動(dòng)脈網(wǎng)獲悉，2月17日，中國頭部腫瘤醫(yī)療集團(tuán)海吉亞醫(yī)療控股有限公司（簡稱“海吉亞醫(yī)療”）正式申請香港主板IPO，其聯(lián)席保薦人為摩根士丹利及海通國際。

資料顯示，海吉亞醫(yī)療是一家中美合資專業(yè)化的醫(yī)療投資集團(tuán)，以腫瘤科為核心，專注于連鎖腫瘤治療及腦科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資、建設(shè)及運(yùn)營管理。朱義文為該集團(tuán)董事長，總裁為季海榮。

自2009年成立以來，通過內(nèi)生性增長、一系列戰(zhàn)略收購及與醫(yī)院合作伙伴合作，海吉亞醫(yī)療通過直接股權(quán)所有權(quán)或管理權(quán)，經(jīng)營或管理十家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，遍布中國六個(gè)省的七個(gè)城市。此外，公司還向中國九個(gè)省的14家醫(yī)院合作伙伴(包括公司的托管醫(yī)院)就其放療中心提供服務(wù)。

海吉亞醫(yī)療的腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2018年旗下醫(yī)院數(shù)及放療相關(guān)服務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)，海吉亞醫(yī)療是中國最大的腫瘤醫(yī)療集團(tuán)。此外，按截至2018年安裝于旗下醫(yī)院及放療中心的放療設(shè)備數(shù)目計(jì)，海吉亞醫(yī)療在中國所有腫瘤醫(yī)療集團(tuán)中排行第一。

成立11年，即將IPO，在高壁壘的民營腫瘤醫(yī)院市場，為何海吉亞醫(yī)療能夠脫穎而出？

發(fā)展歷程

海吉亞醫(yī)療的歷史可追溯至2009年，創(chuàng)辦人朱義文收購了伽瑪星科技，該公司是立體定向放療設(shè)備的制造商和知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有人。

收購伽瑪星

資料顯示，成立于2007年的伽瑪星科技，主要從事腫瘤醫(yī)療設(shè)備技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢，轉(zhuǎn)讓研發(fā)成果等。

作為伽瑪星醫(yī)療的主營產(chǎn)品——陀螺刀，全稱“陀螺式旋轉(zhuǎn)鈷60放射外科治療系統(tǒng)”，它采用了類似航天陀螺儀的旋轉(zhuǎn)原理，將鈷60放射源安裝在兩個(gè)垂直方向同步旋轉(zhuǎn)的陀螺結(jié)構(gòu)上，因此又稱為“陀螺刀”。

創(chuàng)立之初，伽馬星科技就獲得了由IDG資本、聯(lián)訊創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投與上海天使投資的873萬美元A輪融資。2016年10月，公司完成博裕資本、華蓋資本等的B輪融資；2017年，C輪融資完成，投資方為中銀粵財(cái)、華蓋資本等。

自2010年起，海吉亞醫(yī)療開始與醫(yī)院合作伙伴合作提供放療中心服務(wù)，包括：(i)提供放療中心咨詢服務(wù)；(ii)授權(quán)使用專利立體定向放療設(shè)備及若干其他放療設(shè)備（如適用），以在放療中心使用；及(iii)就所提供的放療設(shè)備提供相關(guān)維護(hù)和技術(shù)支持服務(wù)。

有關(guān)合作提升了海吉亞醫(yī)療的服務(wù)能力，使海吉亞醫(yī)療對當(dāng)?shù)厥袌鲇猩钊肓私�，從而使海吉亞醫(yī)療能夠進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

搭建醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)

接下來比較關(guān)鍵的布局是，海吉亞醫(yī)療通過自行創(chuàng)辦新醫(yī)院及收購現(xiàn)有醫(yī)院建立醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。

自2012年開始，已成功創(chuàng)辦、建設(shè)及營運(yùn)三家新醫(yī)院，于2019年創(chuàng)辦兩家新醫(yī)院，尚未動(dòng)工建設(shè)。醫(yī)院分別為：單縣海吉亞醫(yī)院、重慶海吉亞醫(yī)院、菏澤海吉亞醫(yī)院、聊城海吉亞醫(yī)院和德州海吉亞醫(yī)院。

同時(shí)，海吉亞醫(yī)療亦通過戰(zhàn)略收購?fù)卣贯t(yī)院業(yè)務(wù)，目前已收購四家民營營利性醫(yī)院，包括龍巖市博愛醫(yī)院、蘇州滄浪醫(yī)院、安丘海吉亞醫(yī)院和成武海吉亞醫(yī)院。

因此，最后可將海吉亞醫(yī)療起家歷程概括為：通過收購專利技術(shù)、托管醫(yī)院放療中心，最后通過自建和收購的形式，完成全國的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)布局。

海吉亞醫(yī)療發(fā)展里程碑事件

中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場

中國是一個(gè)龐大且快速增長的腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國癌癥病發(fā)宗數(shù)由2014年的約38萬人升至2018年的約438萬人，預(yù)期2024年將進(jìn)一步增加至約500萬人。三線及其他城市佔(zhàn)中國癌癥病發(fā)宗數(shù)最大比例。

腫瘤科是醫(yī)學(xué)的一個(gè)分支，其應(yīng)對癌癥的篩查、診斷及治療。目前，癌癥篩查及診斷方法主要包括影像檢查、腫瘤標(biāo)記檢測、內(nèi)窺鏡檢查、病理檢測及基因檢測，而腫瘤的治療選擇主要包括手術(shù)、放療、介入性放療、化療、靶向療法及免疫療法。

隨著對腫瘤醫(yī)療服務(wù)的需求不斷提高，中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場總收入由2014年的2040億元增至2018年的3323億元，年復(fù)合增長率為13.0%，預(yù)期2019年至2024年將按11.9%的年復(fù)合增長率進(jìn)一步增長，2024年達(dá)6583億元。

中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場具有早期篩查率低、放療滲透率低特點(diǎn)，這表明有巨大的發(fā)展?jié)摿�及明顯未被滿足的市場需求。

民營腫瘤醫(yī)院增速快

從服務(wù)機(jī)構(gòu)上來看，腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)包括醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，例如能夠治療兒科及婦科腫瘤的婦幼保健院，其中醫(yī)院貢獻(xiàn)絕大部分腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入。提供腫瘤醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)院，或腫瘤醫(yī)院，主要可分類為：(i)設(shè)有腫瘤科的公立及民營綜合醫(yī)院；及(ii)公立及民營腫瘤�？漆t(yī)院。

中國腫瘤醫(yī)院產(chǎn)生的腫瘤醫(yī)療服務(wù)總收入由2014年的2024億元增至2018年的3300億元，年復(fù)合增長率為13.0%，預(yù)期2019年至2024年將按11.9%的年復(fù)合增長率進(jìn)一步增長，2024年達(dá)6542億元，顯示較中國整體醫(yī)院市場快的增長。

公立和民營腫瘤醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)市場

具體而言，中國民營腫瘤醫(yī)院腫瘤醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收入增速高于公立腫瘤醫(yī)院，有關(guān)收入由2014年的116億元增至2018的281億元，年復(fù)合增長率為24.6%，預(yù)期2019年至2024年將按19.2%的年復(fù)合增長率進(jìn)一步增長，2024年達(dá)829億元。

放療治療服務(wù)市場空間大

從治療方式來看，放療是最常見的腫瘤治療方案之一。然而，中國的放療滲透率大幅低于發(fā)達(dá)國家。2015年，中國僅有23%的腫瘤患者接受放療，而美國則為60%。此外，2018年，中國每百萬人口的放療設(shè)備數(shù)目僅為2.5，而美國為14.2、瑞士為11.0、澳洲為9.1及日本為8.7。

放療利用高能量殺死惡性癌細(xì)胞或其他良性腫瘤細(xì)胞。自1895年發(fā)現(xiàn)X射線以來，放療在全球快速發(fā)展，現(xiàn)時(shí)認(rèn)為其適用于多種癌癥，包括實(shí)體瘤及白血病。約70%的腫瘤患者在疾病發(fā)展的不同階段需要放療，其中放療可單獨(dú)進(jìn)行或與手術(shù)或化療結(jié)合使用。

尤其是，放療被認(rèn)為是鼻咽癌及淋巴瘤等多種局部腫瘤的基礎(chǔ)治療選擇。放療亦廣泛用作手術(shù)或化療前后的輔助及新輔助治療，且已證實(shí)在腫瘤的局部控制方面十分有效，實(shí)現(xiàn)更高的五年存活率。

此外，在不太可能達(dá)到治愈目標(biāo)的情況下，放療可提供保守治療及舒緩癌癥癥狀。除惡性腫瘤外，放療可用于治療良性腫瘤以及部分腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)及精神疾病。

放療設(shè)備包括外照射放療設(shè)備及內(nèi)照射放療設(shè)備。中國使用的主要外照射放療設(shè)備包括CyberKnife及TomoTherapy等傳統(tǒng)及先進(jìn)直線加速器、伽瑪?shù)兜肉?0立體定向放療設(shè)備，以及質(zhì)子和重離子放療設(shè)備。中國使用的主要內(nèi)照射放療設(shè)備包括伽瑪射線近距離放療后裝機(jī)及中子近距離放療后裝機(jī)。

放療治療服務(wù)市場呈更快增長

與整體腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場相比，按腫瘤醫(yī)院所得收入計(jì)，放療治療服務(wù)市場呈更快增長。腫瘤醫(yī)院放療治療服務(wù)產(chǎn)生的收入由2014年的201億元增至2018年的364億元，年復(fù)合增長率為15.9%，預(yù)期由2019年的419億元進(jìn)一步增至2024年的805億元，年復(fù)合增長率為14.0%。

按地域市場計(jì)，三線及其他城市占中國腫瘤醫(yī)院市場最大比例。三線及其他城市腫瘤醫(yī)院產(chǎn)生的收入由2014年的1136億元增至2018的1881億元，年復(fù)合增長率為13.4%，預(yù)期由2019年的2128億元進(jìn)一步增至2024年的3831億元，年復(fù)合增長率為12.5%。

收入及擴(kuò)張戰(zhàn)略

具體來看，海吉亞醫(yī)療的營收情況，其收入主要來自三方面：

海吉亞醫(yī)療的收入來源類型

第一，醫(yī)院業(yè)務(wù)，民營營利性醫(yī)院及提供一系列腫瘤醫(yī)療服務(wù)及其他醫(yī)療服務(wù)；

第二，第三方放療業(yè)務(wù)，為民營放療中心提供放療中心咨詢服務(wù)、授權(quán)使用專利立體定向放療設(shè)備，及提供專利立體定向放療設(shè)備的相關(guān)維護(hù)和技術(shù)支持服務(wù)；

第三，醫(yī)院托管業(yè)務(wù)，管理及經(jīng)營擁有舉辦人權(quán)益的民營非營利性醫(yī)院并從中收取管理費(fèi)。

醫(yī)院業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)

營收上，由2017年的5.965億元增加28.4%至2018年的7.661億元，2019年前10月，同比2018年的6.151億元增加44.7%至8.897億元。2019年前10月，同比2018年的6.151億元增加44.7%至8.897億元。2017年、2018年以及2019年前10月，公司的毛利率分別為28.4%、31.2%以及30.4%。

海吉亞醫(yī)療年收入情況

其中營收占比達(dá)80%以上的醫(yī)院業(yè)務(wù)連年的同比大幅增長，是營收規(guī)模提升的主要貢獻(xiàn)者，2018年盈利241.8萬，2017年則虧損4651萬。2019年前10月，盈利2715.2萬，2018年同期則僅盈利79.8萬。

此外，海吉亞醫(yī)療還向15家醫(yī)院合作伙伴（包括托管醫(yī)院）就其放療中心提供服務(wù)，合作期限介乎3年至15年不等。此外，還與另外23家醫(yī)院合作伙伴就其放療中心訂立合作協(xié)議，這些放療中心位于13個(gè)省，包括山東、安徽、江蘇、江西、湖南、寧夏、河北、河南、西藏、貴州、遼寧、廣東及四川，并預(yù)期這些放療中心將于數(shù)年內(nèi)開始營運(yùn)。

就診人數(shù)上，2017年、2018年、2018年前10月以及2019年前10月，旗下醫(yī)院就診人次總數(shù)分別為691,400人、760,776人、629,763人及790,683人，而同期到合作伙伴的放療中心使用專利立體定向放療設(shè)備接受放療治療的人次總數(shù)分別為57,613人、58,056人、47,405人及49,346人。

在海吉亞醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略中，一直致力于擴(kuò)大以腫瘤為核心的醫(yī)院和放療中心網(wǎng)絡(luò)，升級現(xiàn)有旗下醫(yī)院，以提高服務(wù)能力及拓寬我們的服務(wù)種類，同時(shí)繼續(xù)提高醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量并進(jìn)一步提升品牌知名度，最終實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵功能集中化和經(jīng)營合理化。

期間，海吉亞醫(yī)療引入投資者，包括Fountain Grass、Harmony Healthcare、Xinrunheng、長嶺、藥明康德、華蓋信誠及Utru Star成為集團(tuán)的股東。目前公司業(yè)績長期增長的態(tài)勢仍將持續(xù)，因?yàn)槭袌鲂枨笤鲩L同時(shí)海吉亞也在保持?jǐn)U張。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

放眼海吉亞醫(yī)療所占的腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場，未來將持續(xù)增長，主要取決于兩大驅(qū)動(dòng)因素。

第一，人口老齡化及癌癥患者人數(shù)增加。老齡化趨勢加速、預(yù)期壽命延長及慢性病日益多發(fā)將進(jìn)一步推動(dòng)對中國醫(yī)療服務(wù)的需求。具體而言，中國癌癥病發(fā)數(shù)逐年上升。

第二，醫(yī)療資源短缺及分布不均。隨著癌癥病發(fā)數(shù)的快速增長及癌癥治療意識(shí)的提高，中國腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)的門診和住院就診人次呈上升趨勢。然而，中國的腫瘤醫(yī)療資源仍然供不應(yīng)求。例如，腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)的床位入住率長期維持在過載水平。2018年，中國腫瘤�？漆t(yī)院的床位入住率達(dá)106.1%，在所有�？漆t(yī)院中最高。

與此同時(shí)，中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場的特點(diǎn)亦包括有限的醫(yī)療資源地域分布不均，主要集中在一線城市及二線城市。例如，2018年，中國一線城市及二線城市每百萬人口的放療設(shè)備數(shù)量分別為4.5及3.1，而三線及其他城市則為2.2。

此外，三線及其他城市每百萬人口醫(yī)院腫瘤科室的營運(yùn)床位數(shù)目為147張，而二線城市為180張，一線城市為197張。市場需求增加及供應(yīng)短缺將吸引更多社會(huì)資本注入，繼而將刺激腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場的快速發(fā)展。

雖然處于強(qiáng)需求的賽道，但是海吉亞醫(yī)療依然面臨一些可能的風(fēng)險(xiǎn)，比如競爭、技術(shù)壁壘、醫(yī)生力量等。

海吉亞醫(yī)療旗下醫(yī)院主要與位于相同地區(qū)的公立及民營醫(yī)院及專科醫(yī)院競爭。隨著中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的急速增長，可能吸引更多本地或外資投入市場，未來的市場參與者競爭強(qiáng)烈，擁有雄厚的財(cái)務(wù)、營銷或其他方面上的資源者，可能將會(huì)引導(dǎo)大型的整合和并購。

另外從財(cái)務(wù)角度來看，海吉亞醫(yī)療的新醫(yī)院在營運(yùn)初期一般收入較低及營運(yùn)成本較高。在新醫(yī)院開辦前，也會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)開支，例如裝修成本、租金開支及設(shè)備成本。新醫(yī)院一般需時(shí)約數(shù)月才能達(dá)到每月收支平衡，以及更長時(shí)間收回初步投資。因此，開辦新醫(yī)院的數(shù)目，可能將繼續(xù)對盈利能力有一定影響。

在服務(wù)質(zhì)量、聲譽(yù)、便利程度、醫(yī)療專業(yè)人員、醫(yī)療設(shè)備及定價(jià)上，海吉亞醫(yī)療的業(yè)務(wù)很大程度依賴旗下醫(yī)院物色、招聘及挽留足夠數(shù)目的合資格醫(yī)師的能力。

最后，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的特色是頻繁的改進(jìn)及技術(shù)發(fā)展。鑒于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的技術(shù)革新持續(xù)迅速發(fā)展，新服務(wù)及設(shè)備或會(huì)不時(shí)推出，海吉亞醫(yī)療的成功取決于旗下醫(yī)院適應(yīng)該等技術(shù)變革的能力，這方面也將會(huì)產(chǎn)生重大開支，這是海吉亞醫(yī)療賴以生存的根本。