《港灣商業(yè)觀察》施子夫

 日前，杭州�？禉C(jī)器人股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，�？禉C(jī)器人）更新了回復(fù)上交所的第二輪問詢函。根據(jù)問詢函顯示，有關(guān)公司業(yè)務(wù)和行業(yè)發(fā)展、分拆上市、營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款等問題，受到監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。 

01

毛利率下滑，研發(fā)費(fèi)用率“背道而馳”

 海康機(jī)器人成立于2016年，公司是一家面向全球的移動(dòng)機(jī)器人、機(jī)器視覺產(chǎn)品提供商。

 在機(jī)器視覺業(yè)務(wù)方面，海康機(jī)器人的視覺產(chǎn)品包括工業(yè)相機(jī)、智能相機(jī)、智能讀碼器、立體相機(jī)、視覺控制器、視覺組件等，主要應(yīng)用于3C電子、新能源、物流、汽車制造、半導(dǎo)體/集成電路、食品/醫(yī)藥等行業(yè)。 

移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)品系列包括潛伏機(jī)器人、料箱機(jī)器人、叉取機(jī)器人、移/重載機(jī)器人等。此外，�？禉C(jī)器人還有部分軟件產(chǎn)品及無人機(jī)領(lǐng)域業(yè)務(wù)。 

過去三年，�？禉C(jī)器人主營(yíng)業(yè)務(wù)較為集中，公司來自機(jī)器視覺業(yè)務(wù)和移動(dòng)機(jī)器人業(yè)務(wù)合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為92.93%、96.36%和 98.35%，占比逐年走高。 通過向國(guó)內(nèi)外客戶銷售機(jī)器視覺和移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案，海康機(jī)器人也保持著較為不錯(cuò)的盈利態(tài)勢(shì)。

 從2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)）�？禉C(jī)器人實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為15.25億元、27.68億元和39.42億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6509.64萬元、4.82億元和6.40億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為5035.03萬元、3.91億元和5.88億元。 

2023年1-3月，海康機(jī)器人公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.05%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.10%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額同比則有所下降，主要原因?yàn)�，一方面，受市�?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及收入結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司毛利率相較去年同期降低了約3.31個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，公司期間費(fèi)用率增長(zhǎng)31.88%，增幅較大，主要系

（1）公司為進(jìn)一步加強(qiáng)渠道建設(shè)和品牌建設(shè)，銷售費(fèi)用支出增加，同比增長(zhǎng)22.95%；

（2）公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)36.13%，高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)；

（3）公司持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.30%。 2023年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為22.77億元，同比增長(zhǎng)27.71%；實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.06億元，同比增長(zhǎng)47.89%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)8.21%。

公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)的非經(jīng)常性損益主要系轉(zhuǎn)讓無人機(jī)業(yè)務(wù)部實(shí)現(xiàn)的投資收益和計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助。

 �？禉C(jī)器人表示，2023年上半年?duì)I業(yè)收入增速相較于2022年全年增速略有下降，主要與下游行業(yè)主要細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域增速放緩以及部分細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段使得競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇有關(guān)。

 據(jù)招股書顯示，在海康機(jī)器人的業(yè)績(jī)構(gòu)成中，有部分利潤(rùn)來自稅收優(yōu)惠政策和政府補(bǔ)助。 報(bào)告期各期，海康機(jī)器人享受到的稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為7382.09萬元、1.18億元和1.75億元，占利潤(rùn)總額的比例分別為112.51%、24.74%和 28.43%。 

此外，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額（不含增值稅即征即退）分別為1498.41萬元、9091.21萬元和 5288.88萬元，占利潤(rùn)總額的比例分別為22.84%、19.06%和8.61%。 

盡管來自稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助合計(jì)占利潤(rùn)總額的比例有所下滑，但在2022年依舊占比36%以上。�？禉C(jī)器人也在招股書中表示。

“若未來公司享受的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助政策發(fā)生變化，或相關(guān)主體不再符合稅收優(yōu)惠的條件，將對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定不利影響。”

 同時(shí)，需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.55%、44.28%和43.57%，來自移動(dòng)機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率分別為42.89%、38.61%和35.28%。

若未來海康機(jī)器人產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，且降本舉措不能有效對(duì)沖價(jià)格下行的不利影響，則公司產(chǎn)品的毛利率下降將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不利影響。

值得一提的是，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的機(jī)器人賽道，當(dāng)前白熱化趨勢(shì)越發(fā)嚴(yán)重。

海康機(jī)器人在招股書中坦言，近年來，伴隨工業(yè)自動(dòng)化和智能制造的發(fā)展浪潮，上述業(yè)務(wù)的行業(yè)需求和市場(chǎng)規(guī)模特別是中國(guó)的需求與市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，不僅使得原本行業(yè)全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手例如基恩士、康耐視、AUTOSTORE等在產(chǎn)品性能與價(jià)格上對(duì)公司產(chǎn)品銷售形成競(jìng)爭(zhēng)壓力；也吸引了國(guó)內(nèi)一大批上市公司及新興廠商進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，例如奧普特、凌云光、極智嘉、海柔創(chuàng)新等。 

由此，創(chuàng)新與研發(fā)投入則無疑極其重要。

這一點(diǎn)，�？禉C(jī)器人卻與同行背道而馳。報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器人研發(fā)費(fèi)用率分別為25.09%、16.27%和16.28%；同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為9.39%、11.10%和12.01%。 

很明顯，海康機(jī)器人近兩年研發(fā)費(fèi)用率相比2020年大幅下降，而同行則呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)。�？禉C(jī)器人認(rèn)為，隨著公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率有所下降，但研發(fā)投入的絕對(duì)金額仍處于高位，且保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。 

02

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行，面臨一定償債壓力

 盡管營(yíng)收規(guī)模逐年擴(kuò)大，但仍需要強(qiáng)調(diào)的是，公司現(xiàn)金流較為緊繃，急速增長(zhǎng)的長(zhǎng)、短期借款也讓公司的負(fù)債率持續(xù)飆升。

 報(bào)告期各期末，海康機(jī)器人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.03億元、-3.25億元和-3971.80萬元，在2021年和2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值。 

在償債能力方面，報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器人的流動(dòng)比率（倍）分別為1.10、1.35和1.51，速動(dòng)比率（倍）分別為0.59、0.63、0.89，資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.84%、69.46%及 70.50%。 

同一時(shí)期，�？禉C(jī)器人所在同行可比公司的流動(dòng)比率（倍）均值分別為7.60、6.05、7.87，速動(dòng)比率（倍）均值分別為7.03、5.46、7.27，資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為31.17%、31.07%和29.14%。報(bào)告期內(nèi)，�？禉C(jī)器人的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率明顯遠(yuǎn)低于同行可比公司均值，而資產(chǎn)負(fù)債率又遠(yuǎn)高于可比公司均值水平。 

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》提示道，評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否健康，最重要的一個(gè)指標(biāo)就是看資產(chǎn)負(fù)債率。一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率高于60%就已經(jīng)比較高了。

 對(duì)此，�？禉C(jī)器人回復(fù)《港灣商業(yè)觀察》稱，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高系由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)所需營(yíng)運(yùn)資金較大所致，且融資渠道相較可比公司比較單一。

結(jié)合公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流、融資能力與渠道等情況分析，公司具有較強(qiáng)的償債能力，公司可在確保穩(wěn)定發(fā)展的前提下按期償還債務(wù)并逐步改善資產(chǎn)負(fù)債率。未來，如公司成功上市，將進(jìn)一步打開股權(quán)融資渠道，償債能力將進(jìn)一步得到提升，有利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。 

03

募資高達(dá)60億元，9.3億補(bǔ)流動(dòng)資金

 根據(jù)招股書顯示，此次IPO，海康機(jī)器人的募集資金高達(dá)60億元，其中計(jì)劃投入15.34億元用于海康機(jī)器人智能制造（桐廬）基地項(xiàng)目，11.66億元用于海康機(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目，8.31億元用于新一代移動(dòng)機(jī)器人平臺(tái)技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，7.77億元用于新一代機(jī)器視覺感知技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，7.62億元用于人工智能技術(shù)與工業(yè)軟件平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目。

 除了擴(kuò)產(chǎn)基地項(xiàng)目，海康機(jī)器人還計(jì)劃募資9.30億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。 

從�？禉C(jī)器人主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量規(guī)模角度看，最近兩年，公司的產(chǎn)能利用率尚未飽和，圍繞公司募投必要性的話題也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。 2021年-2022年，海康機(jī)器人機(jī)器視覺的產(chǎn)能利用率B/A分別為84.39%、83.88%，移動(dòng)機(jī)器人的產(chǎn)能利用率B/A分別為88.24%、85.41%。

 在招股書中，海康機(jī)器人表示，移動(dòng)機(jī)器人方面，公司以解決方案銷售為主，需完成產(chǎn)品安裝、調(diào)試、正常運(yùn)行后方可進(jìn)行驗(yàn)收，故公司通常在產(chǎn)品出庫一段時(shí)間后方可確認(rèn)收入；此外，由于移動(dòng)機(jī)器人市場(chǎng)整體處于高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)公司銷量增長(zhǎng)較快，公司采取了積極的生產(chǎn)及備貨策略。

因此，公司移動(dòng)機(jī)器人的當(dāng)期產(chǎn)量與銷量存在一定差異。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : �？禉C(jī)器人研發(fā)費(fèi)用率“背道而馳”，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行