聚焦“小賽道”的健帆生物真的能撬動(dòng)600億市值嗎?
/ 02 /
銷售能力強(qiáng)大
患者究竟獲益了嗎?
值得注意的是,雖然價(jià)格貴,又是非剛需,近些年,血液灌流器卻一改以往在臨床上的“冷遇”,滲透率逐年上升。
健帆生物的銷售額也在近些年呈現(xiàn)穩(wěn)定大幅增長。2020年上半年,公司HA130血液灌流器銷售收入為5.94億元,同比增長33.49%。
銷量增長的背后,是銷售費(fèi)用的水漲船高。在2017年、2018年和2019年,健帆生物銷售費(fèi)用分別為2.10億元、2.99億元和4.26億元,占營業(yè)收入的比重分別為29.19%、29.43%和29.74%。
數(shù)據(jù)來源:健帆生物公告
目前,健帆生物的銷售隊(duì)伍已經(jīng)達(dá)到1100余人,主要進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣,開展針對(duì)較大區(qū)域的全國性學(xué)術(shù)研討會(huì)、省級(jí)學(xué)術(shù)交流會(huì)、區(qū)域?qū)<抑v座、學(xué)術(shù)沙龍等大型推廣活動(dòng);針對(duì)區(qū)域的醫(yī)院會(huì)、科室會(huì)、操作培訓(xùn)班等小型推廣活動(dòng);針對(duì)患者的科普教育活動(dòng)等。
即便是在國內(nèi)疫情爆發(fā),醫(yī)院停診,禁止醫(yī)藥代表拜訪的2020年上半年,健帆生物的銷售費(fèi)用依然居高不下,達(dá)到1.71億元,同比增長7.02%,占營收的19.66%。其中,工資及福利費(fèi)用為0.74億元,市場宣傳推廣費(fèi)為0.58億元,差旅費(fèi)為0.23億元,這三項(xiàng)占了銷售支出的大頭。
數(shù)據(jù)來源:健帆生物2020年半年報(bào)
在醫(yī)藥代表們的努力下,似乎醫(yī)院與醫(yī)生更有動(dòng)力向患者推薦血液灌流聯(lián)合血液透析的治療了。目前,健帆生物的血液灌流器產(chǎn)品已經(jīng)走進(jìn)超5000家全國二級(jí)以上醫(yī)院,其中包括900余家三甲級(jí)醫(yī)院。
但最關(guān)鍵的是,從患者本身出發(fā),選擇血液灌流與血液透析的聯(lián)合治療,與單純做血液透析相比較,在治療時(shí)間、經(jīng)濟(jì)成本、耗材使用上究竟有沒有優(yōu)勢?患者能否從中充分獲益嗎?
在上述UpToDate臨床顧問平臺(tái)整合的多篇參考文獻(xiàn)中,并未提及血液灌流聯(lián)合血液透析治療尿毒癥患者的有效性。也就是說,目前國際上并沒有很多這方面的研究結(jié)果。這就回到了文章開頭的那個(gè)話題,為何健帆生物要急匆匆發(fā)布那份研究成果的摘要?是為了證明自己這種聯(lián)合治療,更有性價(jià)比。
該摘要稱,上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心根據(jù)國內(nèi)一項(xiàng)多中心、隨機(jī)、大樣本的常規(guī)血液凈化聯(lián)合血液灌流治療臨床研究,開發(fā)了衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)價(jià)模型,進(jìn)行專題研究。
結(jié)果顯示,與常規(guī)血液凈化組相比,長期應(yīng)用HA樹脂血液灌流聯(lián)合常規(guī)血液凈化的患者平均可以增加1.28個(gè)健康調(diào)整壽命年,人均多花費(fèi)26.5萬元,并得出結(jié)論“長期來看使用HA樹脂血液灌流聯(lián)合常規(guī)血液凈化具有性價(jià)比”。
不過,與健帆生物回應(yīng)市值風(fēng)云那篇質(zhì)疑文章時(shí),自證血液灌流結(jié)合血液透析的臨床有效性所引用的兩個(gè)研究一樣,該研究的原始數(shù)據(jù)尚未披露,也未在經(jīng)同行評(píng)審的權(quán)威學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表。
/ 03 /
研發(fā)投入不足5%
護(hù)城河夠深嗎?
一方面,是居高不下的銷售費(fèi)用,另一方面,健帆生物投入到研發(fā)內(nèi)的費(fèi)用則少的可憐。
2020年半年報(bào)顯示,報(bào)告期內(nèi),健帆生物研發(fā)投入僅為 3089.44 萬元,占公司營業(yè)總收入的 3.55%。對(duì)比同期銷售費(fèi)用,研發(fā)開支無論是數(shù)額還是增速都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后,相差約5.5倍,研發(fā)人員也僅有200余人。
在2017年、2018年和2019年,在健帆生物銷售費(fèi)用約占三成營業(yè)收入的比重時(shí)。同期研發(fā)費(fèi)用僅為2663萬元、4614萬元和6845萬元,占營業(yè)收入的比重分別為3.71%、4.54%、4.78%。
數(shù)據(jù)來源:健帆生物公告
不足5%的研發(fā)投入,這似乎與健帆生物宣稱的血液灌流是“新興醫(yī)療手段”,公司要形成“自主的持續(xù)研發(fā)能力”,公司是“高新技術(shù)企業(yè)”的定位略有偏差。
健帆生物的血液灌流器產(chǎn)品近年來也未有快速的迭代更新。相比2015年招股書中列出的五款主要產(chǎn)品:HA130、HA80、HA280、HA330、HA230,2020年的主要產(chǎn)品僅多了用于危急重癥領(lǐng)域的HA380和用于肝病領(lǐng)域的HA330-II。
雖然研發(fā)投入較弱,但健帆生物尚未遇見強(qiáng)勁競爭對(duì)手,在國內(nèi)血液灌流市場一家獨(dú)大。健帆生物稱,國內(nèi)從事血液灌流器產(chǎn)品生產(chǎn)的公司數(shù)量有限且規(guī)模較小,暫無A股上市公司處于同一細(xì)分市場。
出現(xiàn)這種情況,是健帆生物擁有較高的技術(shù)壁壘,構(gòu)建了護(hù)城河,還是因?yàn)檫@塊市場前景不被對(duì)手看好,很難說。目前,其競爭者包括廊坊愛爾、康貝醫(yī)療、天津陽權(quán)等本土企業(yè),以及瑞典金寶、日本旭化成、美國BD、德國貝朗等跨國企業(yè)。對(duì)于這些跨國企業(yè)來說,血液灌流器似乎只是其透析器等醫(yī)療器械之外很小的一塊業(yè)務(wù),無法作為主業(yè),也帶不來多少營收,或難以撐起一家上市公司。
值得注意的是,自2016年8月登陸創(chuàng)業(yè)板至今,健帆生物在資本市場上的表現(xiàn)一直十分耀眼,股價(jià)已經(jīng)漲逾10倍,市值超600億元。數(shù)據(jù)顯示,2013-2019年,公司營收的復(fù)合年平均增長率高達(dá)近30%,2019年更是達(dá)到41%。今年前三季度,健帆生物營收13.15億元,同比增長35.42%,扣非歸母凈利潤5.99億元,同比增長57.37%,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流也有29.59%的增幅。
數(shù)據(jù)來源:健帆生物2020年三季度報(bào)
這一度讓部分深入剖析過該公司的投資人士感到困惑:主營產(chǎn)品相對(duì)單一,研發(fā)投入較弱,市場空間較小,如何能保持業(yè)績的持續(xù)高增長?個(gè)中原因,似乎只能留給時(shí)間來解答。那么,你看好這家聚焦“小賽道”的600億龍頭嗎?
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