作者：潘妍

出品：洞察IPO

近幾年，A股安防龍頭�？低�視（002415.SZ）分拆上市動(dòng)作不斷。

繼螢石網(wǎng)絡(luò)（688475.SH）登陸科創(chuàng)板之后，�？低�視又有新動(dòng)作，分拆旗下創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司杭州�？禉C(jī)器人股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“�？禉C(jī)器人”）申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO。

2022年，�？低�視業(yè)績(jī)慘遭“滑鐵盧”，而被其寄予厚望的螢石網(wǎng)絡(luò)、�？禉C(jī)器人等八大創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是否能成為讓其重返往日風(fēng)彩的妙藥？

�？低�視業(yè)績(jī)承壓，押注創(chuàng)新業(yè)務(wù)

曾被機(jī)構(gòu)熱捧，被譽(yù)為“安放茅”的科技牛股，海康威視在近幾年似乎陷入困境。

自2021年7月份股價(jià)漲至69.54元/股后，�？低�視股價(jià)不斷下行，最低跌至26.8元/股，一度腰斬，之后股價(jià)表現(xiàn)并不出彩。截至3月15日收盤(pán)，�？低�視股價(jià)為39.08元/股，總市值3659億元，相較于巔峰時(shí)超6000億的市值，市值蒸發(fā)近3000億。

圖片來(lái)源：Choice

近幾年，�？低�視業(yè)績(jī)明顯開(kāi)始失速，2022年更是創(chuàng)下上市以來(lái)最慘業(yè)績(jī)。

2月18日，�？低�視發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，�？低�視凈利潤(rùn)同比大跌23.65%至128.3億元，遭遇上市12年來(lái)的首次滑鐵盧；年?duì)I收為831.74億元，同比僅微增2.15%，增幅創(chuàng)下歷史新低。

拉長(zhǎng)時(shí)間尺度來(lái)看，2017年-2020年，�？低�視的營(yíng)收增速依次為31.22%、18.93%、15.69%、10.14%；凈利潤(rùn)增速分別為26.77%、20.64%、9.36%、7.82%，其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。

2021年雖有短暫的回暖，但2022年又再次讓人感受到寒氣逼人。

數(shù)據(jù)來(lái)源：�？低�視各期財(cái)報(bào)；圖片制作：洞察IPO

據(jù)往期各券商機(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào)，影響�？低�視2022年業(yè)績(jī)的主要原因或包含下述幾點(diǎn)：疫情防控影響較大，部分項(xiàng)目落地延遲；海外業(yè)務(wù)兩極分化，部分地區(qū)受通脹影響較大，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)疲軟，需求下滑等。

力推“�？迪�”子公司上市的背后，暗藏的或是�？低�視在資本市場(chǎng)的勃勃野心。

萬(wàn)億安防市場(chǎng)規(guī)模，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可想而知，傳統(tǒng)安防行業(yè)增速放緩，集中型市場(chǎng)逐漸變?yōu)?ldquo;紅海”。

在2021年年報(bào)中，�？低�視將自己現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域定位為“智能物聯(lián)AIoT”。外界在期待，�？低�視能否從一家傳統(tǒng)安防設(shè)備公司轉(zhuǎn)型成為基于AI視覺(jué)的物聯(lián)網(wǎng)公司。

在此背景下，對(duì)于�？低�視而言，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)或成為“破局”的關(guān)鍵點(diǎn)。

根據(jù)�？低�視2022年半年報(bào)顯示，�？低�視實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.58億元，營(yíng)收漲幅僅9.9%。同期，為海康威視貢獻(xiàn)近2成營(yíng)收的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.1億元，同比增長(zhǎng)25.6%，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

2015年，�？低�視推行了創(chuàng)新跟投制度，�？低�視持股創(chuàng)新業(yè)務(wù)60%的股權(quán),剩下40%的股權(quán)則由員工進(jìn)行跟投,將中高層管理人員和核心技術(shù)骨干變成“創(chuàng)業(yè)合伙人”，共享創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的成果。

在“跟投計(jì)劃”下，�？低�視在既有的技術(shù)渠道資源上，成立了8個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括螢石網(wǎng)絡(luò)、�？禉C(jī)器人、�？灯�車(chē)技術(shù)、�？滴⒂�、�？荡鎯�(chǔ)、�？祷塾�、�？迪�防及�？蛋矙z等業(yè)務(wù)，覆蓋智能家居、機(jī)器人、電子汽車(chē)等多個(gè)風(fēng)口行業(yè)。

此前，�？低�視曾公開(kāi)表示：“如創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司發(fā)展壯大，并符合獨(dú)立上市的條件的，優(yōu)先考慮及支持其上市。”

2022年12月，螢石網(wǎng)絡(luò)成功登陸科創(chuàng)板，成為“科創(chuàng)板智能家居第一股”，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包含智能家居產(chǎn)品和物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)。

截至3月15日收盤(pán)，螢石網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)已從發(fā)行價(jià)格28.77元/股上漲到如今的36.50元/股，市盈率達(dá)61.6倍，遠(yuǎn)高于同日�？低�視的市盈率28.5倍，可以看出螢石網(wǎng)絡(luò)的分拆上市是非常成功的。

布局藍(lán)海賽道，如何殺出重圍？

距離螢石網(wǎng)絡(luò)登陸科創(chuàng)板不到三個(gè)月，�？低�視緊鑼密鼓再下一城，分拆旗下機(jī)器人公司向二級(jí)資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

2014年，�？低�視成立機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)中心，主要進(jìn)行自主研發(fā)機(jī)器視覺(jué)和移動(dòng)機(jī)器人軟硬件；2016年，該中心獨(dú)立為�？禉C(jī)器人公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括機(jī)器視覺(jué)、移動(dòng)機(jī)器人、計(jì)算機(jī)軟件、無(wú)人機(jī)等。

現(xiàn)如今的海康機(jī)器人，已經(jīng)是面向全球的機(jī)器視覺(jué)和移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案提供商。從收入構(gòu)成來(lái)看，機(jī)器視覺(jué)和移動(dòng)機(jī)器人兩大業(yè)務(wù)占比90%，其中機(jī)器視覺(jué)超過(guò)60%。

圖片來(lái)源：�？禉C(jī)器人招股書(shū)

作為�？禉C(jī)器人主要營(yíng)收來(lái)源，機(jī)器視覺(jué)是其重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，目前�？禉C(jī)器人擁有2D視覺(jué)、智能ID以及3D視覺(jué)三大產(chǎn)品線。

據(jù)了解，機(jī)器視覺(jué)是人工智能正在快速發(fā)展的一個(gè)分支。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，機(jī)器視覺(jué)是通過(guò)“機(jī)器眼”代替人眼，用機(jī)器對(duì)物體進(jìn)行識(shí)別、測(cè)量并做出判斷。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)至2025年全球機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模規(guī)模將超過(guò)1200億元。2022年至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%。在中國(guó)市場(chǎng)中，預(yù)計(jì)2025年該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到349億元，其中2D視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)291億元，3D視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)57億元。

隨著AI技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的落地應(yīng)用，涌入機(jī)器視覺(jué)這片藍(lán)海的玩家可謂是絡(luò)繹不絕。

《2022年機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》顯示，2022年中國(guó)機(jī)器視覺(jué)投資數(shù)量共42起，投資金額達(dá)77.41億元。如凌云光（688400.SH）、奧比中光（688322.SH）兩家企業(yè)先后在在科創(chuàng)板掛牌上市，大幀科技完成千萬(wàn)元Pre-A輪融資博視像元獲近億元天使輪融資，梅卡曼德完成C+輪融資等等。

華為機(jī)器視覺(jué)總裁段愛(ài)國(guó)就曾立下目標(biāo)：“華為機(jī)器視覺(jué)要在2020年做到行業(yè)第三，三年內(nèi)要做到行業(yè)第二，五年內(nèi)要做到中國(guó)行業(yè)第一，如果做不到，那就是對(duì)不起華為兩個(gè)字。”

在此趨勢(shì)下，機(jī)器視覺(jué)企業(yè)爭(zhēng)相發(fā)力尋找落地場(chǎng)景，以期塑造新的增長(zhǎng)曲線，應(yīng)用落地變得緊迫。

招股書(shū)顯示，�？禉C(jī)器人機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)已覆蓋3C電子、新能源、汽車(chē)、醫(yī)藥醫(yī)療、半導(dǎo)體、快遞物流等領(lǐng)域。

只不過(guò)，身在競(jìng)爭(zhēng)激烈的新賽道中，�？禉C(jī)器人在研發(fā)投入上卻愈發(fā)“吝嗇”，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下滑，由2019年的34.11%下滑至2022年前三季度的17.04%。

背靠大樹(shù)好乘涼，獨(dú)立性引疑

翻看近幾年�？禉C(jī)器人的業(yè)績(jī)情況，表現(xiàn)其實(shí)不俗。

2019年-2022年及2022年前三季度，海康機(jī)器人分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.41億元、15.25億元、27.68億元及28.1億元，同期凈利潤(rùn)分別為4547.86萬(wàn)元、6509.64萬(wàn)元、4.82億元及4.28億元。

可以看出，�？禉C(jī)器人營(yíng)收連續(xù)三年翻倍，凈利潤(rùn)更是在2021年實(shí)現(xiàn)七倍的增長(zhǎng)。

不過(guò)，與母公司�？低�視一樣，在海康機(jī)器人的利潤(rùn)構(gòu)成中，稅收優(yōu)惠與政府補(bǔ)助起到的“潤(rùn)色”作用不可忽視。

報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器人享受的稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為6041.24萬(wàn)元、7382.09萬(wàn)元、1.18億元、1.27億元，占利潤(rùn)總額的比例分別為133.37%、112.51%、24.74%、32.29%。

同一期間，海康機(jī)器人計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額（不含增值稅即征即退）分別為4254.36萬(wàn)元、1498.41萬(wàn)元、9091.21萬(wàn)元、903.95萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為93.92%、22.84%、19.06%、2.30%。

不僅如此，作為�？低�視的“親兒子”，兩者間“剪不斷，理還亂”。

海康機(jī)器人招股書(shū)顯示，�？低�視持有其60%的股份，而剩余的40%股份則由青荷投資持有。中國(guó)電科通過(guò)�？低�視間接控制公司60%的股份，為公司實(shí)際控制人。

圖片來(lái)源：�？禉C(jī)器人招股書(shū)

報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額分別為5.27億元、10.08億元、2.47億元及2.05億元，占各期采購(gòu)總額比例分別為82.61%、66.34%、12.41%和9.55%；向關(guān)聯(lián)方銷售金額分別為1.02億元、1.18億元、1.41億、1.1億元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.88%、7.72%、5.10%、3.92%。

報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器人的關(guān)聯(lián)采購(gòu)和關(guān)聯(lián)銷售占比雖逐年下降，但來(lái)自母公司海康威視及實(shí)控人中國(guó)電科的關(guān)聯(lián)金額占總關(guān)聯(lián)金額比重可達(dá)8成左右。

圖片來(lái)源：�？禉C(jī)器人招股書(shū)

《洞察IPO》還發(fā)現(xiàn)，�？禉C(jī)器人還與�？低�視共享著同一套信息系統(tǒng)。包括部分業(yè)務(wù)、辦公等中后端業(yè)務(wù)系統(tǒng)涉及生產(chǎn)、研發(fā)、財(cái)務(wù)、人事、辦公等方面的管理。

此前，螢石網(wǎng)絡(luò)IPO期間，上交所曾因發(fā)行人與�？低�視共用一套信息系統(tǒng)而發(fā)起問(wèn)詢，要求螢石網(wǎng)絡(luò)說(shuō)明是否可以切實(shí)保障發(fā)行人生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員及業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，相關(guān)賬號(hào)隔離、數(shù)據(jù)隔離等措施有效性。

除此之外，據(jù)招股書(shū)披露，�？低�視還將其擁有的注冊(cè)商標(biāo)無(wú)償許可給�？禉C(jī)器人使用，許可的商標(biāo)主要用于公司的機(jī)器視覺(jué)和無(wú)人機(jī)產(chǎn)品等。

現(xiàn)金流緊張，亟需“補(bǔ)血”

截至各報(bào)告期末，�？禉C(jī)器人合并口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.69%、86.84%、69.46%、71.44%，均處于較高水平。

同時(shí)，�？禉C(jī)器人的現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)下滑。

2019年-2021年及2022年前三季度，�？禉C(jī)器人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.38億元、1.03億元、-3.25億元及-3.98億元。

報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器人的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物分別為-9386.24萬(wàn)元、8550.27萬(wàn)元、-2.48億元及4.34億元。

海康機(jī)器人稱主要原因系隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，原材料采購(gòu)與產(chǎn)品備貨相應(yīng)增加，應(yīng)收賬款也有所增加所致。

截至各報(bào)告期末，�？禉C(jī)器人的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.62億元、4.32億元、6.6億元、10.68億元，存貨賬面價(jià)值分別為2.62億元、8.32億元、12.11億元、17.28億元。

截至2022年前三季度，�？禉C(jī)器人應(yīng)收賬款和存貨賬面價(jià)值合計(jì)為27.96億元，占其流動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比例為73.7％、65.85％。

可以看出，�？禉C(jī)器人資金已很是緊張，不融資就只能坐吃山空。此次募集資金中，�？禉C(jī)器人便計(jì)劃拿出9.3億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書(shū)顯示，海康機(jī)器人擬公開(kāi)發(fā)行預(yù)計(jì)募資60億元，分別投入到�？禉C(jī)器人智能制造（桐廬）基地項(xiàng)目等五大項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖片來(lái)源：�？禉C(jī)器人招股書(shū)

值得注意的是，2022年1月，�？低�視曾發(fā)布兩則建設(shè)項(xiàng)目的公告，與本次�？禉C(jī)器人募資項(xiàng)目中的項(xiàng)目相同，投資金額也與募資額相同。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公告警示：“因投資金額較大，未來(lái)可能導(dǎo)致�？禉C(jī)器人現(xiàn)金流減少，同時(shí)投資、建設(shè)過(guò)程中的資金籌措情況及信貸政策、融資渠道通暢程度等的變化，可能會(huì)使�？禉C(jī)器人承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”

也就是說(shuō)，海康機(jī)器人將原本自籌資金可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)IPO募資轉(zhuǎn)移，而最終將使用股民、機(jī)構(gòu)等投資主體的錢(qián)來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，不得不說(shuō)是打得一手好算盤(pán)。

圖片來(lái)源：�？低�視公告

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       原文標(biāo)題 : “�？迪怠痹傧乱怀牵汉？禉C(jī)器人背后“大樹(shù)”的隱憂