機(jī)構(gòu)組團(tuán)踏破埃斯頓“門檻”
“沒(méi)有調(diào)查,就沒(méi)有發(fā)言權(quán)”,在資本市場(chǎng)上更是如此。機(jī)構(gòu)在大舉建倉(cāng)一些行業(yè)或個(gè)股時(shí),往往會(huì)事先做好調(diào)研,篩選出最有潛力的行業(yè)或公司。
以調(diào)研日期口徑,上周(11月20日至26日)機(jī)構(gòu)合計(jì)調(diào)研上市公司239家。其中參與調(diào)研工業(yè)機(jī)器人龍頭埃斯頓的機(jī)構(gòu)高達(dá)143家,不乏中金公司、高盛資管、睿遠(yuǎn)基金等知名投資公司。
不僅是上周,該公司5月至今頻繁被機(jī)構(gòu)調(diào)研。那么埃斯頓因何受到資本市場(chǎng)的頻繁關(guān)注?競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪?可持續(xù)價(jià)值有多大?
01
中國(guó)“發(fā)那科”
埃斯頓主營(yíng)工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng),自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)。機(jī)構(gòu)頻繁調(diào)研或是看中了埃斯頓所處的賽道——工業(yè)機(jī)器人。
工業(yè)機(jī)器人是我國(guó)智能制造2025的重要抓手之一,是我國(guó)機(jī)器換人icon、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化升級(jí)的核心環(huán)節(jié)。
近年來(lái),隨著我國(guó)的人口出生率驟降,人工成本不斷攀升,自動(dòng)化改造成為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要方向,而工業(yè)機(jī)器人的成本在不斷降低,機(jī)器換人越來(lái)越有經(jīng)濟(jì)性。
在加上,光伏、鋰電行業(yè)的生產(chǎn)呈現(xiàn)出柔性化、定制化和快速更新化的特點(diǎn),工業(yè)機(jī)器人將提高生產(chǎn)線的作業(yè)效率以及產(chǎn)品的質(zhì)量,目前國(guó)內(nèi)多家光伏和鋰電企業(yè)開(kāi)始在生產(chǎn)線中使用工業(yè)機(jī)器人。
智能制造行業(yè)作為中國(guó)制造業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力之一,在國(guó)家政策推動(dòng)下,中國(guó)智能制造 產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速為下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展和分工格局帶來(lái)深刻影響。據(jù)IFR統(tǒng)計(jì),2021年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人安裝量達(dá)24.3萬(wàn)臺(tái),幾乎與世界其他地區(qū)的總和相當(dāng)。
在人口老齡化、國(guó)產(chǎn)替代等因素的共同作用下,未來(lái)伴隨光伏、鋰電行業(yè)的進(jìn)一步成熟,工業(yè)機(jī)器人的增量市場(chǎng)需求將真正迎來(lái)。
浙商證券指出, 2020 年起中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)處于順周期(類比上世紀(jì)日本90 年代),到 2025 年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)增量空間有望超 1000 億元。
雖然該領(lǐng)域目前主要由國(guó)際機(jī)器人“四大家族”——發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡壟斷絕大部分市場(chǎng)份額,但國(guó)產(chǎn)替代已提上日程。
縱觀國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng),最具技術(shù)實(shí)力的就是匯川技術(shù)和埃斯頓。匯川技術(shù)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,主要向各行業(yè)提供自動(dòng)化技術(shù),工業(yè)機(jī)器人只是其中很小的一部分。
而埃斯頓的發(fā)展路徑與全球機(jī)器人龍頭發(fā)那科極為相似,其擁有近20年的折彎?rùn)C(jī)床數(shù)控系統(tǒng)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn),15 年折彎?rùn)C(jī)床伺服系統(tǒng),后開(kāi)始發(fā)展工業(yè)機(jī)器人。
公司有望走發(fā)那科市占率提升之路:一方面依靠本土品牌優(yōu)勢(shì),以低于外資企業(yè)的價(jià)格搶占原有存量市場(chǎng),目前庫(kù)卡被美的收購(gòu),公司有望搶占這塊市場(chǎng)份額;2018-2019 年行業(yè)低谷,面臨洗牌,公司有望獲得這部分出清份額。
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,公司在2021年度中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)排名中位列全球機(jī)器人品牌整體排名第7位,其中六關(guān)節(jié)機(jī)器人出貨量?jī)H次于國(guó)際四大機(jī)器人廠商,排名第5位,是當(dāng)之無(wú)愧的“國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人”龍頭。
在2015年,埃斯頓不過(guò)是一個(gè)營(yíng)收不足5億元的公司。到2016年,埃斯頓的業(yè)績(jī)開(kāi)始同比增長(zhǎng)40.40%達(dá)到6.78億元,2017年?duì)I收為10.77億元,同比增長(zhǎng)58.69%;2018年?duì)I收繼續(xù)突飛猛進(jìn)達(dá)到14.61億元,同比增長(zhǎng)35.72%。
雖然2019年?duì)I收14.21億元,同比下降2.71%。但在2020年疫情下?tīng)I(yíng)收卻又增長(zhǎng)了58.7%,達(dá)到25.1億元,2021年達(dá)到30.2億元。
今年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入25.42億元,同比增長(zhǎng)10%;歸屬凈利潤(rùn)1.203億元,同比增長(zhǎng)36.89%。
02
“買”出來(lái)的機(jī)器人龍頭
不可否認(rèn),作為國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭企業(yè)的埃斯頓前景十分廣闊,但埃斯頓的營(yíng)收快速增長(zhǎng)很大程度上取決于海外收購(gòu)與布局的推動(dòng)。
在很早之前埃斯頓主要以金屬成型機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)為主,直到2012年后埃斯頓才憑借自身核心零部件優(yōu)勢(shì)開(kāi)始布局工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品。在伺服技術(shù)的加成下,埃斯頓切入機(jī)器人賽道也算水到渠成。
不過(guò),埃斯頓的野心并不止于此。在2015年上市后,公司開(kāi)始了瘋狂的收購(gòu)。光2016年到2017年間,埃斯頓就完成了7筆收購(gòu),其中海外收購(gòu)就有4起。
通過(guò)公司一系列內(nèi)生外延的戰(zhàn)略改革和擴(kuò)張,埃斯頓形成了從控制器、伺服系統(tǒng)、電控系統(tǒng)到機(jī)器人本體和軟件算法形成機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈。
可“買”來(lái)的畢竟是買來(lái)的,這也給其發(fā)展留下了后遺癥。
一方面,并購(gòu)來(lái)的業(yè)務(wù)對(duì)其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。財(cái)報(bào)顯示,公司2021年綜合營(yíng)收同比增長(zhǎng)了20.42%,可公司工業(yè)機(jī)器人本體業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)104.7%,焊接工業(yè)機(jī)器人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)153%。
顯而易見(jiàn),其他業(yè)務(wù)非但沒(méi)有為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),反倒拖了后退。
另一方面,埃斯頓的毛利率遠(yuǎn)低于同行。2021年,匯川技術(shù)工業(yè)機(jī)器人的毛利率是46.09%;而埃斯頓工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)的綜合毛利率卻只有32.46%。
兩者之間掌握的技術(shù)可以說(shuō)是旗鼓相當(dāng),埃斯頓的產(chǎn)業(yè)鏈反倒更加完整,但毛利率利潤(rùn)卻遠(yuǎn)低于匯川技術(shù),這也說(shuō)明了“買來(lái)的”,始終不如自研的。
此外,由于不斷的收購(gòu)公司,埃斯頓的資產(chǎn)負(fù)債率由2015年的32.72%上升至2021年的58.78%,2022年三季報(bào)達(dá)62.41%。
財(cái)報(bào)顯示,截至三季度末,公司的短期借款為11.18億元,長(zhǎng)期借款為14.08億元;可公司貨幣資金僅有8.883億元,期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8.316億元。
除此之外,公司還需要面對(duì)來(lái)自行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
目前公司在核心零部件領(lǐng)域(控制器和伺服電機(jī))具備優(yōu)勢(shì),但對(duì)工業(yè)機(jī)器人而言,減速器的性能決定了其精度和負(fù)載。目前自制的減速機(jī)以雙曲面齒輪減速裝置為主,RV減速器和諧波減速器遠(yuǎn)非強(qiáng)項(xiàng)。
總得來(lái)說(shuō),埃斯頓擁有良好的市場(chǎng)前景。公司立足于機(jī)器人黃金賽道,在人口紅利逐漸消失的背景下,行業(yè)未來(lái)空間大。
但問(wèn)題在于,不斷依靠收購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是低質(zhì)量的,未來(lái)能否擁有高增長(zhǎng)而消化高估值,需要持續(xù)跟蹤或得超額的認(rèn)知,現(xiàn)在仍處于一個(gè)探索的階段。
- End -
原文標(biāo)題 : 機(jī)構(gòu)組團(tuán)踏破埃斯頓“門檻”
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