今天，江蘇先聲藥業(yè)有限公司（簡稱：先聲藥業(yè)；股票代碼：02096）將正式登陸香港證券交易所，發(fā)行價(jià)為13．7港元，全球發(fā)售2．606億股新股，總計(jì)募資35．75億港元（約4．61億美元），IPO后公司總市值將達(dá)到291．3億港元。

不過，先聲藥業(yè)在10月23日的暗盤交易中，已跌18．39％，跌至11．18港元。作為港股歷史上迎來的又一藥企巨擘，先聲藥業(yè)此次在港交所暗盤的表現(xiàn)可能令投資者失望了，中簽者今天大概率會(huì)出現(xiàn)虧損。

早在2007年，先聲藥業(yè)就作為中國首家生物及化學(xué)制藥公司登陸過紐約證券交易所，不過后來在2013年私有化。經(jīng)歷了撲朔迷離的退市風(fēng)波后，這次先聲藥業(yè)以全新的面貌重整旗鼓登陸港交所也備受業(yè)界關(guān)注。

高瓴資本、江北產(chǎn)投旗下的高新、深創(chuàng)投旗下的紅土、清池資本、奧博資本、銳智資本和Jericho Funds七家投資機(jī)構(gòu)都成為了先聲藥業(yè)的基石投資者，分別認(rèn)購了5000萬美元、4000萬美元、2．325億港元、2500萬美元、2500萬美元、1000萬美元及1000萬美元，共認(rèn)購約1．9億美元（約14．73億港元）。

數(shù)次重組，弘毅、復(fù)星持續(xù)追投

先聲藥業(yè)成立于1995年，經(jīng)過25年的發(fā)展，該公司經(jīng)歷過數(shù)次重組，背后的股權(quán)構(gòu)成也變化過多次。

先聲藥業(yè)IPO前最后的持股股東包括有尚嘉有限、皇景發(fā)展、復(fù)星實(shí)業(yè)、Palace Investments、InnoPharma、信銀香港以及信銀SPC。由于先聲藥業(yè)未有公開披露的融資輪次，所以我們基于該公司招股書簡單整理了以上幾家投資方的融資信息。（注：具體融資數(shù)額未披露）

從先聲藥業(yè)的幾次股權(quán)交易和認(rèn)購中，我們可以看到，尚嘉有限是先聲藥業(yè)直接或間接持股比例最大的股東，持股比例達(dá)到10％。尚嘉有限于2011年4月11日根據(jù)英屬維爾京群島法律注冊成立，背后由Hony Capital Fund（弘毅投資）持有82．22％的權(quán)益。

從幾家投資方多次注資的時(shí)間可以看到，先聲藥業(yè)主要是在2016年和2019年完成了兩次較大規(guī)模的融資，2016年正是先聲藥業(yè)在境外重組階段，原有投資方尚嘉有限、皇景發(fā)展、復(fù)星實(shí)業(yè)以及Palace Investments都在這次重組中重新認(rèn)購了不同份額的股份；而在2019年，先聲藥業(yè)再次境外重組，在原有投資方的基礎(chǔ)上又新進(jìn)引入了InnoPharma投資。

InnoPharma是2019年專門為投資先聲藥業(yè)而成立的投資機(jī)構(gòu)，背后的全資控股公司是Trustbridge Partners（上海摯信資本），這是一家在開曼群島注冊成立的私募股權(quán)投資基金，其投資者包括全球知名的大學(xué)信托基金及主權(quán)財(cái)富基金。值得一提的是，先聲藥業(yè)原有投資方皇景發(fā)展背后的全資控股公司其實(shí)也是上海摯信資本。

2020年4月15日，信銀香港以及信銀SPC分別購買了先聲藥業(yè)超過920萬股的公司股份，成為先聲藥業(yè)港交所IPO前最后一輪進(jìn)入的股東。

私有化6年重新上市，年均營收超35億元

先聲藥業(yè)由任晉生在江蘇省南京市創(chuàng)建，當(dāng)時(shí)公司主要從事藥品的銷售、營銷及經(jīng)銷業(yè)務(wù)。創(chuàng)始人任晉生擔(dān)任公司董事長、執(zhí)行董事兼CEO，主要負(fù)責(zé)公司的整體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)運(yùn)營及作出本集團(tuán)的重大業(yè)務(wù)和運(yùn)營決策。

任晉生擁有超過30年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對醫(yī)藥行業(yè)有深入地了解及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。在創(chuàng)建先聲藥業(yè)之前，任晉生還曾就職于啟東制藥廠、江蘇省醫(yī)藥工業(yè)有限公司，是江蘇省科學(xué)技術(shù)協(xié)會(huì)第九屆委員會(huì)副主席及中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)副會(huì)長。

先聲藥業(yè)經(jīng)過25年的發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展成一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化于一體的大型藥企。公司在主要從事仿制藥生產(chǎn)的同時(shí)，也逐步加大對創(chuàng)新藥的研發(fā)。不過，目前仿制藥業(yè)務(wù)依然是該公司最核心的收入來源。

先聲藥業(yè)仿制藥業(yè)務(wù)銷售占比在逐年走低

從公司2017年、2018年及2019年以及截至2020年6月30日止六個(gè)月，先聲藥業(yè)來自仿制藥主要產(chǎn)品的銷售收入分別占總營收的60．7％、54．9％、46．5％及35．5％，逐年降低仿制藥業(yè)務(wù)占比背后，其實(shí)也可以看到先聲藥業(yè)在逐步加強(qiáng)對創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的比重。

創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)從先聲藥業(yè)2001年收購海南先聲的控股權(quán)伊始便開始布局，收購海南先聲讓集團(tuán)獲得了藥品生產(chǎn)能力，并開始自主組建創(chuàng)新藥研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

2003年，先聲藥業(yè)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合及生產(chǎn)能力，成立了博士后科研工作站；

2006年，公司獲得Assure Ahead（弘毅投資控股）戰(zhàn)略投資，同時(shí)收購了山東先聲；

2007年，公司登陸紐交所，成為中國首家在紐約證券交易所上市的生物和化學(xué)制藥公司。

2013年，先聲藥業(yè)突然宣布退市，公司上下對外統(tǒng)一口徑：出于商業(yè)化的考慮，與其他無關(guān)。

而在當(dāng)年3月份，先聲藥業(yè)發(fā)布公告，稱收到了（由公司董事會(huì)主席兼CEO任晉生、New Good Management Limited和Assure Ahead Investments Limited及其附屬買方集團(tuán)發(fā)起的）收購要約，8月份簽訂合并協(xié)議，12月份合并完成。

2014年，先聲藥業(yè)內(nèi)部重組，進(jìn)一步完善戰(zhàn)略部署；

2015年，公司獲批成立轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)與創(chuàng)新藥物國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，并在香港注冊成功；

2018年和2019年分別在上海和波士頓建立了創(chuàng)新中心。

總體而言，經(jīng)過25年得發(fā)展，先聲藥業(yè)先后收購了四家主要附屬公司，并在江蘇省南京市、上海市和美國波士頓建立了三個(gè)研發(fā)中心，以及五個(gè)均通過GMP認(rèn)證的藥品生產(chǎn)基地，包括位于江蘇省南京市的一處、位于海南省的兩處、位于山東省煙臺(tái)市的一處及位于安徽省蕪湖市的一處。目前公司團(tuán)隊(duì)高資人才聚集，研發(fā)部門共計(jì)756人中有331人擁有碩士學(xué)歷，116人擁有博士學(xué)歷。

“仿創(chuàng)結(jié)合”多元化構(gòu)建護(hù)城河，三大領(lǐng)域布局市占超24％

中國醫(yī)藥市場近幾年迅速增長，市場規(guī)模由2015年的人民幣12207億元增加至2019年的人民幣16330億元，年復(fù)合增長率為7．5％，預(yù)期2020年至2024年將進(jìn)一步以6．8％的年復(fù)合增長率保持增長，并到2024年達(dá)到人民幣22288億元。

在這個(gè)市場中，先聲藥業(yè)的藥物管線主要覆蓋的腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、自身免疫疾病三大領(lǐng)域，其治療藥物市場合計(jì)占中國藥品市場的24．7％，空間巨大。

從先聲藥業(yè)已上市的藥物有十余款新藥中，有4款（恩度、捷佰舒、捷佰立、中人氟安）針對腫瘤治療；2款（艾得辛、英太青）針對自身免疫疾病；2款（安信、再林）針對抗感染疾�。�1款（必存）針對中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾�。�1款（舒夫坦）針對心血管疾病。

這些藥物成為了先聲藥業(yè)最主要的收入來源：

先聲藥業(yè)部分上市藥物的歷年銷售額及其占比

這里簡單介紹幾款先聲藥業(yè)具備代表性的上市藥物：

恩度（重組人血管內(nèi)皮抑制素注射液）——中國首個(gè)抗血管生成靶向藥，國內(nèi)外唯一獲準(zhǔn)銷售的內(nèi)皮抑制素。重組人血管內(nèi)皮抑制素從2017年起被納入國家醫(yī)保藥品目錄，被國家衛(wèi)健委、中華醫(yī)學(xué)會(huì)及中國臨床腫瘤學(xué)會(huì)發(fā)布的許多腫瘤臨床實(shí)踐指南推薦作為晚期非小細(xì)胞肺癌患者的一線治療藥物；

必存（依達(dá)拉奉注射液）——一種合成的自由基清除劑，國內(nèi)首個(gè)獲批上市的依達(dá)拉奉注射液，也是第二款獲準(zhǔn)在世界范圍內(nèi)銷售的依達(dá)拉奉注射液。依達(dá)拉奉已被中華醫(yī)學(xué)會(huì)、國家衛(wèi)健委、中國卒中協(xié)會(huì)、日本腦卒中學(xué)會(huì)、美國心臟協(xié)會(huì)和美國腦卒中協(xié)會(huì)發(fā)布的許多臨床實(shí)踐指南推薦用于治療腦卒中；

艾得辛（艾拉莫德片）——一種小分子抗風(fēng)濕藥物，也是全球首個(gè)獲批上市的艾拉莫德藥物。艾拉莫德從2017年起被納入國家醫(yī)保藥品目錄，被國家衛(wèi)健委、中華醫(yī)學(xué)會(huì)、亞太風(fēng)濕病學(xué)聯(lián)盟協(xié)會(huì)及日本厚生勞動(dòng)省發(fā)布的許多臨床實(shí)踐指南及路徑推薦作為治療活動(dòng)性類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎的主要治療藥物；

舒夫坦（瑞舒伐他汀鈣片）——一種降膽固醇他汀類藥物。瑞舒伐他汀自2009 年起已被納入國家醫(yī)保藥品目錄，被納入中國多項(xiàng)臨床實(shí)踐指南，作為血脂異常的推薦治療藥物，同時(shí)，在美國、加拿大、歐盟等國的許多臨床實(shí)踐指南中被推薦作為降低血脂異常的一線療法。

英太青（雙氯芬酸鈉緩釋膠囊／凝膠）——一種非甾體抗炎藥。雙氯芬酸鈉緩釋膠囊自2004年起已被納入國家醫(yī)保藥品目錄。

仿制藥為先聲藥業(yè)帶來可觀收入的同時(shí)，公司也積極探索創(chuàng)新藥研發(fā)，雙輪驅(qū)動(dòng)、“兩條腿走路”。與仿制藥相比，創(chuàng)新藥具有更高的技術(shù)壁壘并享有先發(fā)優(yōu)勢，能夠促使公司在相關(guān)治療領(lǐng)域提高品牌知名度及市場地位方。根據(jù)先聲藥業(yè)招股書顯示，2017年、2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個(gè)月，先聲藥業(yè)的研發(fā)成本占同期總收入比率分別為5．5％、9．9％、14．2％及23．6％，逐年提升。

先聲藥業(yè)目前有17款藥物準(zhǔn)備提交注冊申請，更有近50款自主研發(fā)／合作開發(fā)的在研創(chuàng)新藥產(chǎn)品。這些產(chǎn)品包括小分子藥物、大分子藥物和嵌合抗原受體T細(xì)胞治療，其中超過10個(gè)在研創(chuàng)新藥產(chǎn)品處于臨床階段、已遞交新藥申報(bào)或者已經(jīng)取得新藥申請審批及待上市。

先聲藥業(yè)的創(chuàng)新藥管線

或許成就更能夠從國家的認(rèn)可層面呈現(xiàn)，先聲藥業(yè)的現(xiàn)有產(chǎn)品組合中有超過30個(gè)產(chǎn)品被納入國家醫(yī)保藥品目錄；超過10個(gè)產(chǎn)品錄入政府機(jī)構(gòu)或權(quán)威專業(yè)學(xué)會(huì)發(fā)布的40多項(xiàng)臨床實(shí)踐指南和路徑。

從先聲藥業(yè)的招股書信息可以看到，通過銷售這些內(nèi)部生產(chǎn)的藥物，以及極少部分的第三方藥品，或向其他制藥公司提供推廣服務(wù)，先聲藥業(yè)的年收入平均都在45億元以上，純毛利達(dá)到了每年35億元以上，體量十分龐大。

先聲藥業(yè)的年?duì)I收（數(shù)據(jù)來源：招股書）

在創(chuàng)新自主研發(fā)力度逐步加強(qiáng)的支持下，近期，先聲藥業(yè)又重磅推出三款新上市的創(chuàng)新藥：恩瑞舒（阿巴西普注射液）、先必新（依達(dá)拉奉右莰醇注射用濃溶液）以及KN035（Envafolimab）。

阿巴西普注射液是用于治療中度至重度類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎的生物創(chuàng)新藥物，是中國首個(gè)及唯一獲批準(zhǔn)銷售的CTLA4－Fc融合蛋白，亦是全球自身免疫疾病領(lǐng)域第一個(gè)，也是目前唯一一種T細(xì)胞選擇性共刺激免疫調(diào)節(jié)劑。該藥物已經(jīng)在2020年下半年獲批上市，將進(jìn)一步提升先聲藥業(yè)在自身免疫性疾病治療領(lǐng)域的市場份額。

依達(dá)拉奉右莰醇注射用濃溶液是先聲藥業(yè)自主研發(fā)的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一類創(chuàng)新藥，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，這是近5年來全球唯一獲批銷售的腦卒中治療藥物，具備更好的清除自由基、抗炎以及改善血腦屏障通透性等雙重作用機(jī)制，可顯著降低和改善急性缺血性腦卒中引發(fā)腦神經(jīng)損傷。概要也在今年下半年完成上市，進(jìn)一步鞏固了先聲藥業(yè)在中國中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

KN035是先聲藥業(yè)合作開發(fā)的具PD－L1抑制劑，有望成為全球首個(gè)皮下注射的PD－L1單抗。目前正在進(jìn)行結(jié)直腸癌及其他晚期實(shí)體瘤的II期臨床試驗(yàn)及晚期BTC的III期臨床試驗(yàn)，同時(shí)在美國和日本進(jìn)行I期臨床試驗(yàn)。預(yù)期2020年下半年可以遞交新藥上市申請，2021年在中國獲批上市。

在未來，先聲藥業(yè)也將繼續(xù)加大在創(chuàng)新藥物、自主研發(fā)方面的投入，持續(xù)重點(diǎn)研發(fā)三大核心領(lǐng)域的新藥。考慮到先聲藥業(yè)未來會(huì)陸續(xù)推出越來越多的上市新藥，公司也會(huì)加強(qiáng)在銷售及營銷能力方面的布局，招募豐富醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的銷售及營銷人員，以提高公司新藥的醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率。

本次IPO獲得的資金也將進(jìn)一步加速先聲藥業(yè)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的研發(fā)，筑建起具備核心競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品組合。雖然先聲藥業(yè)暗盤表現(xiàn)不盡人意，但公司是否能夠憑借自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，獲得市場的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤呢？大家今早可以關(guān)注先聲藥業(yè)的股票動(dòng)態(tài)即可窺知一二。

作者：王嬋