相較于我國(guó)康復(fù)產(chǎn)業(yè)的蹣跚學(xué)步，美國(guó)的康復(fù)醫(yī)療發(fā)展早已如火如荼。美國(guó)的康復(fù)體系根據(jù)疾病的急性期、康復(fù)期、長(zhǎng)期隨訪期設(shè)立了各類康復(fù)機(jī)構(gòu)，各類機(jī)構(gòu)有明確的分工和功能界定，整個(gè)分布呈現(xiàn)“正金字塔”型。其中，Kindred Healthcare作為美國(guó)最大的急性護(hù)理服務(wù)機(jī)構(gòu)，曾站在了金字塔頂尖，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

從1985年成立的前身Vencor起算，Kindred healthcare已有三十四年歷史。三十多年中，并購(gòu)整合、分離、破產(chǎn)、上市、被收購(gòu)肢解和退市等一系列重大事件，給Kindred healthcare平添了一份神秘色彩。

2017年12月，Kindred healthcare宣布被TPG、WCAS和Humana組建的財(cái)團(tuán)收購(gòu)，總收購(gòu)價(jià)格約為41億美元，其中，包括了30多億的美元債務(wù)。

Kindred healthcare負(fù)債“出嫁”的底氣來(lái)自哪里？它又是憑借什么優(yōu)勢(shì)使TPG、WCAS和Humana相繼拜倒在其石榴裙下？中國(guó)的康復(fù)企業(yè)能否從Kindred healthcare的發(fā)展史中找到借鑒之處？動(dòng)脈網(wǎng)試圖從Kindred healthcare命運(yùn)多舛的發(fā)展史里尋找出答案。

“血淚”發(fā)家史

1985年，肯塔基人Bruce Lunsford與其他兩位伙伴在肯塔基州路易斯維爾共同創(chuàng)立了醫(yī)療護(hù)理保健服務(wù)公司Kindred healthcare的前身Vencor。

Vencor通過(guò)為需要呼吸器的患者提供長(zhǎng)期護(hù)理確定了一個(gè)利基市場(chǎng)，并建立了一個(gè)由60家醫(yī)院組成的醫(yī)療保健帝國(guó)。僅隔4年，Vencor便成功上市，并逐步在全美45個(gè)州發(fā)展了300家機(jī)構(gòu)，擁有6．5萬(wàn)名員工，曾被《財(cái)富》評(píng)為全球500強(qiáng)公司之一。

為了達(dá)到快速擴(kuò)張的目的，Bruce Lunsford認(rèn)為將重資產(chǎn)物業(yè)剝離，可以在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上幫助Vencor融資擴(kuò)張。所以在1998年，Vencor分離成Ventas和Vencor兩個(gè)上市公司：Ventas為醫(yī)療地產(chǎn)信托（REITs），擁有原上市公司所有不動(dòng)產(chǎn)物業(yè)，Vencor承租Ventas所持有物業(yè)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)原業(yè)務(wù)。

然而，天不遂人愿。美國(guó)政府在1997年通過(guò)了《平衡預(yù)算法案（The Balanced Budget Act of 1997）》。這一法案大幅降低了聯(lián)邦老齡醫(yī)保（Medicare）報(bào)銷費(fèi)率，深度影響了護(hù)理院（Nursing Home）產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)，也打亂了Vencor原有的發(fā)展路徑。雖然Vencor的最終客戶是其患者，但公司的收入主要來(lái)自第三方付款人，特別是如Medicare和Medicaid的政府補(bǔ)償計(jì)劃，以及健康維護(hù)組織、商業(yè)保險(xiǎn)公司、首選提供商組織和健康維護(hù)組織。

《New York Times》商業(yè)作家Kenneth Gilpin寫道：“支付的下降幅度如此之大，以至于許多財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不夠靈活的這類公司無(wú)法進(jìn)行調(diào)整�！彼�還提到，截至1999年夏天，170萬(wàn)張養(yǎng)老院床位中，12％的床位根據(jù)破產(chǎn)法第11章申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。

Vencor未能幸免，于1999年9月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。當(dāng)時(shí)，全美排名前七的養(yǎng)老院中有五家申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，Vencor是其中第一個(gè)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的養(yǎng)老院企業(yè)。在Vencor深陷破產(chǎn)泥淖之時(shí)，它的同胞姐妹Ventas發(fā)展速度可謂是蒸蒸日上。Ventas股價(jià)從1999年的每股不到4美元，升至2008年4月的每股50美元左右。

時(shí)間來(lái)到了2001年4月，Vencor與Ventas進(jìn)行重組，結(jié)束了破產(chǎn)保護(hù)，并更名為Kindred healthcare。同年11月14日，Kindred healthcare完成了7530萬(wàn)美元的IPO融資，成功在紐約證券交易所上市，股票代碼為KND。

之后，Kindred healthcare順風(fēng)順?biāo)�地發(fā)展了十年。2011年，Kindred healthcare以“現(xiàn)金＋股票”形式，用9億美金收購(gòu)了RehabCare Group，成為全美最大的亞急性康復(fù)醫(yī)療服務(wù)連鎖機(jī)構(gòu)。

2014年10月，Kindred healthcare故技重施，以每股19．5美元、“現(xiàn)金＋股票”形式收購(gòu)全美最大的到家護(hù)理服務(wù)運(yùn)營(yíng)商Gentiva Health的全部股票。2015年2月，交易完成后，Gentiva Health成為Kindred healthcare全資子公司。此次收購(gòu)嚴(yán)重拖累了Kindred healthcare，是其日后被收購(gòu)、退市的直接原因。

Gentiva Health是全美最大的到家護(hù)理服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，然而這家公司并非是自然成長(zhǎng)，而是通過(guò)不斷的并購(gòu)。因到家護(hù)理（包括臨終關(guān)懷）業(yè)務(wù)的地理半徑問(wèn)題，欲做大產(chǎn)業(yè)的Gentiva Health進(jìn)行了大量的并購(gòu)，而這也導(dǎo)致了它的大量負(fù)債。2012財(cái)年，Gentiva Health全年?duì)I收17億美金，總資產(chǎn)約15億美金，總負(fù)債約13億美金，資產(chǎn)負(fù)債率非常高。

Kindred healthcare負(fù)債累累的同時(shí)，CMS（民生銀行）雪上加霜地下調(diào)了其對(duì)到家護(hù)理服務(wù)的的報(bào)銷比率。2017年CMS對(duì)到家護(hù)理服務(wù)給出的Medicare（醫(yī)療保險(xiǎn)）支付價(jià)格比前一年總體下降了0．7％，這其中包括市場(chǎng)價(jià)格基本增長(zhǎng)2．8％，根據(jù)價(jià)值醫(yī)療法案而做出的整體價(jià)格調(diào)整——下降2．3％，以及針對(duì)到家護(hù)理服務(wù)的行業(yè)價(jià)格調(diào)整——下降0．9％。

在Kindred Healthcare的到家服務(wù)中，到家護(hù)理業(yè)務(wù)75％的收入來(lái)自Medicare報(bào)銷，臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)則有94％來(lái)自于Medicare。雖然人口老齡化增加了服務(wù)需求，但CMS對(duì)Medicare支付價(jià)格的下降對(duì)公司的整體收入影響很大。

2017年6月，Kindred Healthcare試圖以變賣資產(chǎn)的方式自救。它與藍(lán)山資本（BlueMountain Capital）旗下的BM Eagle簽署出售協(xié)議，以7億美元價(jià)格變賣其技術(shù)護(hù)理設(shè)施，包括89家護(hù)理中心、11308張?jiān)S可床位、7個(gè)輔助生活設(shè)施、380張?zhí)卦S床位，以及來(lái)自18個(gè)州的約11500名員工。

半年后，Kindred Healthcare宣布被TPG、WCAS和Humana組建的財(cái)團(tuán)聯(lián)合收購(gòu)，總收購(gòu)價(jià)格約為41億美元，其中包含了30多億的美元債務(wù)。收購(gòu)?fù)瓿珊�，Kindred Healthcare分解成了Kindred at Home和Kindred Healthcare兩個(gè)獨(dú)立公司。

2018年6月29日，Kindred的股票在紐約證券交易所停止交易。至此，Kindred Healthcare歷經(jīng)沉浮，終成了一家私人控股公司。

護(hù)理、康復(fù)“兩邊忙”

Kindred Healthcare的到家業(yè)務(wù)（經(jīng)營(yíng)家庭健康、臨終關(guān)懷和社區(qū)護(hù)理）被剝離，由Kindred at Home繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。因Kindred at Home已與Kindred Healthcare獨(dú)立，其產(chǎn)品服務(wù)暫不在本文贅述。

本文將著重解析承襲了原公司名的Kindred Healthcare旗下的重癥康復(fù)醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院和康復(fù)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)。Kindred Healthcare主要提供重癥和手術(shù)后的護(hù)理復(fù)健，業(yè)務(wù)內(nèi)容主要分為醫(yī)院（Hospital）和康復(fù)服務(wù)（Rehabitation Services）。

提供長(zhǎng)期急性醫(yī)療照護(hù)服務(wù)的醫(yī)院

截止2018年3月31日，該公司的醫(yī)院部門通過(guò)分布在全美17個(gè)州的75家重癥康復(fù)醫(yī)院／過(guò)渡期照護(hù)醫(yī)院，向后ICU重癥康復(fù)患者提供長(zhǎng)期急性醫(yī)療照護(hù)服務(wù)。Kindred Healthcare的重癥康復(fù)醫(yī)院被認(rèn)定為聯(lián)邦醫(yī)保項(xiàng)目下的LTAC（長(zhǎng)期急癥護(hù)理）醫(yī)院。

Kindred Healthcare重癥康復(fù)醫(yī)院可以治療器官（如心、肺、腎、胃腸、皮膚等）衰竭、病情危重的患者。特別在心肺功能紊亂、皮膚和傷口惡化、危及生命的感染等方面，Kindred Healthcare形成了核心救治能力。

在入住Kindred Healthcare重癥康復(fù)醫(yī)院之前，很多病人已因頭部或脊髓損傷、腦血管病變、代謝不穩(wěn)定等經(jīng)歷重大手術(shù)或神經(jīng)紊亂。專家有能力針對(duì)發(fā)病的器官系統(tǒng)給予綜合而協(xié)調(diào)的醫(yī)療干預(yù)，同時(shí)，制定一個(gè)以患者為中心、綜合的康復(fù)照護(hù)方案。后ICU重癥康復(fù)患者往往需要維護(hù)生命的技術(shù)支持，如插管、全腸外營(yíng)養(yǎng)、呼吸或心臟監(jiān)測(cè)、腎透析等。

Kindred Healthcare重癥康復(fù)醫(yī)院病人往往需要高水平監(jiān)測(cè)和特別照護(hù)，但一般又不需要傳統(tǒng)意義上的ICU照護(hù)。因?yàn)椴∏榈膰?yán)重性和不穩(wěn)定性，這些病人從臨床角度也不宜轉(zhuǎn)到其他后急性照護(hù)機(jī)構(gòu)。

Kindred Healthcare為每家重癥康復(fù)醫(yī)院配備合格的多學(xué)科醫(yī)師團(tuán)隊(duì)，以滿足重癥康復(fù)患者醫(yī)療需要。醫(yī)院可提供包括心肺、內(nèi)科、感染、神經(jīng)、泌尿、放射、病理等方面的診斷和治療。醫(yī)院同時(shí)配有長(zhǎng)于長(zhǎng)期急性患者護(hù)理的護(hù)士，呼吸、物理治療、作業(yè)治療及語(yǔ)言治療師，以及藥師、營(yíng)養(yǎng)師、社會(huì)義工等，以解決此類重癥患者的多樣康復(fù)需求。

每家重癥轉(zhuǎn)診醫(yī)院會(huì)用院前評(píng)估系統(tǒng)評(píng)估每個(gè)病人病情及其他情況，以決定是否適合接診住院。一旦接診，醫(yī)院的多學(xué)科團(tuán)隊(duì)會(huì)評(píng)估每個(gè)患者具體情況以確定一個(gè)照護(hù)方案。比較常見(jiàn)的方案（若個(gè)案合適和需要）會(huì)涉及呼吸科、感染科和理療科的學(xué)科合作。

每家醫(yī)院的核心管理團(tuán)隊(duì)有：院長(zhǎng)、財(cái)務(wù)或會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)人、醫(yī)療總監(jiān)和一位品管總監(jiān)。事業(yè)部層面的核心管理團(tuán)隊(duì)有：總裁、首席運(yùn)營(yíng)官和首席財(cái)務(wù)官。70多家醫(yī)院按區(qū)域劃分為8個(gè)運(yùn)營(yíng)大區(qū)，每個(gè)大區(qū)由一位醫(yī)院部門副總裁負(fù)責(zé)管理，并向首席運(yùn)營(yíng)官匯報(bào)。

醫(yī)院部門層面有首席醫(yī)療官和負(fù)責(zé)醫(yī)療運(yùn)營(yíng)的高級(jí)副總裁，以管理醫(yī)療臨床事務(wù)并進(jìn)行品質(zhì)管控。大區(qū)層面設(shè)有營(yíng)銷總監(jiān)，并向醫(yī)院部門負(fù)責(zé)營(yíng)銷的高級(jí)副總裁匯報(bào)。

提供物理、語(yǔ)言等治療康復(fù)服務(wù)

截止2018年3月31日，Kindred Healthcare康復(fù)服務(wù)部門運(yùn)營(yíng)著約19家康復(fù)醫(yī)院（IRF），管理99家院內(nèi)康復(fù)中心（ARU），并給護(hù)理院、醫(yī)院、門診部、上門保健機(jī)構(gòu)、照護(hù)中心等提供包括物理治療、作業(yè)治療和語(yǔ)言治療在內(nèi)的康復(fù)服務(wù)支持。

該部門2017年全年?duì)I收約14億美元，位列全美同類業(yè)務(wù)第一陣營(yíng)�？祻�(fù)服務(wù)主要分為醫(yī)院康復(fù)服務(wù)（Kindred Hospital Rehabilitation Services）和RehabCare兩個(gè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的部門。

醫(yī)院康復(fù)服務(wù)（Kindred Hospital Rehabilitation Services）業(yè)務(wù)包括Kindred Healthcare住院康復(fù)業(yè)務(wù)單元運(yùn)營(yíng)康復(fù)醫(yī)院（IRF）、管理院內(nèi)康復(fù)中心（ARU），并給需要住院的重癥康復(fù)醫(yī)院、亞急性／護(hù)理院，以及不需要住院的項(xiàng)目提供康復(fù)管理和治療服務(wù)。

醫(yī)院康復(fù)服務(wù)由兩位副總裁分別負(fù)責(zé)，其中一位負(fù)責(zé)康復(fù)醫(yī)院（IRF）業(yè)務(wù)線，另一位則負(fù)責(zé)康復(fù)醫(yī)院（IRF）外的其他業(yè)務(wù)（如ARU、重癥康復(fù)醫(yī)院、亞急性／護(hù)理院、診所等）。

截止2017年年底，此業(yè)務(wù)單元運(yùn)營(yíng)著19家康復(fù)醫(yī)院（其中17家是合資）和99家院內(nèi)康復(fù)中心（ARU），為104家重癥康復(fù)醫(yī)院（其中三分之二為Kindred Healthcare醫(yī)院部門旗下運(yùn)營(yíng)醫(yī)院）、4家亞急性／護(hù)理院和123家診所提供康復(fù)服務(wù)。2017年，Kindred Healthcare住院康復(fù)業(yè)務(wù)單元營(yíng)收額約7億美元。

從收入來(lái)源角度，Kindred Healthcare運(yùn)營(yíng)的康復(fù)醫(yī)院（IRF）收入主要來(lái)自Medicare、Medicaid和其他付費(fèi)方。而康復(fù)服務(wù)方面，則根據(jù)客戶情況分不同情形：

Kindred Healthcare的RehabCare業(yè)務(wù)來(lái)源于2011年收購(gòu)的RehabCare Group。主要內(nèi)容主要是為護(hù)理中心、照護(hù)中心、獨(dú)立生活社區(qū)、上門保健機(jī)構(gòu)、安寧／臨終關(guān)懷機(jī)構(gòu)等提供康復(fù)服務(wù)和管理，幫助這些機(jī)構(gòu)引進(jìn)、培訓(xùn)和留住康復(fù)人才。RehabCare業(yè)務(wù)在很大程度上滿足了獨(dú)立護(hù)理院的康復(fù)人員外包需要，由一位首席運(yùn)營(yíng)官負(fù)責(zé)。

RehabCare業(yè)務(wù)通常根據(jù)患者日費(fèi)率或根據(jù)服務(wù)內(nèi)容確定的費(fèi)率收取。截止2017年底，RehabCare業(yè)務(wù)單元在全美42個(gè)州1616個(gè)場(chǎng)所提供康復(fù)服務(wù)，全年?duì)I收約7．5億美元。

風(fēng)光“出嫁”

Kindred Healthcare從2015年成為全美最大的到家護(hù)理服務(wù)運(yùn)營(yíng)商到被財(cái)團(tuán)收購(gòu)，僅過(guò)了三年的時(shí)間。

2017年底，Kindred Healthcare以41億美元被分離成Kindred at Home和Kindred Healthcare。Kindred at Home，擁有原公司的入戶護(hù)理、安寧服務(wù)、社區(qū)保健業(yè)務(wù)，由Humana持股40％、TPG和WCAS持股60％；其二是Kindred Healthcare，擁有重癥康復(fù)醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院和康復(fù)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)，并由TPG和WCAS共同持股，Humana不參與此部分。

TPG Capital是一家全球私募股權(quán)公司，于1992年在美國(guó)德克薩斯州奧斯汀。WCAS也被稱為威爾士卡森，成立于1979年，是一家私人股權(quán)投資公司，專注于投資兩個(gè)技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)。TPG與WCAS為專業(yè)私募投資基金，其投資Kindred Healthcare為階段性投資持有。

與TPG與WCAS不同，Humana是美國(guó)知名健康險(xiǎn)巨頭公司，作為醫(yī)療支付方的Humana為何收購(gòu)服務(wù)方Kindred at Home呢？Humana首席執(zhí)行官 Bruce D． Broussard給出了答案：長(zhǎng)期戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資。

他表示：“Humana聚焦提升上門保健能力、改善患者福祉，以低成本提供高品質(zhì)服務(wù)。Kindred at Home保健業(yè)務(wù)在美國(guó)分布范圍最廣，與其交易將繼續(xù)推動(dòng)Humana既定戰(zhàn)略的成功實(shí)施。我們有信心，此次交易隨之而來(lái)的新能力將幫助Humana現(xiàn)代化改造上門保健服務(wù)，有效提升會(huì)員和供應(yīng)商體驗(yàn)與感受�！�

截止2019年3月底，Kindred Healthcare在全美46個(gè)州的1782個(gè)地點(diǎn)，擁有約3．4萬(wàn)名員工，其中包括了73所長(zhǎng)期急性病醫(yī)院、22家住院康復(fù)醫(yī)院、11家亞急性（sub－acute）單位、97個(gè)以醫(yī)院為基礎(chǔ)的住院康復(fù)單位，以及合同康復(fù)服務(wù)業(yè)務(wù)，共為1579個(gè)非附屬服務(wù)場(chǎng)所提供了服務(wù)。

2019年6月26日，Mercy Fort Smith宣布計(jì)劃新建一家住院康復(fù)醫(yī)院，將為病人提供40張床位。Kindred Healthcare將負(fù)責(zé)這家新醫(yī)院的日常運(yùn)營(yíng)。新醫(yī)院將照顧中風(fēng)、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、腦損傷和其他使人衰弱的疾病患者，以及受損傷需要康復(fù)護(hù)理的成年人。

Kindred Healthcare旗下部門Kindred Rehabilitation Services總裁Jason Zachariah表示：“ Kindred在經(jīng)營(yíng)住院康復(fù)醫(yī)院方面的經(jīng)驗(yàn)將補(bǔ)充Tennova和UTMC目前提供的備受推崇的患者護(hù)理服務(wù)，從而促進(jìn)合作，改善健康狀況，改善住院康復(fù)和臨床整合， 我們很高興與東田納西州地區(qū)的兩家頂級(jí)醫(yī)療保健提供商合作，為社區(qū)的利益提供優(yōu)質(zhì)的急癥后護(hù)理資源�！�

據(jù)悉，Kindred Healthcare還將與Mercy Fort Smith合作建設(shè)新的康復(fù)中心，預(yù)估造價(jià)約為2300萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)在今年秋季開(kāi)始建設(shè)，計(jì)劃用一年的時(shí)間建成。

至此可知，Kindred healthcare的負(fù)債“出嫁”的底氣來(lái)自于豐富的內(nèi)業(yè)務(wù)，從高端的重癥康復(fù)、到一般康復(fù)、以至康復(fù)外包及上門康復(fù)等；來(lái)自于靈活的商業(yè)模式，Kindred healthcare有眾多外部合作單位，并直接服務(wù)于大量個(gè)人戶安裝和家庭。

為何Kindred healthcare發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，還會(huì)被TPG、WCAS和Humana聯(lián)合并購(gòu)？這其中離不開(kāi)資本的運(yùn)作。資本是把雙刃劍，企業(yè)可通過(guò)并購(gòu)壯大，也可能因并購(gòu)被削弱甚至消亡。從Kindred healthcare的發(fā)展可以看出，其在不斷收購(gòu)其他企業(yè)，也在被其他機(jī)構(gòu)收購(gòu)；Kindred Healthcare是資源整合者，也是被整合者。其實(shí)，市場(chǎng)才是最終的幕后操縱者。

另外，Kindred healthcare在遭遇負(fù)債時(shí)，《平衡預(yù)算法案》也給它了重重一擊�？梢�(jiàn)，聯(lián)邦醫(yī)保政策的變化，可以導(dǎo)致康復(fù)醫(yī)院盈利或虧損、生存或消亡。美國(guó)如此，中國(guó)亦然。

中國(guó)近年對(duì)康復(fù)產(chǎn)業(yè)的醫(yī)保政策漸有變化，很多機(jī)構(gòu)蓄勢(shì)待發(fā)。但如何研究和用好醫(yī)保政策，解決好支付方問(wèn)題，是中外業(yè)者都需要認(rèn)真思考和研究的問(wèn)題。Kindred healthcare作為美國(guó)一線康復(fù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，其本身業(yè)務(wù)形態(tài)和商業(yè)模式值得中國(guó)同業(yè)借鑒。但具體路徑怎么走，國(guó)內(nèi)企業(yè)還是需要因地制宜。

文 ｜ 李成平

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