2019年剛開始的時候，有不少人開始感嘆凜冬將至，認為2019是過去十年來經(jīng)濟最差的一年，卻也是未來十年最好的一年。甚至一向是投資市場寵兒的大健康產(chǎn)業(yè)也不能免俗，企業(yè)紛紛感覺融資難度加大。不過，二級市場的情況相對要好很多，得益于全球央行釋放的信號，各國股市在2019上半年都迎來了較好的表現(xiàn)。如今，2019年已經(jīng)過去了，最終的情況究竟怎樣呢？動脈網(wǎng)對2019年國內(nèi)健康行業(yè)的IPO進行了盤點。

先抑后揚，2019年IPO狀況大幅回暖

企業(yè)IPO的數(shù)量一定程度上可以說明融資市場的活躍程度，IPO數(shù)量越多，說明投資人對于市場前景看好，是股市一個重要的指標。

根據(jù)動脈網(wǎng)從Choice金融終端統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2019年（即2019年1月1日至2019年12月31日）全年總共有40家國內(nèi)的大健康企業(yè)完成了41次IPO（康龍化成為A+H上市），IPO次數(shù)相比2018年增加了41.4%，顯示了二級市場的活躍性。

其中，A股IPO次數(shù)共有19次；港股IPO則有17次，緊隨其后；另外，還有5次IPO發(fā)生在大洋彼岸的美國。

與2018年的IPO數(shù)量相比，2019年IPO的數(shù)量有了較為明顯的增加。2018年全年大健康企業(yè)共有29次IPO。在2018年，共有16家企業(yè)在港股IPO，占據(jù)了半數(shù)以上的比例；選擇在國內(nèi)市場和美股IPO的企業(yè)在伯仲之間，分布為7家和6家。

2017年無疑是企業(yè)IPO的大年，全年共計有50次IPO。其中，共有41家企業(yè)選擇在國內(nèi)上市，占據(jù)了絕大多數(shù)；選擇在港股上市的企業(yè)有7家，另有2家企業(yè)在美股上市。

2016年則共有全年總計31次IPO。其中，17家在國內(nèi)上市，10家在港股上市，4家在美股上市。

在2019年IPO的企業(yè)中，絕大部分都選擇了在后半年上市�？傆媰H有13家企業(yè)選擇在2019年6月31日之前上市，只占總數(shù)的三分之一不到。因此，上半年的慘淡數(shù)據(jù)使得大部分分析師對2019年的形勢極不看好。

不過，后半年的形勢出現(xiàn)了可喜的逆轉(zhuǎn)。從最終呈現(xiàn)出的情況來看，2019年的數(shù)據(jù)并不難看，42家的數(shù)據(jù)雖然比不上2017年的50家企業(yè)，但比起慘淡的2018年也是遙遙領先。用大幅回暖來形容應該并不為過。

從IPO企業(yè)的分類來看，2019年共41次IPO中，生物醫(yī)藥IPO超過半數(shù)，共計22次（A股8+港股12+美股2，其中康龍化成為A+H上市，因此按照IPO次數(shù)為2次）。醫(yī)療器械IPO則有14次，A股占據(jù)了絕大多數(shù)，達到11次；港股醫(yī)療器械IPO則有3次。醫(yī)療服務IPO則有5次，包括港股2次和美股3次。

相比之下，2018年29次IPO的企業(yè)分類更為均衡，2017年和2016年兩年IPO的企業(yè)均以生物醫(yī)藥企業(yè)為主。

從IPO企業(yè)的行業(yè)分類來看，生物醫(yī)藥依然是最近幾年的主力。不過，其在每年IPO的比例中也在逐漸減少。隨著我國提出醫(yī)療器械進口替代的目標，醫(yī)療器械企業(yè)IPO的比例在逐年增加。2019年，醫(yī)療器械企業(yè)的IPO次數(shù)已經(jīng)占了三分之一。

A股：科創(chuàng)板帶來巨大活力

相比2018年的萎靡不振，A股在2019年的表現(xiàn)應該說有比較明顯的提升。從2018年24%的IPO比例回升到了2019年的46.3%。究其原因，科創(chuàng)板的設立無疑有著巨大的推動作用。統(tǒng)計來看，大健康企業(yè)在科創(chuàng)板IPO的次數(shù)占據(jù)了絕大多數(shù)，高達78.9%的比例。

從2018年11月5日首屆中國國際進口博覽會開幕式宣布設立科創(chuàng)板開始到2019年7月22日正式開市，科創(chuàng)板只經(jīng)歷了8個多月的時間，創(chuàng)造了資本市場的奇跡。

我國在上交所新設科創(chuàng)板的舉措是為了堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

因此，科創(chuàng)板的設立需要重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大領域的科技創(chuàng)新企業(yè)，并設立了五大上市標準。

這五條上市標準以公司市值為核心設立，通過市值加營收、現(xiàn)金流、盈利和研發(fā)投入等企業(yè)財務指標進行組合，形成一套包容性的上市條件。發(fā)行人申請在科創(chuàng)板上市，市值及財務指標只要符合五項標準中的一項，并在招股說明書和保薦人的上市保薦書中明確說明即可。

其中第五套標準是大家最關心的，盈利不再是阻礙企業(yè)上市的障礙，只要市值達到40億元以上便不對盈利能力做出要求。即“市值越大，盈利要求越低”的準則。但對醫(yī)藥企業(yè)增加了研發(fā)進展要求，需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗。

同時，科創(chuàng)板試點注冊制。注冊制審核下，企業(yè)從提交IPO申請到最后完成審核及注冊，一般需要6到9個月的時間，其主要步驟為：

2019年在A股上市的大健康企業(yè)募集資金凈額達到153.4106億元，相比上一年大幅提升49.7%。僅次于2017年的170.3631億元。A股IPO在2018、2017和2016年分別實現(xiàn)了102.4691億元、170.3631億元和100.8032億元的募集資金凈額。顯然，科創(chuàng)板至少在現(xiàn)階段體現(xiàn)出了較強的募資能力。

根據(jù)統(tǒng)計，A股IPO的企業(yè)募集資金凈額平均值為8.07億元。不過，事實上各家企業(yè)的募集資金凈額差距較大，超過平均值的僅有7家企業(yè)。這7家企業(yè)募集的資金凈額高達95.16億元，占總額的62%之多。

這7家企業(yè)中，醫(yī)療器械類占3家，生物醫(yī)藥企業(yè)有4家。其中，華熙生物（688363.SH）首發(fā)募集資金凈額達到22.49億元，是募資凈額最多的IPO健康企業(yè)。

醫(yī)療器械企業(yè)成為2019年A股IPO的主力，共計有11家企業(yè)，剩下的8家則均為生物醫(yī)藥企業(yè)。不過，從募資總額比較來看，生物醫(yī)藥企業(yè)的募資能力反而更強。8家生物醫(yī)藥企業(yè)78.56億元的總募資凈額占總額的54.6%，反而比11家醫(yī)療器械企業(yè)更高。

從股價走勢來看，絕大部分企業(yè)在上市后股價都迅速走高。除了一家企業(yè)跌破發(fā)行價外，18家企業(yè)股價都有不同程度的上漲，上市5日平均漲幅109.15%，上市30日平均漲幅達到118.52%。到2020年2月7日，所有19家企業(yè)的當日收盤價均比首發(fā)價實現(xiàn)了大漲，多數(shù)企業(yè)股價均有數(shù)倍的提升。

康龍化成（300759.SZ）雖然是在創(chuàng)業(yè)板上市，募資也低于平均值，但卻創(chuàng)造了30日最大漲幅的記錄，高達435%。也就是說，其股價在30日時的收盤價是首發(fā)價的5倍多。截止2020年2月7日，其總市值為432.78億元，是2019年在國內(nèi)IPO健康企業(yè)中市值第一的企業(yè)。同時，康龍化成也在港股IPO，并有著不俗的表現(xiàn)。

微芯生物（688321.SH）則以226.82%的漲幅排名30日漲幅的第二位，也是科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)30日第一漲幅的企業(yè)。其市值（截止2020年2月7日）達到263.26億元，排名第三。排名第二的則是募集資金凈額最多的華熙生物，其市值達到了392.5億元。

從最新一期的平均凈資產(chǎn)收益率來看，這些A股IPO的企業(yè)都體現(xiàn)了較好的盈利能力。平均值達到12.64%。有10家企業(yè)達到了這一指標，顯示了較為平均的分布。

祥生醫(yī)療（688358.SH）以29.34%的平均凈資產(chǎn)收益率領跑榜單，佰仁醫(yī)療和華熙生物則分布以21.64%和21.59%分布排名二三。

整個醫(yī)療板卡則位列科創(chuàng)板主題產(chǎn)業(yè)第二，僅次于新一代信息技術產(chǎn)業(yè)。醫(yī)療企業(yè)IPO的數(shù)量在科創(chuàng)板中占比24%，籌資額占比19%。

科創(chuàng)板在上市企業(yè)標準、注冊制、發(fā)行定價、交易規(guī)則、退市制度等多方面進行了創(chuàng)新，真正把選擇權交給了市場。同時，IPO監(jiān)管從嚴成常態(tài)，退市監(jiān)管力度加大，未來A股退市市場化、常態(tài)化是趨勢，資本市場改革將進一步深化。

截至2019年12月16日，在上交所排隊的科創(chuàng)板企業(yè)已達161家。新股發(fā)行通過率攀升至88%，比2018年提高30%。不過，下半年啟動現(xiàn)場核查后，新股終止審查數(shù)量也呈現(xiàn)大幅升高的態(tài)勢，比上半年同比激增170%。

隨著科創(chuàng)板的價值被進一步發(fā)掘，以及疫情帶來的對大健康領域持續(xù)高位的關注度，我們預計2020年科創(chuàng)板仍然會保持活躍，將成為醫(yī)療健康企業(yè)IPO的一個重要渠道。

港股：生物醫(yī)藥的黃金通道

在2018年之前，在港股上市的醫(yī)療企業(yè)并不多，且主要以私立醫(yī)療、醫(yī)美保健等醫(yī)療服務行業(yè)為主。由于生物醫(yī)藥是醫(yī)療行業(yè)IPO的主力，這導致了港股在2018年之前的醫(yī)療IPO數(shù)量不多且質(zhì)量不高。

2017年選擇在港股上市的醫(yī)療企業(yè)為7家，其中有4家醫(yī)療服務企業(yè)和2家醫(yī)療器械企業(yè)。首發(fā)募集資金凈額只有56.2億港元。再早一點的2016年，港股IPO的醫(yī)療企業(yè)為10家，其中6家為醫(yī)療服務企業(yè)，首發(fā)募集資金凈額達到了171.58億港元。不過，其中光華潤醫(yī)藥（03320.HK）一家就吃掉了136.72億港元的募資凈額。

2017年6月后，港交所正式?jīng)Q定拓寬先行的上市制度，允許尚未盈利的生物科技股票發(fā)行人，以及不同投票權架構的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)股份發(fā)行人，在作出額外披露及制定保障措施后在主板上市。

2018年2月，港交所《新興與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的咨詢文件，擬修訂《上市規(guī)則》。聯(lián)交所還在同年3月舉辦了首屆“香港生物科技峰會”，為吸引生物科技企業(yè)上市造勢。

傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型緩慢，完全創(chuàng)新型的企業(yè)在國內(nèi)無法尋求上市，這是此前中國生物醫(yī)藥企業(yè)所面臨的一大困境，只有少部分領先企業(yè)能夠去納斯達克尋求上市。香港市場的開放，好比在國內(nèi)創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)家門口有了“納斯達克”。

2018年8月1日，歌禮藥業(yè)成為首家在港股上市的尚未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)。2018年，總共有7家生物醫(yī)藥企業(yè)在港股IPO，占據(jù)當年醫(yī)療企業(yè)IPO接近半數(shù)的比例。這7家企業(yè)實現(xiàn)總計募資凈額達到246.11億港元，占當年醫(yī)療企業(yè)總募資凈額355.68億港元的大頭。

2019年，創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)更是扎堆在港股IPO。在2019年港股IPO的醫(yī)療企業(yè)中，除了3家醫(yī)療器械企業(yè)和2家醫(yī)療服務企業(yè)外，剩下的12家均為生物醫(yī)藥企業(yè)，占據(jù)了絕對比例。

這17家企業(yè)總計募集資金凈額335.15億港元，其中260.8億港元屬于生物醫(yī)藥企業(yè)，占比高達77.8%。募資凈額的前三甲也悉數(shù)被生物醫(yī)藥企業(yè)拿下，分別是76.4億港元的翰森制藥（03692.HK）、43.44億港元的康龍化成（03759.HK）及30.96億港元的復宏漢霖-B（02696.HK）。

不過，從股價的走勢來看，這些企業(yè)的表現(xiàn)有好有壞。上市5天共有4家企業(yè)股價跌破首發(fā)價，上市30天跌破首發(fā)價的企業(yè)達到了6家。未跌破發(fā)行價的11家企業(yè)30日平均漲幅也只有29.8%，表現(xiàn)差強人意。

截至2020年2月7日，有7家企業(yè)當日收盤價跌破了發(fā)行價，占比接近一半。

截至2020年2月7日，這17家企業(yè)的總市值達到了2820.25億港元。其中，翰森制藥的市值已經(jīng)達到了1580.29億港元，成為了一家巨無霸企業(yè)。有意思的是，翰森制藥的創(chuàng)始人、集團主席鐘慧娟，與A股醫(yī)藥板塊市值排名前列的恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）實控人、董事長孫飄揚為夫妻關系。這使其家族控制的上市公司總市值已經(jīng)突破5000億元。

從最新一期平均凈資產(chǎn)收益率來看，除去5家收益率為負的企業(yè)，剩余12家企業(yè)的最新一期平均凈資產(chǎn)收益率的平均值為113.96%。不過，實際上只有中國抗體-B（03681.HK）和東曜藥業(yè)-B（01875.HK）達到了均值，兩者分別為710.18%和500.25%。排名第三的亞盛醫(yī)藥-B（06855.HK）僅有48.07%，也未達到均值。

港交所對生物醫(yī)藥的門檻放寬使得港股成為了生物醫(yī)藥企業(yè)IPO的首選之一，成為了生物醫(yī)藥企業(yè)的最佳IPO通道。

不過，港股與A股兩地資本市場的估值存在差異。這直接導致科創(chuàng)板股價大漲，港股接連出現(xiàn)破發(fā)。隨著科創(chuàng)板的問世，生物醫(yī)藥企業(yè)也有了另外一個IPO通道，可能會使得部分生物醫(yī)藥企業(yè)未來轉(zhuǎn)而在科創(chuàng)板上市。

與此同時，自2019年底以來持續(xù)不斷的非法游行示威可能也會增加企業(yè)及投資人的顧慮，從而放棄港股選擇在其他資本市場融資。

美股：國內(nèi)大健康企業(yè)不受青睞，上市即巔峰

由于美國在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械領域上遙遙領先全球，因此，除了極個別的確具有獨到技術的企業(yè)，國內(nèi)很少有這兩類企業(yè)選擇在美國上市。

2016年和2017年尚有數(shù)家創(chuàng)新生物藥企業(yè)選擇在美股上市。隨著港交所放寬對生物醫(yī)藥公司的門檻，以及科創(chuàng)板的設立，創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)有了更多的IPO渠道。

反倒是中醫(yī)藥題材在美股受到了關注，2019年選擇在美股IPO的兩家藥企蘇軒堂（SXTC.O）和幸福來（HAPP.O）均是以中醫(yī)藥為主營業(yè)務。

相對而言，具有創(chuàng)新模式的醫(yī)療服務企業(yè)更愿意選擇在美股上市。例如新氧和鵬愛醫(yī)療就是2019年創(chuàng)新模式大健康企業(yè)中的佼佼者，易恒健康則是一家跨境大健康品類電商。這也充分印證了與先進國家相比，我國在醫(yī)療領域的創(chuàng)新更多還是局限在模式創(chuàng)新。

國家早已意識到這一局限，并在近年來大力推動醫(yī)療領域核心能力提升。從前面A股和港股的分析，可以看到現(xiàn)階段醫(yī)藥生物和醫(yī)療器械行業(yè)在這一政策的推動下已經(jīng)有了一定的提升。

這6家企業(yè)首發(fā)募資凈額總計為3.64億美元，相比2018年的5.34億美元大幅下滑。不過，相比2017年的1.83億美元和2016年的2.49億美元，這一表現(xiàn)也是相當不錯的。其中，新氧一家就獲得了接近半數(shù)的首發(fā)募資凈額，為1.79億美元。

從股價表現(xiàn)來看，這些企業(yè)在納斯達克的表現(xiàn)并不好。僅有兩家5日收盤價高于首發(fā)價，其他4家全部跌破首發(fā)價。到了30日收盤價，股價跌幅持續(xù)增加，即使仍然高于首發(fā)價的兩家企業(yè)的數(shù)據(jù)也不太好看，一家已經(jīng)與首發(fā)價持平，另外一家漲幅也從5日的93.75%下滑至31.25%。

截至2020年2月7日收盤，所有6家企業(yè)均跌破首發(fā)價。新氧是其中表現(xiàn)最好的醫(yī)療企業(yè)，當日收盤價為13.34美元，僅比13.8美元的首發(fā)價略微下跌。其他5家企業(yè)的股價下跌幅度均不小。

從平均凈資產(chǎn)收益率來看，雖然只有兩家企業(yè)為負，但其余企業(yè)的表現(xiàn)也差強人意，最高也僅有21.39%。

總的來說，美股更受國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)青睞。即使對于這些頂著華麗名頭的企業(yè)來說，大部分也都是“上市即巔峰”，大部分企業(yè)很快就會失守發(fā)行價并持續(xù)走低。對于大健康領域來說，美股并沒有看上去那么靚麗。

除了股價持續(xù)走低，美國國內(nèi)政治的不確定性以及中美貿(mào)易摩擦的加劇，都使得國內(nèi)企業(yè)在選擇美股IPO時會更加猶豫。

由于美國在醫(yī)藥及器械行業(yè)上的遙遙領先，美股投資者當然更愿意投資作為醫(yī)療板卡主力的生物醫(yī)藥及器械，中概股中絕大部分大健康企業(yè)在技術沒有獨到領先之處，使其投資價值降低了不少。

最后，科創(chuàng)板的設立也使得企業(yè)IPO有了更好的去處，且估值更高。

因此，如果沒有特別明顯的變化，未來選擇美股IPO的大健康企業(yè)可能會持續(xù)處于低位。

寫在最后

從我們對2019年IPO的大健康企業(yè)盤點來看，2019年的IPO狀況相比2018年有所回暖。尤其是科創(chuàng)板的設立成為了一大亮點，更多還未盈利但有著創(chuàng)新技術的醫(yī)療企業(yè)獲得了一個較為友好的融資渠道。

由于年初疫情的影響，未來公眾對于醫(yī)療領域?qū)�會更加關注，一些新興的醫(yī)療模式將會得到資本市場的青睞。因此，即使資本寒冬來臨，大健康領域預計受到影響將相對較小。

隨著國家政策的強力推動，以往大而不強的醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥行業(yè)的IPO情況相比以往都有了明顯的進步。這對我國醫(yī)療行業(yè)核心能力的增強是一件好事。

目前來看，醫(yī)療器械走科創(chuàng)板，生物醫(yī)藥去港股的態(tài)勢已經(jīng)形成。不過，隨著科創(chuàng)板逐漸走強，以及種種原因?qū)Ω酃傻挠绊�，未來科�?chuàng)板會不會取代港股成為生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO首選將是一個值得關注的話題。