盡管價格戰(zhàn)還在繼續(xù)，但是疫苗行業(yè)的至暗時刻已過。

有二價HPV疫苗的案例在前，行業(yè)內(nèi)關于大單品的嚴重內(nèi)卷，未來將大概率有所緩解。畢竟誰也不希望耗費巨資且長達十數(shù)年的研發(fā)成果，最終無法成功的商業(yè)化。

我們認為隨著時間的推移，行業(yè)的價格戰(zhàn)將無法持續(xù)，畢竟藥物的研發(fā)耗資巨大，內(nèi)卷只會造成多輸?shù)木置�，最終的贏家也會元氣大傷。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，自2021年高點至今，國內(nèi)主要的頭部疫苗公司跌幅都超過了80%。

我們判斷，經(jīng)過三年多的調(diào)整，疫苗行業(yè)這個A股最慘板塊，已經(jīng)用巨大的跌幅消化了所有的利空。

從目前的情況來看，很顯然市場的情緒已經(jīng)悲觀過頭，疫苗行業(yè)作為醫(yī)藥工業(yè)最前沿的領域，不會止步不前，也不會永遠停留在“拾人牙慧”的階段。加大研發(fā)與創(chuàng)新，是最后的破局之道。

值得一提的是，不少疫苗企業(yè)已經(jīng)意識到大單品之間的競爭，最終只會讓行業(yè)走向毀滅。因此，在創(chuàng)新領域一些頭部的疫苗企業(yè)已經(jīng)開始主動嘗試開拓科技含量更高的腫瘤疫苗。

長夜最終都會過去，率先跑到盡頭的企業(yè)，都會得到獎勵。

疫苗行業(yè)作為最特殊的醫(yī)藥行業(yè)，一般一個成熟的大單品基本上都能吃完整個生命周期；以往超長的研發(fā)周期以及耗費的巨資的劣勢，在成功的那一刻都會轉化成為最深最寬的護城河，對于疫苗企業(yè)而言，這是最好的獎勵。

進入2024下半年之后，疫苗行業(yè)的關鍵詞已經(jīng)由“泥沙俱下”過渡到了“分化”，多管線的企業(yè)，已經(jīng)率先走出了“黑夜”；單一管線以及代理疫苗企業(yè)，則在繼續(xù)下滑。且已經(jīng)完成的三季報，也給了最好的佐證。

“至暗時刻”已過

根據(jù)三季度財報顯示，第三季度康泰生物實現(xiàn)營收8.16億元，同比增長11.21%；實現(xiàn)凈利潤1.86億元，環(huán)比增長66.94%。

根據(jù)資料顯示，康泰生物常規(guī)疫苗有9種，其中，全球首款“雙載體”13價肺炎疫苗、國產(chǎn)獨家四聯(lián)疫苗、全球首創(chuàng)60ug乙肝疫苗、首個獲批“2-1-1”四針法的人二倍體狂犬疫苗為公司在行業(yè)整體波動的環(huán)境下，構筑了相對穩(wěn)固的業(yè)績“護城墻”。

研發(fā)方面，2024年前三季度，公司研發(fā)費用3.12億元，占營業(yè)收入的比例為15.45%。期間，公司的新型疫苗研發(fā)管線取得多項進展。多管線以及重研發(fā)，也是康泰生物能夠率先回暖的主要因素。

除了康泰生物，作為創(chuàng)新最積極的傳統(tǒng)疫苗企業(yè)沃森生物也不遑多讓。根據(jù)財報顯示，第三季度，沃森生物營收7.08億，凈利潤8579.82萬，相較于其他疫苗企業(yè)，已經(jīng)明顯止跌。

截至三季度，沃森生物共持有有效期內(nèi)海外注冊證17個（包含所有劑型）。換句話說，沃森是國內(nèi)率先跑通出海的疫苗企業(yè)。

財報顯示，2024年前三季度沃森生物海外業(yè)務收入達3.5億元，同比增長40.85%。今年8月初，沃森生物二價HPV疫苗通過WHO預認證，有利于在更多國家和地區(qū)獲得準入，打開海外市場，10月，其二價HPV疫苗獲得印尼上市許可；13價肺炎結合疫苗獲得阿曼《產(chǎn)品注冊證》。

截至目前，沃森生物自主疫苗產(chǎn)品已累計出口20個國家和地區(qū)，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區(qū)域市場。海外業(yè)務的擴容，則是沃森率先跑完“長夜”的最好保障。

成熟疫苗企業(yè)的卷價格卷管線，創(chuàng)新型疫苗企業(yè)拼技術。作為曾經(jīng)最高光的疫苗企業(yè)，康希諾曾是市場的黑馬，但隨著疫情的消散，成就康希諾的最終成為了它的“牢籠”，以至于2023年康希諾陷入“至暗時刻”。自其2021年大賺19.14億之后，然后就是長達兩年半的虧損，其中2022年虧損9.09億，2023年虧損14.83億，2024年上半年虧損2.25億，合計虧損26.17億元。

但經(jīng)過兩年多的奮斗與開拓，康希諾最終否極泰來。根據(jù)財報顯示，前三季度康希諾實現(xiàn)營收5.67億元，同比暴增222.88%。

第三季度康希諾實現(xiàn)營收2.64億，同比增幅76.09%；實現(xiàn)凈利潤296.45萬，同比扭虧為盈。對于康希諾而言，這是一個具有重大意義的轉折點。

值得注意的是，康希諾在中國首創(chuàng)高端四價流腦結合疫苗曼海欣2024年前三季度實現(xiàn)流腦產(chǎn)品銷售收入5.16億元，該產(chǎn)品處于持續(xù)放量階段，未來業(yè)績也將持續(xù)兌現(xiàn)。

另外，根據(jù)康希諾最新披露投資者關系活動記錄表顯示，公司產(chǎn)品重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV的I期臨床已完成并獲得積極初步結果，表明該候選疫苗在成人及老年人群中有良好的安全性，展示了其潛在的廣譜性和公共衛(wèi)生價值�，F(xiàn)階段臨床以及市場定位是老年人，后續(xù)也會探索青少年及嬰幼兒的適用拓展。

從上述疫苗企業(yè)的綜合水平來看，盡管行業(yè)的價格戰(zhàn)還在繼續(xù)，但是隨著業(yè)績的扭轉，行業(yè)的至暗時刻已經(jīng)過去。

“疫苗之王”突圍

疫情催化了整個行業(yè)，將企業(yè)推到了無法企及的高度。

隨著疫情過后，紅利開始消退，業(yè)績無法兌現(xiàn)的背景下，疫苗行業(yè)跌入了深淵，其中最為典型的代表就是“疫苗之王”康希諾。

作為AH兩地上市的疫苗企業(yè)，康希諾巔峰時期股價達到了 797.2元/股，但如今其股價僅剩54.66元/股，跌幅超過了93%。隨著康希諾的業(yè)績扭虧，其股價并未迎來大幅的修正。也就是說，康希諾已經(jīng)還完了“紅利債”，但投資者的負面情緒卻并沒有消退，反而在股價持續(xù)下跌過程中被進一步放大。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，年內(nèi)康希諾的整體跌幅依舊超過了26%。

很顯然，這是不合理的，也是市場疫苗企業(yè)最真實的境遇。

面對后疫情時代對康希諾影響，其董事長宇學峰表示：經(jīng)過了這兩年的消化，康希諾已經(jīng)逐漸卸下了新冠的“包袱”。

同時，宇學峰還稱，流腦疫苗產(chǎn)品的放量，使公司的商業(yè)化策略得到驗證�，F(xiàn)在，公司是按照正常的商業(yè)化疫苗公司規(guī)律在發(fā)展，聚焦核心管線研發(fā)，努力提升經(jīng)營能效。

另外值得注意的是，盡管疫情已過，但是新冠疫苗的生命周期仍在延續(xù)。

根據(jù)輝瑞三季報顯示，今年三季度，輝瑞營收入達177億美元，同比增長31%，遠超市場預期的149億美元，而這主要得益于Eliquis、Paxlovid和Vyndaqel系列藥物的強勁表現(xiàn)。

得益于近期的市場需求，三季度輝瑞的新冠藥物Paxlovid賣了27.03億美元，新冠疫苗Comirnaty賣了14.22億美元。

對于新冠疫苗市場而言，這可能是最近兩年最好的消息。從輝瑞的銷售情況來看，無論是Paxlovid還是疫苗，市場需求都已經(jīng)開始放量。

值得注意的是，康希諾的新冠疫苗克威莎已出口至全球十余個國家和地區(qū)，吸入式新冠疫苗克威莎霧優(yōu)則已出口至摩洛哥和印度尼西亞。隨著未來需求的增加，康希諾的業(yè)績也會持續(xù)改善。

綜合而言，我們認為雖然疫苗行業(yè)的價格戰(zhàn)還在蔓延，但是隨著充分的競爭，頭部企業(yè)的優(yōu)勢將會持續(xù)顯現(xiàn)。目前，康希諾已經(jīng)單季度實現(xiàn)扭虧，這是一個非常好的信號，且隨著未來業(yè)績的持續(xù)放量，疫苗行業(yè)以及康希諾的春天，也會很快到來。

       原文標題 : 巨虧26億后，“疫苗之王”，開始賺錢了