先聲藥業(yè)創(chuàng)始人任晉生曾表示，先聲藥業(yè)的估值和股價在美國市場被嚴(yán)重低估，要讓公司重回資本市場。此番二次上市，先聲藥業(yè)前景幾何？

雷達(dá)財經(jīng)出品 文丨梁春富 編｜深海

從美國市場私有化退市六年后，先聲藥業(yè)重啟上市計劃。2020年6月10日，先聲藥業(yè)向港交所提交招股書，摩根士丹利和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

近日，先聲藥業(yè)發(fā)布公告稱預(yù)計將于10月23日于聯(lián)交所主板掛牌上市。然而，先聲藥業(yè)近年來卻多次曝出違規(guī)事件，涉及虛開發(fā)票、行賄事件等，在公司經(jīng)營上業(yè)績承壓、債務(wù)高筑，今年上半年資本負(fù)債率激增至201％。

如此＂帶病過關(guān)＂，先聲藥業(yè)二次上市前景幾何？

美股鎩羽而歸，再起港股上市夢

即使飽受質(zhì)疑，但先聲藥業(yè)顯然已經(jīng)在港股上市的道路上全面提速。

2020年10月13日，先聲藥業(yè)發(fā)布公告，公司擬在全球范圍內(nèi)發(fā)行約2．61億股股份，并于13日起至16日期間開啟招股，每股發(fā)行價12．1－13．7港元，每手1000股，入場費為13838．05港元。預(yù)計將于10月23日于港股主板掛牌上市。

公開資料顯示，先聲藥業(yè)是一家創(chuàng)立于1995年的江蘇企業(yè)，從事藥品研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的公司，目前主要從事仿制藥業(yè)務(wù)。其在腫瘤疾病（包括細(xì)胞治療）、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病及自身免疫疾病等戰(zhàn)略性治療領(lǐng)域擁有多元化的產(chǎn)品組合。

事實上，先聲藥業(yè)早與資本市場有所交集。

2007年4月20日，先聲藥業(yè)成功登陸美股市場，募資2．26億美元，市值一度超過10億美元，成為首家在紐交所上市的中國化學(xué)生物藥公司，也一舉刷新了亞洲化學(xué)生物藥企的IPO記錄。

不過，先聲藥業(yè)在美股的經(jīng)歷可謂坎坷。

上市不久先聲藥業(yè)即遭遇了金融危機(jī)，股價也隨之震蕩。2008年10月，先聲藥業(yè)股價較高位跌去四分之三至4．41美元。
此后先聲藥業(yè)股價上揚，但撞上渾水和香櫞兩家做空機(jī)構(gòu)聯(lián)手獵殺中概股。在接二連三的打擊之下，令先聲藥業(yè)的股價再次失控，一直在8美元左右徘徊。

隨后，先聲藥業(yè)的一樁收購案又讓其深受疫苗造假風(fēng)波所累。2009年5月，先聲藥業(yè)斥資1．96億元，收購延申生物37．5％股份。同年11月，先聲藥業(yè)又增持延申生物股份至50．77％。

據(jù)悉，這曾經(jīng)是一項令人期待的收購，作為全國6家具備生產(chǎn)資質(zhì)的甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一，2009年延申生物從工信部獲得630萬人份甲型H1N1流感疫苗訂單。

然而，在先聲藥業(yè)完成控股延申生物的一個月內(nèi)，延申生物的人用狂犬疫苗造假案爆發(fā)，7名延申生物原高層被批捕。

此樁收購也對先聲藥業(yè)造成重大影響。自收購以來，延申生物基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。2012年，先聲藥業(yè)實現(xiàn)5695．7萬元的凈利潤，較去年同期下降68．07％。據(jù)財報，利潤下滑主要是由于一筆9724．7萬元資產(chǎn)減值損失，這筆近億的減值損失主要則來自延申生物。
股價和業(yè)績雙雙萎靡下，在美股上市六年的先聲藥業(yè)最終選擇了私有化退市。

2013年12月23日，根據(jù)先聲藥業(yè)的私有化方案，先聲藥業(yè)、弘毅投資、摯信資本、復(fù)星醫(yī)藥等共同組成財團(tuán)，以每ADS（美國存托股）9．66美元的對價，收購?fù)獠苛魍ü�，總代價為4．95億美元。

私有化的收購方之一弘毅投資，是聯(lián)想旗下的全資控股子公司，2005年曾斥資2．1億元收購了先聲藥業(yè)31％的股份，但在先聲藥業(yè)美股上市后大額拋售所持股票，套現(xiàn)3300萬美元。

在先聲藥業(yè)私有化六年后，再啟上市夢。但在先聲藥業(yè)的招股書中，卻未見弘毅投資在列，但目前弘毅投資的總裁趙令歡是先聲藥業(yè)的非執(zhí)行董事。

此外，先聲藥業(yè)此次上市還引入了7家著名機(jī)構(gòu)作為基石投資者，其中就包括Hillhouse Capital（高瓴資本），高瓴資本認(rèn)購了最高金額5000萬美元。

不過，即使有知名投資機(jī)構(gòu)的光環(huán)加持，也難掩先聲藥業(yè)資金流緊張的隱憂。

毛利率逐年下降，上半年資本負(fù)債率超200％

據(jù)招股書，先聲藥業(yè)主要產(chǎn)品治療領(lǐng)域為腫瘤疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病和自身免疫疾病。弗若斯特沙利文資料顯示，按藥品銷售收入計，上述三大治療領(lǐng)域2019年合計占中國藥品市場的24．7％。

從收入來看，先聲藥業(yè)營收主要來源于藥品銷售業(yè)務(wù)和推廣服務(wù)業(yè)務(wù)兩大板塊。據(jù)招股書，2017、2018年、2019年以及截至2020年6月30日的六個月，先聲藥業(yè)的營收分別為38．68億元、45．14億元、50．37億元以及19．25億元，對應(yīng)期限的毛利分別為32．82億元、37．43億元、41．48億元以及15．37億元。

同時，截至2020年6月30日止六個月，先聲藥業(yè)的凈利潤為1．85億元，與去年同期的4．61億元相比同比減少59．9％，主要原因為疫情影響。而在凈利潤減少的同時，先聲藥業(yè)一直在大力投資研發(fā)工作，2017、2018、2019年及2020年上半年，公司的研發(fā)費用分別占同期總收入的5．5％、9．9％、14．2％及23．6％。

從毛利率來看，2017、2018年以及2019年，先聲藥業(yè)的毛利率分別為84．8％、82．9％及82．4％。截至2020年6月30日，先聲藥業(yè)的毛利率為79．8％，去年同期為82．3％，先聲藥業(yè)解釋稱，減少的主要原因為藥品銷售毛利率的下降。同期，公司藥品銷售的毛利率分別為85．3％、85．5％及84．9％，而推廣服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率較低，對應(yīng)期限的毛利率分別為22．3％、28．3％及31．2％。

尤為值得關(guān)注的是，先聲藥業(yè)較高的資本負(fù)債比率、凈流動負(fù)債及負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流量的狀況使公司面臨著流動性風(fēng)險。據(jù)招股書，銀行借貸是先聲藥業(yè)的業(yè)務(wù)運營重要資金來源之一。2017年、2018年以及2019年，先聲藥業(yè)未償還銀行貸款分別為人民幣11．53億元、20．57億元及27．83億元。截至2020年8月31日，先聲藥業(yè)的銀行貸款金額達(dá)34．43億元，其中，一年內(nèi)到期的銀行貸款高達(dá)22．27億元。截至今年上半年，先聲藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩5．96億元。

招股書顯示，2017年、2018年以及2019年，公司的資本負(fù)債比率分別為74．0％、148．1％及198．7％，而2020年上半年，先聲藥業(yè)的資本負(fù)債率超過了200％，增長了127個百分點。

先聲藥業(yè)提示，高資本負(fù)債比率及凈流動負(fù)債狀況將使公司面臨流動性風(fēng)險，或會限制公司進(jìn)行必要的資本支出或開拓商機(jī)的能力，從而影響公司的經(jīng)營。

上市節(jié)骨眼卷入虛開發(fā)票案，價稅合計3921．17萬元

7月21日，自6月10日向港交所遞交招股書一個多月后，先聲藥業(yè)就卷入了虛開發(fā)票案。

根據(jù)廣州稅務(wù)局于2020年7月21日發(fā)布的兩份稅務(wù)文書送達(dá)公告，廣州苒熙酒店管理有限公司金額廣州怡先酒店管理有限公司因2020年2月至2020年4月（疫情期間）向先聲藥業(yè)等單位合計開具虛開增值稅普通發(fā)票價稅合計3921．17萬元，分別被廣州稅務(wù)局第一稽查局以虛開認(rèn)定、公告送達(dá)稅務(wù)處理決定。

來源：國家稅務(wù)總局廣東省稅務(wù)局官網(wǎng)

第一則公告顯示，怡先酒店在無實際經(jīng)營的情況下，于2020年2月至2020年4月期間，向江蘇先聲藥業(yè)有限公司等單位開具與實際經(jīng)營業(yè)務(wù)情況不符的增值稅普通發(fā)票473份，金額合計2240．73萬元，稅額合計26．12萬元，價稅合計2266．85萬元。

來源：國家稅務(wù)總局廣東省稅務(wù)局

第二則公告顯示，苒熙酒店在無實際經(jīng)營的情況下，于2020年2月至2020年4月期間，向江蘇先聲藥業(yè)有限公司等單位開具與實際經(jīng)營業(yè)務(wù)情況不符的增值稅普通發(fā)票330份，金額合計1634．10萬元，稅額合計20．21萬元，價稅合計1654．32萬元。

對于先聲藥業(yè)等違法事實，國家稅務(wù)總局廣州市稅務(wù)局第一稽查局稱，上述違法事實有以下證據(jù)證明：對該單位的實地檢查資料；相關(guān)銀行提供的該單位銀行賬戶證明；從金稅三期稅收管理系統(tǒng)導(dǎo)出的該單位增值稅普通發(fā)票信息；該單位相關(guān)稅款所屬期申報記錄；從社保費征收管理信息系統(tǒng)導(dǎo)出的該單位社保費申報信息。

因行賄舉報信曝光，七個產(chǎn)品被北京衛(wèi)健委徹查

值得一提的是，先聲藥業(yè)被曝出的＂問題＂還不止于虛開發(fā)票這一項。

2019年7月份，北京市衛(wèi)健委發(fā)布的《關(guān)于開展群眾投訴舉報內(nèi)容清查工作的通知》（下稱《通知》）顯示：有群眾舉報先聲藥業(yè)通過賄賂醫(yī)生的方式增加處方量，回扣金額從25％到46％不等。

《通知》顯示：＂先聲藥業(yè)的＇必存＇在各醫(yī)院銷售期間，以賄賂醫(yī)生的方式增加處方量，回扣比例高達(dá)45％。現(xiàn)零售價38．4元／支，以8元／支的回扣返給處方大夫。2004年上市，通過開會的名義請大夫出去旅游，吃喝玩樂。＂

而先聲藥業(yè)7款產(chǎn)品的返點費用率被舉報人公之于眾，這7款產(chǎn)品分別為必存（依達(dá)拉奉注射液）、諾威（鹽酸帕洛諾司瓊注射液）、安信（注射用比阿培南）、艾得辛（艾拉莫德片）、捷佰立（注射用培美曲塞二鈉）、恩度（重組人血管內(nèi)皮抑制素注射液）、捷佰舒（注射用奈達(dá)鉑）。其返點費用率分別為45％、30％、25％、45％、45％、25％和40％。

此外，舉報信還公開了先聲藥業(yè)業(yè)務(wù)總監(jiān)、大區(qū)經(jīng)理、業(yè)務(wù)經(jīng)理、業(yè)務(wù)代表的人員信息及聯(lián)系方式。對此，媒體報道稱，此次舉報可能緣于先聲藥業(yè)北京辦事處內(nèi)訌。而先聲藥業(yè)對此事也未有明確回復(fù)。

值得一提的是，先聲藥業(yè)被北京衛(wèi)健委徹查的7款產(chǎn)品中，必存、恩度、艾得辛、安信、捷佰舒、捷佰立等六款產(chǎn)品是先聲藥業(yè)多元化產(chǎn)品組合的主打產(chǎn)品，是公司＂擁有卓越往績記錄的主要產(chǎn)品＂。而這六款產(chǎn)品的銷售收入占總收入超過一半以上。

來源：先聲藥業(yè)招股書

據(jù)招股書，先聲藥業(yè)的多元化產(chǎn)品組合主要包括10種產(chǎn)品，包括七種仿制藥、兩種一類創(chuàng)新藥以及一種改良型新藥。其中，必存、英太青、安信、捷佰舒是首仿藥，捷佰立、舒夫坦和再林是仿制藥，而恩度和艾得辛是一類新藥，中人氟安是改良型新藥。截止2017年、2018年、2019年以及截止2020年6月30日止六個月，仿制藥主要產(chǎn)品的銷售收入分別占總收入的60．7％、54．9％、46．5％及35．5％，而恩度、艾得辛和中人氟安的收入貢獻(xiàn)分別占同期總收入的24．4％、28．1％、35．4％和43．4％。

其中，必存由公司內(nèi)部開發(fā)，是一種腦保護(hù)劑（自由基清除劑），屬于依達(dá)拉奉藥物品牌，依達(dá)拉奉是神經(jīng)內(nèi)科常用藥物，在腦梗死發(fā)病24小時內(nèi)使用依達(dá)拉奉，可以改善腦梗死所帶來的各種神經(jīng)癥狀，日常生活活動能力和功能障礙。從以往業(yè)績來看，必存為先聲藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品。

據(jù)招股書，必存的銷售收入分別占截止2017年、2018年、2019年以及截止2020年6月30日止六個月總收入的32．2％、26．6％、18．6％及9．2％，而公司其他主要產(chǎn)品的銷售額分別占同期總收入的52．9％、56．4％、63．3％以及69．7％。

不過，由于必存于2019年獲納入《監(jiān)控目錄》，且隨后于2020年自國家醫(yī)保藥品目錄中移除，必存的銷售收入于報告期內(nèi)一降再降。據(jù)招股書，必存的銷售額由2018年的人民幣11．99億減少至2019年的人民幣9．3億元，并進(jìn)一步減少至截止2020年6月30日的人民幣1．78億元。而先聲藥業(yè)的另一款拳頭產(chǎn)品恩度，在必存銷售收入下滑之際撐起了半邊天。

毛利率下降、營收下滑、債務(wù)高企，拳頭產(chǎn)品被曝通過賄賂醫(yī)生的方式增加處方量，這些都為先聲藥業(yè)的上市之路帶來挑戰(zhàn)。

先聲藥業(yè)創(chuàng)始人任晉生曾表示，先聲藥業(yè)的估值和股價在美國市場被嚴(yán)重低估，要讓公司重回資本市場。此番二次上市，先聲藥業(yè)前景幾何？雷達(dá)財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。