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銷售能力強(qiáng)大

患者究竟獲益了嗎？

值得注意的是，雖然價(jià)格貴，又是非剛需，近些年，血液灌流器卻一改以往在臨床上的“冷遇”，滲透率逐年上升。

健帆生物的銷售額也在近些年呈現(xiàn)穩(wěn)定大幅增長。2020年上半年，公司HA130血液灌流器銷售收入為5．94億元，同比增長33．49％。

銷量增長的背后，是銷售費(fèi)用的水漲船高。在2017年、2018年和2019年，健帆生物銷售費(fèi)用分別為2．10億元、2．99億元和4．26億元，占營業(yè)收入的比重分別為29．19％、29．43％和29．74％。

數(shù)據(jù)來源：健帆生物公告

目前，健帆生物的銷售隊(duì)伍已經(jīng)達(dá)到1100余人，主要進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣，開展針對(duì)較大區(qū)域的全國性學(xué)術(shù)研討會(huì)、省級(jí)學(xué)術(shù)交流會(huì)、區(qū)域?qū)＜抑v座、學(xué)術(shù)沙龍等大型推廣活動(dòng)；針對(duì)區(qū)域的醫(yī)院會(huì)、科室會(huì)、操作培訓(xùn)班等小型推廣活動(dòng)；針對(duì)患者的科普教育活動(dòng)等。

即便是在國內(nèi)疫情爆發(fā)，醫(yī)院停診，禁止醫(yī)藥代表拜訪的2020年上半年，健帆生物的銷售費(fèi)用依然居高不下，達(dá)到1．71億元，同比增長7．02％，占營收的19．66％。其中，工資及福利費(fèi)用為0．74億元，市場宣傳推廣費(fèi)為0．58億元，差旅費(fèi)為0．23億元，這三項(xiàng)占了銷售支出的大頭。

數(shù)據(jù)來源：健帆生物2020年半年報(bào)

在醫(yī)藥代表們的努力下，似乎醫(yī)院與醫(yī)生更有動(dòng)力向患者推薦血液灌流聯(lián)合血液透析的治療了。目前，健帆生物的血液灌流器產(chǎn)品已經(jīng)走進(jìn)超5000家全國二級(jí)以上醫(yī)院，其中包括900余家三甲級(jí)醫(yī)院。

但最關(guān)鍵的是，從患者本身出發(fā)，選擇血液灌流與血液透析的聯(lián)合治療，與單純做血液透析相比較，在治療時(shí)間、經(jīng)濟(jì)成本、耗材使用上究竟有沒有優(yōu)勢？患者能否從中充分獲益嗎？

在上述UpToDate臨床顧問平臺(tái)整合的多篇參考文獻(xiàn)中，并未提及血液灌流聯(lián)合血液透析治療尿毒癥患者的有效性。也就是說，目前國際上并沒有很多這方面的研究結(jié)果。這就回到了文章開頭的那個(gè)話題，為何健帆生物要急匆匆發(fā)布那份研究成果的摘要？是為了證明自己這種聯(lián)合治療，更有性價(jià)比。

該摘要稱，上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心根據(jù)國內(nèi)一項(xiàng)多中心、隨機(jī)、大樣本的常規(guī)血液凈化聯(lián)合血液灌流治療臨床研究，開發(fā)了衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)價(jià)模型，進(jìn)行專題研究。

結(jié)果顯示，與常規(guī)血液凈化組相比，長期應(yīng)用HA樹脂血液灌流聯(lián)合常規(guī)血液凈化的患者平均可以增加1．28個(gè)健康調(diào)整壽命年，人均多花費(fèi)26．5萬元，并得出結(jié)論“長期來看使用HA樹脂血液灌流聯(lián)合常規(guī)血液凈化具有性價(jià)比”。

不過，與健帆生物回應(yīng)市值風(fēng)云那篇質(zhì)疑文章時(shí)，自證血液灌流結(jié)合血液透析的臨床有效性所引用的兩個(gè)研究一樣，該研究的原始數(shù)據(jù)尚未披露，也未在經(jīng)同行評(píng)審的權(quán)威學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表。

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研發(fā)投入不足5％

護(hù)城河夠深嗎？

一方面，是居高不下的銷售費(fèi)用，另一方面，健帆生物投入到研發(fā)內(nèi)的費(fèi)用則少的可憐。

2020年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，健帆生物研發(fā)投入僅為 3089．44 萬元，占公司營業(yè)總收入的 3．55％。對(duì)比同期銷售費(fèi)用，研發(fā)開支無論是數(shù)額還是增速都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，相差約5．5倍，研發(fā)人員也僅有200余人。

在2017年、2018年和2019年，在健帆生物銷售費(fèi)用約占三成營業(yè)收入的比重時(shí)。同期研發(fā)費(fèi)用僅為2663萬元、4614萬元和6845萬元，占營業(yè)收入的比重分別為3．71％、4．54％、4．78％。

數(shù)據(jù)來源：健帆生物公告

不足5％的研發(fā)投入，這似乎與健帆生物宣稱的血液灌流是“新興醫(yī)療手段”，公司要形成“自主的持續(xù)研發(fā)能力”，公司是“高新技術(shù)企業(yè)”的定位略有偏差。

健帆生物的血液灌流器產(chǎn)品近年來也未有快速的迭代更新。相比2015年招股書中列出的五款主要產(chǎn)品：HA130、HA80、HA280、HA330、HA230，2020年的主要產(chǎn)品僅多了用于危急重癥領(lǐng)域的HA380和用于肝病領(lǐng)域的HA330－II。

雖然研發(fā)投入較弱，但健帆生物尚未遇見強(qiáng)勁競爭對(duì)手，在國內(nèi)血液灌流市場一家獨(dú)大。健帆生物稱，國內(nèi)從事血液灌流器產(chǎn)品生產(chǎn)的公司數(shù)量有限且規(guī)模較小，暫無A股上市公司處于同一細(xì)分市場。

出現(xiàn)這種情況，是健帆生物擁有較高的技術(shù)壁壘，構(gòu)建了護(hù)城河，還是因?yàn)檫@塊市場前景不被對(duì)手看好，很難說。目前，其競爭者包括廊坊愛爾、康貝醫(yī)療、天津陽權(quán)等本土企業(yè)，以及瑞典金寶、日本旭化成、美國BD、德國貝朗等跨國企業(yè)。對(duì)于這些跨國企業(yè)來說，血液灌流器似乎只是其透析器等醫(yī)療器械之外很小的一塊業(yè)務(wù)，無法作為主業(yè)，也帶不來多少營收，或難以撐起一家上市公司。

值得注意的是，自2016年8月登陸創(chuàng)業(yè)板至今，健帆生物在資本市場上的表現(xiàn)一直十分耀眼，股價(jià)已經(jīng)漲逾10倍，市值超600億元。數(shù)據(jù)顯示，2013－2019年，公司營收的復(fù)合年平均增長率高達(dá)近30％，2019年更是達(dá)到41％。今年前三季度，健帆生物營收13．15億元，同比增長35．42％，扣非歸母凈利潤5．99億元，同比增長57．37％，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流也有29．59％的增幅。

數(shù)據(jù)來源：健帆生物2020年三季度報(bào)

這一度讓部分深入剖析過該公司的投資人士感到困惑：主營產(chǎn)品相對(duì)單一，研發(fā)投入較弱，市場空間較小，如何能保持業(yè)績的持續(xù)高增長？個(gè)中原因，似乎只能留給時(shí)間來解答。那么，你看好這家聚焦“小賽道”的600億龍頭嗎？

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