《港灣商業(yè)觀察》施子夫

遞表不久的廣州綠十字制藥股份有限公司（簡稱：“穗綠十字”），隨著2022年進(jìn)入尾聲，壓力又多了一分。

01

兩產(chǎn)品被移出地方醫(yī)保目錄

2021年8月，國家醫(yī)保局、財政部發(fā)布《關(guān)于建立醫(yī)療保障待遇清單制度的意見》 （以下簡稱《意見》），《意見》明確提出：國家統(tǒng)一制定國家基本醫(yī)療保險藥品目錄，各地嚴(yán)格按照國家基本醫(yī)療保險藥品目錄執(zhí)行，除國家有明確規(guī)定外，不得自行制定目錄或用變通的方法增加目錄內(nèi)藥品。同時，《意見》要求各地原則上在3年內(nèi)完成清理規(guī)范，并同國家政策銜接。2022年7月，國家醫(yī)保局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：到2022年底，全國所有省份都將完成地方增補(bǔ)藥品“消化”工作。

隨著醫(yī)保目錄政策的調(diào)整，各地醫(yī)保目錄陸續(xù)與國家醫(yī)保目錄銜接，部分進(jìn)入地方醫(yī)保目錄而未進(jìn)入國家醫(yī)保目錄的藥品陸續(xù)被地方醫(yī)保目錄調(diào)出。這其中，便有穗綠十字的產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司復(fù)方氨基酸注射液（18AA－Ⅸ）普舒清進(jìn)入了江蘇、上海、遼寧、廣東等10個地區(qū)的地方醫(yī)保目錄，復(fù)方氨基酸注射液（17AA－Ⅲ）普達(dá)深進(jìn)入了江蘇、上海、安徽、 廣東等9個地區(qū)的地方醫(yī)保目錄。

目前上述地區(qū)的地方醫(yī)保目錄已將普達(dá)深和普舒清移出。普達(dá)深和普舒清為公司主要產(chǎn)品之一，地方醫(yī)保地區(qū)為其報告期內(nèi)重要市場區(qū)域，在被調(diào)出地方醫(yī)保目錄后，將不再享受地方醫(yī)保支付政策（江蘇和上海享受至2022年年底）。

這對穗綠十字經(jīng)營業(yè)績的影響，或許并不會小。2021 年，普達(dá)深和普舒清銷售收入分別占公司主營營業(yè)收入的36．62％及17．83％。且穗綠十字銷量最大的區(qū)域?yàn)槿A東、華北和華南地區(qū)，報告期各期，上述三個地區(qū)的銷量合計占公司總銷量的79．70％、80．00％、78．29％及75．29％。

在對公司IPO申請文件的審核問詢中，交易所要求穗綠十字：說明主要產(chǎn)品在相關(guān)疾病治療中的重要性，對應(yīng)病癥同類競品或替代品及其納入醫(yī)保目錄情況；除普達(dá)深和普舒清外，發(fā)行人其余產(chǎn)品是否存在被調(diào)出醫(yī)保目錄的風(fēng)險，列示各地將發(fā)行人主要產(chǎn)品調(diào)出醫(yī)保目錄的具體時間或時間表；結(jié)合被調(diào)出前后的銷量、收入變化情況，分析產(chǎn)品調(diào)出醫(yī)保目錄對發(fā)行人主營業(yè)務(wù)、主要銷售渠道與模式、財務(wù)數(shù)據(jù)的影響，影響較大的，量化披露相關(guān)風(fēng)險。

另外，結(jié)合報告期內(nèi)發(fā)行人各銷售區(qū)域主要產(chǎn)品銷量及占比變化，說明銷售區(qū)域集中的原因及合理性，與產(chǎn)品需求分布是否匹配，是否符合行業(yè)慣例；直接或間接股東是否存在為藥品采購審批人員、負(fù)責(zé)人持股的情形或其他特殊利益安排，是否存在商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為。

廣東省科學(xué)院旗下廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示，移出醫(yī)保目錄，有兩方面影響，一方面是價格收益不受醫(yī)保目錄限制，另一方面是可能流失大量醫(yī)保需求，而對于以銷售驅(qū)動營收的企業(yè)，后者的影響或許遠(yuǎn)大于前者，不利于企業(yè)業(yè)績結(jié)構(gòu)穩(wěn)定和優(yōu)化。

如沈萌所言，被地方醫(yī)保目錄移出，對穗綠十字這兩款主要產(chǎn)品的影響已經(jīng)于今年上半年立竿見影。因?yàn)槠者_(dá)深和普舒清不再享受地方醫(yī)保支付政策，患者自付金額的增加導(dǎo)致醫(yī)生和患者使用該產(chǎn)品的意愿有所下降，2022年前六個月，普舒清和普達(dá)深銷售收入分別較上年同期下降51．49％和51．47％，銷量分別較上年同期下降49．12％和33．48％。

穗綠十字對于該下滑的解釋是：雖然根據(jù)江蘇和上海地區(qū)醫(yī)療保障局的相關(guān)規(guī)定， 普舒清和普達(dá)深在2022年12月31日前仍享受地方醫(yī)保支付政策，但因地方醫(yī)保目錄調(diào)整對于未來患者藥品使用的影響較為明確，醫(yī)院已提前降低了相關(guān)藥品的采購、儲備量，普舒清和普達(dá)深在江蘇和上海地區(qū)的銷售已受到了一定程度的影響。

02

銷售費(fèi)用率近五成引八問

穗綠十字的銷量不只受醫(yī)保目錄影響，也要承擔(dān)來自行業(yè)競爭的壓力。報告期內(nèi)，公司主要的收入來源為復(fù)方氨基酸注射液（18AA－Ⅶ）綠支安、復(fù)方氨基酸注射液（18AA－Ⅸ）普舒清、復(fù)方氨基酸注射液（17AA－Ⅲ）普達(dá)深和地塞米松棕櫚酸酯注射液（多力生），報告期各期銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的70％以上。

除穗綠十字外，目前海思科持有復(fù)方氨基酸注射液（18AA－Ⅶ）和復(fù)方氨基酸注射液（18AA－Ⅸ）的國內(nèi)生產(chǎn)批文，安徽富邦藥業(yè)有限公司持有復(fù)方氨基酸注射液（18AA－Ⅶ）的國內(nèi)生產(chǎn)批文，北京托畢西藥業(yè)有限公司持有地塞米松棕櫚酸酯注射液的國內(nèi)生產(chǎn)批文。市場份額競爭激烈。

在這樣的環(huán)境下，穗綠十字于報告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)了2．74億元、5．48億元、7．88億元及3．03億元的營收；－376．09萬元、6892．45萬元、9761．58萬元及3281．45萬元的凈利潤。不難看出，公司的凈利潤水平相比自身營收來說并不算高。

這與公司的銷售費(fèi)用有一定的關(guān)系。正如上述提及，穗綠十字面臨一定的市場競爭壓力。公司各期銷售費(fèi)用分別為1．36億元、2．70億元、4．08億元及1．37億元，占營業(yè)收入的比例分別為49．73％、49．27％、51．72％及45．07％。2020年、2021年銷售費(fèi)用分別較上年增長98．34％和50．93％，穗綠十字表示主要系公司加大市場推廣力度，銷售費(fèi)用隨著銷售規(guī)�？焖僭鲩L而增加。

與自身同期營收、凈利潤比較，穗綠十字的銷售費(fèi)用不可謂不高。在審核問詢中，交易所八問銷售費(fèi)用：比如推廣商是否存在僅為發(fā)行人提供推廣服務(wù)的情形，是否專為發(fā)行人營銷服務(wù)設(shè)立，是否實(shí)際承擔(dān)相應(yīng)工作內(nèi)容，是否存在通過購買或虛開發(fā)票形成資金體外循環(huán)、為發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用的情形。

結(jié)合各期主要推廣活動組織方、活動內(nèi)容、頻次、人次、費(fèi)用報銷支出情況等說明費(fèi)用支出的合理性，推廣服務(wù)費(fèi)中是否存在銷售返利，如是，請說明相應(yīng)的會計處理是否符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定。

結(jié)合同行業(yè)可比公司費(fèi)用構(gòu)成情況說明報告期內(nèi)費(fèi)用核算及歸類是否準(zhǔn)確，進(jìn)一步分析說明發(fā)行人銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)平均水平的原因及合理性等等。

沈萌認(rèn)為，醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用在營收占比高，說明其在研發(fā)創(chuàng)新方面的能力相對較弱，不是營收的主要驅(qū)動力，市場競爭的差異化優(yōu)勢不明顯。在研發(fā)創(chuàng)新能力不強(qiáng)的情況下，銷售費(fèi)用率改善的可能性較小，也就是如果缺少銷售的支撐，營收可能出現(xiàn)明顯下滑。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 穗綠十字兩產(chǎn)品被移出地方醫(yī)保目錄，巨額銷售費(fèi)用引監(jiān)管八問