一季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，讓昆侖萬(wàn)維再次逼近漲停。2023年還未過(guò)半，但A股的“妖股”年榜上定會(huì)有其一席之地。

拉開(kāi)昆侖萬(wàn)維的周線圖，從開(kāi)年至今，僅有3周收了綠線，累計(jì)漲幅超過(guò)300%，且跌勢(shì)未顯。

夸張漲勢(shì)的背后，離不開(kāi)ChatGPT的推波助瀾。

4月10日，昆侖萬(wàn)維宣布，聯(lián)合奇點(diǎn)智源共同研發(fā)了號(hào)稱“中國(guó)第一個(gè)真正實(shí)現(xiàn)智能涌現(xiàn)”的國(guó)產(chǎn)大語(yǔ)言模型——“天工”3.5，并Diss友商靠的是人工打補(bǔ)丁、定向優(yōu)化方式，并沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)人工智能，甚至還斥巨資買下了ChatGPT.cn作為域名。

產(chǎn)品命名無(wú)不透露昆侖萬(wàn)維的自信。官方介紹，漢語(yǔ)中天工有兩層意思，其一是，在古代天工是天的任職，代天行職事。其二是，天然形成的高超技藝，與“人工”相對(duì)。

不過(guò)細(xì)看昆侖萬(wàn)維近些年的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，以及天工的實(shí)際表現(xiàn)乃至技術(shù)儲(chǔ)備，不難發(fā)現(xiàn)其基本面并不穩(wěn)妥，布局大模型更經(jīng)不住邏輯上的推敲。

從一個(gè)熱點(diǎn)到另一個(gè)熱點(diǎn)

昆侖萬(wàn)維可以算得上是一家被游戲耽誤了的媒體公司，從元宇宙到新能源，再到現(xiàn)在的GPT，近幾年只要是行業(yè)級(jí)別的大熱點(diǎn)，都少不了它的身影。

2007年，從千橡世紀(jì)離職的周亞輝，成立昆侖萬(wàn)維后，開(kāi)始專注于網(wǎng)頁(yè)游戲的開(kāi)發(fā)，一直到2015年在深交所掛牌上市。彼時(shí)，昆侖萬(wàn)維的游戲收入占比達(dá)97%，公司IPO募集的13億元也基本用于游戲的研發(fā)和代理，是一家不折不扣的游戲公司。

不過(guò)在上市不久后，昆侖萬(wàn)維便開(kāi)始不同領(lǐng)域的跨界收購(gòu)，動(dòng)作不斷。

2016年1月，昆侖萬(wàn)維以9300萬(wàn)美金的價(jià)格購(gòu)買同性交友平臺(tái)Grindr 61.53%的股份；12月，公司以10.2億元收購(gòu)北京閑徠互娛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司51%股份，后者為地方休閑文化競(jìng)技平臺(tái)。同年，昆侖萬(wàn)維還聯(lián)合360公司以12.3億美元的交易對(duì)價(jià)全資收購(gòu)來(lái)自挪威的瀏覽器廠商Opera。

“資本買手”逐漸取代游戲開(kāi)發(fā)者的角色，從趣店到映客再到快看漫畫、達(dá)達(dá)、8H床墊等等，甚至張大奕的如涵電商也有其身影。

到了近兩年，昆侖萬(wàn)物的動(dòng)作似乎轉(zhuǎn)變到了新領(lǐng)域的跨界探索。

2021年，F(xiàn)acebook宣布更名為“Meta”，自此全球掛起一陣元宇宙風(fēng)。而就在其更名的兩天后，昆侖萬(wàn)維發(fā)布了三季度財(cái)報(bào)，在“其他重要信息”一欄中表示，Opera的游戲?yàn)g覽器與游戲引擎在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)一步加深結(jié)合，形成一站式的玩家和創(chuàng)作者社區(qū)，打造在Opera平臺(tái)上創(chuàng)作、發(fā)行、消費(fèi)游戲的閉環(huán)，加速了公司在元宇宙方向的布局。

“蹭熱點(diǎn)”的速度之快令人咂舌，自然也收到了深交所的關(guān)注函，要求其說(shuō)明關(guān)于元宇宙的種種問(wèn)題，而彼時(shí)昆侖萬(wàn)維一句“2019年就開(kāi)始布局元宇宙，元宇宙項(xiàng)目已經(jīng)產(chǎn)生了一定體量的收入流水”，再次博得了資本市場(chǎng)無(wú)限關(guān)注。

到了2022年，新能源的火熱帶動(dòng)了儲(chǔ)能市場(chǎng)井噴式發(fā)展。昆侖萬(wàn)維隨即發(fā)布公告稱，在原有投資業(yè)務(wù)板塊基礎(chǔ)上增設(shè)新能源領(lǐng)域投資業(yè)務(wù)板塊。同時(shí)宣布通過(guò)子公司出資3億元獲得綠釩新能源60%的股權(quán)，并將其納入并表，值得一提的是投資標(biāo)的公司僅僅成立兩個(gè)月。

如今ChatGPT火爆全球，昆侖萬(wàn)維如法炮制，一邊積極回復(fù)深交所的大量詢問(wèn)，一邊發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品，并且表示“天工”大模型是其與奇點(diǎn)智源合作自研，而奇點(diǎn)智源布局大模型已有兩年。

上市至今，如此密集的投資動(dòng)作背后，細(xì)看昆侖萬(wàn)維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也就不難理解為什么它會(huì)一直走在蹭熱點(diǎn)的第一線。

并購(gòu)戰(zhàn)略的利弊兩端

就目前來(lái)看，昆侖萬(wàn)維本質(zhì)上已經(jīng)沒(méi)什么支撐性業(yè)務(wù)了。原有的主業(yè)游戲收入瀕危，高溢價(jià)收購(gòu)的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)包裝成了新的主營(yíng)，但也幾乎沒(méi)有高成長(zhǎng)性。

2015年上市后到2021年的一段時(shí)間，昆侖萬(wàn)維幾番并購(gòu)擴(kuò)張后，收入規(guī)模較上市之初翻了一倍。不過(guò)有意思的是，這種高速增長(zhǎng)，往往只發(fā)生在并購(gòu)?fù)瓿傻漠?dāng)年。

比如，2017年在Grindr、閑徠互娛等投資業(yè)務(wù)的加持下，昆侖萬(wàn)維營(yíng)收同比增長(zhǎng)了42%。但其后三年，增速則分別只有4%、3%、-26%（2020年Grindr轉(zhuǎn)讓出表）。

無(wú)獨(dú)有偶，2021年StarMaker、Opera并表后，昆侖萬(wàn)維營(yíng)收大幅增長(zhǎng)77.01%，但到了2022年?duì)I收增速又降至-2.33%。2023年一季度同比雖略增長(zhǎng)2.04%，但凈利潤(rùn)卻大幅下滑43.33%。

由此可見(jiàn)，昆侖萬(wàn)維并購(gòu)的新業(yè)務(wù)，根本就沒(méi)有持續(xù)成長(zhǎng)性。其收入的增長(zhǎng)，全賴并購(gòu)擴(kuò)表營(yíng)造的增長(zhǎng)假象。

而在這種舍本逐末的戰(zhàn)略下，昆侖萬(wàn)維昔日主業(yè)游戲收入，也已從2016年的19.56億，下滑至2022年的7.27億元，占總收入15%，同比下降6.3%。

同時(shí)，過(guò)度依賴投資收益的弊端逐漸顯現(xiàn)。

進(jìn)入2022年后，昆侖萬(wàn)維的投資業(yè)務(wù)成為累贅。年報(bào)顯示，2022年凈利潤(rùn)同比下降25%至11.53億元。其中，投資收益同比減少91.53%至1.41億元。2023年第一季度實(shí)現(xiàn)投資相關(guān)收益0.91億元，同比減少1.81億元。

最需要注意的還是，持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外投資規(guī)模，致使昆侖萬(wàn)維積累了巨額的商譽(yù)，恐有減值風(fēng)險(xiǎn)。截止2022年，高達(dá)39.34億的商譽(yù)對(duì)于昆侖萬(wàn)維而言，絕不是個(gè)小數(shù)字。

作為產(chǎn)生商譽(yù)最高的Opera，雖然目前尚未計(jì)提商譽(yù)減值。不過(guò)，這就像一把“達(dá)摩克利斯之劍”始終懸于昆侖萬(wàn)維的頭頂，投資者不得不謹(jǐn)慎。

另外，商譽(yù)是由企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的。但事實(shí)上，昆侖萬(wàn)維的對(duì)外投資，大部分都沒(méi)有形成控制，因此也就沒(méi)有并表，而是作為一項(xiàng)金融資產(chǎn)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。

截至2022年底，昆侖萬(wàn)維凈資產(chǎn)145.43億元。其中，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)高達(dá)78.76億，較期初的58.89億元增加近20億元。官方解釋稱，“主要原因是新增投資和公允價(jià)值上升所致。”

通常情況下，這種以獲利為目的的投資，只有被投標(biāo)的真的能順利上市，投資方才能順利退出獲利。而現(xiàn)實(shí)往往是，對(duì)外投資多數(shù)都成了一筆爛賬，鮮有“接盤俠”登場(chǎng)。

所以這昆侖萬(wàn)維一半的金融資產(chǎn)背后，究竟價(jià)值幾何值得重新審視，每年實(shí)現(xiàn)的大規(guī)模公允價(jià)值收益，更需要客觀看待。

當(dāng)然，相比之前的元宇宙、新能源，這次的GPT似乎更能為其帶來(lái)實(shí)質(zhì)改變，只是昆侖萬(wàn)維能成為逆天改命的幸運(yùn)兒?jiǎn)幔?/p>

野望還需硬實(shí)力

4月17日，天工大模型開(kāi)放了內(nèi)部測(cè)試并向公眾做了直播演示�？墒亲詮木W(wǎng)友見(jiàn)證了ChatGPT的強(qiáng)大后，天工3.5的這些展示并未帶來(lái)驚喜，甚至一些錯(cuò)誤讓人錯(cuò)愕。

例如在演示中昆侖萬(wàn)維CEO方漢問(wèn)出了蒸包子問(wèn)題，“蒸一個(gè)包子需要10分鐘，蒸十個(gè)呢？”第一輪天工從時(shí)間邏輯上給出了10分鐘的答案；當(dāng)再問(wèn)100個(gè)的時(shí)候，卻回答道因?yàn)檎舭�子時(shí)間是固定的，所以還是10分鐘。

而對(duì)比來(lái)看，百度的文心一言在問(wèn)到該問(wèn)題時(shí)考慮到了蒸包子的蒸鍋大小，以及是否分批等問(wèn)題。

ChatGPT3.5除了蒸鍋大小，甚至考慮到了功率、翻面、蒸籠里的水等問(wèn)題。

另外，在后續(xù)網(wǎng)友的內(nèi)測(cè)中，幾乎也清一色地得出“強(qiáng)文弱理”的結(jié)論。天工3.5能很快寫出一首押韻詩(shī)以及完成一條廣告文案，但在回答一些雞兔同籠的數(shù)學(xué)題上會(huì)偶然出錯(cuò)。

大模型的真實(shí)實(shí)力也可從專利數(shù)量以及專利質(zhì)量上看出一二。大多數(shù)自研大模型的企業(yè)會(huì)有模式設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)處理、模型應(yīng)用等相關(guān)技術(shù)專利。

但企查查顯示，在昆侖萬(wàn)維科技股份有限公司為數(shù)不多的專利信息中，并未發(fā)現(xiàn)大模型相關(guān)專利，而與其聯(lián)合研發(fā)的北京奇點(diǎn)智源科技有限公司也沒(méi)有任何相關(guān)專利信息。

最后，從資金上也能看出昆侖萬(wàn)維的AI窘境。

據(jù)國(guó)盛證券發(fā)布的《ChatGPT需要多少算力》估算，GPT-3訓(xùn)練一次的成本約為140萬(wàn)美元，對(duì)于一些更大的LLM(大型語(yǔ)言模型)，訓(xùn)練成本介于200萬(wàn)美元至1200萬(wàn)美元之間。以ChatGPT在1月的獨(dú)立訪客平均數(shù)1300萬(wàn)計(jì)算，其對(duì)應(yīng)芯片需求為3萬(wàn)多片英偉達(dá)A100 GPU，初始投入成本約為8億美元，每日電費(fèi)在5萬(wàn)美元左右。

再根據(jù)2023年一季報(bào)推算，昆侖萬(wàn)維短期較為自由的資金約在10億元左右，能否維持高額投入還是個(gè)疑問(wèn)。

從后續(xù)商業(yè)化角度來(lái)看，首先不能忽視的是天工3.5與奇點(diǎn)智源的關(guān)系。因?yàn)橐罁?jù)協(xié)定，“雙方開(kāi)發(fā)的中國(guó)版類ChatGPT的知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸奇點(diǎn)智源所有，昆侖萬(wàn)維享有未來(lái)商業(yè)化產(chǎn)生的凈利潤(rùn)的50%。”也就是說(shuō)，昆侖萬(wàn)維即便因?yàn)樘旃?.5得到業(yè)績(jī)提升，它也要分掉其中的50%給真正的技術(shù)提供方奇點(diǎn)智源。

其次，AIGC對(duì)于昆侖萬(wàn)維來(lái)說(shuō)有兩個(gè)關(guān)鍵收益點(diǎn)，Opera瀏覽器以及游戲業(yè)務(wù)。但有意思的是，早在今年2月Opera瀏覽器內(nèi)已經(jīng)接入了ChatGPT功能。后續(xù)如果更換API接口或者采用并行模式，那么天工在其中淪為什么角色尚值得思考。

游戲方面，除了降低作畫成本之外，據(jù)游戲行業(yè)投資者分析，AI對(duì)游戲行業(yè)的賦能還體現(xiàn)在對(duì)游戲角色設(shè)計(jì)、場(chǎng)景生成、游戲劇情生成等多方面帶來(lái)的降本增效。

不過(guò)游戲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)還需回歸到內(nèi)容、創(chuàng)意、運(yùn)營(yíng)、渠道等各方面，昆侖萬(wàn)維是否有對(duì)抗騰訊、網(wǎng)易、米哈游等游戲大廠的能力，并不樂(lè)觀。

一個(gè)必須要承認(rèn)的事實(shí)是，無(wú)論哪個(gè)行業(yè)都可以利用大模型為其產(chǎn)品提供更多思路、更智能的服務(wù)。但需要知道的是，大模型的研發(fā)成本已經(jīng)很低，并非某個(gè)企業(yè)獨(dú)有。這就意味著昆侖萬(wàn)維的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也可以利用大模型來(lái)提高效率和產(chǎn)品質(zhì)量，從而加大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

雖然AI時(shí)代讓各個(gè)企業(yè)又重新站在了同一起跑線上，但是之前有所積累的玩家更像專業(yè)選手，而那些依靠蹭熱點(diǎn)的則是臨陣磨槍，長(zhǎng)期來(lái)看，誰(shuí)能名列前茅懸念并不迭出。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)將是智能產(chǎn)品的涌現(xiàn)和比拼，大模型最終還是要落到為應(yīng)用層服務(wù)上。AI產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向悄然改變著，對(duì)于猛蹭風(fēng)口的“昆侖萬(wàn)維們”來(lái)說(shuō)，真正把AI能力注入產(chǎn)品并且找到變現(xiàn)方式，尤為關(guān)鍵。

毋庸置疑，周亞輝是一個(gè)十足的資本高手，在公司主要負(fù)責(zé)的也恰是投資業(yè)務(wù)，此次“All in AI”雖不知誠(chéng)意幾何，但如果單純站在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)來(lái)看，已然是一場(chǎng)足夠優(yōu)秀的操盤。

       原文標(biāo)題 : 昆侖萬(wàn)維，天工背后