《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 君陌/作者 書(shū)眠/風(fēng)控

2024年3月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布方舟云康控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“方舟云康”）境外發(fā)行上市備案通知書(shū)，方舟云康通過(guò)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體廣州方舟醫(yī)藥有限公司提交的境外發(fā)行上市備案材料收悉。而實(shí)際上，方舟云康已經(jīng)三次向港交所遞交招股書(shū)。

沖擊上市背后，方舟云康所處的國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)分散，方舟其市占率不足2%。近三年，方舟云康營(yíng)收正增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻連續(xù)告負(fù)。而方舟云康自稱(chēng)由一家線上零售藥店服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型為一家線上慢病管理平臺(tái)，其2021-2023年過(guò)半收入來(lái)自線上零售藥店服務(wù)收入。此外，報(bào)告期內(nèi)，方舟云康貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)逐年增長(zhǎng)至逾億元，前五供應(yīng)商采購(gòu)占比超五成。值得注意的是，方舟云康主要通過(guò)健客平臺(tái)提供醫(yī)療服務(wù)，但該平臺(tái)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量上漲的同時(shí)，其平均月活躍用戶(hù)數(shù)量卻下滑。

一、連續(xù)三年虧損，自稱(chēng)向線上慢病管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型背后線上零售藥店服務(wù)收入占比超五成

自成立以來(lái)，方舟云康一直在擴(kuò)大業(yè)務(wù)類(lèi)型及規(guī)模以及服務(wù)地域范圍。方舟云康由一家線上零售藥店服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型為一家線上慢病管理平臺(tái)，提供綜合醫(yī)療服務(wù)、線上零售藥店服務(wù)以及定制化內(nèi)容及營(yíng)銷(xiāo)解決方案。

據(jù)最后實(shí)際可行日期為2024年2月20日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2024年2月20日招股書(shū)”），2021-2023年，方舟云康實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為17.59億元、22.04億元、24.34億元，2022-2023年同比增速分別為25.34%、10.43%。

2021-2023年，方舟云康實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-3.04億元、-3.83億元、-1.97億元。

可見(jiàn)，2021-2023年，方舟云康的營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，但處于虧損狀態(tài)，或“增收不增利”。

而方舟云康自稱(chēng)向線上慢病管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型背后，其線上零售藥店服務(wù)收入占比超五成。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)，方舟云康運(yùn)營(yíng)一個(gè)在線零售藥店服務(wù)平臺(tái)，為客戶(hù)提供各種醫(yī)藥產(chǎn)品，尤其是專(zhuān)注于處方藥，以滿足慢病患者的需求。此外，該平臺(tái)提供家用醫(yī)療器械及配件、保健及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品及其他保健產(chǎn)品。且方舟云康委聘合資格第三方物流及快遞公司為客戶(hù)提供便利的家居送貨服務(wù)。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，2021-2023年，方舟云康綜合醫(yī)療服務(wù)的收入分別為7.2億元、8.68億元和9.84億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為40.9%、39.4%和40.4%；線上零售藥店服務(wù)的收入分別為10.11億元、12.52億元和12.97億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為57.5%、56.8%和53.3%；定制化內(nèi)容及營(yíng)銷(xiāo)解決方案的收入分別為0.28億元、0.6億元和0.87億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為1.6%、2.7%和3.6%。

另一方面，2021-2023年，方舟云康線上零售藥店服務(wù)毛利率分別為15.3%、16.5%、20.3%；綜合醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率分別為5.6%、14.1%和15.2%；定制化內(nèi)容及營(yíng)銷(xiāo)解決方案毛利率分別為87.5%、85.4% 和 83.2%。

上述情形可見(jiàn)，2021-2023年，方舟云康超五成收入來(lái)自線上零售藥店服務(wù)，其次為綜合醫(yī)療服務(wù)收入占比近四成。

二、貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)逐年增長(zhǎng)至逾億元，前五供應(yīng)商采購(gòu)占比超五成

除了連年虧損，報(bào)告期內(nèi)，方舟云康曾兩度“失血”。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)，2021-2023年，方舟云康經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為-20,365.5萬(wàn)元、-4,996.5萬(wàn)元、2,228.2萬(wàn)元。

2021-2023年各期末，方舟云康貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為48,32.1萬(wàn)元、86,41.1萬(wàn)元、10,114.2萬(wàn)元。

不僅貿(mào)易應(yīng)收款逐年增長(zhǎng)，方舟云康的存貨也呈上升趨勢(shì)。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)，方舟云康的存貨主要包括藥品及保健產(chǎn)品。2021-2023年各期末，方舟云康的存貨分別為1.12億元、1.26億元、1.36億元。

對(duì)此，方舟云康表示，超出用戶(hù)需求的存貨水平可能導(dǎo)致存貨撇減、產(chǎn)品到期或存貨持有成本增加，并對(duì)方舟云康的流動(dòng)資金造成潛在負(fù)面影響。

供應(yīng)商方面，2024年2月20日招股書(shū)，方舟云康的業(yè)務(wù)很大程度上依賴(lài)供應(yīng)商穩(wěn)定供應(yīng)藥品。方舟云康主要從跨國(guó)及國(guó)內(nèi)制藥公司的認(rèn)可分銷(xiāo)商採(cǎi)購(gòu)藥品，包括處方藥、非處方藥及醫(yī)療器械及配件。

2021-2023年，方舟云康向五大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占年內(nèi)采購(gòu)總額60.9%、57.2%及51.5%；同期，方舟云康向最大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占同年采購(gòu)總額20.5%、14.8%及15.7%。

三、國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)分散，方舟云康市占率不足2%

國(guó)內(nèi)的醫(yī)療行業(yè)規(guī)模龐大，醫(yī)療開(kāi)支巨大且穩(wěn)定增長(zhǎng)。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)援引自灼識(shí)諮詢(xún)的資料，國(guó)內(nèi)醫(yī)療開(kāi)支由2015年40,980億元增加至2022年的89,690億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.8%，并預(yù)期于2030年達(dá)190,910億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.9%。

且慢病管理支出占國(guó)內(nèi)醫(yī)療總支出的比例從2015年的59.2%增加到2022年的76.4%，預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加并于2030年達(dá)至81.2%。

盡管?chē)?guó)內(nèi)的醫(yī)療需求及開(kāi)支不斷增加，但優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源仍然稀缺且分布不均。

而國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)，是指透過(guò)面向消費(fèi)者的醫(yī)藥零售及線上到線下(O2O)零售提供的醫(yī)療保健服務(wù)以及線上醫(yī)療諮詢(xún)服務(wù)。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)援引自灼識(shí)諮詢(xún)的資料，按銷(xiāo)售收入計(jì)算，國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模由2015年的61億元大幅增長(zhǎng)至2022年的2,752億元，并預(yù)計(jì)將于2022年至2030年按25.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增加至17,177億元。

其中，國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)分散。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)，按2022年銷(xiāo)售收入計(jì)算國(guó)內(nèi)在線醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，2022年，排在第一的公司A的市場(chǎng)份額為19.7%，而方舟云康的市場(chǎng)份額為1.1%，排名第五位。

經(jīng)測(cè)算，2022年，前五大參與者大約占32.6%的市場(chǎng)份額。

再觀國(guó)內(nèi)在線慢病管理市場(chǎng)。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)援引自灼識(shí)諮詢(xún)的資料，截至2022年12月31日，國(guó)內(nèi)在線慢病管理市場(chǎng)有超過(guò)50名服務(wù)供貨商。按在線慢病管理直接銷(xiāo)售產(chǎn)生的商品交易總額計(jì)，方舟云康在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)消費(fèi)者慢病管理市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額約為1.5%。

四、處方藥商品交易總額占比下降，健客平臺(tái)平均月活躍用戶(hù)數(shù)量下滑

自2019年7月，方舟云康開(kāi)始自營(yíng)健客移動(dòng)應(yīng)用程序及網(wǎng)站，方舟云康專(zhuān)注于加強(qiáng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)并透過(guò)自有增長(zhǎng)擴(kuò)展業(yè)務(wù)。2018年，方舟云康推出H2H服務(wù)平臺(tái)，以現(xiàn)有的線下醫(yī)患關(guān)系為基礎(chǔ)，協(xié)助為患者和醫(yī)生提供更便利的聯(lián)系途徑。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)，截至2023年12月31日，方舟云康的注冊(cè)用戶(hù)約為4,270萬(wàn)名，平均月活躍用戶(hù)約840萬(wàn)名。2021-2023年年末，方舟云康的H2H平臺(tái)上的注冊(cè)醫(yī)生數(shù)量分別為191,106名、205,000名、212,892名。

2021-2023年年末，方舟云康健客平臺(tái)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量分別為2,538,606名、3,878,195名、4,439,660名。

而付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量上漲的另一面，健客平臺(tái)的平均月活躍用戶(hù)數(shù)量下滑。

據(jù)2024年2月20日招股書(shū)，2021-2023年，方舟云康健客平臺(tái)平均月活躍用戶(hù)分別為8,823,986名、9,135,433名、8,441,036名；H2H服務(wù)平臺(tái)的活躍用戶(hù)至付費(fèi)用戶(hù)轉(zhuǎn)化率分別為32.6%、42.9%及36.2%。

對(duì)此，方舟云康表示，2023年H2H服務(wù)平臺(tái)活躍用戶(hù)至付費(fèi)用戶(hù)的轉(zhuǎn)化率有所下降，乃由于其在H2H服務(wù)平臺(tái)引入更多患者免費(fèi)教育及其他內(nèi)容，以吸引新用戶(hù)、擴(kuò)大用戶(hù)群、刺激用戶(hù)活躍度及增加用戶(hù)黏性。

值得一提的是，據(jù)2024年2月20日招股書(shū)，2021-2023年，方舟云康的產(chǎn)品退貨率（即綜合醫(yī)療服務(wù)及線上零售藥店服務(wù)交付后產(chǎn)品退貨的百分比）分別為0.2%、0.3%及0.3%；退貨相應(yīng)次數(shù)分別約為11,000次、21,000次及33,300次。

對(duì)此，方舟云康稱(chēng)，如果其產(chǎn)品退貨率增加或高于預(yù)期，方舟云康的收入和成本可能會(huì)受到負(fù)面影響。

且2024年2月20日招股書(shū)，2021-2023年，方舟云康處方藥商品交易總額占總商品交易總額的比重顯著，分別為88.9%、84.2%、81.1%。

不難看出，2022-2023年，方舟云康處方藥商品交易總額占總商品交易總額的比重有所下滑。

       原文標(biāo)題 : 方舟云康：轉(zhuǎn)型背后過(guò)半收入由“賣(mài)藥”貢獻(xiàn) 月活躍用戶(hù)數(shù)量下滑 ?