動脈網主要關注醫(yī)療健康領域的科創(chuàng)板企業(yè)，所以在我們本篇文章中，更多的是解讀這部分企業(yè)的上市情況。首批25家企業(yè)中，有心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學兩家醫(yī)療企業(yè)。

心脈醫(yī)療（688016）

心脈醫(yī)療分拆自港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療，主要從事于動脈血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售，品種類齊全具有良好市場競爭力，主要產品為主動脈覆膜支架系統(tǒng)；同時公司積極布局外周血管介入領域，深耕多年，目前擁有外周血管支架系統(tǒng)、球囊擴張導等產品；公司擁有國內唯一獲批上市可在胸主動脈夾層外科手術中使用的支架系統(tǒng)。

心脈醫(yī)療的業(yè)績保持快速增長，業(yè)務結構明確，利潤率水平良好。2016年至2018 年，公司營業(yè)收入分別為12，532．67萬元、16，513．48萬元和23，112．75萬元，年均復合增長率達到35．8％；實現凈利潤分別為4，114，11萬元、6，338．62萬元及9，064．79萬元，年均復合增長率達到48．5％。主動脈支架類產品銷售在 80％左右，并逐年提升。近三年毛利率維持在70％以上，凈利率在30％以上。心脈醫(yī)療按照第一套上市標準申請上市。

上交所在問詢函中，重點詢問了心脈醫(yī)療股權結構及董監(jiān)高基本情況、核心技術、業(yè)務、公司治理與獨立性、與間接控股股東間的關聯采購、渠道重合以及研發(fā)獨立性等問題。

有券商在心脈醫(yī)療發(fā)行價確定以前，按照心脈醫(yī)療以上的業(yè)績推算，預計2019年歸母凈利潤為1．1億元左右。如果以業(yè)務模式類似的樂普醫(yī)療、大博醫(yī)療作為對比公司，按PE估值法，給予公司27－35倍估值，對應合理價格區(qū)間為43．88－56．88元。實際心脈醫(yī)療的首發(fā)價格為46．23元，價格在區(qū)間偏下方，PE為39．75倍，市值為33．28億。

南微醫(yī)學（688029）

南微醫(yī)學主要從事微創(chuàng)醫(yī)療器械研發(fā)、制造和銷售，包括內鏡下微創(chuàng)診療器械、腫瘤消融設備兩大主營產品系列，形成了內鏡診療產品系列、腫瘤消融和OCT技術產品系列三大核心產品。公司在核心領域內鏡診療類產品、腫瘤消融和EOCT類產品的質量和技術處于行業(yè)領先地位。目前公司已經形成依托40項核心技術打造的6大類11個系列的30種產品，2016年至2018年核心技術產品創(chuàng)造收入3．28億元、5．34 億元和7．85億元，依靠核心技術拉動公司發(fā)展的趨勢明顯。

2013年至2018 年，南微醫(yī)學的銷售收入和歸母凈利潤分別從1．69億元和2489萬元上升到9．22億元和1．93億元，分別擴大了5．5 倍和7．7 倍，復合增長率分別達到了40．39％和50．58％。按照第一套標準申請上市。

之前有券商預計南微醫(yī)學2019年的收入為12．12 億元，歸母凈利潤為2．84億元。南微醫(yī)學按照PE估值對應2019年業(yè)績在30－40 倍之間，對應的市值為85．2億元－113．6億元之間。實際上市時，市場認可的PE為34．47倍，價格為52．45元，當前總市值為69．94億。

心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學都是醫(yī)療器械類企業(yè)，所以他們在市場上都有可以對比的企業(yè)。和心脈醫(yī)療同為介入醫(yī)療器械的樂普醫(yī)療PE為30．54倍，而這兩家科創(chuàng)板企業(yè)被市場認可的PE均在35－40倍之間，估值比較合理。

32家申請科創(chuàng)板上市醫(yī)療領域企業(yè)多維度數據梳理

上市進程，已經有2家上市，1家注冊，1家通過

《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》明確指出，科創(chuàng)板試點注冊制，注冊制審核下，企業(yè)從提交IPO申請到最后完成審核及注冊，一般需要6到9個月的時間，其主要步驟為：

科創(chuàng)板的審核時限原則上為6個月，上交所審核時間不超過3個月，發(fā)行人及其保薦人、證券服務機構回復問詢的時間總計不超過3個月。

32家企業(yè)中，除了今天南微醫(yī)學和心脈醫(yī)療已經上市之外，大家備受關注的創(chuàng)新藥企業(yè)代表微芯生物已經完成注冊，另外昊海生物已經通過審核。

微芯生物主要從事小分子創(chuàng)新藥物的研發(fā)，研發(fā)的國家1類原創(chuàng)新藥西達本胺（商品名為愛譜沙，Epidaza）已經上市銷售，用于治療外周T細胞淋巴瘤，是全球首個亞型選擇組蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制劑。

在6月11日，經歷3輪刨根問底式問詢后，微芯生物作為第一批通過的3家企業(yè)之一亮相。但是一個月的時間里，不少企業(yè)已經獲取注冊并確定上市時間，而市場關注度最高的微芯生物遲遲未能注冊，謠言四起。7月17日，證監(jiān)會終于發(fā)布官方消息，同意微芯生物首次公開發(fā)行股票注冊。

昊海生物是一家應用生物醫(yī)藥材料技術和基因工程技術進行醫(yī)療器械和藥品研發(fā)、生產和銷售的創(chuàng)新企業(yè)。主要產品是人工晶體、潤眼液、玻尿酸、重組人表皮生長因子等，應用于眼科、整形美容與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連及止血四大板塊。

醫(yī)藥領域企業(yè)最多，醫(yī)療器械次之

32家醫(yī)療健康企業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)數量最多，主要涉及化學創(chuàng)新藥、生物創(chuàng)新藥以及體外診斷領域。專用設備制造企業(yè)10家，主要涉及醫(yī)療器械和和高值耗材。研究和試驗發(fā)展領域的企業(yè)有三家，軟件和信息技術服務、橡膠和塑料制品業(yè)各一家。橡膠和塑料制品業(yè)的潔特生物，主要是為生物實驗室提供一次性塑料耗材。

兩家藥企虧損，8家企業(yè)利潤上億

32家申請企業(yè)中，2018年營業(yè)收入最高的昊海生物和華熙生物都突破了10億元人民幣，凈利潤也在4億元以上。兩家企業(yè)有一個共同點，都是生產玻璃酸鈉／透明質酸鈉的企業(yè)，在眼科、骨科和美容產品領域有廣泛應用。

凈利潤超過1億的企業(yè)有8家，醫(yī)藥企業(yè)和器械企業(yè)各4家。

醫(yī)藥企業(yè)、體外診斷企業(yè)的毛利率相對較高，在80％以上。器械生產企業(yè)的毛利率偏低，在40％～50％之間。兩家CRO企業(yè)中，美迪西和諾康達的毛利率有較大差別。美迪西為36．13％，和藥明康德、泰格醫(yī)藥相比，毛利率偏低，不過差距不大，諾康達達到了71．89％。

醫(yī)藥企業(yè)雖然整體毛利率較高，但是研發(fā)投入也非常高。以微芯生物為例，2018年收入1．4769億，但是研發(fā)投入占營業(yè)收入的55．85％。而澤璟制藥和百奧泰的4、5億虧損，也大部分投入到了研發(fā)上。部分創(chuàng)新藥企的藥品研發(fā)上市后，營業(yè)收入提高，研發(fā)投入占比會降低到10％以下。

兩家虧損藥企選擇第五套標準上市

在上市標準方面，絕大多數企業(yè)選擇了第一套上市標準，也就是“市值＋盈利”。選擇第二套和第四套標準的企業(yè)各有一家，選擇第五套標準的企業(yè)有2家。

目前，創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)有非常大的資金需求，但是又不能短時間實現盈利，是典型的“具有顯著前期投入大，后期潛力大”的創(chuàng)新細分領域。其他細分領域的研發(fā)時間、研發(fā)成本和創(chuàng)新藥相比，還是沒有這么突出，所以目前為止以第五套標準提出上市申請的兩家企業(yè)都是醫(yī)藥企業(yè)，他們都還沒有盈利甚至還沒有營業(yè)收入。

另外一家選擇第四套標準上市的是特寶生物，第四套標準是采用的“市值＋收入”上市標準，要求預計市值不低于人民幣 30 億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣 3 億元。

特寶生物從事以基因工程技術為核心的生物醫(yī)藥研發(fā)及產業(yè)化，已經有四款產品上市，擁有一款國家1類新藥聚乙二醇干擾素α－2b注射液（商品名稱：“派格賓”），該藥主要用于治療慢性丙型肝炎和乙型肝炎。以及特爾立、特爾津、特爾康3個原國家2類新生物制品，均是輔助化療的藥物。

雖然特寶生物2016年－2018年分別取得2．80億、3．23億和4．48億的營業(yè)收入，但是這三年的凈利潤分別只有2931萬、516萬和1600萬。

查看特寶生物的財務報表，其銷售費用居高不下，2018年銷售費用高達2．66億元。甚至在2017年，特寶生物出現了銷售費用增長快于營業(yè)收入的情況，這也是特寶生物之前折戟創(chuàng)業(yè)板的一個重要因素。此番科創(chuàng)板降低了企業(yè)的盈利需求，特寶生物再次申請IPO。

另一方面，特寶生物作為一家創(chuàng)新藥企，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例不到10％，是否能過會還需要等到證監(jiān)會意見。7月17日晚間，證監(jiān)會科創(chuàng)板信息公布進度曾出現過烏龍，當時的特寶生物和賽倫生物就被短時間內顯示中止審核，隨即恢復到已問詢狀態(tài)，不知道最終會是什么結果。

研發(fā)投入參差不齊

我們發(fā)現也有藥企的研發(fā)投入低到不足營業(yè)額5％，比如吉貝爾，主要收入依靠促白藥物利可君片。年報顯示2016－2018年的研發(fā)費用分別為0．16億元、0．17億元、0．19億元，占同期營業(yè)收入比分別為3．77％、3．79％、4．04％，遠低于科創(chuàng)板企業(yè)的平均水平。南新制藥的研發(fā)投入也偏低，但形成了1個創(chuàng)新藥上市，3個創(chuàng)新藥、2個改良型新藥在研的管線。不知道研發(fā)投入偏低的藥企，最后的審核結果是否會得以通過。

我們梳理了藥企的研發(fā)情況，從目前的藥物管線看，兩家未盈利藥企的在研藥物數量較多。

百奧泰有21個在研項目，其中1個產品（阿達木單抗生物類似藥BAT1406）已提交上市申請，并預計2019年底獲批上市，4個產品（貝伐珠單抗生物類似藥BAT1706、ADC藥物BAT8001、BAT1806托珠單抗生物類似藥、巴替非班BAT2094）處于III期臨床研究階段，1個產品處于II期臨床研究階段，4個產品處于I期臨床研究階段。

澤璟制藥擁有11個創(chuàng)新藥物的23項在研項目，其中甲苯磺酸多納非尼片、外用重組人凝血酶及鹽酸杰克替尼片的多種適應癥已分別處于II／III 期臨床試驗階段；奧卡替尼及注射用重組人促甲狀腺激素處于 I 期臨床試驗階段；鹽酸杰克替尼乳膏已經提交IND申請，鹽酸杰克替尼片治療自身免疫相關疾病和ZG5266處于IND申請的準備階段；此外，小分子新藥ZG0588及ZG170607、抗腫瘤雙靶點抗體新藥ZG005及ZG006處于臨床前研發(fā)階段，預計將于2020－2021年提交IND申請。

設立科創(chuàng)板的目的，是實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)擁有自主知識產權核心技術，并持續(xù)為企業(yè)收入增長提供驅動力是入圍科創(chuàng)板的基本條件�？苿�(chuàng)板企業(yè)的知識產權狀況將直接關系企業(yè)發(fā)展效益，影響廣大投資者利益。科創(chuàng)板企業(yè)具有高科技、高風險特點，也容易產生專利糾紛。核心專利缺失，也是不少IPO企業(yè)的硬傷。

我們統(tǒng)計了32家醫(yī)療企業(yè)的專利數量，賽諾醫(yī)療擁有最多的專利數量，達到210個，大部分為發(fā)明專利。而在國際專利方面，微芯生物擁有的專利數量最多，達到了42個。外觀專利的意義不大，多為醫(yī)療器械企業(yè)為所生產儀器、設備所申請的。