解禁潮來襲 龍芯中科、甘李藥業(yè)、葫蘆娃能轉(zhuǎn)危為機(jī)?(上)
夯實(shí)基本面是王道
作者:蒙多
編輯:吳雙
風(fēng)品:令煜
來源:首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
五窮六絕七翻身,怎奈解禁潮未退。
據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù),7月17日至7月21日,A股上市公司單周解禁市值為929.34億,連續(xù)三周解禁市值超900億。本月將有341家上市公司解禁,涉及市值或超4800億。
常言道,解禁猛于虎?稍阢欂(cái)看來,解禁猶如一顆試金石,恰能檢驗(yàn)出企業(yè)真金還是虛火。尤其大股東、高管們的動態(tài),因其更了解企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)狀及發(fā)展前景,一舉一動往往具有風(fēng)向標(biāo)意義,左右著中小投資者的去留情緒。
具象到企業(yè),龍芯中科受解禁、大額減持雙重暴擊,自6月24日解禁以來,20日累計(jì)超額收益跌幅高達(dá)26.51%。
另一廂,甘李藥業(yè)、葫蘆娃雖也迎大額解禁,由于前者股東減持溫和、后者暫無股東宣布減持,股價(jià)走勢較為平穩(wěn)。20日累計(jì)超額收益葫蘆娃微跌1%,甘李藥業(yè)還上漲了12.97%。
當(dāng)然,時(shí)下不代表未來。解禁如同開啟潘多拉魔盒,沒人能保證甘李藥業(yè)、葫蘆娃股東后續(xù)不大額減持。說千道萬,股市就是信心市,企業(yè)基本面扎不扎實(shí)、核心競爭力夠不夠硬,才是股價(jià)走勢的真正指南針。
1
大額解禁、大額減持
季度轉(zhuǎn)虧又要支付版稅
龍芯中科還好么?
公開信息顯示,龍芯中科是一家主業(yè)為處理器及配套芯片的研制、銷售及服務(wù),主要產(chǎn)品與服務(wù)包括工控類芯片、信息化類芯片、解決方案的科技企業(yè),曾獲優(yōu)秀網(wǎng)信產(chǎn)品基礎(chǔ)軟硬件獎(jiǎng)——“金鼎獎(jiǎng)”,被視國產(chǎn)芯片龍頭、“國產(chǎn)CPU第一股”。
6月26日,龍芯中科限售股份迎來解禁。據(jù)東方財(cái)富,此番解禁股份數(shù)達(dá)2.46億股,系首發(fā)原股東限售股份與首發(fā)戰(zhàn)略配售股份,占總市值61.25%,占流通市值的88.22%。以當(dāng)時(shí)股價(jià)計(jì),約合解禁市值340.81億元。
涉及股東數(shù)多達(dá)15個(gè)。包括第二大股東北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司(下稱“中科算源”)、第三大股東寧波中科百孚股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限公司)(下稱“中科百孚”),以及第四大股東橫琴利禾博股權(quán)投資者激進(jìn)(有限合伙)(下稱“橫琴利禾博”)。
6月27日晚,龍芯中科發(fā)布減持公告,中科百孚、橫琴利禾博、鼎暉祁賢以及鼎暉華蘊(yùn)擬合計(jì)減持不超13.17%股份。若以減持披露當(dāng)天收盤價(jià)計(jì),合計(jì)套現(xiàn)將超70億元。
2022年6月,龍芯中科成功上市。相較60.06元的發(fā)行價(jià),解禁日股價(jià)累計(jì)漲幅約130%,解禁股東賬面浮盈至少190億元,擬減持四股東賬面浮盈約93億元。
大股東帶頭“跑路”,自然牽扯市場神經(jīng)。股吧中不乏吐槽聲“不買減持股,大股東自己不看好,小韭菜看好這不是么?”、“越砸越難減,拉也拉不動,看戲”......
言語或有偏頗處,也情有可原。要知道,龍芯中科上市剛剛才滿一年。解禁窗口一開,大股東們便紛紛“著急”減持且規(guī)模巨大,難免令人浮想聯(lián)翩,公司成色是否虛高?基本面及發(fā)展前景咋樣?后續(xù)有無減持大單跟進(jìn)?
客觀數(shù)據(jù)說話。2020年至2022年,龍芯中科分別實(shí)現(xiàn)營收10.82億元、12.01億元、7.39億元,對應(yīng)增速122.87%、10.99%、-38.51%;凈利為7223.74萬元、2.37億元、5175.20萬元,對應(yīng)增速-62.43%、227.81%、-78.51%。
不難發(fā)現(xiàn),龍芯中科雖擁有一定造血能力,業(yè)績起伏卻很大。2021年雙增、2022年又雙降。大起大落間,成長性、穩(wěn)健度、發(fā)展確定性亟待提升。
進(jìn)入2023年,業(yè)績頹態(tài)還有加深跡象:
一季度營收1.18億元,同比下降34.93%;歸母凈利-7217.92萬元,同比下降298.17%;扣非歸母凈利-9562.83萬元,同比下降1041.2%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.7億元。
銷售毛利率持續(xù)承壓,2021年、2022年和2023年一季度分別為53.75%、47.09%和37.04%。
如此基本面,難怪遇到解禁減持,大股東、中小投資者不淡定。
深入財(cái)報(bào),業(yè)績不振內(nèi)外皆有因。
受全球消費(fèi)電子疲軟影響,龍芯中科所處的半導(dǎo)體賽道亦難言樂觀。2020年至2022年,國內(nèi)行業(yè)凈利平均值分別為2.17億元、5.02億元、3.1億元,呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢。值得注意的是,龍芯中科同期凈利額均低于行業(yè)均值。
再看企業(yè)自身,盈利質(zhì)量有待提升。
2020年至2022年,龍芯中科收到的政府補(bǔ)助為2884.63萬元、8139.1萬,19624.16萬。2020年與2021年分別占當(dāng)期凈利潤39.93%、34.17%,2022年更超過了同期凈利潤。
細(xì)分產(chǎn)品,營收由工控類芯片、解決方案、信息化類芯片以及其他業(yè)務(wù)組成。2022年,四大產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營收2.76億元、2.73億元、1.88億元以及209.61萬元。
可以說,核心業(yè)務(wù)均處戰(zhàn)略新興賽道,具有較高的技術(shù)門檻、廣闊發(fā)展前景。
2020年至2022年,龍芯中科研發(fā)費(fèi)為1.64億元、2.81億元、3.13億元,分別占同期總營收15.16%、23.40%、42.35%,研發(fā)力度值得肯定。
然仍難掩專利糾紛質(zhì)疑。據(jù)媒體報(bào)道,早在上市前就有舉報(bào)信稱,龍芯中科主要產(chǎn)品知識產(chǎn)權(quán)所屬存在爭議。2021年8月,每日經(jīng)濟(jì)新聞曾報(bào)道,龍芯中科、神州龍芯均推出龍芯相關(guān)產(chǎn)品。神州龍芯工作人員表示:“我們跟他們(龍芯中科)沒有什么關(guān)系,龍芯1號是我們設(shè)計(jì)的。”對于兩家公司同時(shí)使用“龍芯”,是否知識產(chǎn)權(quán)方面存在沖突,該工作人員表示:“公司已經(jīng)請律師團(tuán)隊(duì)在解決這個(gè)問題。”
好消息是,2023年6月25日晚,龍芯中科公告稱,與芯聯(lián)芯間有關(guān)MIPS 技術(shù)許可合同糾紛的仲裁獲得勝利。芯聯(lián)芯提出的7項(xiàng)仲裁主張中有6項(xiàng)被駁回,1項(xiàng)被判定為尚待解決事項(xiàng)。在此之前,龍芯中科在國內(nèi)訴訟中也已獲勝。
這對提振內(nèi)外信心、自證核心價(jià)值,堪稱及時(shí)雨,尤其在解禁前夜。
然玩味的是,芯聯(lián)芯當(dāng)天在官網(wǎng)回應(yīng)稱,裁決確認(rèn)了芯聯(lián)芯2018年12月起承接MIPS公司在中國區(qū)的獨(dú)占權(quán)利人地位,有執(zhí)行對被授權(quán)人龍芯中科的運(yùn)營權(quán)利;同時(shí)確認(rèn)了龍芯中科作為芯聯(lián)芯的MIPS技術(shù)被授權(quán)方,應(yīng)合規(guī)合法。龍芯中科如繼續(xù)使用MIPS技術(shù),應(yīng)履行包括但不限于向芯聯(lián)芯支付欠繳的權(quán)利金和延期罰金等相關(guān)合同義務(wù)。
龍芯中科也表示,于2020年二季度開始暫停支付版稅,但已按照協(xié)議規(guī)定計(jì)提。截至今年3月31日,涉及版稅2323.7萬元,公司均已計(jì)提;延遲支付費(fèi)用及仲裁費(fèi)用的金額尚需進(jìn)一步確認(rèn)。
大股東減持,又被裁決要支付版稅,面對一個(gè)個(gè)利空市場想淡定也難。截止7月19日,龍芯中科股價(jià)105.44元,相比6月26日的137.53元,累跌超20%。但相較開年的85.70元,仍漲超20%。
2
集采降價(jià)、單一依賴、首次年虧
胰島素龍頭“煩惱”怎么解
甘李藥業(yè),解禁規(guī)模同樣不算小。
6月29日,有2.31億股限售股份解禁上市,為公司首發(fā)原股東限售股,占總股本40.81%。實(shí)際解禁市值超88億,占流通市值比43.47%。
涉及股東為甘忠如、北京旭特宏達(dá)科技有限公司(下稱“旭特宏達(dá)”)和甘喜茹。其中,甘忠如為甘李藥業(yè)控股股東、實(shí)控人,直接持有公司31.32%股權(quán)。此外,甘忠如還是旭特宏達(dá)大股東,持有其65.02%股權(quán)。而甘喜茹為甘忠如胞妹,但與甘忠如不是一致行動人。
本次解禁,甘忠如涉及177,135,207股,占總股本31.32%。旭特宏達(dá)涉及47,494,437股,占總股本8.40%。甘喜茹為6,223,276股,占比1.10%。
值得注意的是,剛剛解禁的股東明華創(chuàng)新正在減持。截至7月13日,其持股比已由8.85%降至7.63%,減持比累計(jì)已超1%。
7月18日,甘李藥業(yè)公告,股東Vast Wintersweet Limited于2023年7月15日至2023年7月17日間合計(jì)減持22.95萬股,占總股本0.0406%
平心而論,減持規(guī)模都不大,尤其對比龍芯中科。然畢竟是敏感時(shí)期,若甘忠如再發(fā)起減持,對于投資者而言無疑是個(gè)壞消息。不管怎么說,88億的解禁規(guī)模擺在那里。
同花順數(shù)據(jù)顯示,2022年底至2023年一季度末,甘李藥業(yè)前十大股東持股比由63.84%降至60.97%。其中,明華創(chuàng)新持股比由11.44%降至9.95%;股東Vast Wintersweet Limited持股比由5.99%降至5.74%;STRONG LINK INTERNATIONAL LIMITED由2.43%降至1.44%。
顯然,大股東上半年減持動作并不算少。以至有投資者在股吧中質(zhì)疑“大股東天天減持,啥時(shí)候結(jié)束?”
公開信息顯示,甘李藥業(yè)主要從事重組胰島素類似物原料藥及注射劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,是唯一一個(gè)掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)重組胰島素類似物技術(shù)的中國企業(yè),為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的胰島素龍頭,2020年6月上市。
深一度看,業(yè)績面同樣有成長瓶頸。2022年,甘李藥業(yè)營收17.12億元,同比減少52.60%;歸屬于上市公司股東的凈利-4.39億元,較上年減少130.25%,遭遇2020年6月上市以來首次年虧。
關(guān)于首虧,甘李藥業(yè)給出的原因是集采。2022年,公司國內(nèi)中標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降、集采實(shí)施前庫存產(chǎn)品的一次性價(jià)格補(bǔ)差、短期銷量增長無法沖抵價(jià)格下降帶來的影響。
問題是,相同營商環(huán)境下,競品通化東寶表現(xiàn)太過優(yōu)秀:2022年凈利15.82億元,同比增長了20.92%,與甘李藥業(yè)的營利雙降形成強(qiáng)對比。
追其原因,相比甘李藥業(yè)多款產(chǎn)品以同組最低價(jià)第一順位中選集采,通化東寶報(bào)價(jià)策略較為保守。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)計(jì)算,5款產(chǎn)品中選價(jià)降幅41%~42%;而據(jù)甘李藥業(yè)2022年報(bào),六款產(chǎn)品集采中標(biāo)價(jià)降幅52%-67%。
激進(jìn)降價(jià)背后,或也有無奈與急迫。拋開外部激烈競爭,甘李本身的營利穩(wěn)定性亦有所不足。2019年至2022年?duì)I收28.95億元、33.62億元、36.12億元、17.12億元,同比增長21.26%、16.12%、7.44%、-52.6%,持續(xù)下滑。扣非后凈利為11.05億元、12.05億元、13.43億元、-4.74億元,增速21.17%、9.05%、11.51%、-135.25%,波動較強(qiáng)。
深入產(chǎn)品結(jié)構(gòu),雖貴為胰島素龍頭,長秀霖集中依賴隱憂不可不察。2017年至2019年其國內(nèi)銷售收入21.69億元、22.62億元和25.45億元,營收占比達(dá)91.48%、94.76%和87.91%。
面對集采降價(jià)、產(chǎn)品單一,甘李藥業(yè)也進(jìn)行了諸多努力。比如發(fā)起滲透率之戰(zhàn):據(jù)媒體報(bào)道,2022上半年新招募近千人銷售團(tuán)隊(duì),前三季銷售費(fèi)同比增長約14%,達(dá)到約8.3億元。全年銷售費(fèi)更達(dá)到10.87億元,遠(yuǎn)超同期的管理費(fèi)和研發(fā)費(fèi)。
遺憾的是,一番努力仍交出一張營利雙滑的業(yè)績單,精細(xì)化水平咋樣?發(fā)力方向是否精準(zhǔn)呢?
行業(yè)分析師劉銳玲指出,銷售費(fèi)投入能短期快拉業(yè)績,但也有邊際效應(yīng)、雙刃效應(yīng)。尤其在醫(yī)改大潮下,提質(zhì)增效、打擊帶金銷售已是大勢。行業(yè)強(qiáng)專業(yè)強(qiáng)競爭高迭代,想要長期保持競爭力、高質(zhì)量增長還在夯實(shí)產(chǎn)品力、增強(qiáng)特色創(chuàng)新性、提高內(nèi)部運(yùn)營效率、精細(xì)化水平,以此占據(jù)成本優(yōu)勢、快速達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。
未完待續(xù)……
本文為首財(cái)原創(chuàng)
原文標(biāo)題 : 解禁潮來襲 龍芯中科、甘李藥業(yè)、葫蘆娃能轉(zhuǎn)危為機(jī)?(上)
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