12月3日晚間，魚躍醫(yī)療發(fā)布公告稱自家董事長兼總經(jīng)理吳光明被深交所給予公開譴責(zé)處分，處分原因緣于2015年7月16日至2015年10月27日期間，吳光明對魚躍醫(yī)療進(jìn)行了短線交易。

在對此前公告梳理后發(fā)現(xiàn)，吳光明真的是資本市場老司機(jī)，在2015年的股災(zāi)中精準(zhǔn)高點(diǎn)套現(xiàn)約3700萬元，2016年末則更是利用內(nèi)幕消息獲利近1000萬元。資本市場來錢快，真是不欺我也。

內(nèi)幕、短線交易忙 實(shí)控人是股神也惹禍

在對魚躍醫(yī)療此前處罰公告整理后發(fā)現(xiàn)，今年5月證監(jiān)會發(fā)布的行政處罰書上對吳光明因內(nèi)幕交易花王股份給出了高達(dá)3600萬元的罰單，具體如下所示：

“2016年12月初，花王生態(tài)工程股份有限公司籌劃現(xiàn)金分紅及資本公積轉(zhuǎn)增股本這一內(nèi)幕信息，肖國強(qiáng)系“花王股份”董事長，也是這一內(nèi)幕信息的知情人。吳光明和內(nèi)幕信息知情人肖國強(qiáng)關(guān)系密切，在內(nèi)幕信息敏感期，二人有頻繁聯(lián)系，吳光明利用控制的他人名字三個(gè)證券賬戶買入“花王股份”519，600股，獲利9，190，977．21元�！币罁�(jù)《證券法》第二百零二條的規(guī)定，中國證監(jiān)會決定：對吳光明沒收違法所得919．10萬元，并處2757．29萬元的罰款。

而關(guān)于短線交易，行政處罰書中提到了同受吳光明控制的魚躍醫(yī)療和萬東醫(yī)療，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，兩次短線交易吳光明獲利約3700余萬元，具體如下所示“2015年7月16日至2015年10月27日期限，吳光明利用其控制他人賬戶累計(jì)買入“魚躍醫(yī)療”2，322，710股，買入金額合計(jì)77，025，846．96元，累計(jì)賣出“魚躍醫(yī)療”2，322，710股，賣出金額合計(jì)89，000，225．51元。 2015年7月2日至2016年1月19日期間，吳光明利用其控制他人賬戶累計(jì)買入“萬東醫(yī)療”4，065，015股，買入金額合計(jì)155，845，082．25元，累計(jì)賣出“萬東醫(yī)療”1，399，397股，賣出金額合計(jì)39，933，121．43元�！币罁�(jù)《證券法》第一百九十五條的規(guī)定，中國證監(jiān)會決定：對吳光明短線交易“魚躍醫(yī)療”，“萬東醫(yī)療”的行為給予警告，并分別處以10萬元罰款。”

從短線交易來看，雖然罰款金額較少，但按照我國相關(guān)法律規(guī)定，短線交易取得的收益應(yīng)由董事會收回歸公司所有，魚躍醫(yī)療和萬東醫(yī)療雖然因?yàn)楣缮穸�事長的操作而獲得一筆意外之財(cái)，但現(xiàn)在情況來看，魚躍醫(yī)療已經(jīng)收到對董事長的公開譴責(zé)，如果不出意外，萬東醫(yī)療或也將因?yàn)槎�事長違規(guī)交易而收到公開譴責(zé)的通知，而在董監(jiān)高十二個(gè)月內(nèi)被公開譴責(zé)后，上市公司不得公開發(fā)行證券，包括非公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券以及證監(jiān)會認(rèn)可的其他品種，這意味著魚躍醫(yī)療和萬東醫(yī)療的再融資起碼一年以內(nèi)都將收到約束。

業(yè)績增長靠并購 再融資受限公司何去何從

對魚躍醫(yī)療的發(fā)展過程進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，該公司發(fā)展過程中對并購的依賴性可謂十分明顯，在董事長被公開譴責(zé)，再融資渠道受阻后，公司發(fā)展是否能再上臺階也令人擔(dān)憂。公開資料顯示，2015年7月1日，魚躍醫(yī)療以7億人民幣的價(jià)格并購了上械集團(tuán)，而2016年年報(bào)顯示，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增長25．14％，但在扣除上械集團(tuán)并表因素，公司營業(yè)收入增速同比僅增長12％。

2016年，魚躍醫(yī)療則斥資8．27億收購上海中優(yōu)醫(yī)藥61％股份，到了今年5月更是再花5．37億元收購剩余股權(quán)。2017年年報(bào)顯示，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增長34．14％，但如果扣除上海中優(yōu)并表影響，營業(yè)收入則僅同比增長18％。

2017年公司與控股股東江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司共同以1．5382美元每股價(jià)格認(rèn)購Amsino Medical Group Company Limited發(fā)行的普通股股份，認(rèn)購總金額為2654．7364萬美元。

到了2018年，公司又以自籌資金對參股公司Amsino Medical Group Company Limited進(jìn)行增資，增資總額500萬美元，最終持有Amsino Medical普通股11，879，809股，占Amsino Medical所有已發(fā)行普通股數(shù)的23．30％。

伴隨著魚躍醫(yī)療的一系列操作，公司的商譽(yù)金額也是一路走高，統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)2015年至今魚躍醫(yī)療的商譽(yù)金額增長了近10倍，如下所示：

2017年年報(bào)顯示，魚躍醫(yī)療尚未對收購的任何一家公司進(jìn)行商譽(yù)減值，而這些公司一旦業(yè)績不達(dá)預(yù)期對公司的經(jīng)營狀況將造成較大的影響。商譽(yù)金額不斷增加的同時(shí)，魚躍醫(yī)療的現(xiàn)金流狀況卻惡化明顯，如下圖所示：

可以看到在凈利潤年年增長的同時(shí)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻表現(xiàn)出不一致的走勢，公司的實(shí)際賺錢能力值得擔(dān)憂，反映在二級市場上，公司的股價(jià)表現(xiàn)也差強(qiáng)人意：

當(dāng)前A股市場上共有49家醫(yī)療器械類上市公司，而從2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，凈利潤規(guī)模在10億元以上的僅邁瑞醫(yī)療和樂普醫(yī)療，凈利潤分別為29．02億元和11．76億元，魚躍醫(yī)療雖然排名第三，但6．48億元的規(guī)模僅相當(dāng)于老二的一半，老大的五分之一，從凈利潤增速上來看，邁瑞醫(yī)療和樂普醫(yī)療的凈利潤增速分別為44．73％和45．19％，而魚躍醫(yī)療凈利潤增速卻顯現(xiàn)疲態(tài)僅為15．73％，反映到總市值上，邁瑞醫(yī)療以1467．09億元排名第一，樂普醫(yī)療以591．33億元排名第二，而排名第三和第四的分別是安圖生物和華大基因，魚躍醫(yī)療并不太被看好。

魚躍醫(yī)療上市之初展前景并不被市場看好，公司的起家產(chǎn)品多以一類、二類醫(yī)療器械產(chǎn)品為主，例如汞式血壓計(jì)、聽診器、輪椅，技術(shù)壁壘較低，產(chǎn)品看似也毫無亮點(diǎn)。此后，魚躍醫(yī)療抓住機(jī)遇，逐步形成了康復(fù)護(hù)理系列、醫(yī)用供氧系列和醫(yī)用臨床器械系列為核心的產(chǎn)品線，在家用醫(yī)療器械市場上營造了不錯(cuò)的口碑，但家用醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)壁壘不高，核心競爭力更多的來自于公司的渠道優(yōu)勢，但牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)魚躍醫(yī)療近年來銷售費(fèi)用占比不斷提高，如下所示：

實(shí)控人股神被公開譴責(zé)，伴隨著證監(jiān)會對商譽(yù)，高估值并購等的嚴(yán)監(jiān)管，魚躍醫(yī)療外延式并購增長或不可持續(xù)，而其本身在產(chǎn)品上的技術(shù)壁壘并不高，銷售費(fèi)用推動收入增長方面也越來越乏力，后續(xù)需要上市公司努力的地方很多，讓我們共同見證。