者和眾多潛在的新進(jìn)入者，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

現(xiàn)有參與者包括2020年成功登陸納斯達(dá)克的“眾巢醫(yī)學(xué)”、2021年11月在北交所上市的“數(shù)字人科技”，獲得騰訊、高瓴資本風(fēng)投資金的“丁香園”等，另外，京東、阿里、平安等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛利用各自?xún)?yōu)勢(shì)布局在線(xiàn)醫(yī)療市場(chǎng)。

華醫(yī)網(wǎng)在招股書(shū)中也提及，一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)歷史更長(zhǎng)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)更多、品牌更知名、用戶(hù)及客戶(hù)群更加龐大以及財(cái)務(wù)、技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)資源更加豐富，而擁有海量資源、技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)和更強(qiáng)大品牌影響力的大型科技公司也可以進(jìn)入或進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，與其展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

此外，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的任何合并、收購(gòu)、聯(lián)盟等合作關(guān)系也都可能使其面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，導(dǎo)致其市場(chǎng)份額的喪失，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

對(duì)華醫(yī)網(wǎng)IPO后續(xù)進(jìn)展，《洞察IPO》將持續(xù)關(guān)注。